Стара планина холд АД (SPH, CENHL/5SR)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.28 11:04:50 в x3news.com
- 2026.08.28 11:06:03 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	9.98	9.88	9.55
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 745	1 741	962
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	9 543	8 760	3 224
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	76 006	74 681	73 641
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	285 350	282 985	265 365
Цена/Печалба 12м.(P/E)	21.95	23.68	62.21
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.72	1.64	1.52
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.73	0.73	0.76
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	13.99	22.08	27.07
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	8.64	9.15	11.83
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	81.39	79.86	834.35
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	30.64	22.91	53.02
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	3.21	9.67	9.37
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	42.80	49.33	-36.27
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-7.72	-7.98	0.03
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	13.94	2.53	2.42
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	3.34	3.10	1.21
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	7.47	6.72	2.39
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.05	2.78	1.00
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	22.42	17.58	20.06
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	26.51	19.39	22.68
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	199.04	235.09	199.23
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	12.11	3.20	3.31
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	4.92	3.03	3.13
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.65	2.34	-1.80
Очаквана цена (Expected price)	9.91	10.11	9.38
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	9.63	11.81	12.90
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	10.94	11.04	10.78
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	24.13	16.20	24.85
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	26.81	18.68	7.40
Отклонение DCF оценка/Капитализация	176.22	233.10	913.49
Стойност на една акция DCF	27.55	32.90	96.79

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 745 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 81.39 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 9 543 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 196.00 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 11 345 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 30.64 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 41 586 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 36.01 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 3.21 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 7.53 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 3.22/-0.21 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 8.49/4.68 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.73
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 7.47 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.05 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 126.07 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 42.80 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 102.10 %
• Ръст на SPH (CENHL/5SR) от год. минимум повече от 10%: 10.83 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 12.11 %
• Средна дивидентна доходност от SPH (CENHL/5SR) за 5 години: 4.92 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +176.22 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 21.95
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 102.29 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 62.81 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -7.72 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.72
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 37.80 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 13.94 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -38.32 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -22.82 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 85.59 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 745 хил.лв., като нараства с 81.39 %. За последните 12 месеца печалбата достига 9 543 хил.лв., което представлява 0.45 лв. на акция при изменение с 196.00 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 9.975 лв. е 21.95.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 30.64 % и е 11 345 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 36.01 % до 41 586 хил.лв. (1.98 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 8.64, а на P/EBITDA 5.04.

Стара планина холд АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 76 006 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 3.21 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 7.53 % до 13.59 лв. (общо 285 350 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.73, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 3.34 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.64 % от приходите от дейността (491 от 76 536 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (383 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -0.21 % и са 69 608 хил.лв., а за годината са 266 574 хил.лв. с изменение от 4.68 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 36 517 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 18 754 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 133 487 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 69 281 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 37 хил.лв. 49.33 % и другите финансови разходи, които са 36 хил.лв. 48.00 % от финансовите разходи (75 хил. лв.). Те от своя страна са 0.11 % от разходите за дейността (69 608 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 102.29 % и са 1 785 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 5 994 хил.лв., а делът им е 62.81 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 330 хил.лв.), дивидентите (383 хил.лв.) и нетните лихви (49 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (3 662 хил.лв.), другите нетни продажби (1 330 хил.лв.) и дивидентите (389 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -40 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 3 549 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 3 581 хил.лв. до 3 848 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 330 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Стара планина холд АД към края на юни 2026 г. от 121 878 хил.лв., прави 5.80 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -7.72 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 7.47 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.72.

Резервите от 38 616 хил.лв. формират 31.68 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 59 105 хил.лв. (48.50 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 37.80 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 13 190 хил.лв., а краткосрочните за 72 287 хил.лв., което прави общо 85 477 хил.лв. 4 547 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 22.42 %. Общо дълговете са 26.51 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 70.13 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 13.94 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -2.49 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 322 462 хил.лв. От тях текущите са 44.62 % (143 883 хил.лв.), а нетекущите 55.38 % (178 579 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 71 596 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 199.04 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 58.74 % от собствения капитал и 22.20 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.05 %, а обращаемостта им е 0.91 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 7.00 %. Стойността на фирмата (EV) e 359 273 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 17 610 хил.лв., което е 9.47 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 22 201 хил.лв. и покриват 126.07 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 11.93 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 33 212 хил.лв. (10.30 % от Актива), от които парите в брои са 125 хил.лв., а 151 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 45.94 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 4 035 хил.лв. с изменение от -38.32 %. Отношението му към продажбите е 5.31 %. За година назад ОПП е 26 728 хил.лв. (-22.82 % спад), а ОПП/Продажби 9.37 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 4 520 хил.лв., а за 12 м. -11 459 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 2 187 хил.лв. и -8 168 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 10 741 хил.лв, а за период от 1 година 7 100 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 42.80 % до 18 610 хил.лв., а за 12 месеца е 14 973 хил.лв. (102.10 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 13.99.

Стара планина холд АД има емитирани акции с борсов код: SPH (CENHL/5SR)-обикновени 21 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SPH (CENHL/5SR)	1 750 000	1	BGN	01.01.2000 г.
SPH (CENHL/5SR)	21 000 000	1	BGN	17.08.2007 г.
SPH (CENHL/5SR)	21 000 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия SPH (CENHL/5SR) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.99 % до цена 9.975 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -0.25 %. Капитализацията на дружеството е 209.48 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SPH (CENHL/5SR) от 9 лв. определя 10.83 % ръст до текущата цена, като тя остава на 9.73 % спрямо върха от 11.05 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Стара планина холд АД са сключени 277 сделки за 66 844 бр. книжа и 664 143 лв.

Усредненият спред по емисия SPH (CENHL/5SR) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 132.77 %, с 15 хил.лв. показва липса на ликвидност, а с 20 хил.лв. показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SPH (CENHL/5SR) са 21 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 12 463 335 (59.35 %). Броят на акционерите е 21 773.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 48.

Последно изплатените дивиденти са за 25 367 493 лв., което е 265.82 % от текущата 12 месечна печалба и са 12.11 % спрямо капитализацията (SPH (CENHL/5SR) - 1.208 лв. 12.11 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия SPH (CENHL/5SR) е 0.4907 лв. 4.92 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
SPH (CENHL/5SR)	22.06.2026 г.	0.618	25 367 493.22	BGN
SPH (CENHL/5SR)	17.06.2025 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	18.06.2024 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	20.06.2023 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	02.06.2022 г.	0.298	6 263 250.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.06.2021 г.	0.249	5 231 520.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.06.2020 г.	0.246	5 157 810.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	28.05.2019 г.	0.242	5 084 310.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	18.06.2018 г.	0.228	4 789 470.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	02.06.2017 г.	0.218	4 568 340.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.07.2016 г.	0.206	4 326 000.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	29.06.2015 г.	0.101	2 129 400.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	24.06.2014 г.	0.049	1 031 578.80	BGN
SPH (CENHL/5SR)	24.06.2013 г.	0.015	324 219.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2012 г.	0.014	294 420.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	05.07.2011 г.	0.013	272 580.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	08.07.2010 г.	0.012	250 530.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2009 г.	0.009	184 170.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	25.07.2008 г.	0.012	257 880.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	27.06.2007 г.	0.142	248 325.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2006 г.	0.138	240 975.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	04.07.2005 г.	0.136	237 125.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	21.06.2004 г.	0.134	234 675.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	30.06.2003 г.	0.132	230 475.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	08.07.2002 г.	0.129	226 450.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	06.07.2001 г.	0.100	175 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.40 %, а на дванадесет месечна 7.47 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.02 % и +0.75 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат коефициента на задлъжнялост (+0.03%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.02%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.52%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.14%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Стара планина холд АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (85.59).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	5.60
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	40.53
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	85.59
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.35
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	25.73
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	42.85

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Стара планина холд АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.65 %. Очакваната цена на емисия SPH (CENHL/5SR) е 9.91 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.6537	1.7187	-2.04
Цена/Печалба 12м.(P/E)	23.9127	21.9506	0.05
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	76.8434	59.0237	0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.7402	0.7341	0.34
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	9.2076	8.6393	0.45
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	22.2943	13.9898	0.51
Общо очаквана промяна			-0.65

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 292 528 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 8 025 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 38 347 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	121 878	138 283	151 135	146 300	8.34
Нетен резултат	9 543	6 193	9 000	8 025	-0.05
Коригиран резултат	3 549	3 531	5 412	4 759	0.08
Нетни продажби	285 350	294 903	288 907	292 528	1.37
Оперативен резултат	41 586	36 005	40 896	38 347	-0.12
Своб. паричен поток	14 973	8 877	14 114	9 581	0.02
Общо екстраполирана промяна					9.63

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Стара планина холд АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 9.63 %, което съответства на цена за емисия SPH (CENHL/5SR) от 10.94 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cotton (0.7338) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Lamb (0.6815) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Wheat (0.6815) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.7338	1	0.4806
Lamb	0.6815	1	0.5445
Wheat	0.5809	1	0.1659
Corn	0.5769	0	0.0663
Tin	0.5743	1	0.1435

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.7634}}_{}{\mathrm{+0.4806}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.5445}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.1659}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.0663}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+0.1435}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +29.54% и стойност от 99 145 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6139, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cotton (0.7506) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Lamb (0.7018) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.7018) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.7506	1	0.4189
Lamb	0.7018	1	0.5131
Metals&MineralsPriceIndex	0.5975	2	0.2926
Wheat	0.5964	1	0.1401
Tin	0.5895	1	0.0448

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.6358}}_{}{\mathrm{+0.4189}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.5131}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.2926}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1401}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.0448}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +25.11% и стойност от 87 085 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6664, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 12 060 хил.лв. с изменение от +74.08%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Cotton (0.5695), с изменението на Lamb (0.5543) и с изменението на IronOre (0.5543).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.5695	0	0.2815
Lamb	0.5543	0	1.1695
IronOre	0.5459	0	0.5260
CoconutOil	0.5117	0	0.1352
Lead	0.4984	1	0.5674

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.6060}}_{}{\mathrm{+0.2815}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+1.1695}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.5260}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+0.1352}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.5674}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +38.81% и стойност от 15 748 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5193, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Wheat (0.5705) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Cotton (0.5434) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Lamb (0.5434) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.5705	2	1.4107
Cotton	0.5434	2	0.8627
Lamb	0.5250	2	1.2845
GrainsPriceIndex	0.5249	1	0.6687
Corn	0.5052	2	0.2516

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+25.5968}}_{}{\mathrm{+1.4107}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.8627}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+1.2845}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.6687}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.2516}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -1.89% и стойност от 3 959 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3522, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1664), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1394), с изменението на EBITDA 3м. (0.2821) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1672). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4610.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1664	1	1.8941
Разходи за дейността 3м.	0.1394	1	-1.7414
EBITDA 3м.	0.2821	1	0.0154
Опер. паричен поток 3м.	-0.1672	1	-0.0878

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+13.8152}}_{}{\mathrm{+1.8941}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-1.7414}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0154}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0878}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +24.13% и стойност от 260 014 хил.лв. (12.38 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +26.81% и стойност от 265 635 хил.лв. (12.65 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1633, показва слаба обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	32 587	33 490	34 393	35 296	36 199
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231
3. Амортизация и обезценки (D&A)	18 697	19 278	19 859	20 440	21 021
4. Капиталови разходи (CapEx)	28 335	29 704	31 074	32 443	33 813
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	59 631	61 281	62 931	64 581	66 231
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 650	1 650	1 650	1 650	1 650
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	15 488	15 141	14 779	14 400	14 005
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	20 096	20 496	20 896	21 296	21 696
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	18 680	18 850	19 016	19 176	19 332

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Стара планина холд АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	144 896	150 384	155 872	161 360	166 848
3. Лихвносен дълг (D)	63 356	66 684	70 012	73 340	76 668
4. Данъчна ставка (T)	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5736	0.5758	0.5779	0.5798	0.5817

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.5736	0.5758	0.5779	0.5798	0.5817
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.1759	6.1844	6.1923	6.1997	6.2066

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	130
2. Лихвоносен дълг (D)	67 904
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.1914

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	144 896	150 384	155 872	161 360	166 848
2. Лихвносен дълг (D)	63 356	66 684	70 012	73 340	76 668
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.1759	6.1844	6.1923	6.1997	6.2066
4. Цена на дълга (Rd)%	0.1914	0.1914	0.1914	0.1914	0.1914
5. Данъчна ставка (T)	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.3481	4.3361	4.3251	4.3149	4.3054
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	18 680	18 850	19 016	19 176	19 332
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	17 901	17 316	16 747	16 195	15 658
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	83 818

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 83 818 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	8.7341
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	25.1195
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	2.1940
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-165.8230
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-14.4831

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.2758
2. Устойчив темп на растеж % II подход	4.8449
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7086

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	19 332
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7086
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.3054
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	757 171
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	613 282

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	83 818
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	613 282
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	697 100

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	697 100
2. Нетен лихвоносен дълг	34 843
3. Неоперативни активи	31 462
4. Малцинствено участие	115 106
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	578 613
6. Брой акции	21 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	27.5530

Стойността на една акция от капитала на Стара планина холд АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 27.5530 лв., което е +176.22% над текущата цена на акцията от 9.975 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Парични средства в безсрочни депозити	22 212	32 928	+48.24 %	+10 716
Парични средства и парични еквиваленти	22 471	33 212	+47.80 %	+10 741
Обикновенни акции	20 947	0	-100.00 %	-20 947
Текущи задължения, в т ч	46 746	63 267	+35.34 %	+16 521
Текущи задължения към свързани предприятия	7 915	22 306	+181.82 %	+14 391
Търговски и други текущи задължения	53 871	72 045	+33.74 %	+18 174
Текущи пасиви	53 981	72 287	+33.91 %	+18 306

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	10 018	4 035	-59.72 %	-5 983
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	7 823	+7 823.00 %	+7 823
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-174	4 520	+2 697.70 %	+4 694
Платени заеми-3м.	-4 659	1 442	+130.95 %	+6 101
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	7 399	10 741	+45.17 %	+3 342
Парични средства в началото на периода-3м.	15 072	0	-100.00 %	-15 072
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	22 471	10 741	-52.20 %	-11 730
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	22 320	10 741	-51.88 %	-11 579

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (3 485) и ОД (3 486): -1 хил.лв.
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 10 237 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.