Българска фондова борса АД (BSE, BSO)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.31 17:33:42 в x3news.com
- 2026.08.31 17:34:52 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	14.79	15.96	9.90
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	3 092	3 630	2 300
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	14 669	13 877	17 397
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	6 362	6 679	5 004
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	25 193	23 835	20 800
Цена/Печалба 12м.(P/E)	13.27	15.14	7.49
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.84	4.42	2.59
Цена/Продажби 12м.(P/S)	7.73	8.82	6.27
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	54.42	26.02	-3.89
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	25.27	31.48	31.25
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	34.43	-40.99	-43.50
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	32.73	-39.03	-41.75
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	27.14	27.49	8.08
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-14.56	-501.27	-158.08
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.79	-11.73	29.85
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-49.57	-59.84	38.48
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	58.23	58.22	83.64
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	29.49	27.95	35.59
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.53	2.87	2.52
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	84.41	88.64	91.57
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	84.61	88.80	91.66
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	105.71	103.30	103.53
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	0.51	10.71	4.55
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.64	3.68	3.38
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	10.12	2.71	17.57
Очаквана цена (Expected price)	16.28	16.39	11.64
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	21.58	15.06	21.18
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	17.98	18.36	12.00
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	29.71	12.90	0.12
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	39.47	31.66	3.40
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-141.27	-24.13	-475.98
Стойност на една акция DCF	-6.10	12.11	-37.22

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 3 092 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 34.43 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 14 669 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 3 682 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 32.73 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 17 233 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 27.14 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 21.12 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -0.66/-15.95 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 58.23 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.79 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 29.49 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -49.57 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.53 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.64 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 62.77 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 110.67 %
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 360 дни над 10%: 51.65 %
• Ръст на BSE (BSO) от год. минимум повече от 10%: 55.64 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 17.84
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.37 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.75 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 3.13 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 0.51 %
• Средна дивидентна доходност от BSE (BSO) за 5 години: 3.64 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 10.12 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 21.58 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -15.68 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -14.61 %
• EV/EBITDA над 20: 25.27
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -11.84/-7.05 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 46.41 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 44.29 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 7.73
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.84
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 15.39 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 84.41 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 84.61 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 11.89 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.31 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -144 039 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -303 893 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -322.84 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -35 389 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -14.56 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 54.42
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 475.84 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -141.27 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 3 092 хил.лв., като нараства с 34.43 %. За последните 12 месеца печалбата достига 14 669 хил.лв., което представлява 1.11 лв. на акция при изменение с -15.68 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 14.786 лв. е 13.27.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 32.73 % и е 3 682 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -14.61 % до 17 233 хил.лв. (1.31 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 25.27, а на P/EBITDA 11.30.

Българска фондова борса АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 6 362 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 27.14 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 21.12 % до 1.91 лв. (общо 25 193 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 7.73, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 58.23 %.

През тримесечието финансовите приходи са 20.52 % от приходите от дейността (1 643 от 8 005 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (1 639 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -15.95 % и са 4 580 хил.лв., а за годината са 16 675 хил.лв. с изменение от -7.05 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 2 224 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 555 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 7 609 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 5 767 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 292 хил.лв. 98.65 % от финансовите разходи (296 хил. лв.). Те от своя страна са 6.46 % от разходите за дейността (4 580 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 46.41 % и са 1 435 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 6 497 хил.лв., а делът им е 44.29 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (1 635 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-292 хил.лв.) и другите нетни продажби (88 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (7 612 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-1 214 хил.лв.) и другите нетни продажби (88 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 1 657 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 8 172 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 3 632 750 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Българска фондова борса АД към края на юни 2026 г. от 50 666 хил.лв., прави 3.85 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.79 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 29.49 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.84.

Резервите от 3 632 хил.лв. формират 7.17 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 27 178 хил.лв. (53.64 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 15.39 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 643 хил.лв., а краткосрочните за 277 820 хил.лв., което прави общо 278 463 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 84.41 %. Общо дълговете са 84.61 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 549.61 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -49.57 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -45.37 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 329 129 хил.лв. От тях текущите са 89.23 % (293 684 хил.лв.), а нетекущите 10.77 % (35 446 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 15 864 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 105.71 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 31.31 % от собствения капитал и 4.82 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.53 %, а обращаемостта им е 0.06 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 29.10 %. Стойността на фирмата (EV) e 435 526 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 908 хил.лв., което е 2.64 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 108 хил.лв. и покриват 11.89 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.31 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 35 532 хил.лв. (10.80 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв. Незабавната ликвидност е 12.79 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -144 039 хил.лв. с изменение от 62.77 %. Отношението му към продажбите е -2 264.05 %. За година назад ОПП е -303 893 хил.лв. (-322.84 % спад), а ОПП/Продажби -1 206.26 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 108 844 хил.лв., а за 12 м. 308 479 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -75 хил.лв. и -19 130 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -35 269 хил.лв, а за период от 1 година -14 543 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -14.56 % до -35 389 хил.лв., а за 12 месеца е 3 577 хил.лв. (110.67 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 54.42.

Българска фондова борса АД има емитирани акции с борсов код: BSE (BSO)-обикновени 13 165 720 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BSE (BSO)	5 867 860	1	BGN	01.01.2000 г.
BSE (BSO)	6 582 860	1	BGN	09.12.2010 г.
BSE (BSO)	13 165 720	1	BGN	29.07.2024 г.
BSE (BSO)	13 165 720	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BSE (BSO) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -1.31 % до цена 14.786 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +51.65 %. Капитализацията на дружеството е 194.67 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BSE (BSO) от 9.5 лв. определя 55.64 % ръст до текущата цена, като тя остава на 10.21 % спрямо върха от 16.468 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска фондова борса АД са сключени 4 443 сделки за 1 313 744 бр. книжа и 15 692 841 лв.

Усредненият спред по емисия BSE (BSO) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.37 %, с 15 хил.лв. е 2.75 %, с 20 хил.лв. е 3.13 %.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BSE (BSO) са 13 165 720 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 6 575 720 (49.95 %). Броят на акционерите е 1 352.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 29.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 301.

Последно изплатените дивиденти са за 985 004 лв., което е 6.71 % от текущата 12 месечна печалба и са 0.51 % спрямо капитализацията (BSE (BSO) - 0.075 лв. 0.51 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BSE (BSO) е 0.5388 лв. 3.64 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BSE (BSO)	26.06.2026 г.	0.038	985 003.84	BGN
BSE (BSO)	05.12.2025 г.	1.260	16 588 807.20	BGN
BSE (BSO)	08.07.2025 г.	0.450	5 924 574.00	BGN
BSE (BSO)	28.06.2024 г.	0.296	1 948 526.56	BGN
BSE (BSO)	11.07.2023 г.	1.040	6 846 174.40	BGN
BSE (BSO)	12.07.2022 г.	0.483	3 176 888.24	BGN
BSE (BSO)	22.10.2021 г.	0.550	3 620 573.00	BGN
BSE (BSO)	06.07.2021 г.	0.080	526 628.80	BGN
BSE (BSO)	11.08.2020 г.	0.031	201 435.52	BGN
BSE (BSO)	28.06.2019 г.	0.032	207 689.23	BGN
BSE (BSO)	28.06.2018 г.	0.016	103 087.59	BGN
BSE (BSO)	19.04.2017 г.	0.005	31 597.73	BGN
BSE (BSO)	13.06.2014 г.	0.112	737 818.21	BGN
BSE (BSO)	21.05.2013 г.	0.073	482 523.64	BGN
BSE (BSO)	02.07.2012 г.	0.048	314 134.08	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 6.29 %, а на дванадесет месечна 29.49 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -1.64 % и +1.54 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат коефициента на задлъжнялост (-1.91%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+1.11%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (+5.94%) и коефициента на задлъжнялост (-4.46%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска фондова борса АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на свободния паричен поток (475.84).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	13.28
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	29.08
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	37.27
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	8.61
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	26.51
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	475.84

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска фондова борса АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 10.12 %. Очакваната цена на емисия BSE (BSO) е 16.28 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.0919	3.8422	3.05
Цена/Печалба 12м.(P/E)	14.0281	13.2707	0.35
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	32.4772	23.8214	0.98
Цена/Продажби 12м.(P/S)	8.1673	7.7271	2.05
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	30.5330	25.2728	3.73
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	24.1070	54.4224	-0.05
Общо очаквана промяна			10.12

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 24 281 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 17 811 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 20 741 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	50 666	55 474	63 035	59 502	11.77
Нетен резултат	14 669	19 367	16 274	17 811	1.76
Коригиран резултат	8 172	4 163	7 315	5 748	-0.11
Нетни продажби	25 193	22 975	25 634	24 281	0.67
Оперативен резултат	17 233	22 352	19 050	20 741	8.13
Своб. паричен поток	3 577	-49 000	-41 200	-48 697	-0.65
Общо екстраполирана промяна					21.58

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска фондова борса АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 21.58 %, което съответства на цена за емисия BSE (BSO) от 17.98 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5848), с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5648) и умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (0.5648).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5848	0	4.4540
EuropeanUnionAllowance	0.5648	0	-3.8896
CoconutOil	-0.3587	0	-0.5406
EuroDollar	0.3493	2	1.6674
Beef	-0.3464	1	-1.0908

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+31.7397}}_{}{\mathrm{+4.4540}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-3.8896}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-0.5406}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+1.6674}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-1.0908}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +61.83% и стойност от 12 955 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5313, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5859) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5781) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на VolatilityIndex (0.5781).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5859	1	2.8251
EuropeanUnionAllowance	0.5781	1	-2.3939
VolatilityIndex	0.4217	0	0.4838
Nickel	0.3625	2	-0.2124
BrentOil	0.3032	2	0.2240

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.6592}}_{}{\mathrm{+2.8251}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-2.3939}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.4838}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-0.2124}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.2240}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -7.04% и стойност от 4 258 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3905, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 8 697 хил.лв. с изменение от +153.93%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.3180), слаба обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.2961) и с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.2961).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	0.3180	0	20.2640
DollarIndex	-0.2961	0	-120.6979
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.2278	0	-57.0334
Sugar	-0.2199	0	-23.1657
Fish	-0.2166	2	-41.5621

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+996.7160}}_{}{\mathrm{+20.2640}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-120.6979}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-57.0334}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-23.1657}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-41.5621}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +1 301.28% и стойност от 51 595 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0622, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.3755), с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.3737) и слаба корелация с изменението на SugarEU (0.3737).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.3755	0	474.0947
CarbonEmissionsFutures	0.3737	0	-276.4013
SugarEU	0.2933	0	5 944.4079
EuroDollar	0.2708	1	1 023.8195
DollarIndex	-0.2511	1	501.8469

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+168.6575}}_{}{\mathrm{+474.0947}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-276.4013}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+5 944.4079}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+1 023.8195}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+501.8469}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -4 258.17% и стойност от 5 989 387 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1289, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0331), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.2273), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0227) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0746). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3219.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0331	1	0.2215
Разходи за дейността 3м.	-0.2273	1	-0.3203
EBITDA 3м.	0.0227	1	-0.0014
Опер. паричен поток 3м.	-0.0746	1	-0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+24.8038}}_{}{\mathrm{+0.2215}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.3203}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0014}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +29.71% и стойност от 252 504 хил.лв. (19.18 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +39.47% и стойност от 271 496 хил.лв. (20.62 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0347, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (475.84%), предполага несигурност в оценката на Българска фондова борса АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	19 966	22 043	24 119	26 196	28 272
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 891	1 997	2 102	2 207	2 313
4. Капиталови разходи (CapEx)	4 808	5 360	5 912	6 465	7 017
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-141 114	-149 601	-158 088	-166 575	-175 062
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-8 487	-8 487	-8 487	-8 487	-8 487
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	22 873	24 082	25 263	26 418	27 546
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-19 592	-25 107	-30 623	-36 138	-41 654
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 629	5 265	3 885	2 488	1 074

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Brokerage & Investment Banking (0.4242), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска фондова борса АД - 6611 - Управление на финансови пазари. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242
2. Собствен капитал (E)	53 035	57 559	62 082	66 606	71 129
3. Лихвносен дълг (D)	592 105	651 622	711 139	770 657	830 174
4. Данъчна ставка (T)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	4.7214	4.7817	4.8332	4.8777	4.9165

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	4.7214	4.7817	4.8332	4.8777	4.9165
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	21.8962	22.1247	22.3199	22.4885	22.6358

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	10
2. Лихвоносен дълг (D)	276 390
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0036

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	53 035	57 559	62 082	66 606	71 129
2. Лихвносен дълг (D)	592 105	651 622	711 139	770 657	830 174
3. Цена на собствения капитал (Re)%	21.8962	22.1247	22.3199	22.4885	22.6358
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0036	0.0036	0.0036	0.0036	0.0036
5. Данъчна ставка (T)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	1.8030	1.7987	1.7951	1.7920	1.7894
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 629	5 265	3 885	2 488	1 074
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	6 511	5 081	3 683	2 317	983
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	18 575

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 18 575 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	99.9013
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	75.6319
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	75.5572
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	93.2851
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	93.1930

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-78.4159
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-15.2856
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.9894

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 074
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.9894
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	1.7894
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	135 606
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	124 099

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	18 575
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	124 099
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	142 674

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	142 674
2. Нетен лихвоносен дълг	240 858
3. Неоперативни активи	17 847
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-80 337
6. Брой акции	13 165 720
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-6.1020

Стойността на една акция от капитала на Българска фондова борса АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -6.1020 лв., което е -141.27% под текущата цена на акцията от 14.786 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	20 818	36 410	+74.90 %	+15 592
Текущи вземания по данъци за възстановяване	0	31 293	+31 293.00 %	+31 293
Други текущи вземания	296 050	188 798	-36.23 %	-107 252
Парични еквиваленти	70 799	35 530	-49.82 %	-35 269
Парични средства и парични еквиваленти	70 803	35 532	-49.82 %	-35 271
Текущи активи	388 983	293 684	-24.50 %	-95 299
Общо активи	424 779	329 129	-22.52 %	-95 650
Текущи задължения, в т ч	374 586	276 390	-26.21 %	-98 196
Текущи задължения към доставчици и клиенти	68 755	84 592	+23.03 %	+15 837
Текущи задължения по получени аванси	299 666	190 590	-36.40 %	-109 076
Търговски и други текущи задължения	374 586	276 390	-26.21 %	-98 196
Текущи пасиви	376 540	277 820	-26.22 %	-98 720
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	424 779	329 129	-22.52 %	-95 650

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 779 633	1 258 913	-29.26 %	-520 720
Плащания на доставчици-3м.	-1 697 437	-1 286 082	+24.23 %	+411 355
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-69 886	-109 217	-56.28 %	-39 331
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-73 907	-144 039	-94.89 %	-70 132
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	3 431	110 277	+3 114.14 %	+106 846
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	3 890	108 844	+2 698.05 %	+104 954
Парични средства в началото на периода-3м.	140 898	-2	-100.00 %	-140 900

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 6 418 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.