Доверие Обединен Холдинг АД (DUH, DOVUHL/5DOV, DUHB, DUH1, DUH2)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.31 14:30:22 в x3news.com
- 2026.08.31 14:31:35 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	13.14	9.78	9.08
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	36 402	36 660	26 063
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	124 433	114 094	120 379
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	80 197	57 341	71 152
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	273 786	264 741	300 913
Цена/Печалба 12м.(P/E)	2.27	1.84	1.62
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.38	0.30	0.31
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.03	0.79	0.65
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-3.12	-1.63	-1.79
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.24	-1.85	-2.23
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	39.67	-19.73	118.16
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	31.45	-2.90	50.20
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	12.71	7.60	0.18
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	217.33	66.08	-279.29
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	19.02	17.93	22.47
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	17.13	15.34	10.11
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	45.45	43.10	40.00
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	17.86	17.11	20.89
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.71	2.59	3.06
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	26.29	27.35	32.60
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	80.85	80.83	80.94
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	198.13	193.53	170.60
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	2.17	4.08	-1.26
Очаквана цена (Expected price)	13.43	10.18	8.97
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	6.88	9.84	5.00
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	14.05	10.74	9.53
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	19.87	20.13	17.79
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	17.68	20.62	22.44
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 207.36	1 965.83	2 138.80
Стойност на една акция DCF	171.83	202.02	203.28

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 36 402 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 39.67 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 124 433 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 3.37 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 2.27
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 77 873 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 31.45 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 282 711 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 10.12 %
• EV/EBITDA под 8: -1.24
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 12.71 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 17.61/14.33 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 45.45 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 19.02 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 17.86 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.38
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.71 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.27 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 127.06 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 217.33 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 16.81 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 90 дни над 10%: 25.37 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 360 дни над 10%: 42.55 %
• Ръст на DUH (DOVUHL/5DOV) от год. минимум повече от 10%: 46.36 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 25.06
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.12 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.46 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.80 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 207.36 %

• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -9.01 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 7.75/10.27 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 209.82 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 254.98 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 15.36 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 80.85 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 17.13 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 345.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 4.38 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -56 468 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -39.28 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -90 569 хил.лв.
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 160.61 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 765.55 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 286.92 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 36 402 хил.лв., като нараства с 39.67 %. За последните 12 месеца печалбата достига 124 433 хил.лв., което представлява 5.79 лв. на акция при изменение с 3.37 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 13.143 лв. е 2.27.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 31.45 % и е 77 873 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 10.12 % до 282 711 хил.лв. (13.15 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -1.24, а на P/EBITDA 1.00.

Доверие Обединен Холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 80 197 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 12.71 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -9.01 % до 12.73 лв. (общо 273 786 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.03, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 45.45 %.

През тримесечието финансовите приходи са 60.48 % от приходите от дейността (122 730 от 202 927 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (77 662 хил.лв.) и другите финансови приходи (26 648 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 14.33 % и са 153 695 хил.лв., а за годината са 567 457 хил.лв. с изменение от 10.27 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 26 939 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 45 573 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 128 922 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 152 069 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 21 529 хил.лв. 46.45 % и другите финансови разходи, които са 24 735 хил.лв. 53.36 % от финансовите разходи (46 351 хил. лв.). Те от своя страна са 30.16 % от разходите за дейността (153 695 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 209.82 % и са 76 380 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 317 278 хил.лв., а делът им е 254.98 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (56 133 хил.лв.), операциите с валути (9 032 хил.лв.) и операциите с финансови активи (6 791 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (216 759 хил.лв.), операциите с валути (37 483 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (33 862 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -39 978 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -192 845 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 26 648 хил.лв. до 26 719 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 113 034 хил.лв. до 103 776 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Доверие Обединен Холдинг АД към края на юни 2026 г. от 744 154 хил.лв., прави 34.61 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 19.02 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 17.86 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.38.

Резервите от 34 499 хил.лв. формират 4.64 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 615 148 хил.лв. (82.66 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 15.36 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 643 347 хил.лв., а краткосрочните за 1 273 699 хил.лв., което прави общо 3 917 046 хил.лв. 66 693 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 26.29 %. Общо дълговете са 80.85 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 526.38 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 17.13 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 17.25 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 4 844 540 хил.лв. От тях текущите са 52.09 % (2 523 547 хил.лв.), а нетекущите 47.91 % (2 320 993 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 249 848 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 198.13 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 167.96 % от собствения капитал и 25.80 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.71 %, а обращаемостта им е 0.06 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 3.98 %. Стойността на фирмата (EV) e -349 813 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 27 249 хил.лв., което е 1.27 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 94 008 хил.лв. и покриват 345.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 4.38 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 990 602 хил.лв. (20.45 % от Актива), от които парите в брои са 200 406 хил.лв., а 68 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 128.12 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -56 468 хил.лв. с изменение от -39.28 %. Отношението му към продажбите е -70.41 %. За година назад ОПП е 85 634 хил.лв. (127.06 % ръст), а ОПП/Продажби 31.28 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -22 596 хил.лв., а за 12 м. -144 379 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -15 560 хил.лв. и 30 932 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -94 625 хил.лв, а за период от 1 година -27 813 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 217.33 % до 20 878 хил.лв., а за 12 месеца е -90 569 хил.лв. (16.81 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -3.12.

Доверие Обединен Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: DUH (DOVUHL/5DOV)-обикновени 21 499 855 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
DUH (DOVUHL/5DOV)	6 574 924	1	BGN	01.01.2000 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	13 149 848	1	BGN	27.07.2004 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	14 006 093	1	BGN	25.06.2008 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	18 736 099	1	BGN	10.08.2012 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	1	BGN	23.09.2021 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	.51	EUR	05.01.2026 г.
DUH1	18 736 099	1	BGN	03.08.2021 г.
DUH1	0	1	BGN	19.08.2021 г.
DUH2	21 499 855	1	BGN	16.02.2024 г.
DUH2	0	1	BGN	08.03.2024 г.
DUHB	199 733	100	BGN	23.04.2024 г.
DUHB	199 733	51.12919	EUR	05.01.2026 г.

Емисия DUH (DOVUHL/5DOV) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 25.37 % до цена 13.143 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +42.55 %. Капитализацията на дружеството е 282.57 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 8.98 лв. определя 46.36 % ръст до текущата цена, като тя остава на 20.75 % спрямо върха от 16.585 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Доверие Обединен Холдинг АД са сключени 6 241 сделки за 2 381 589 бр. книжа и 27 347 174 лв.

Усредненият спред по емисия DUH (DOVUHL/5DOV) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.12 %, с 15 хил.лв. е 2.46 %, с 20 хил.лв. е 2.80 %.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия DUH (DOVUHL/5DOV) са 21 499 855 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 13 705 641 (63.75 %). Броят на акционерите е 146 345.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 31 650 броя (0.150%). Броят на акционерите расте с 25.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 495 188 броя (2.310%). Броят на акционерите расте с 7.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
DUH (DOVUHL/5DOV)	12.07.2006 г.	0.054	706 975.28	BGN
DUH (DOVUHL/5DOV)	11.07.2003 г.	0.094	618 700.35	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 5.03 %, а на дванадесет месечна 17.86 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.28 % и +0.75 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-2.50%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+1.42%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+1.59%) и цената на привлечения капитал (-0.61%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Доверие Обединен Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (160.61), коригирания резултат (1 765.55) и свободния паричен поток (286.92).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	10.60
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	160.61
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 765.55
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	23.66
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	36.50
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	286.92

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Доверие Обединен Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 2.17 %. Очакваната цена на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) е 13.43 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.4024	0.3797	4.67
Цена/Печалба 12м.(P/E)	2.4767	2.2709	0.08
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.4409	-1.4653	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.0674	1.0321	0.44
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.5745	-1.2374	-2.91
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-2.1875	-3.1200	-0.10
Общо очаквана промяна			2.17

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 287 957 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 140 515 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 283 932 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	744 154	768 261	791 186	777 982	8.43
Нетен резултат	124 433	309 169	127 886	140 515	0.20
Коригиран резултат	-192 845	-29 221	-201 032	-189 063	-0.00
Нетни продажби	273 786	286 342	288 189	287 957	1.13
Оперативен резултат	282 711	273 764	292 197	283 932	-2.97
Своб. паричен поток	-90 569	-248 671	-132 486	-164 988	0.10
Общо екстраполирана промяна					6.88

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Доверие Обединен Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 6.88 %, което съответства на цена за емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 14.05 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.3986) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Zinc (0.3814) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Nickel (0.3814).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.3986	2	1.4861
Zinc	0.3814	2	-0.2254
Nickel	0.3652	0	0.6149
BananaEurope	-0.3057	2	-1.7429
Plywood	0.2895	1	3.3976

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.7562}}_{}{\mathrm{+1.4861}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-0.2254}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.6149}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-1.7429}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+3.3976}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +17.64% и стойност от 238 719 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1735, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.4042) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Zinc (0.3858) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Nickel (0.3858).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.4042	2	2.6395
Zinc	0.3858	2	0.7859
Nickel	0.3549	0	-0.0560
BananaEurope	-0.2937	2	-0.5127
BaseMetalsPriceIndex	0.2834	2	-3.1809

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.8749}}_{}{\mathrm{+2.6395}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+0.7859}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-0.0560}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.5127}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-3.1809}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -4.12% и стойност от 147 365 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2456, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 91 354 хил.лв. с изменение от +85.56%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Wheat (0.2843), слаба корелация с изменението на IronOre (0.2462) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Lamb (0.2462).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.2843	0	2.3838
IronOre	0.2462	2	1.9191
Lamb	0.2353	0	2.4466
VolatilityIndex	0.2155	1	2.6737
Plywood	0.2041	1	5.4447

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+99.0544}}_{}{\mathrm{+2.3838}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+1.9191}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+2.4466}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+2.6737}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.4447}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +36.81% и стойност от 106 538 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1145, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.4836) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BondYieldBul (-0.3049) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на HICP (-0.3049) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.4836	2	-4.7560
BondYieldBul	-0.3049	2	10.3412
HICP	-0.2826	2	-136.7352
Lumber	0.2493	2	15.8131
Tea	0.2456	0	24.5618

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+13.8826}}_{}{\mathrm{-4.7560}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+10.3412}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-136.7352}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+15.8131}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+24.5618}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -489.24% и стойност от 219 797 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2494, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1229), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1239), с изменението на EBITDA 3м. (0.0261) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0028). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0535.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1229	1	-0.0382
Разходи за дейността 3м.	0.1239	1	0.1191
EBITDA 3м.	0.0261	1	0.0059
Опер. паричен поток 3м.	0.0028	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.6557}}_{}{\mathrm{-0.0382}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1191}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0059}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +19.87% и стойност от 338 732 хил.лв. (15.76 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +17.68% и стойност от 332 532 хил.лв. (15.47 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (286.92%), предполага несигурност в оценката на Доверие Обединен Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	274 381	300 916	327 450	353 984	380 519
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0953	0.0953	0.0953	0.0953	0.0953
3. Амортизация и обезценки (D&A)	31 237	33 595	35 953	38 311	40 669
4. Капиталови разходи (CapEx)	56 250	62 419	68 589	74 759	80 928
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-995 184	-1 074 520	-1 153 857	-1 233 193	-1 312 529
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-79 336	-79 336	-79 336	-79 336	-79 336
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	279 162	293 237	306 632	319 347	331 382
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	51 950	35 644	19 337	3 031	-13 275
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	211 664	216 713	221 285	225 379	228 994

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Доверие Обединен Холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	744 866	817 468	890 069	962 670	1 035 272
3. Лихвносен дълг (D)	164 262	173 547	182 833	192 118	201 403
4. Данъчна ставка (T)	0.0953	0.0953	0.0953	0.0953	0.0953
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4973	0.4942	0.4917	0.4895	0.4876

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.4973	0.4942	0.4917	0.4895	0.4876
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.8870	5.8753	5.8655	5.8572	5.8500

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	76 356
2. Лихвоносен дълг (D)	174 876
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	43.6629

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	744 866	817 468	890 069	962 670	1 035 272
2. Лихвносен дълг (D)	164 262	173 547	182 833	192 118	201 403
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.8870	5.8753	5.8655	5.8572	5.8500
4. Цена на дълга (Rd)%	43.6629	43.6629	43.6629	43.6629	43.6629
5. Данъчна ставка (T)	0.0953	0.0953	0.0953	0.0953	0.0953
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	11.9608	11.7642	11.5977	11.4547	11.3307
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	211 664	216 713	221 285	225 379	228 994
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	189 052	173 492	159 216	146 056	133 890
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	801 706

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 801 706 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	12.4058
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	141.0891
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	17.5032
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	12.4058

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	44.4055
2. Устойчив темп на растеж % II подход	14.8339
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2849

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	228 994
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2849
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	11.3307
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	2 589 337
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	1 513 956

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	801 706
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	1 513 956
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	2 315 663

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	2 315 663
2. Нетен лихвоносен дълг	-815 658
3. Неоперативни активи	746 266
4. Малцинствено участие	183 340
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	3 694 247
6. Брой акции	21 499 855
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	171.8266

Стойността на една акция от капитала на Доверие Обединен Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 171.8266 лв., което е +1 207.36% над текущата цена на акцията от 13.143 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	30 708	45 573	+48.41 %	+14 865
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	8 312	11 671	+40.41 %	+3 359
Други финансови разходи-3м.	16 934	24 735	+46.07 %	+7 801
Финансови разходи-3м.	36 635	46 351	+26.52 %	+9 716
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	45 260	68 028	+50.30 %	+22 768
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	57 341	80 197	+39.86 %	+22 856
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	10 929	6 793	-37.84 %	-4 136

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	68 599	97 158	+41.63 %	+28 559
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	144 900	-109 009	-175.23 %	-253 909
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	178 295	-56 468	-131.67 %	-234 763
Покупка на инвестиции-3м.	-1 983	-23 130	-1 066.41 %	-21 147
Курсови разлики-3м.	-26 973	7 567	+128.05 %	+34 540
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-37 902	-22 596	+40.38 %	+15 306
Постъпления от заеми-3м.	48 401	59 146	+22.20 %	+10 745
Платени заеми-3м.	-44 311	-64 609	-45.81 %	-20 298
Изплатени дивиденти-3м.	0	-9 965	-9 965.00 %	-9 965
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	2 296	-15 560	-777.70 %	-17 856
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	142 690	-94 625	-166.32 %	-237 315
Парични средства в началото на периода-3м.	974 541	0	-100.00 %	-974 541
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	1 117 231	-94 625	-108.47 %	-1 211 856
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	1 117 162	-94 625	-108.47 %	-1 211 787

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 10 481 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.