Златен лев холдинг АД (HLEV, HLEV/3Z3, HLEA)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.28 18:01:59 в x3news.com
- 2026.08.28 18:03:21 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	5.09	4.50	4.74
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-113	141	6
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	328	447	173
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1	313	339
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	899	1 237	1 112
Цена/Печалба 12м.(P/E)	100.49	65.23	177.60
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	7.94	3.63	4.04
Цена/Продажби 12м.(P/S)	36.66	23.57	27.63
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	3.17	76.96	-6.04
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	44.43	33.27	42.71
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-1 983.33	-45.56	-94.17
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-141.21	-22.58	-38.20
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-99.71	-18.49	-34.05
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	3 424.32	-384.29	180.66
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-45.45	5.93	-4.32
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-27.02	-0.02	-28.75
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	36.48	36.14	15.56
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	4.68	5.68	2.27
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.86	1.08	0.39
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	9.58	1.56	10.76
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	86.12	79.21	82.27
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	687.55	5 310.82	826.51
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	77.45	1.59	-0.61
Очаквана цена (Expected price)	9.02	4.57	4.71
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	31.83	10.32	16.15
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	6.70	4.96	5.51
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	88.95	76.68	50.34
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	92.39	69.27	54.43
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-709.01	-1 013.42	-1 664.14
Стойност на една акция DCF	-30.97	-41.09	-74.14

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 328 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 89.60 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 299 хил.лв.
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -14.44/-22.20 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 36.48 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -27.02 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.64 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 91.50 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 132.27 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 3 424.32 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 304.18 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 3.17
• Ръст в цената на HLEV (HLEV/3Z3) за 90 дни над 10%: 13.05 %
• Ръст на HLEV (HLEV/3Z3) от год. минимум повече от 10%: 18.17 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 77.45 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 31.83 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -113 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -1 983.33 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 100.49
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -136 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -141.21 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -13.34 %
• EV/EBITDA над 20: 44.43
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -99.71 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -19.15 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -111.84/-95.53 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 85.84 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 239.33 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 36.66
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -45.45 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 7.94
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 14.02 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 86.12 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 642.02 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -319 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 170.68 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 269.39 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 80.66 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 87.81 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 474.45 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -709.01 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -113 хил.лв., като намалява с -1 983.33 %. За последните 12 месеца печалбата достига 328 хил.лв., което представлява 0.05 лв. на акция при изменение с 89.60 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 5.085 лв. е 100.49.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -141.21 % и е -136 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -13.34 % до 1 299 хил.лв. (0.20 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 44.43, а на P/EBITDA 25.37.

Златен лев холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 1 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -99.71 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -19.15 % до 0.14 лв. (общо 899 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 36.66, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 36.48 %.

През тримесечието финансовите приходи са 96.39 % от приходите от дейността (-80 от -83 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (61 хил.лв.), положителните разлики от операции с финансови активи (-55 хил.лв.) и другите финансови приходи (-87 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -95.53 % и са 31 хил.лв., а за годината са 2 253 хил.лв. с изменение от -22.20 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с -13 хил.лв., разходите за външни услуги с 47 хил.лв., разходите за възнаграждения с 9 хил.лв. и разходите за осигуровки с -6 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 236 хил.лв., разходите за външни услуги с 339 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 451 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са -21 хил.лв. 525.00 %, отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 15 хил.лв. 375.00 % и другите финансови разходи, които са 2 хил.лв. 50.00 % от финансовите разходи (-4 хил. лв.). Те от своя страна са 12.90 % от разходите за дейността (31 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 85.84 % и са -97 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 785 хил.лв., а делът им е 239.33 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (-89 хил.лв.), нетните лихви (82 хил.лв.) и операциите с финансови активи (-70 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (692 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (443 хил.лв.) и нетните лихви (-419 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -16 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -457 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от -87 хил.лв. до -579 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 489 хил.лв. до 691 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на -16 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Златен лев холдинг АД към края на юни 2026 г. от 4 151 хил.лв., прави 0.64 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -45.45 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 4.68 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 7.94.

Резервите от 0 хил.лв. формират 0.00 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 808 хил.лв. (19.47 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 14.02 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 22 660 хил.лв., а краткосрочните за 2 835 хил.лв., което прави общо 25 495 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 9.58 %. Общо дълговете са 86.12 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 614.19 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -27.02 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -30.28 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 29 604 хил.лв. От тях текущите са 65.84 % (19 492 хил.лв.), а нетекущите 34.16 % (10 112 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 16 657 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 687.55 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 401.28 % от собствения капитал и 56.27 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.86 %, а обращаемостта им е 0.02 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.93 %. Стойността на фирмата (EV) e 57 717 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 119 хил.лв., което е 1.64 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 764 хил.лв. и покриват 642.02 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 10.50 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 622 хил.лв. (2.10 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 177.00 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -319 хил.лв. с изменение от 91.50 %. Отношението му към продажбите е -31 900.00 %. За година назад ОПП е 2 681 хил.лв. (132.27 % ръст), а ОПП/Продажби 298.22 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 516 хил.лв., а за 12 м. -281 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 82 хил.лв. и -2 268 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 279 хил.лв, а за период от 1 година 132 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 3 424.32 % до 10 291 хил.лв., а за 12 месеца е 10 385 хил.лв. (304.18 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 3.17.

Златен лев холдинг АД има емитирани акции с борсов код: HLEV (HLEV/3Z3)-обикновени 6 481 960 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HLEV (HLEV/3Z3)	6 481 960	1	BGN	01.01.2000 г.
HLEV (HLEV/3Z3)	6 481 960	.51	EUR	05.01.2026 г.
HLEA	30 000	1000	BGN	27.03.2024 г.
HLEA	30 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HLEV (HLEV/3Z3) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 13.05 % до цена 5.085 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +7.28 %. Капитализацията на дружеството е 32.96 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HLEV (HLEV/3Z3) от 4.303 лв. определя 18.17 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 5.085 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златен лев холдинг АД са сключени 71 сделки за 27 900 бр. книжа и 134 743 лв.

Усредненият спред по емисия HLEV (HLEV/3Z3) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HLEV (HLEV/3Z3) са 6 481 960 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 179 960 (33.63 %). Броят на акционерите е 80 791.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 5.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 551 785 броя (8.510%). Броят на акционерите намалява с 22.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HLEV (HLEV/3Z3)	24.06.2021 г.	0.020	129 639.20	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	02.05.2018 г.	0.080	518 556.80	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	22.05.2017 г.	0.330	2 139 046.80	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	08.06.2015 г.	0.640	4 148 454.40	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	10.07.2014 г.	0.150	972 294.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	08.06.2012 г.	0.300	1 944 588.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	13.06.2011 г.	0.350	2 268 686.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	10.07.2008 г.	0.100	648 196.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	04.07.2007 г.	0.100	648 196.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.85 %, а на дванадесет месечна 4.68 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -3.63 % и -1.00 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-184.91%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+92.55%), а на дванадесет месечна база цената на привлечения капитал (+3.22%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-2.66%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златен лев холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (170.68), коригирания резултат (269.39), приходите от продажби (80.66), оперативния резултат (87.81) и свободния паричен поток (474.45).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	9.81
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	170.68
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	269.39
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	80.66
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	87.81
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	474.45

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златен лев холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 77.45 %. Очакваната цена на емисия HLEV (HLEV/3Z3) е 9.02 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.1032	7.9404	-43.40
Цена/Печалба 12м.(P/E)	73.7377	100.4901	-0.11
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-73.7377	-72.1242	0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	26.6457	36.6638	-0.65
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	35.4259	44.4317	-1.11
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	87.0041	3.1739	122.71
Общо очаквана промяна			77.45

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 867 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 386 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 931 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	4 151	7 792	8 670	8 414	4.26
Нетен резултат	328	580	21	386	-0.06
Коригиран резултат	-457	-896	-415	-729	0.23
Нетни продажби	899	608	895	867	-0.71
Оперативен резултат	1 299	2 188	1 093	1 931	1.02
Своб. паричен поток	10 385	-2 777	9 872	2 588	27.09
Общо екстраполирана промяна					31.83

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златен лев холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 31.83 %, което съответства на цена за емисия HLEV (HLEV/3Z3) от 6.70 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Uranium (0.2727) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.2614) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Cotton (0.2614) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.2727	2	0.1727
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.2614	2	2.9449
Cotton	0.2343	2	0.2902
Chicken	-0.2186	1	-1.8518
Cocoa	0.1984	0	0.7234

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.8334}}_{}{\mathrm{+0.1727}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+2.9449}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.2902}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-1.8518}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+0.7234}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -51.40% и стойност от -40 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0910, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Uranium (0.3463) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3187) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.3187).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.3463	2	0.2025
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3187	2	2.1777
Chicken	-0.2839	0	-1.2526
Cocoa	0.2523	0	0.4939
TimberIndex	0.2327	2	0.3027

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-10.1886}}_{}{\mathrm{+0.2025}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+2.1777}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.2526}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+0.4939}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+0.3027}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -41.47% и стойност от 18 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1726, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -58 хил.лв. с изменение от -48.70%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3902) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Gold (-0.3901) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Silver (-0.3901) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3902	2	-33.0222
Gold	-0.3901	2	-19.8216
Silver	-0.2851	2	7.9828
GrainsPriceIndex	-0.2642	2	-18.1201
Groundnuts	-0.2469	2	-2.9323

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 060.8115}}_{}{\mathrm{-33.0222}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-19.8216}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+7.9828}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-18.1201}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.9323}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -412.64% и стойност от 425 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1372, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4343) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3851) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Rice (-0.3851).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4343	2	-5.1413
BeveragesPriceIndex	-0.3851	2	-2.2565
Rice	0.3496	0	14.1676
VolatilityIndex	-0.3176	1	-3.0375
Lead	0.3083	1	5.7210

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-7.6416}}_{}{\mathrm{-5.1413}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-2.2565}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+14.1676}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-3.0375}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.7210}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +630.29% и стойност от -2 330 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3239, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0350), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0420), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0173) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0508). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0765.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0350	1	-0.1030
Разходи за дейността 3м.	-0.0420	1	-0.0039
EBITDA 3м.	0.0173	1	0.0048
Опер. паричен поток 3м.	0.0508	1	0.0207

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+75.8291}}_{}{\mathrm{-0.1030}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0039}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0048}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0207}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +88.95% и стойност от 62 278 хил.лв. (9.61 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +92.39% и стойност от 63 414 хил.лв. (9.78 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (474.45%), предполага несигурност в оценката на Златен лев холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 106	1 173	1 241	1 309	1 376
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0628	0.0628	0.0628	0.0628	0.0628
3. Амортизация и обезценки (D&A)	105	95	85	76	66
4. Капиталови разходи (CapEx)	238	265	293	320	348
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	18 568	21 006	23 445	25 884	28 323
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 439	2 439	2 439	2 439	2 439
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 579	-1 563	-1 548	-1 534	-1 521
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-5 731	-6 545	-7 360	-8 174	-8 988
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-4 139	-4 635	-5 131	-5 627	-6 124

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златен лев холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	6 313	6 043	5 773	5 503	5 233
3. Лихвносен дълг (D)	34 837	38 955	43 073	47 190	51 308
4. Данъчна ставка (T)	0.0628	0.0628	0.0628	0.0628	0.0628
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.5589	2.9195	3.3138	3.7467	4.2244

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	2.5589	2.9195	3.3138	3.7467	4.2244
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	13.7005	15.0670	16.5613	18.2023	20.0125

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	791
2. Лихвоносен дълг (D)	25 420
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.1117

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	6 313	6 043	5 773	5 503	5 233
2. Лихвносен дълг (D)	34 837	38 955	43 073	47 190	51 308
3. Цена на собствения капитал (Re)%	13.7005	15.0670	16.5613	18.2023	20.0125
4. Цена на дълга (Rd)%	3.1117	3.1117	3.1117	3.1117	3.1117
5. Данъчна ставка (T)	0.0628	0.0628	0.0628	0.0628	0.0628
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.5708	4.5482	4.5291	4.5128	4.4988
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-4 139	-4 635	-5 131	-5 627	-6 124
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-3 958	-4 240	-4 492	-4 717	-4 915
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-22 322

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -22 322 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	5.2765
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-940.5860
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-49.6299
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	5.2765

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	7.4303
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-5.5982
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.3635

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-6 124
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.3635
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.4988
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-197 996
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-158 892

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-22 322
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-158 892
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-181 213

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-181 213
2. Нетен лихвоносен дълг	24 798
3. Неоперативни активи	5 234
4. Малцинствено участие	-42
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-200 735
6. Брой акции	6 481 960
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-30.9683

Стойността на една акция от капитала на Златен лев холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -30.9683 лв., което е -709.01% под текущата цена на акцията от 5.085 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Съоръжения	600	6 327	+954.50 %	+5 727
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	2 881	8 183	+184.03 %	+5 302
Положителна репутация	2 134	1 091	-48.88 %	-1 043
Търговска репутация	2 134	1 091	-48.88 %	-1 043
Нетекущи активи	6 689	10 112	+51.17 %	+3 423
Текущи вземания от клиенти и доставчици	21 506	14 474	-32.70 %	-7 032
Търговски и други /текущи/ вземания	22 670	14 474	-36.15 %	-8 196
Финансови активи, обявени за продажба	8 754	4 396	-49.78 %	-4 358
Финансови активи текущи	8 754	4 396	-49.78 %	-4 358
Текущи активи	32 396	19 492	-39.83 %	-12 904
Общо активи	39 085	29 604	-24.26 %	-9 481
Записан и внесен капитал т ч	6 482	3 314	-48.87 %	-3 168
Обикновенни акции	6 482	3 314	-48.87 %	-3 168
Основен капитал	6 482	3 314	-48.87 %	-3 168
Собствен капитал	8 033	4 151	-48.33 %	-3 882
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	30 000	0	-100.00 %	-30 000
Нетекущи задължения по получени търговски заеми	0	7 256	+7 256.00 %	+7 256
Нетекущи задължения по облигационни заеми	0	15 339	+15 339.00 %	+15 339
Търговски и други нетекущи задължения	30 000	22 616	-24.61 %	-7 384
Нетекущи пасиви	30 349	22 660	-25.34 %	-7 689
Текущи задължения, в т ч	424	2 825	+566.27 %	+2 401
Текущи задължения към доставчици и клиенти	329	2 791	+748.33 %	+2 462
Търговски и други текущи задължения	573	2 835	+394.76 %	+2 262
Текущи пасиви	610	2 835	+364.75 %	+2 225
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	39 085	29 604	-24.26 %	-9 481

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	96	-13	-113.54 %	-109
Разходи за външни услуги-3м.	84	47	-44.05 %	-37
Разходи за амортизации-3м.	45	-1	-102.22 %	-46
Разходи за възнаграждения-3м.	151	9	-94.04 %	-142
Разходи за осигуровки-3м.	20	-6	-130.00 %	-26
Разходи по икономически елементи-3м.	413	34	-91.77 %	-379
Разходи за лихви-3м.	268	-21	-107.84 %	-289
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	6	15	+150.00 %	+9
Финансови разходи-3м.	278	-4	-101.44 %	-282
Разходи за дейността-3м.	690	31	-95.51 %	-659
Печалба от дейността-3м.	143	0	-100.00 %	-143
Общо разходи-3м.	690	31	-95.51 %	-659
Печалба преди облагане с данъци-3м.	143	0	-100.00 %	-143
Печалба след облагане с данъци-3м.	143	0	-100.00 %	-143
Нетна печалба за периода-3м.	141	0	-100.00 %	-141
Общо разходи и печалба-3м.	833	-83	-109.96 %	-916
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	16	-16	-200.00 %	-32
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	282	32	-88.65 %	-250
Други нетни приходи от продажби-3м.	16	-16	-200.00 %	-32
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	313	1	-99.68 %	-312
Приходи от лихви-3м.	170	61	-64.12 %	-109
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	188	-55	-129.26 %	-243
Други финансови приходи-3м.	155	-87	-156.13 %	-242
Финансови приходи-3м.	512	-80	-115.62 %	-592
Приходи от дейността-3м.	833	-83	-109.96 %	-916
Загуба от дейността-3м.	0	114	+114.00 %	+114
Общо приходи-3м.	833	-83	-109.96 %	-916
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	114	+114.00 %	+114
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	114	+114.00 %	+114
Нетна загуба за периода-3м.	0	113	+113.00 %	+113
Общо приходи и загуба-3м.	833	-83	-109.96 %	-916

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	362	-170	-146.96 %	-532
Плащания на доставчици-3м.	-243	-97	+60.08 %	+146
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-121	-32	+73.55 %	+89
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	29	-29	-200.00 %	-58
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-10	10	+200.00 %	+20
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	18	-319	-1 872.22 %	-337
Предоставени заеми-3м.	-198	198	+200.00 %	+396
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	199	492	+147.24 %	+293
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	-176	-176.00 %	-176
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	4	516	+12 800.00 %	+512
Постъпления от заеми-3м.	10	-10	-200.00 %	-20
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	0	-249	-249.00 %	-249
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-340	340	+200.00 %	+680
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-331	82	+124.77 %	+413
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-309	279	+190.29 %	+588
Парични средства в началото на периода-3м.	1 275	-623	-148.86 %	-1 898
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	966	-344	-135.61 %	-1 310
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	966	-344	-135.61 %	-1 310

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (29) и ОД (28): 1 хил.лв.