Велграф Асет Мениджмънт АД-София (VAM, 1VX, VAMB, VAMC, 1VXA, 1VXB)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.31 14:29:41 в Infostock.bg
- 2026.08.31 14:29:50 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	5.28	5.09	4.92
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	270	452	179
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	429	338	-325
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 788	1 762	1 887
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 897	7 996	7 545
Цена/Печалба 12м.(P/E)	849.14	1 037.76	-1 044.25
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.11	3.00	2.92
Цена/Продажби 12м.(P/S)	46.13	43.87	44.98
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	34.62	21.08	20.16
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	85.57	80.50	81.57
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	50.84	0.44	219.33
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-12.40	-8.54	106.69
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-5.25	1.21	11.39
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-86.35	63.86	293.54
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.80	0.72	-0.28
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-11.53	-12.37	-1.70
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	5.43	4.23	-4.31
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.37	0.29	-0.28
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.19	0.15	-0.14
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	29.54	29.54	28.62
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	47.00	47.05	50.25
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	118.52	119.31	135.10
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.07	0.53	0.81
Очаквана цена (Expected price)	5.28	5.11	4.96
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-13.56	-10.07	-5.15
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.57	4.57	4.67
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.33	8.39	4.97
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	8.80	8.24	7.16
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-135.79	-148.15	-195.72
Стойност на една акция DCF	-1.89	-2.45	-4.71

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 270 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 50.84 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 429 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 232.00 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 300 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 5 448 хил.лв.
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 4.67 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -4.47/-8.95 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 2.87/-7.60 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.80 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -11.53 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.63 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 340.52 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 25.71 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 849.14
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -12.40 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -2.16 %
• EV/EBITDA над 20: 85.57
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -5.25 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 46.13
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.37 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.11
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 56.74 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.36 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -86.35 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -37.50 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 34.62
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 1 543.43 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 364.21 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -13.56 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -135.79 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 270 хил.лв., като нараства с 50.84 %. За последните 12 месеца печалбата достига 429 хил.лв., което представлява 0.01 лв. на акция при изменение с 232.00 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 5.281 лв. е 849.14.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -12.40 % и е 1 300 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -2.16 % до 5 448 хил.лв. (0.08 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 85.57, а на P/EBITDA 66.87.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 1 788 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -5.25 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 4.67 % до 0.11 лв. (общо 7 897 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 46.13, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 5.43 %.

През тримесечието финансовите приходи са 21.11 % от приходите от дейността (478 от 2 264 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (418 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -8.95 % и са 1 995 хил.лв., а за годината са 8 970 хил.лв. с изменение от -7.60 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 272 хил.лв., разходите за амортизации с 262 хил.лв., разходите за възнаграждения с 205 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 403 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 118 хил.лв., разходите за амортизации с 913 хил.лв., разходите за възнаграждения с 793 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 476 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 768 хил.лв. 94.00 % от финансовите разходи (817 хил. лв.). Те от своя страна са 40.95 % от разходите за дейността (1 995 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -125.93 % и са -340 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 421 хил.лв., а делът им е -564.34 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-350 хил.лв.), операциите с финансови активи (59 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-49 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 139 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-166 хил.лв.) и операциите с финансови активи (-116 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 610 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 2 850 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 7 072 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 5 192 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Велграф Асет Мениджмънт АД-София към края на юни 2026 г. от 117 205 хил.лв., прави 1.70 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.80 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.37 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.11.

Резервите от 48 780 хил.лв. формират 41.62 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -1 103 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 52.32 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 39 109 хил.лв., а краткосрочните за 66 172 хил.лв., което прави общо 105 281 хил.лв. 73 705 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 29.54 %. Общо дълговете са 47.00 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 89.83 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -11.53 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.41 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 224 009 хил.лв. От тях текущите са 35.01 % (78 429 хил.лв.), а нетекущите 64.99 % (145 580 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 12 257 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 118.52 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 10.46 % от собствения капитал и 5.47 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.19 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.27 %. Стойността на фирмата (EV) e 466 162 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 913 хил.лв., което е 0.63 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 518 хил.лв. и покриват 56.74 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.36 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 201 хил.лв. (0.09 % от Актива), от които парите в брои са 201 хил.лв. Незабавната ликвидност е 66.15 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 6 969 хил.лв. с изменение от 340.52 %. Отношението му към продажбите е 389.77 %. За година назад ОПП е 8 971 хил.лв. (25.71 % ръст), а ОПП/Продажби 113.60 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -4 418 хил.лв., а за 12 м. 8 811 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 484 хил.лв. и -17 758 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 66 хил.лв, а за период от 1 година 23 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -86.35 % до 1 023 хил.лв., а за 12 месеца е 10 523 хил.лв. (-37.50 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 34.62.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София има емитирани акции с борсов код: VAM (1VX)-обикновени 68 979 758 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VAM (1VX)	52 312 770	1	BGN	01.01.2000 г.
VAM (1VX)	68 979 758	1	BGN	12.10.2017 г.
VAM (1VX)	68 979 758	.51	EUR	05.01.2026 г.
1VXA	10 000	400	EUR	17.05.2012 г.
1VXB	52 312 770	1	BGN	01.06.2017 г.
1VXB	0	1	BGN	24.06.2017 г.
1VXA	10 000	200	EUR	30.03.2018 г.
1VXA	0	400	EUR	02.11.2018 г.
VAMB	20 000	1000	EUR	05.02.2021 г.
VAMC	5 000	1000	EUR	23.12.2024 г.
VAMB	20 000	500	EUR	05.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	20.01.2026 г.
VAMB	20 000	500	EUR	22.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	10.02.2026 г.
VAMB	20 000	250	EUR	21.07.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	22.07.2026 г.
VAMB	20 000	250	EUR	31.07.2026 г.

Емисия VAM (1VX) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 3.85 % до цена 5.281 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +6.90 %. Капитализацията на дружеството е 364.28 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VAM (1VX) от 4.96 лв. определя 6.47 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 5.281 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Велграф Асет Мениджмънт АД-София са сключени 240 сделки за 2 417 585 бр. книжа и 12 319 920 лв.

Усредненият спред по емисия VAM (1VX) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VAM (1VX) са 68 979 758 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 28 947 410 (41.97 %). Броят на акционерите е 93.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 448 650 броя (0.650%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 436 800 броя (0.630%). Броят на акционерите расте с 5.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.23 %, а на дванадесет месечна 0.37 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.16 % и +0.08 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.17%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.02%), а на дванадесет месечна база цената на привлечения капитал (+0.14%) и общата рентабилност на приходите (-0.12%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Велграф Асет Мениджмънт АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (1 543.43) и свободния паричен поток (364.21).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	10.61
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	1 543.43
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	26.21
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	19.12
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	27.47
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	364.21

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.07 %. Очакваната цена на емисия VAM (1VX) е 5.28 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.1153	3.1081	0.22
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1 077.7577	849.1422	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	116.4957	127.8183	-0.08
Цена/Продажби 12м.(P/S)	45.5580	46.1292	-0.04
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	82.9004	85.5657	-0.07
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	21.8951	34.6191	-0.09
Общо очаквана промяна			-0.07

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 7 908 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 96 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 5 533 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	117 205	103 934	96 269	99 947	-13.60
Нетен резултат	429	-1 318	115	96	-0.00
Коригиран резултат	2 850	2 106	2 960	2 948	-0.05
Нетни продажби	7 897	7 018	8 212	7 908	-0.04
Оперативен резултат	5 448	5 508	5 539	5 533	-0.03
Своб. паричен поток	10 523	27 962	29 043	28 600	0.18
Общо екстраполирана промяна					-13.56

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -13.56 %, което съответства на цена за емисия VAM (1VX) от 4.57 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3592) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.3478) и умерена корелация с изменението на GroundnutOil (-0.3478) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.3592	2	3.3505
CoconutOil	-0.3478	0	0.1765
GroundnutOil	0.3160	2	1.2260
GDP	-0.2990	0	-15.7152
BalticDryIndex	-0.2671	0	-0.0133

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+47.4079}}_{}{\mathrm{+3.3505}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.1765}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+1.2260}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-15.7152}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-0.0133}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -21.33% и стойност от 1 781 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1848, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на GroundnutOil (0.5980) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Soybean (0.4113) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на GrainsPriceIndex (0.4113) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GroundnutOil	0.5980	2	1.9428
Soybean	0.4113	1	0.8389
GrainsPriceIndex	0.3793	1	-0.5248
BananaEurope	0.3602	2	1.8997
Corn	0.3473	1	-0.6237

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.8880}}_{}{\mathrm{+1.9428}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+0.8389}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{-0.5248}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.8997}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-0.6237}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -12.45% и стойност от 1 747 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3695, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 34 хил.лв. с изменение от -87.18%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3830) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Nickel (0.3430) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на VolatilityIndex (0.3430).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.3830	2	5.0398
Nickel	0.3430	2	-0.1153
VolatilityIndex	0.2954	0	0.6754
Chicken	0.2882	0	2.5653
CarbonEmissionsFutures	0.2815	2	0.1187

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-6.1510}}_{}{\mathrm{+5.0398}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-0.1153}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.6754}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+2.5653}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+0.1187}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -51.80% и стойност от 627 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3011, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.3582) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Tea (-0.2941) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Beef (-0.2941).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	-0.3582	2	-617.9759
Tea	-0.2941	2	-98.6659
Beef	0.2925	0	46.4490
EuroDollar	0.2796	2	-344.3767
VolatilityIndex	-0.2713	2	-13.7085

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+235.0064}}_{}{\mathrm{-617.9759}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-98.6659}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+46.4490}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-344.3767}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-13.7085}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +2 132.88% и стойност от 155 609 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0752, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1105), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1498), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0879) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0912). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2512.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1105	1	0.0355
Разходи за дейността 3м.	0.1498	1	-0.0020
EBITDA 3м.	-0.0879	1	-0.0332
Опер. паричен поток 3м.	-0.0912	1	-0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.1057}}_{}{\mathrm{+0.0355}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0020}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0332}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.33% и стойност от 394 626 хил.лв. (5.72 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +8.80% и стойност от 396 340 хил.лв. (5.75 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (364.21%), предполага несигурност в оценката на Велграф Асет Мениджмънт АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 264	3 068	2 872	2 675	2 479
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1105	0.1105	0.1105	0.1105	0.1105
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-30	-345	-659	-973	-1 287
4. Капиталови разходи (CapEx)	3 158	3 208	3 258	3 307	3 357
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	50 211	54 232	58 254	62 275	66 296
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	4 021	4 021	4 021	4 021	4 021
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-4 647	-5 236	-5 815	-6 386	-6 948
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	4 757	4 969	5 181	5 393	5 605
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-4 587	-5 171	-5 746	-6 312	-6 868

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Велграф Асет Мениджмънт АД-София - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	140 055	146 296	152 537	158 777	165 018
3. Лихвносен дълг (D)	136 223	145 101	153 979	162 857	171 735
4. Данъчна ставка (T)	0.1105	0.1105	0.1105	0.1105	0.1105
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8434	0.8512	0.8583	0.8648	0.8708

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.8434	0.8512	0.8583	0.8648	0.8708
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.1988	7.2280	7.2549	7.2797	7.3025

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3 842
2. Лихвоносен дълг (D)	100 557
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.8207

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	140 055	146 296	152 537	158 777	165 018
2. Лихвносен дълг (D)	136 223	145 101	153 979	162 857	171 735
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.1988	7.2280	7.2549	7.2797	7.3025
4. Цена на дълга (Rd)%	3.8207	3.8207	3.8207	3.8207	3.8207
5. Данъчна ставка (T)	0.1105	0.1105	0.1105	0.1105	0.1105
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.3250	5.3211	5.3176	5.3145	5.3116
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-4 587	-5 171	-5 746	-6 312	-6 868
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-4 356	-4 662	-4 919	-5 131	-5 302
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-24 369

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -24 369 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.6544
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-281.0355
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-4.6495
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.6544

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	1.3752
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.5892
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7448

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-6 868
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7448
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3116
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-195 924
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-151 254

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-24 369
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-151 254
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-175 624

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-175 624
2. Нетен лихвоносен дълг	100 356
3. Неоперативни активи	147 137
4. Малцинствено участие	1 524
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-130 367
6. Брой акции	68 979 758
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-1.8899

Стойността на една акция от капитала на Велграф Асет Мениджмънт АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -1.8899 лв., което е -135.79% под текущата цена на акцията от 5.281 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	403	272	-32.51 %	-131
Разходи за амортизации-3м.	211	262	+24.17 %	+51
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	6	403	+6 616.67 %	+397
Разходи по икономически елементи-3м.	829	1 178	+42.10 %	+349
Печалба от дейността-3м.	452	270	-40.27 %	-182
Печалба преди облагане с данъци-3м.	452	270	-40.27 %	-182
Печалба след облагане с данъци-3м.	452	270	-40.27 %	-182
Нетна печалба за периода-3м.	452	270	-40.27 %	-182

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 784	9 646	+440.70 %	+7 862
Плащания на доставчици-3м.	-483	-1 841	-281.16 %	-1 358
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-368	-451	-22.55 %	-83
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	706	6 969	+887.11 %	+6 263
Предоставени заеми-3м.	-182	182	+200.00 %	+364
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	346	589	+70.23 %	+243
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	92	1 285	+1 296.74 %	+1 193
Покупка на инвестиции-3м.	-1 764	598	+133.90 %	+2 362
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	7 491	-7 072	-194.41 %	-14 563
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	5 983	-4 418	-173.84 %	-10 401
Платени заеми-3м.	-5 670	-819	+85.56 %	+4 851
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-1 080	-1 641	-51.94 %	-561
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-6 763	-2 484	+63.27 %	+4 279
Парични средства в началото на периода-3м.	209	0	-100.00 %	-209
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	135	66	-51.11 %	-69
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	135	66	-51.11 %	-69

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 33 626 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.