Черноморски Холдинг АД-Бургас (CHL, NEFTHL/5L3, CHLB, 5L3A, CHL1)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.28 13:45:20 в Infostock.bg
- 2026.08.28 13:45:35 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	19.36	21.51	20.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-1 068	-546	649
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-1 146	571	2 401
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	14 452	581	0
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	17 546	3 094	3 225
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-55.57	123.93	27.40
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.94	1.03	0.97
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.63	22.87	20.40
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	31.73	n/a	n/a
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	141.86	57.54	27.76
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-264.56	5.70	n/a
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-137.85	-18.00	n/a
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-17.12	41.32	n/a
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.10	2.64	3.65
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	35.13	37.09	9.01
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-6.53	18.46	74.45
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-1.68	0.84	3.55
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.85	0.44	1.99
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	25.00	27.43	26.17
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	51.91	50.25	45.14
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	44.04	69.81	41.94
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	39.78	-0.38	0.54
Очаквана цена (Expected price)	27.07	21.43	20.11
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	59.31	27.08	-4.83
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	30.85	27.34	19.03
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	484.06	316.60	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	212.53	278.32	-7.12
Отклонение DCF оценка/Капитализация	217.58	124.82	38.40
Стойност на една акция DCF	61.49	48.37	27.68

• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 971 хил.лв.
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 444.06 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 10 467.39/2 244.44 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.10 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.94
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.11 %
• Ръст на CHL (NEFTHL/5L3) от год. минимум повече от 10%: 41.43 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 39.78 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 59.31 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +217.58 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -1 068 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -264.56 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -1 146 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -147.73 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -405 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -137.85 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -77.25 %
• EV/EBITDA над 20: 141.86
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 354.86/579.71 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 3.63
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -6.53 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -1.68 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 46.73 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 51.91 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 35.13 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -20 315 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 2.33 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.56
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -4 072 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -222.76 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -10 558 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -266.06 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -17.12 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 31.73
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 53.58 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 1 083.00 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 744.12 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 262.21 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 255.95 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 328.73 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -1 068 хил.лв., като намалява с -264.56 %. За последните 12 месеца загубата достига -1 146 хил.лв., което представлява -0.35 лв. на акция при изменение с -147.73 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 19.363 лв. е -55.57.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -137.85 % и е -405 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -77.25 % до 971 хил.лв. (0.30 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 141.86, а на P/EBITDA 65.59.

Черноморски Холдинг АД-Бургас формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 14 452 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 444.06 % до 5.33 лв. (общо 17 546 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 3.63, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -6.53 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.90 % от приходите от дейността (131 от 14 583 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (131 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 2 244.44 % и са 15 403 хил.лв., а за годината са 18 094 хил.лв. с изменение от 579.71 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 11 964 хил.лв. и разходите за външни услуги с 2 533 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 11 964 хил.лв. и разходите за външни услуги с 3 408 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 534 хил.лв. 91.91 % от финансовите разходи (581 хил. лв.). Те от своя страна са 3.77 % от разходите за дейността (15 403 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -1 302.90 % и са 13 915 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 13 023 хил.лв., а делът им е -1 136.39 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (14 365 хил.лв.), нетните лихви (-403 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-47 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (14 365 хил.лв.), нетните лихви (-1 297 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-182 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -14 983 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -14 169 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 1 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Черноморски Холдинг АД-Бургас към края на юни 2026 г. от 67 844 хил.лв., прави 20.63 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.10 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -1.68 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.94.

Резервите от 20 435 хил.лв. формират 30.12 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 35 835 хил.лв. (52.82 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 46.73 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 39 058 хил.лв., а краткосрочните за 36 300 хил.лв., което прави общо 75 358 хил.лв. 37 151 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 25.00 %. Общо дълговете са 51.91 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 111.08 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 35.13 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 17.51 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 145 177 хил.лв. От тях текущите са 11.01 % (15 985 хил.лв.), а нетекущите 88.99 % (129 192 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -20 315 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 44.04 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -29.94 % от собствения капитал и -13.99 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.85 %, а обращаемостта им е 0.13 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -1.17 %. Стойността на фирмата (EV) e 137 745 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 129 хил.лв., което е 0.11 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 хил.лв. и покриват 2.33 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 198 хил.лв. (0.14 % от Актива), от които парите в брои са 10 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.56 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -4 072 хил.лв. с изменение от -222.76 %. Отношението му към продажбите е -28.18 %. За година назад ОПП е -10 558 хил.лв. (-266.06 % спад), а ОПП/Продажби -60.17 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. -2 468 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 3 729 хил.лв. и 13 091 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -343 хил.лв, а за период от 1 година 65 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -17.12 % до 7 775 хил.лв. Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 31.73.

Черноморски Холдинг АД-Бургас има емитирани акции с борсов код: CHL (NEFTHL/5L3)-обикновени 3 289 146 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
CHL (NEFTHL/5L3)	2 289 147	4	BGN	01.01.2000 г.
CHL (NEFTHL/5L3)	3 289 146	4	BGN	29.11.2022 г.
CHL (NEFTHL/5L3)	3 289 146	2.05	EUR	05.01.2026 г.
5L3A	20 000	1000	BGN	18.09.2020 г.
CHL1	2 289 147	4	BGN	16.08.2022 г.
CHL1	0	4	BGN	30.08.2022 г.
CHLB	11 000	1000	EUR	06.07.2023 г.
5L3A	20 000	51.12919	EUR	05.01.2026 г.
5L3A	0	1000	BGN	30.03.2026 г.

Емисия CHL (NEFTHL/5L3) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -10.00 % до цена 19.363 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -3.19 %. Капитализацията на дружеството е 63.69 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия CHL (NEFTHL/5L3) от 13.691 лв. определя 41.43 % ръст до текущата цена, като тя остава на 18.64 % спрямо върха от 23.8 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Черноморски Холдинг АД-Бургас са сключени 123 сделки за 26 629 бр. книжа и 582 796 лв.

Усредненият спред по емисия CHL (NEFTHL/5L3) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия CHL (NEFTHL/5L3) са 3 289 146 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 350 099 (71.45 %). Броят на акционерите е 89 501.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 11.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 457 605 броя (13.910%). Броят на акционерите намалява с 46.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.56 %, а на дванадесет месечна -1.68 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.77 % и -2.52 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+1.43%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-1.20%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-9.42%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+5.48%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Черноморски Холдинг АД-Бургас измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (53.58), нетния резултат (1 083.00), коригирания резултат (744.12), приходите от продажби (262.21), оперативния резултат (255.95) и свободния паричен поток (328.73).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	53.58
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	1 083.00
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	744.12
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	262.21
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	255.95
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	328.73

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Черноморски Холдинг АД-Бургас, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 39.78 %. Очакваната цена на емисия CHL (NEFTHL/5L3) е 27.07 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.9242	0.9387	-1.48
Цена/Печалба 12м.(P/E)	111.5372	-55.5739	0.24
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	51.0318	-4.4949	17.78
Цена/Продажби 12м.(P/S)	20.5843	3.6298	23.63
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	54.6495	141.8586	-0.38
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	nan	31.7328	nan
Общо очаквана промяна			39.78

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 12 440 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 297 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 458 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	67 844	87 612	94 061	90 732	30.31
Нетен резултат	-1 146	222	330	297	0.04
Коригиран резултат	-14 169	-2 189	-14 262	-10 632	13.70
Нетни продажби	17 546	5 988	19 221	12 440	15.28
Оперативен резултат	971	2 397	2 676	2 458	-0.02
Своб. паричен поток	2 007	1 447	3 408	1 479	nan
Общо екстраполирана промяна					59.31

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Черноморски Холдинг АД-Бургас, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 59.31 %, което съответства на цена за емисия CHL (NEFTHL/5L3) от 30.85 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Oats (-0.5168) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Orange (-0.4799) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4799) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	-0.5168	2	-28.5122
Orange	-0.4799	2	-18.5567
Cocoa	-0.4475	1	-34.2666
Platinum	0.4471	1	10.4896
Silver	0.4365	1	-4.3712

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+748.1556}}_{}{\mathrm{-28.5122}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-18.5567}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-34.2666}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+10.4896}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-4.3712}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +4 440.08% и стойност от 662 081 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4747, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Oats (-0.4767) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4559) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Orange (-0.4559) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	-0.4767	2	-7.3629
Cocoa	-0.4559	1	-9.8638
Orange	-0.4005	2	-2.9124
Platinum	0.3720	1	1.5763
Silver	0.3637	1	-1.4827

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+209.0114}}_{}{\mathrm{-7.3629}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-9.8638}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-2.9124}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+1.5763}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-1.4827}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +987.53% и стойност от 167 513 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4041, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 494 568 хил.лв. с изменение от -60 413.16%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.4339), с изменението на DollarIndex (-0.3877) и с изменението на BananaEurope (-0.3877).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.4339	0	-0.3100
DollarIndex	-0.3877	0	-17.0245
BananaEurope	-0.3765	0	-3.0358
Plywood	-0.3704	0	-1.8931
NaturalGasEurope	-0.3672	0	-3.4925

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+14.0381}}_{}{\mathrm{-0.3100}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-17.0245}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-3.0358}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-1.8931}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-3.4925}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -85.34% и стойност от -59 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1924, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Platinum (-0.4830), умерена корелация с изменението на Orange (0.4774) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Silver (0.4774).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	-0.4830	0	-11.9556
Orange	0.4774	1	15.8253
Silver	-0.4524	0	0.5941
Oats	0.3911	1	9.2420
Cocoa	0.3870	0	7.8288

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-50.2256}}_{}{\mathrm{-11.9556}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+15.8253}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.5941}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+9.2420}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+7.8288}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -1 583.97% и стойност от 60 427 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2349, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.3684), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1479), с изменението на EBITDA 3м. (0.0491) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0071). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3953.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.3684	1	0.1640
Разходи за дейността 3м.	0.1479	1	-0.5741
EBITDA 3м.	0.0491	1	-0.1406
Опер. паричен поток 3м.	0.0071	1	-0.0018

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+36.5593}}_{}{\mathrm{+0.1640}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.5741}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.1406}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0018}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +484.06% и стойност от 371 972 хил.лв. (113.09 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +212.53% и стойност от 199 040 хил.лв. (60.51 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0029, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (328.73%), предполага несигурност в оценката на Черноморски Холдинг АД-Бургас пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 499	1 711	1 924	2 136	2 348
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841
3. Амортизация и обезценки (D&A)	25	26	28	29	30
4. Капиталови разходи (CapEx)	298	340	381	423	464
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 180	2 330	2 479	2 629	2 779
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	150	150	150	150	150
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	865	1 073	1 298	1 539	1 796
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	905	1 114	1 323	1 532	1 741
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	880	1 089	1 307	1 536	1 776

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Черноморски Холдинг АД-Бургас - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	56 668	62 766	68 864	74 962	81 060
3. Лихвносен дълг (D)	54 644	61 259	67 874	74 489	81 104
4. Данъчна ставка (T)	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7408	0.7447	0.7480	0.7507	0.7530

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.7408	0.7447	0.7480	0.7507	0.7530
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.8097	6.8247	6.8370	6.8474	6.8561

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 830
2. Лихвоносен дълг (D)	72 280
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.5318

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	56 668	62 766	68 864	74 962	81 060
2. Лихвносен дълг (D)	54 644	61 259	67 874	74 489	81 104
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.8097	6.8247	6.8370	6.8474	6.8561
4. Цена на дълга (Rd)%	2.5318	2.5318	2.5318	2.5318	2.5318
5. Данъчна ставка (T)	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.4808	4.4741	4.4686	4.4641	4.4602
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	880	1 089	1 307	1 536	1 776
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	842	997	1 147	1 290	1 428
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	5 704

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 5 704 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.7251
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-138.3610
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-1.0032
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.7251

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-3.0063
2. Устойчив темп на растеж % II подход	0.0121
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.5682

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 776
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.5682
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.4602
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	206 183
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	165 767

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	5 704
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	165 767
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	171 471

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	171 471
2. Нетен лихвоносен дълг	72 082
3. Неоперативни активи	104 846
4. Малцинствено участие	1 975
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	202 260
6. Брой акции	3 289 146
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	61.4933

Стойността на една акция от капитала на Черноморски Холдинг АД-Бургас чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 61.4933 лв., което е +217.58% над текущата цена на акцията от 19.363 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Съоръжения	0	14 786	+14 786.00 %	+14 786
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	604	14 847	+2 358.11 %	+14 243
Текущи вземания по предоставени аванси	8 600	127	-98.52 %	-8 473
Търговски и други /текущи/ вземания	26 740	15 782	-40.98 %	-10 958
Текущи активи	27 286	15 985	-41.42 %	-11 301
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	11 035	17 567	+59.19 %	+6 532
Търговски и други нетекущи задължения	32 514	39 058	+20.13 %	+6 544
Нетекущи пасиви	32 514	39 058	+20.13 %	+6 544

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	0	11 964	+11 964.00 %	+11 964
Разходи за външни услуги-3м.	714	2 533	+254.76 %	+1 819
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	129	155	+20.16 %	+26
Разходи по икономически елементи-3м.	888	14 821	+1 569.03 %	+13 933
Разходи за лихви-3м.	422	534	+26.54 %	+112
Други финансови разходи-3м.	90	47	-47.78 %	-43
Разходи за дейността-3м.	1 400	15 403	+1 000.21 %	+14 003
Дял от печалбата на асоциирани и съвместни предприятия-3м.	143	0	-100.00 %	-143
Общо разходи-3м.	1 258	15 545	+1 135.69 %	+14 287
Общо разходи и печалба-3м.	1 258	15 545	+1 135.69 %	+14 287
Други нетни приходи от продажби-3м.	548	14 365	+2 521.35 %	+13 817
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	581	14 452	+2 387.44 %	+13 871
Приходи от дейността-3м.	716	14 583	+1 936.73 %	+13 867
Общо приходи-3м.	716	14 481	+1 922.49 %	+13 765
Загуба преди облагане с данъци-3м.	542	1 064	+96.31 %	+522
Загуба след облагане с данъци-3м.	542	1 064	+96.31 %	+522
Нетна загуба за периода-3м.	546	1 068	+95.60 %	+522
Общо приходи и загуба-3м.	1 258	15 545	+1 135.69 %	+14 287

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	524	3 372	+543.51 %	+2 848
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-31	-47	-51.61 %	-16
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	2	1 471	+73 449.96 %	+1 469
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-6	-393	-6 450.00 %	-387
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-9 613	-4 072	+57.64 %	+5 541
Платени заеми-3м.	-358	-4 641	-1 196.37 %	-4 283
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	9 406	3 729	-60.36 %	-5 677
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-207	-343	-65.70 %	-136
Парични средства в началото на периода-3м.	747	0	-100.00 %	-747
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	540	-342	-163.33 %	-882
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	540	-342	-163.33 %	-882

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 6 445 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.