Телелинк бизнес сървисис груп АД (TBS)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.31 17:01:09 в x3news.com
- 2026.08.31 17:02:42 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	11.93	9.47	9.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	684	4 448	5 402
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	19 253	23 971	11 763
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	43 650	48 753	60 626
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	283 710	300 686	243 604
Цена/Печалба 12м.(P/E)	7.75	4.94	9.78
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.58	2.07	3.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.53	0.39	0.47
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	9.34	7.14	3.78
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.06	4.08	8.05
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-87.34	235.86	1 665.80
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-63.04	683.14	468.36
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-28.00	54.34	92.58
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-9.86	-6 032.27	-221.76
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	50.75	73.54	32.11
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-15.82	-4.07	12.13
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	6.79	7.97	4.83
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	34.88	47.63	33.25
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	10.63	13.24	7.85
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	56.62	57.95	63.47
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	64.04	65.47	76.13
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	129.01	127.62	109.78
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	1.36	1.71	3.54
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-6.18	10.20	18.88
Очаквана цена (Expected price)	11.19	10.43	10.94
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	8.31	18.36	23.67
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	12.92	11.20	11.38
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-13.97	-7.17	9.78
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-2.00	-8.42	-31.09
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 298.98	2 050.16	n/a
Стойност на една акция DCF	166.91	203.53	n/a

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 684 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 19 253 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 63.67 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 7.75
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 901 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 30 264 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 38.57 %
• EV/EBITDA под 8: 6.06
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 16.46 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 16.35/13.73 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.53
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 50.75 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 34.88 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -15.82 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 10.63 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 56.40 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 9.34
• Ръст в цената на TBS за 90 дни над 10%: 27.09 %
• Ръст в цената на TBS за 360 дни над 10%: 26.93 %
• Ръст на TBS от год. минимум повече от 10%: 37.14 %
• Средна дивидентна доходност от TBS за 5 години: 1.36 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 298.98 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -87.34 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -63.04 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -28.00 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -28.56/-22.71 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.58
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 35.96 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 56.62 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 64.04 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 58.51 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -2 850 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -34.52 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -7 048 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -9.86 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -47.56 %
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 105.51 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -6.18 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 684 хил.лв., като намалява с -87.34 %. За последните 12 месеца печалбата достига 19 253 хил.лв., което представлява 1.54 лв. на акция при изменение с 63.67 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 11.931 лв. е 7.75.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -63.04 % и е 2 901 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 38.57 % до 30 264 хил.лв. (2.42 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 6.06, а на P/EBITDA 4.93.

Телелинк бизнес сървисис груп АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 43 650 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -28.00 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 16.46 % до 22.70 лв. (общо 283 710 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.53, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 6.79 %.

Със значителна тежест при формирането на крайния тримесечен финансов резултат са приходите от финансирания с 261 хил.лв., което представлява 0.60 % от приходите от дейността и 38.16 % от тримесечния резултат.

През тримесечието финансовите приходи са 1.54 % от приходите от дейността (-667 от 43 244 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от промяна на валутни курсове (-673 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -22.71 % и са 42 113 хил.лв., а за годината са 261 926 хил.лв. с изменение от 13.73 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 19 461 хил.лв., разходите за възнаграждения с 7 655 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 6 865 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 98 094 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 80 174 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 245 хил.лв. 134.62 %, отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са -534 хил.лв. 293.41 % и другите финансови разходи, които са 108 хил.лв. 59.34 % от финансовите разходи (-182 хил. лв.). Те от своя страна са 0.43 % от разходите за дейността (42 113 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -59.50 % и са -407 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 122 хил.лв., а делът им е -11.02 %. С най-голяма тежест за тримесечието са финансиранията (261 хил.лв.), извънредните приходи и разходи (-260 хил.лв.) и нетните лихви (-239 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-1 001 хил.лв.), операциите с валути (-765 хил.лв.) и финансиранията (705 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 1 091 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 21 375 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Телелинк бизнес сървисис груп АД към края на юни 2026 г. от 57 867 хил.лв., прави 4.63 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 50.75 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 34.88 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.58.

Резервите от -14 706 хил.лв. формират -25.41 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 54 973 хил.лв. (95.00 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 35.96 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 11 938 хил.лв., а краткосрочните за 91 126 хил.лв., което прави общо 103 064 хил.лв. 25 017 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 56.62 %. Общо дълговете са 64.04 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 178.10 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -15.82 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.07 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 160 932 хил.лв. От тях текущите са 73.05 % (117 565 хил.лв.), а нетекущите 26.95 % (43 367 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 26 439 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 129.01 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 45.69 % от собствения капитал и 16.43 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 10.63 %, а обращаемостта им е 1.57 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 27.97 %. Стойността на фирмата (EV) e 183 439 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 7 336 хил.лв., което е 16.78 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 4 292 хил.лв. и покриват 58.51 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 9.82 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 28 307 хил.лв. (17.59 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв. Незабавната ликвидност е 31.06 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -2 850 хил.лв. с изменение от 56.40 %. Отношението му към продажбите е -6.53 %. За година назад ОПП е 20 885 хил.лв. (-34.52 % спад), а ОПП/Продажби 7.36 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -4 792 хил.лв., а за 12 м. -8 710 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 4 070 хил.лв. и -3 658 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -3 571 хил.лв, а за период от 1 година 8 518 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -9.86 % до -7 048 хил.лв., а за 12 месеца е 15 966 хил.лв. (-47.56 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 9.34.

Телелинк бизнес сървисис груп АД има емитирани акции с борсов код: TBS-обикновени 12 500 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TBS	12 500 000	1	BGN	08.06.2020 г.
TBS	12 500 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TBS поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 27.09 % до цена 11.931 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +26.93 %. Капитализацията на дружеството е 149.14 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TBS от 8.7 лв. определя 37.14 % ръст до текущата цена, като тя остава на 8.27 % спрямо върха от 13.006 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Телелинк бизнес сървисис груп АД са сключени 607 сделки за 152 052 бр. книжа и 1 628 183 лв.

Усредненият спред по емисия TBS за година назад тестван с 10 хил.лв. е 4.58 %, с 15 хил.лв. е 29.85 %, с 20 хил.лв. е 102.09 %.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TBS са 12 500 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 630 159 (13.04 %). Броят на акционерите е 901.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 10.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 23.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия TBS е 0.1620 лв. 1.36 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
TBS	03.10.2022 г.	0.810	10 125 000.00	BGN
TBS	24.09.2021 г.	0.820	10 250 000.00	BGN
TBS	21.09.2020 г.	0.016	195 625.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.19 %, а на дванадесет месечна 34.88 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -6.91 % и -12.75 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-6.13%) и коефициента на задлъжнялост (-0.84%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-6.48%) и коефициента на задлъжнялост (-3.70%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Телелинк бизнес сървисис груп АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на свободния паричен поток (105.51).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	12.67
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	23.88
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	23.31
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	7.71
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	15.95
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	105.51

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Телелинк бизнес сървисис груп АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -6.18 %. Очакваната цена на емисия TBS е 11.19 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.6090	2.5772	0.12
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.2216	7.7462	-0.35
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	5.6145	6.9772	-0.40
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4960	0.5257	-4.60
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.9564	6.0613	-0.94
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	8.9958	9.3407	-0.01
Общо очаквана промяна			-6.18

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 323 416 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 24 169 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 37 057 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	57 867	63 583	72 186	68 752	2.05
Нетен резултат	19 253	23 773	24 782	24 169	0.01
Коригиран резултат	21 375	27 042	27 202	27 105	0.04
Нетни продажби	283 710	331 114	307 476	323 416	6.16
Оперативен резултат	30 264	37 005	37 161	37 057	0.01
Своб. паричен поток	15 966	31 621	7 780	18 425	0.04
Общо екстраполирана промяна					8.31

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Телелинк бизнес сървисис груп АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 8.31 %, което съответства на цена за емисия TBS от 12.92 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.5016) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Zinc (-0.4925) и с изменението на Lead (-0.4925).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	-0.5016	2	0.1052
Zinc	-0.4925	0	-1.8429
Lead	-0.4683	0	-1.4782
EnergyPriceIndex	-0.4665	0	-4.6640
CommodityPriceIndex	-0.4641	0	7.1687

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+23.1653}}_{}{\mathrm{+0.1052}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-1.8429}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-1.4782}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-4.6640}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+7.1687}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -8.51% и стойност от 39 563 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1260, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Zinc (-0.5271), значителна обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.5165) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на EnergyPriceIndex (-0.5165).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	-0.5271	0	-1.4821
BalticDryIndex	-0.5165	2	-0.0076
EnergyPriceIndex	-0.4999	0	-4.8341
CommodityPriceIndex	-0.4935	0	7.1401
GDP	-0.4821	2	-1.3484

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+30.3985}}_{}{\mathrm{-1.4821}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-0.0076}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-4.8341}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+7.1401}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.3484}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -11.74% и стойност от 37 169 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2188, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 2 394 хил.лв. с изменение от +111.65%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на SugarEU (0.4915) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.4478) и умерена корелация с изменението на Gold (0.4478) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SugarEU	0.4915	2	108.6995
EuroDollar	0.4478	0	2.9166
Gold	0.4445	1	0.2778
Lead	-0.4368	0	-5.8005
Silver	0.4358	0	1.1536

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+31.7971}}_{}{\mathrm{+108.6995}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+2.9166}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+0.2778}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-5.8005}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+1.1536}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +170.64% и стойност от 7 851 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4619, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.5370), значителна обратна корелация с изменението на Platinum (-0.5335) и с изменението на Silver (-0.5335).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BeveragesPriceIndex	0.5370	0	-0.8779
Platinum	-0.5335	0	8.8560
Silver	-0.5205	0	-9.6043
Cocoa	0.5010	0	0.9631
RubberRSS3	0.4450	0	7.5952

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.5333}}_{}{\mathrm{-0.8779}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+8.8560}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-9.6043}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+0.9631}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+7.5952}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -50.60% и стойност от -1 408 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3135, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.4180), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.3805), с изменението на EBITDA 3м. (0.4875) и умерена обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.4108). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5607.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.4180	1	-1.1265
Разходи за дейността 3м.	0.3805	1	1.2361
EBITDA 3м.	0.4875	1	0.0888
Опер. паричен поток 3м.	-0.4108	1	-0.0022

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-12.3455}}_{}{\mathrm{-1.1265}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+1.2361}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0888}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0022}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -13.97% и стойност от 128 309 хил.лв. (10.26 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -2.00% и стойност от 146 149 хил.лв. (11.69 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1185, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (105.51%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на Телелинк бизнес сървисис груп АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	20 680	22 360	24 041	25 721	27 402
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1294	0.1294	0.1294	0.1294	0.1294
3. Амортизация и обезценки (D&A)	8 452	9 536	10 619	11 702	12 786
4. Капиталови разходи (CapEx)	6 313	6 985	7 658	8 331	9 004
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	17 601	20 282	22 962	25 643	28 324
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 681	2 681	2 681	2 681	2 681
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	17 418	19 274	21 128	22 980	24 829
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	28 209	34 102	39 996	45 889	51 783
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	23 055	27 021	30 985	34 948	38 910

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Телелинк бизнес сървисис груп АД - 7022 - Консултантска дейност по стопанско и друго управление. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	55 595	62 552	69 508	76 465	83 422
3. Лихвносен дълг (D)	91 062	100 951	110 839	120 727	130 616
4. Данъчна ставка (T)	0.1294	0.1294	0.1294	0.1294	0.1294
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.6949	2.6716	2.6530	2.6377	2.6250

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	2.6949	2.6716	2.6530	2.6377	2.6250
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	14.2157	14.1274	14.0568	13.9991	13.9510

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 007
2. Лихвоносен дълг (D)	62 608
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.6084

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	55 595	62 552	69 508	76 465	83 422
2. Лихвносен дълг (D)	91 062	100 951	110 839	120 727	130 616
3. Цена на собствения капитал (Re)%	14.2157	14.1274	14.0568	13.9991	13.9510
4. Цена на дълга (Rd)%	1.6084	1.6084	1.6084	1.6084	1.6084
5. Данъчна ставка (T)	0.1294	0.1294	0.1294	0.1294	0.1294
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.2584	6.2694	6.2783	6.2857	6.2920
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	23 055	27 021	30 985	34 948	38 910
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	21 697	23 926	25 811	27 386	28 679
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	127 500

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 127 500 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	32.8789
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	20.7127
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	6.8101
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	32.8789

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-7.0061
2. Устойчив темп на растеж % II подход	27.8896
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	4.7839

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	38 910
2. Постоянен темп на растеж (g) %	4.7839
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.2920
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	2 703 518
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	1 992 631

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	127 500
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	1 992 631
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	2 120 130

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	2 120 130
2. Нетен лихвоносен дълг	34 301
3. Неоперативни активи	575
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	2 086 404
6. Брой акции	12 500 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	166.9123

Стойността на една акция от капитала на Телелинк бизнес сървисис груп АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 166.9123 лв., което е +1 298.98% над текущата цена на акцията от 11.931 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	15 410	19 408	+25.94 %	+3 998
Текущи задължения към доставчици и клиенти	22 201	31 565	+42.18 %	+9 364
Провизии	24 346	17 665	-27.44 %	-6 681

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	15 674	6 865	-56.20 %	-8 809
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	123	4 424	+3 496.75 %	+4 301
Печалба от дейността-3м.	5 007	1 130	-77.43 %	-3 877
Печалба преди облагане с данъци-3м.	5 013	870	-82.65 %	-4 143
Печалба след облагане с данъци-3м.	4 448	684	-84.62 %	-3 764
Нетна печалба за периода-3м.	4 448	684	-84.62 %	-3 764
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	19 773	8 864	-55.17 %	-10 909

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	80 199	48 729	-39.24 %	-31 470
Плащания на доставчици-3м.	-74 202	-35 896	+51.62 %	+38 306
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-11 455	-2 394	+79.10 %	+9 061
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	-55	-3 250	-5 809.09 %	-3 195
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-17 047	-2 850	+83.28 %	+14 197
Покупка на инвестиции-3м.	0	-2 595	-2 595.00 %	-2 595
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-798	-4 792	-500.50 %	-3 994
Постъпления от заеми-3м.	1 111	14 913	+1 242.30 %	+13 802
Платени заеми-3м.	-577	-9 961	-1 626.34 %	-9 384
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-495	4 070	+922.22 %	+4 565
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-18 340	-3 571	+80.53 %	+14 769
Парични средства в началото на периода-3м.	50 218	0	-100.00 %	-50 218
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	31 878	-3 571	-111.20 %	-35 449
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	31 878	-3 571	-111.20 %	-35 449

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 6 093 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.