Мак АД (MAK, MAK/4MK)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.28 12:00:48 в x3news.com
- 2026.08.28 12:01:37 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	100.00	100.00	100.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	4 377	4 989	2 416
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	12 348	10 387	6 683
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	19 157	19 580	12 391
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	63 662	56 896	45 951
Цена/Печалба 12м.(P/E)	3.28	3.90	6.06
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.77	0.79	0.94
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.64	0.71	0.88
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	54.55	-17.38	10.42
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	2.70	2.64	4.62
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	81.17	145.40	62.69
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	69.15	124.53	53.64
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	54.60	81.78	41.43
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	124.03	169.40	-172.89
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	21.70	17.33	9.70
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-10.74	-24.38	77.49
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	19.40	18.26	14.54
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	25.27	22.32	15.78
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	20.94	18.21	12.34
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	17.10	12.60	23.09
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	20.59	16.39	26.12
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	408.95	543.86	286.30
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	28.06	6.99	6.99
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	8.90	3.29	3.29
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	5.29	13.83	1.34
Очаквана цена (Expected price)	105.29	113.83	101.34
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	5.41	11.84	9.68
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	105.41	111.84	109.68
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	16.52	16.95	18.56
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	18.35	18.45	21.57
Отклонение DCF оценка/Капитализация	344.29	356.19	422.15
Стойност на една акция DCF	444.29	456.19	522.15

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 4 377 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 81.17 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 12 348 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 84.77 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 3.28
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 4 787 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 69.15 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 14 869 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 68.93 %
• EV/EBITDA под 8: 2.70
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 54.60 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 38.54 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 54.26/47.77 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 38.11/29.99 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.64
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 19.40 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 21.70 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 25.27 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.77
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 79.41 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -10.74 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 20.94 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 36.44 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 124.03 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 28.06 %
• Средна дивидентна доходност от MAK (MAK/4MK) за 5 години: 8.90 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 5.29 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +344.29 %

• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 371 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -73.21 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -80.90 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 54.55
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 344.81 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 4 377 хил.лв., като нараства с 81.17 %. За последните 12 месеца печалбата достига 12 348 хил.лв., което представлява 30.51 лв. на акция при изменение с 84.77 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 100 лв. е 3.28.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 69.15 % и е 4 787 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 68.93 % до 14 869 хил.лв. (36.74 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 2.70, а на P/EBITDA 2.72.

Мак АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 19 157 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 54.60 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 38.54 % до 157.30 лв. (общо 63 662 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.64, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 19.40 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.05 % от приходите от дейността (10 от 19 189 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (4 хил.лв.) и положителните разлики от промяна на валутни курсове (6 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 47.77 % и са 14 811 хил.лв., а за годината са 50 608 хил.лв. с изменение от 29.99 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 6 435 хил.лв. и разходите за външни услуги с 7 210 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 17 416 хил.лв. и разходите за външни услуги с 26 170 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 24 хил.лв. 85.71 % от финансовите разходи (28 хил. лв.). Те от своя страна са 0.19 % от разходите за дейността (14 811 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 4.36 % и са 191 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 220 хил.лв., а делът им е 1.78 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (187 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-24 хил.лв.) и финансиранията (22 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (187 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-109 хил.лв.) и финансиранията (84 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 4 186 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 12 128 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 187 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Мак АД към края на юни 2026 г. от 52 557 хил.лв., прави 129.86 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 21.70 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 25.27 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.77.

Резервите от 12 402 хил.лв. формират 23.60 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 30 384 хил.лв. (57.81 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 79.41 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 310 хил.лв., а краткосрочните за 11 318 хил.лв., което прави общо 13 628 хил.лв. 14 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 17.10 %. Общо дълговете са 20.59 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 25.93 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -10.74 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 13.23 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 66 185 хил.лв. От тях текущите са 69.93 % (46 285 хил.лв.), а нетекущите 30.07 % (19 901 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 34 967 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 408.95 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 66.53 % от собствения капитал и 52.83 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 20.94 %, а обращаемостта им е 1.08 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 24.13 %. Стойността на фирмата (EV) e 40 110 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 647 хил.лв., което е 8.43 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 734 хил.лв. и покриват 105.28 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 8.88 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 11 643 хил.лв. (17.59 % от Актива), от които парите в брои са 4 хил.лв., а 3 534 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 102.87 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 371 хил.лв. с изменение от 36.44 %. Отношението му към продажбите е -7.16 %. За година назад ОПП е 2 636 хил.лв. (-73.21 % спад), а ОПП/Продажби 4.14 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 009 хил.лв., а за 12 м. -1 608 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -15 хил.лв. и -2 728 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -2 396 хил.лв, а за период от 1 година -1 700 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 124.03 % до 595 хил.лв., а за 12 месеца е 742 хил.лв. (-80.90 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 54.55.

Мак АД има емитирани акции с борсов код: MAK (MAK/4MK)-обикновени 404 721 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MAK (MAK/4MK)	404 721	1	BGN	01.01.2000 г.
MAK (MAK/4MK)	404 721	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MAK (MAK/4MK) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 100 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 40.47 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MAK (MAK/4MK) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MAK (MAK/4MK) са 404 721 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 53 348 (13.18 %). Броят на акционерите е 842.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

Последно изплатените дивиденти са за 11 354 822 лв., което е 91.96 % от текущата 12 месечна печалба и са 28.06 % спрямо капитализацията (MAK (MAK/4MK) - 28.056 лв. 28.06 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия MAK (MAK/4MK) е 8.9023 лв. 8.90 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
MAK (MAK/4MK)	16.06.2026 г.	14.345	11 354 821.65	BGN
MAK (MAK/4MK)	17.06.2025 г.	6.992	2 829 999.45	BGN
MAK (MAK/4MK)	02.07.2024 г.	6.992	2 829 999.45	BGN
MAK (MAK/4MK)	07.06.2022 г.	2.471	999 996.79	BGN
MAK (MAK/4MK)	10.07.2018 г.	6.921	2 801 074.04	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 8.44 %, а на дванадесет месечна 25.27 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -1.81 % и +2.94 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-1.02%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-1.01%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+1.44%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.99%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Мак АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на свободния паричен поток (344.81).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	4.50
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	34.14
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	40.05
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.77
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	28.02
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	344.81

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Мак АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 5.29 %. Очакваната цена на емисия MAK (MAK/4MK) е 105.29 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.7912	0.7701	1.94
Цена/Печалба 12м.(P/E)	3.8964	3.2776	0.41
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	4.0533	3.3371	0.39
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.7113	0.6357	2.59
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	2.6393	2.6976	-0.07
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-17.3763	54.5543	0.02
Общо очаквана промяна			5.29

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 63 603 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 11 610 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 14 348 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	52 557	53 375	52 422	52 914	2.44
Нетен резултат	12 348	10 652	12 972	11 610	0.26
Коригиран резултат	12 128	10 533	12 926	11 521	0.28
Нетни продажби	63 662	61 465	66 744	63 603	2.57
Оперативен резултат	14 869	13 554	15 573	14 348	-0.18
Своб. паричен поток	742	4 579	2 900	4 521	0.04
Общо екстраполирана промяна					5.41

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Мак АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 5.41 %, което съответства на цена за емисия MAK (MAK/4MK) от 105.41 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4825) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.4408) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Plywood (-0.4408).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.4825	2	-1.5440
EuroDollar	-0.4408	2	-3.4034
Plywood	-0.4164	0	-3.6881
TimberIndex	-0.4018	0	-0.9489
BalticDryIndex	-0.3995	2	-0.2803

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+23.7973}}_{}{\mathrm{-1.5440}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-3.4034}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-3.6881}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-0.9489}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-0.2803}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +24.81% и стойност от 23 950 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3611, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4047) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Plywood (-0.4002) и с изменението на Beef (-0.4002).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.4047	2	-2.6471
Plywood	-0.4002	0	-3.1770
Beef	-0.3941	0	-0.3916
EuroDollar	-0.3923	2	-3.0778
BalticDryIndex	-0.3857	2	-0.2136

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.3791}}_{}{\mathrm{-2.6471}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-3.1770}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-0.3916}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-3.0778}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-0.2136}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +25.68% и стойност от 18 614 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3303, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 5 336 хил.лв. с изменение от +21.88%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4341) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на DiammoniumPhosphate (-0.3836) и умерена обратна корелация с изменението на Aluminum (-0.3836) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.4341	2	-3.9800
DiammoniumPhosphate	-0.3836	0	-0.3483
Aluminum	-0.3698	2	-4.3823
EuroDollar	-0.3675	2	-14.1834
WtiOil	-0.3423	1	0.1397

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+117.5941}}_{}{\mathrm{-3.9800}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-0.3483}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-4.3823}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-14.1834}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+0.1397}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -51.99% и стойност от 2 298 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2037, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5533) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.3501) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (0.3501) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5533	2	4.9957
BondYieldBul	0.3501	2	-10.4641
HICP	0.3372	2	99.3360
BananaEurope	0.3026	2	22.5574
RapeseedOil	-0.3026	1	-12.4012

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-107.2411}}_{}{\mathrm{+4.9957}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-10.4641}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+99.3360}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+22.5574}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-12.4012}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -199.39% и стойност от 1 363 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2994, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0268), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0235), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0571) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0081). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0904.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0268	1	0.1616
Разходи за дейността 3м.	-0.0235	1	-0.1851
EBITDA 3м.	-0.0571	1	-0.0210
Опер. паричен поток 3м.	0.0081	1	0.0002

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.0403}}_{}{\mathrm{+0.1616}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.1851}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0210}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0002}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +16.52% и стойност от 47 159 хил.лв. (116.52 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +18.35% и стойност от 47 900 хил.лв. (118.35 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (344.81%), предполага несигурност в оценката на Мак АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	10 291	11 263	12 234	13 206	14 178
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1009	0.1009	0.1009	0.1009	0.1009
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 766	1 868	1 971	2 073	2 176
4. Капиталови разходи (CapEx)	4 080	4 383	4 685	4 988	5 291
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	18 978	20 343	21 709	23 074	24 440
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 366	1 366	1 366	1 366	1 366
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	5 606	6 289	6 973	7 658	8 344
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	4 388	4 892	5 396	5 901	6 405
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 001	5 595	6 190	6 785	7 381

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Apparel (0.6662), който съответства на икономичекaта дейнoст на Мак АД - 1320 - Производство на тъкани. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662
2. Собствен капитал (E)	49 578	53 021	56 464	59 907	63 350
3. Лихвносен дълг (D)	8 550	9 127	9 704	10 280	10 857
4. Данъчна ставка (T)	0.1009	0.1009	0.1009	0.1009	0.1009
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7695	0.7693	0.7691	0.7690	0.7688

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.7695	0.7693	0.7691	0.7690	0.7688
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.9184	6.9177	6.9171	6.9165	6.9160

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2
2. Лихвоносен дълг (D)	11 281
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0177

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	49 578	53 021	56 464	59 907	63 350
2. Лихвносен дълг (D)	8 550	9 127	9 704	10 280	10 857
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.9184	6.9177	6.9171	6.9165	6.9160
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0177	0.0177	0.0177	0.0177	0.0177
5. Данъчна ставка (T)	0.1009	0.1009	0.1009	0.1009	0.1009
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.9032	5.9042	5.9050	5.9058	5.9065
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 001	5 595	6 190	6 785	7 381
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	4 722	4 989	5 211	5 394	5 540
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	25 856

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 25 856 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	28.8173
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	93.9929
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	27.0862
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	8.0432
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.3178

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	9.3013
2. Устойчив темп на растеж % II подход	9.4075
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2378

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	7 381
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2378
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.9065
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	205 707
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	154 397

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	25 856
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	154 397
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	180 253

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	180 253
2. Нетен лихвоносен дълг	3 172
3. Неоперативни активи	2 734
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	179 815
6. Брой акции	404 721
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	444.2936

Стойността на една акция от капитала на Мак АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 444.2936 лв., което е +344.29% над текущата цена на акцията от 100 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Материали	6 421	8 101	+26.16 %	+1 680
Текущи вземания от клиенти и доставчици	6 924	9 572	+38.24 %	+2 648
Търговски и други /текущи/ вземания	8 856	12 214	+37.92 %	+3 358
Парични средства в безсрочни депозити	13 433	8 105	-39.66 %	-5 328
Блокирани парични средства	600	3 534	+489.00 %	+2 934
Текуща печалба	4 989	9 366	+87.73 %	+4 377
Текущи задължения, в т ч	7 594	11 238	+47.99 %	+3 644
Текущи задължения към доставчици и клиенти	2 994	4 473	+49.40 %	+1 479
Текущи задължения по получени аванси	3 243	2 505	-22.76 %	-738
Търговски и други текущи задължения	7 641	11 273	+47.53 %	+3 632
Текущи пасиви	7 708	11 318	+46.83 %	+3 610

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	5 302	6 435	+21.37 %	+1 133
Разходи за възнаграждения-3м.	1 312	1 624	+23.78 %	+312
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	217	-1 201	-653.46 %	-1 418
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	2 189	207	-90.54 %	-1 982

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-12 873	-17 454	-35.59 %	-4 581
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 840	-1 371	-174.51 %	-3 211
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-221	-1 042	-371.49 %	-821
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-221	-1 009	-356.56 %	-788
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	1 610	-2 396	-248.82 %	-4 006
Парични средства в началото на периода-3м.	12 312	117	-99.05 %	-12 195
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	13 922	-2 279	-116.37 %	-16 201
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	13 771	-5 662	-141.12 %	-19 433
Блокирани парични средства-3м.	151	3 383	+2 140.40 %	+3 232

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 199 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.