Зърнени храни България АД (ZHBG, ZHBG/T43)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.31 13:32:02 в x3news.com
- 2026.08.31 13:33:45 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	0.12	0.12	0.12
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 128	1 473	907
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	4 188	3 967	2 456
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	15 831	17 047	14 884
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	66 462	65 515	76 765
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.37	5.77	9.80
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.08	0.08	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.34	0.35	0.31
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.15	1.01	0.80
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.00	10.96	11.61
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	24.37	28.42	-66.91
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	35.45	8.24	-52.26
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	6.36	-11.44	-37.63
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-67.30	320.13	2 581.20
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.52	1.44	0.82
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	3.53	3.26	-4.22
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	6.30	6.06	3.20
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.53	1.46	0.91
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.99	0.95	0.59
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	12.00	12.20	10.69
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	21.34	21.59	21.02
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	307.53	302.23	335.09
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.84	0.56	-0.60
Очаквана цена (Expected price)	0.12	0.12	0.12
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	3.08	2.90	3.32
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.12	0.12	0.13
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-4.59	-9.92	-20.99
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-10.54	-7.36	-8.42
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 091.75	1 648.34	2 863.45
Стойност на една акция DCF	1.37	2.05	3.65

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 128 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 24.37 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 4 188 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 70.52 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 5.37
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 3 634 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 35.45 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 13 951 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 16.34 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 6.36 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 8.14/3.53 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -12.07/-14.94 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.34
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.52 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.08
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.13 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 186.44 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 793.17 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 80.03 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.15
• Ръст на ZHBG (ZHBG/T43) от год. минимум повече от 10%: 12.75 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 091.75 %

• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -13.42 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 30.14 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 38.09 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.53 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 3.96 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -67.30 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -35.47 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 255.48 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 92.09 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 128 хил.лв., като нараства с 24.37 %. За последните 12 месеца печалбата достига 4 188 хил.лв., което представлява 0.02 лв. на акция при изменение с 70.52 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.115 лв. е 5.37.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 35.45 % и е 3 634 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 16.34 % до 13 951 хил.лв. (0.07 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 10.00, а на P/EBITDA 1.61.

Зърнени храни България АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 15 831 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 6.36 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -13.42 % до 0.34 лв. (общо 66 462 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.34, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 6.30 %.

През тримесечието финансовите приходи са 9.61 % от приходите от дейността (1 684 от 17 515 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (837 хил.лв.) и приходите от дивиденти (843 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 3.53 % и са 15 771 хил.лв., а за годината са 65 883 хил.лв. с изменение от -14.94 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 500 хил.лв., разходите за външни услуги с 2 492 хил.лв., разходите за възнаграждения с 4 757 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 4 868 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 10 031 хил.лв., разходите за възнаграждения с 18 911 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 19 016 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 522 хил.лв. 61.63 % и другите финансови разходи, които са 201 хил.лв. 23.73 % от финансовите разходи (847 хил. лв.). Те от своя страна са 5.37 % от разходите за дейността (15 771 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 30.14 % и са 340 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 595 хил.лв., а делът им е 38.09 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (843 хил.лв.), другите нетни продажби (-497 хил.лв.) и нетните лихви (315 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (1 431 хил.лв.), нетните лихви (1 011 хил.лв.) и другите нетни продажби (-497 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 788 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 2 593 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 395 хил.лв. до 389 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на -497 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Зърнени храни България АД към края на юни 2026 г. от 275 013 хил.лв., прави 1.41 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.52 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.53 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.08.

Резервите от 51 219 хил.лв. формират 18.62 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 26 028 хил.лв. (9.46 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 64.78 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 39 627 хил.лв., а краткосрочните за 50 944 хил.лв., което прави общо 90 571 хил.лв. 13 693 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 12.00 %. Общо дълговете са 21.34 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 32.93 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 3.53 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.01 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 424 513 хил.лв. От тях текущите са 36.91 % (156 668 хил.лв.), а нетекущите 63.09 % (267 845 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 105 724 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 307.53 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 38.44 % от собствения капитал и 24.90 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.99 %, а обращаемостта им е 0.16 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.34 %. Стойността на фирмата (EV) e 139 507 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 5 663 хил.лв., което е 2.13 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 10 558 хил.лв. и покриват 186.44 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 3.96 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 7 227 хил.лв. (1.70 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв., а 782 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 96.08 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 4 841 хил.лв. с изменение от 793.17 %. Отношението му към продажбите е 30.58 %. За година назад ОПП е 8 996 хил.лв. (80.03 % ръст), а ОПП/Продажби 13.54 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 124 хил.лв., а за 12 м. -9 303 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 206 хил.лв. и 46 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 1 510 хил.лв, а за период от 1 година -261 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -67.30 % до 1 561 хил.лв., а за 12 месеца е 19 529 хил.лв. (-35.47 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.15.

Зърнени храни България АД има емитирани акции с борсов код: ZHBG (ZHBG/T43)-обикновени 195 660 287 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZHBG (ZHBG/T43)	718 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	170 785 600	1	BGN	25.12.2007 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	1	BGN	25.12.2012 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZHBG (ZHBG/T43) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 1.77 % до цена 0.115 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -4.96 %. Капитализацията на дружеството е 22.50 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.102 лв. определя 12.75 % ръст до текущата цена, като тя остава на 34.66 % спрямо върха от 0.176 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зърнени храни България АД са сключени 482 сделки за 3 432 985 бр. книжа и 424 791 лв.

Усредненият спред по емисия ZHBG (ZHBG/T43) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 11.29 %, с 15 хил.лв. е 43.59 %, с 20 хил.лв. е 160.66 %.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZHBG (ZHBG/T43) са 195 660 287 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 39 151 614 (20.01 %). Броят на акционерите е 1 458.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 10.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 41.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.41 %, а на дванадесет месечна 1.53 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.13 % и +0.08 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.10%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.03%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.15%) и цената на привлечения капитал (-0.10%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зърнени храни България АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (1 255.48) и свободния паричен поток (92.09).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	1.71
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	46.13
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 255.48
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	8.85
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	12.32
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	92.09

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зърнени храни България АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.84 %. Очакваната цена на емисия ZHBG (ZHBG/T43) е 0.12 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0822	0.0818	0.39
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.6720	5.3727	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-128.5768	8.6776	0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3434	0.3386	0.06
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.9291	9.9998	0.38
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.9897	1.1522	-0.02
Общо очаквана промяна			0.84

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 70 815 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 2 272 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 11 415 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	275 013	281 472	284 796	283 116	3.19
Нетен резултат	4 188	1 807	4 251	2 272	-0.02
Коригиран резултат	2 593	515	3 728	1 125	0.01
Нетни продажби	66 462	71 494	67 295	70 815	0.36
Оперативен резултат	13 951	11 125	14 063	11 415	-0.44
Своб. паричен поток	19 529	16 466	20 157	19 275	-0.02
Общо екстраполирана промяна					3.08

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зърнени храни България АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 3.08 %, което съответства на цена за емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.12 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.4221), с изменението на Gold (-0.3424) и умерена обратна корелация с изменението на Lamb (-0.3424) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.4221	0	-1.6861
Gold	-0.3424	0	-3.7765
Lamb	-0.3220	2	-0.9447
GroundnutOil	-0.3109	0	0.2983
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3074	0	1.6675

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+50.5566}}_{}{\mathrm{-1.6861}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-3.7765}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.9447}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.2983}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+1.6675}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +4.71% и стойност от 18 341 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1853, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.4265), с изменението на Gold (-0.3333) и умерена обратна корелация с изменението на Lamb (-0.3333) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.4265	0	-1.5399
Gold	-0.3333	0	-2.8896
Lamb	-0.3267	2	-0.8551
GroundnutOil	-0.3102	0	0.3282
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3009	0	1.1659

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+40.3768}}_{}{\mathrm{-1.5399}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-2.8896}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.8551}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.3282}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+1.1659}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +3.20% и стойност от 16 275 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1849, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 2 066 хил.лв. с изменение от +18.44%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2975) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Lamb (-0.2924) и с изменението на TimberIndex (-0.2924).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Coffee	-0.2975	2	-0.3405
Lamb	-0.2924	0	-0.9609
TimberIndex	-0.2923	0	-0.9451
Groundnuts	-0.2915	0	-0.9029
Gold	-0.2907	0	-1.2100

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+58.3762}}_{}{\mathrm{-0.3405}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-0.9609}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{-0.9451}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-0.9029}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-1.2100}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +18.92% и стойност от 4 322 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1177, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.6689) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.5766) и с изменението на NaturalGasEurope (0.5766).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.6689	2	478.2980
Urea	0.5766	0	372.3987
NaturalGasEurope	0.5068	0	116.8809
FertilizersPriceIndex	0.5035	0	-145.9611
NaturalGasIndex	0.4709	0	-304.7360

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4 160.4881}}_{}{\mathrm{+478.2980}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+372.3987}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+116.8809}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-145.9611}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-304.7360}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -14 014.63% и стойност от -673 607 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5017, показва добра обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5518), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.5396), висока с изменението на EBITDA 3м. (0.7254) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1290). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.7551.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5518	1	-0.0841
Разходи за дейността 3м.	0.5396	1	0.1136
EBITDA 3м.	0.7254	1	0.1769
Опер. паричен поток 3м.	0.1290	1	0.0002

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-10.7513}}_{}{\mathrm{-0.0841}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1136}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.1769}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0002}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -4.59% и стойност от 21 468 хил.лв. (0.11 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -10.54% и стойност от 20 129 хил.лв. (0.10 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5434, показва добра обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (92.09%), предполага несигурност в оценката на Зърнени храни България АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	8 636	8 669	8 702	8 735	8 768
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1062	0.1062	0.1062	0.1062	0.1062
3. Амортизация и обезценки (D&A)	5 235	4 884	4 534	4 183	3 833
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 597	2 676	2 754	2 832	2 910
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	79 968	79 763	79 557	79 351	79 145
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-206	-206	-206	-206	-206
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	9 911	9 327	8 741	8 154	7 565
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	14 454	14 404	14 354	14 304	14 254
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 920	9 337	8 752	8 166	7 579

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Food Wholesalers (0.4330), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зърнени храни България АД - 4621 - Търговия на едро със зърно семена фуражи и необработен тютюн. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330
2. Собствен капитал (E)	271 989	274 050	276 112	278 173	280 235
3. Лихвносен дълг (D)	32 669	22 769	12 869	2 969	-6 931
4. Данъчна ставка (T)	0.1062	0.1062	0.1062	0.1062	0.1062
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4794	0.4651	0.4510	0.4371	0.4234

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.4794	0.4651	0.4510	0.4371	0.4234
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.8192	5.7649	5.7114	5.6587	5.6068

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 392
2. Лихвоносен дълг (D)	65 304
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.6629

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	271 989	274 050	276 112	278 173	280 235
2. Лихвносен дълг (D)	32 669	22 769	12 869	2 969	-6 931
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.8192	5.7649	5.7114	5.6587	5.6068
4. Цена на дълга (Rd)%	3.6629	3.6629	3.6629	3.6629	3.6629
5. Данъчна ставка (T)	0.1062	0.1062	0.1062	0.1062	0.1062
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.5463	5.5738	5.6029	5.6335	5.6659
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 920	9 337	8 752	8 166	7 579
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	9 399	8 377	7 432	6 559	5 753
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	37 520

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 37 520 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.3194
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-156.3220
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-3.6258
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.3194

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-2.0067
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.1362
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6130

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	7 579
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6130
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6659
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	190 008
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	144 244

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	37 520
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	144 244
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	181 763

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	181 763
2. Нетен лихвоносен дълг	58 859
3. Неоперативни активи	204 179
4. Малцинствено участие	58 929
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	268 154
6. Брой акции	195 660 287
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	1.3705

Стойността на една акция от капитала на Зърнени храни България АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 1.3705 лв., което е +1 091.75% над текущата цена на акцията от 0.115 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	579	2 492	+330.40 %	+1 913
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-229	-1 911	-734.50 %	-1 682
Нетна печалба за периода-3м.	1 473	1 128	-23.42 %	-345
Други нетни приходи от продажби-3м.	1 989	-497	-124.99 %	-2 486
Финансови приходи-3м.	911	1 684	+84.85 %	+773

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	19 867	24 002	+20.81 %	+4 135
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-943	-1 320	-39.98 %	-377
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-1 087	-585	+46.18 %	+502
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	481	4 841	+906.44 %	+4 360
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-4 907	-540	+89.00 %	+4 367
Предоставени заеми-3м.	-565	-2 158	-281.95 %	-1 593
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-4 096	-1 124	+72.56 %	+2 972
Постъпления от заеми-3м.	5 470	1 438	-73.71 %	-4 032
Платени заеми-3м.	-972	-3 231	-232.41 %	-2 259
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	4 056	-2 206	-154.39 %	-6 262
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	442	1 510	+241.63 %	+1 068
Парични средства в началото на периода-3м.	5 275	0	-100.00 %	-5 275
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	5 717	1 510	-73.59 %	-4 207
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	4 935	1 509	-69.42 %	-3 426

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 95 377 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.