Север холдинг АД (SEVH, SEVHL/6S8, SEVW, SEVA, SEVB, SEV1)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.29 12:35:03 в Infostock.bg
- 2026.08.29 12:36:07 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	4.58	4.00	4.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	819	-526	-563
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 973	591	-1 091
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 419	2 036	1 265
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	9 389	8 235	10 144
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.81	5.28	-2.86
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.84	0.91	1.37
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.38	0.38	0.31
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.18	0.32	-2.63
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	15.37	20.01	28.19
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	245.47	-1.54	-161.94
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	382.66	-20.00	-81.31
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	91.23	112.75	-60.14
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	138.58	-22.97	-275.71
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	86.15	20.53	-32.00
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	2.26	-1.08	-3.88
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	21.01	7.18	-10.76
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	57.62	20.15	-36.66
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.38	0.72	-1.32
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	35.17	32.87	28.49
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	95.01	95.83	97.20
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	125.89	132.26	160.17
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	204.85	-7.59	-143.62
Очаквана цена (Expected price)	13.95	3.70	n/a
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	154.90	74.99	10.57
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	11.67	7.00	4.42
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-0.49	2.03	10.45
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	0.23	4.90	9.18
Отклонение DCF оценка/Капитализация	4 258.41	2 841.94	3 819.09
Стойност на една акция DCF	199.48	117.68	156.76

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 819 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 245.47 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 973 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 280.84 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 1.81
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 670 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 382.66 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 5 288 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 87.45 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 91.23 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 163.46/49.38 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 3.43/-15.17 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.38
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 21.01 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 86.15 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 57.62 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.84
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.38 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.86 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 3 843.08 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 350.09 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 138.58 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 1 754.12 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.18
• Ръст в цената на SEVH (SEVHL/6S8) за 90 дни над 10%: 14.43 %
• Ръст в цената на SEVH (SEVHL/6S8) за 360 дни над 10%: 14.43 %
• Ръст на SEVH (SEVHL/6S8) от год. минимум повече от 10%: 27.14 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 204.85 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 154.90 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +4 258.41 %

• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -7.44 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 198.05 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 193.92 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 4.99 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 35.17 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 95.01 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 208.75 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 3.88 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 275.89 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 355.90 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 6 215.11 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 819 хил.лв., като нараства с 245.47 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 973 хил.лв., което представлява 2.53 лв. на акция при изменение с 280.84 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.577 лв. е 1.81.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 382.66 % и е 1 670 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 87.45 % до 5 288 хил.лв. (6.77 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 15.37, а на P/EBITDA 0.68.

Север холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 2 419 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 91.23 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -7.44 % до 12.03 лв. (общо 9 389 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.38, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 21.01 %.

Със значителна тежест при формирането на крайния тримесечен финансов резултат са приходите от финансирания с 530 хил.лв., което представлява 13.82 % от приходите от дейността и 64.71 % от тримесечния резултат.

През тримесечието финансовите приходи са 23.10 % от приходите от дейността (886 от 3 836 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (749 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 49.38 % и са 3 016 хил.лв., а за годината са 13 281 хил.лв. с изменение от -15.17 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 939 хил.лв., разходите за външни услуги с 587 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 232 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с -1 290 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 2 408 хил.лв., разходите за външни услуги с 1 890 хил.лв., разходите за възнаграждения с 1 604 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 2 476 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 564 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 581 хил.лв. 82.53 % от финансовите разходи (704 хил. лв.). Те от своя страна са 23.34 % от разходите за дейността (3 016 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 198.05 % и са 1 622 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 3 826 хил.лв., а делът им е 193.92 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (911 хил.лв.), операциите с финансови активи (688 хил.лв.) и финансиранията (530 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (3 323 хил.лв.), нетните лихви (-2 077 хил.лв.) и другите нетни продажби (911 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -803 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 853 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 831 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 1 042 хил.лв. до 1 985 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 911 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Север холдинг АД към края на юни 2026 г. от 4 248 хил.лв., прави 5.44 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 86.15 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 57.62 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.84.

Резервите от 129 хил.лв. формират 3.04 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 045 хил.лв. (71.68 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 4.99 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 50 965 хил.лв., а краткосрочните за 29 954 хил.лв., което прави общо 80 919 хил.лв. 19 138 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 35.17 %. Общо дълговете са 95.01 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 904.87 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 2.26 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 4.61 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 85 167 хил.лв. От тях текущите са 44.28 % (37 708 хил.лв.), а нетекущите 55.72 % (47 458 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 7 754 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 125.89 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 182.53 % от собствения капитал и 9.10 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.38 %, а обращаемостта им е 0.11 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 3.52 %. Стойността на фирмата (EV) e 81 299 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 857 хил.лв., което е 1.86 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 789 хил.лв. и покриват 208.75 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 3.88 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 665 хил.лв. (0.78 % от Актива), от които парите в брои са 51 хил.лв. Незабавната ликвидност е 6.98 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 5 126 хил.лв. с изменение от 3 843.08 %. Отношението му към продажбите е 211.91 %. За година назад ОПП е 14 538 хил.лв. (350.09 % ръст), а ОПП/Продажби 154.84 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 772 хил.лв., а за 12 м. -6 992 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 192 хил.лв. и -7 569 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 163 хил.лв, а за период от 1 година -22 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 138.58 % до 2 727 хил.лв., а за 12 месеца е 19 634 хил.лв. (1 754.12 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.18.

Север холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SEVH (SEVHL/6S8)-обикновени 780 660 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	1	BGN	01.01.2000 г.
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	.51	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	1	BGN	21.01.2025 г.
SEVW	3 059 996	1	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	0	EUR	21.01.2026 г.
SEVA	22 000	1000	BGN	12.04.2021 г.
SEVB	28 000	1000	BGN	28.11.2023 г.
SEV1	780 660	1	BGN	03.12.2024 г.
SEV1	0	1	BGN	18.12.2024 г.
SEVA	22 000	306.77513	EUR	05.01.2026 г.
SEVB	28 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.
SEVA	22 000	255.64594	EUR	27.04.2026 г.
SEVA	22 000	306.77513	EUR	01.05.2026 г.
SEVA	22 000	255.64594	EUR	21.05.2026 г.

Емисия SEVH (SEVHL/6S8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 14.43 % до цена 4.577 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +14.43 %. Капитализацията на дружеството е 3.57 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 3.6 лв. определя 27.14 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 4.577 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Север холдинг АД са сключени 14 сделки за 2 520 бр. книжа и 9 886 лв.

Усредненият спред по емисия SEVH (SEVHL/6S8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SEVH (SEVHL/6S8) са 780 660 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 377 860 (48.40 %). Броят на акционерите е 10 325.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 5 200 броя (0.660%). Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 21.34 %, а на дванадесет месечна 57.62 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +35.58 % и +37.47 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+33.13%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+1.63%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+25.69%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+7.50%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Север холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (275.89), коригирания резултат (355.90) и свободния паричен поток (6 215.11).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	19.19
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	275.89
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	355.90
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	37.81
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	30.58
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	6 215.11

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Север холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 204.85 %. Очакваната цена на емисия SEVH (SEVHL/6S8) е 13.95 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0420	0.8411	8.16
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.0458	1.8110	2.58
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-3.1620	-1.9283	0.51
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4339	0.3806	5.37
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	20.1257	15.3743	187.74
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.3608	0.1820	0.48
Общо очаквана промяна			204.85

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 11 106 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 666 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 956 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	4 248	3 598	2 960	3 454	0.25
Нетен резултат	1 973	75	1 997	1 666	2.01
Коригиран резултат	-1 853	-3 113	-2 233	-2 385	0.89
Нетни продажби	9 389	11 978	9 663	11 106	13.37
Оперативен резултат	5 288	4 853	5 601	4 956	137.87
Своб. паричен поток	19 634	16 048	21 933	20 530	0.52
Общо екстраполирана промяна					154.90

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Север холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 154.90 %, което съответства на цена за емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 11.67 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Corn (-0.4873), умерена обратна корелация с изменението на Zinc (-0.4204) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на BananaEurope (-0.4204) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Corn	-0.4873	0	-1.6586
Zinc	-0.4204	1	-0.9214
BananaEurope	0.4174	2	1.7886
Copper	-0.4012	2	1.6113
SugarEU	0.3894	1	3.4927

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+36.9187}}_{}{\mathrm{-1.6586}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-0.9214}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+1.7886}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+1.6113}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+3.4927}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +30.60% и стойност от 5 010 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1964, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на SugarEU (0.5621) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на Corn (-0.5337) и значителна обратна корелация с изменението на Nickel (-0.5337) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SugarEU	0.5621	2	18.7751
Corn	-0.5337	0	-1.7938
Nickel	-0.5300	1	0.6833
Zinc	-0.4877	2	0.0667
BananaEurope	0.4823	2	1.2235

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+34.4836}}_{}{\mathrm{+18.7751}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-1.7938}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+0.6833}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.0667}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+1.2235}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +44.70% и стойност от 4 364 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3622, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 646 хил.лв. с изменение от -21.26%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Chicken (0.6737) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.6498) и с изменението на Oats (0.6498).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Chicken	0.6737	2	25.1337
Urea	0.6498	0	-3.0381
Oats	0.6327	0	7.3751
Lumber	0.6182	2	5.3964
IronOre	0.6054	2	4.1535

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+277.6397}}_{}{\mathrm{+25.1337}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-3.0381}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+7.3751}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+5.3964}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+4.1535}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +57.59% и стойност от 2 632 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6247, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.4160) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Platinum (0.3705) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Rice (0.3705) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.4160	2	13.7020
Platinum	0.3705	2	26.6725
Rice	-0.3646	2	-13.1611
Beef	0.3630	0	45.5570
PreciousMetalsPriceIndex	0.3471	1	29.8597

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1 394.3558}}_{}{\mathrm{+13.7020}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+26.6725}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-13.1611}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+45.5570}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+29.8597}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +3 018.29% и стойност от 159 843 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0455, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1534), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0525), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1754) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.2496). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4952.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1534	1	-0.0037
Разходи за дейността 3м.	-0.0525	1	-0.0255
EBITDA 3м.	0.1754	1	0.0031
Опер. паричен поток 3м.	-0.2496	1	-0.0014

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.4436}}_{}{\mathrm{-0.0037}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0255}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0031}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0014}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -0.49% и стойност от 3 556 хил.лв. (4.55 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +0.23% и стойност от 3 581 хил.лв. (4.59 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0440, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (6 215.11%), предполага несигурност в оценката на Север холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 835	4 275	4 714	5 154	5 593
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0653	0.0653	0.0653	0.0653	0.0653
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 904	2 152	2 400	2 648	2 896
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 543	3 026	3 510	3 993	4 476
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	25 115	27 904	30 694	33 483	36 272
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 789	2 789	2 789	2 789	2 789
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	390	667	960	1 267	1 590
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	12 453	15 974	19 494	23 015	26 536
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 762	8 752	10 750	12 754	14 766

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Север холдинг АД - 7010 - Дейност на централни офиси. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	3 446	3 562	3 678	3 795	3 911
3. Лихвносен дълг (D)	96 038	106 297	116 555	126 813	137 072
4. Данъчна ставка (T)	0.0653	0.0653	0.0653	0.0653	0.0653
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	30.0423	32.0898	34.0081	35.8091	37.5032

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	30.0423	32.0898	34.0081	35.8091	37.5032
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	117.8625	125.6223	132.8927	139.7185	146.1393

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 478
2. Лихвоносен дълг (D)	78 391
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.1611

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	3 446	3 562	3 678	3 795	3 911
2. Лихвносен дълг (D)	96 038	106 297	116 555	126 813	137 072
3. Цена на собствения капитал (Re)%	117.8625	125.6223	132.8927	139.7185	146.1393
4. Цена на дълга (Rd)%	3.1611	3.1611	3.1611	3.1611	3.1611
5. Данъчна ставка (T)	0.0653	0.0653	0.0653	0.0653	0.0653
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.9353	6.9324	6.9300	6.9279	6.9262
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 762	8 752	10 750	12 754	14 766
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	6 323	7 654	8 792	9 756	10 564
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	43 091

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 43 091 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	7.9358
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-338.6221
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-26.8723
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	7.9358

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.1651
2. Устойчив темп на растеж % II подход	4.1446
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.1048

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	14 766
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.1048
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.9262
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	256 456
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	183 482

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	43 091
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	183 482
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	226 572

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	226 572
2. Нетен лихвоносен дълг	77 726
3. Неоперативни активи	6 883
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	155 729
6. Брой акции	780 660
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	199.4843

Стойността на една акция от капитала на Север холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 199.4843 лв., което е +4 258.41% над текущата цена на акцията от 4.577 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	5 807	10 653	+83.45 %	+4 846
Текущи вземания по предоставени аванси	10 344	6 826	-34.01 %	-3 518
Текуща част от нетекущите задължения	8 101	6 106	-24.63 %	-1 995
Текущи задължения, в т ч	14 143	18 803	+32.95 %	+4 660
Текущи задължения към доставчици и клиенти	6 130	10 605	+73.00 %	+4 475

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	544	939	+72.61 %	+395
Разходи за външни услуги-3м.	409	587	+43.52 %	+178
Разходи за амортизации-3м.	209	270	+29.19 %	+61
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	186	1 232	+562.37 %	+1 046
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	381	-1 290	-438.58 %	-1 671
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	55	188	+241.82 %	+133
Печалба от дейността-3м.	0	819	+819.00 %	+819
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	819	+819.00 %	+819
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	819	+819.00 %	+819
Нетна печалба за периода-3м.	0	819	+819.00 %	+819
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	1 774	284	-83.99 %	-1 490
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	151	1 204	+697.35 %	+1 053
Други нетни приходи от продажби-3м.	57	911	+1 498.25 %	+854
Приходи от финансирания, в т ч-3м.	25	530	+2 020.00 %	+505
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	160	749	+368.12 %	+589
Финансови приходи-3м.	225	886	+293.78 %	+661
Приходи от дейността-3м.	2 286	3 836	+67.80 %	+1 550
Загуба от дейността-3м.	526	0	-100.00 %	-526
Общо приходи-3м.	2 286	3 836	+67.80 %	+1 550
Загуба преди облагане с данъци-3м.	526	0	-100.00 %	-526
Загуба след облагане с данъци-3м.	526	0	-100.00 %	-526
Нетна загуба за периода-3м.	526	0	-100.00 %	-526

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	4 309	6 651	+54.35 %	+2 342
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-411	-313	+23.84 %	+98
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-61	579	+1 049.18 %	+640
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 631	5 126	+214.29 %	+3 495
Предоставени заеми-3м.	-458	-1 758	-283.84 %	-1 300
Покупка на инвестиции-3м.	0	-440	-440.00 %	-440
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	0	831	+831.00 %	+831
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-501	0	+100.00 %	+501
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-935	-1 772	-89.52 %	-837
Постъпления от заеми-3м.	2 599	149	-94.27 %	-2 450
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-659	-477	+27.62 %	+182
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-573	-3 192	-457.07 %	-2 619
Парични средства в началото на периода-3м.	379	0	-100.00 %	-379
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	503	162	-67.79 %	-341
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	0	665	+665.00 %	+665

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 382 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.