Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София (ZNTH, HZAG/5Z2, ZNHA, ZNHB, 0Z4A)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.28 10:12:36 в x3news.com
- 2026.08.28 10:15:32 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	9.19	9.00	8.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-1 013	-196	-404
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-1 176	-567	-205
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	546	1 756	1 049
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 127	7 630	4 721
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.94	-3.94	-9.93
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.73	0.54	0.48
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.32	0.29	0.43
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.11	-0.15	0.23
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	60.87	2.15	9.68
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-150.74	-141.79	-2 144.44
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-254.52	-57.51	154.05
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-47.95	19.37	725.98
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-67.53	-93.37	137.65
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-25.42	-12.70	-7.70
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-12.23	-3.09	9.69
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-16.50	-7.43	-4.34
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-29.03	-13.13	-4.58
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-1.38	-0.64	-0.23
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	28.26	27.51	50.51
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	95.49	94.72	95.28
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	200.54	202.58	135.41
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-261.89	375.30	99.32
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-280.42	289.40	-136.33
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	4.23	6.94	7.55
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	6.91	7.49	4.17
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 841.34	3 149.08	6 734.56
Стойност на една акция DCF	178.45	292.32	560.43

• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 013 хил.лв.
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 50.96 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.32
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.73
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -12.23 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.88 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 420.00 %
• Ръст в цената на ZNTH (HZAG/5Z2) за 360 дни над 10%: 12.10 %
• Ръст на ZNTH (HZAG/5Z2) от год. минимум повече от 10%: 12.10 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 841.34 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -1 013 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -150.74 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -1 176 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -473.66 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -581 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -254.52 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -78.49 %
• EV/EBITDA над 20: 60.87
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -47.95 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -43.88/0.83 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 83.33/102.47 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 41.56 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 178.49 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -16.50 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -25.42 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -29.03 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 3.70 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 95.49 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 307.24 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 2.69 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -328 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -137.61 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -67.53 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -19 885 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -321.14 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 93.87 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 231.68 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 5 783.33 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 84.48 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 119.80 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 510.06 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -261.89 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -280.42 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -1 013 хил.лв., като намалява с -150.74 %. За последните 12 месеца загубата достига -1 176 хил.лв., което представлява -4.73 лв. на акция при изменение с -473.66 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 9.192 лв. е -1.94.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -254.52 % и е -581 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -78.49 % до 1 013 хил.лв. (4.08 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 60.87, а на P/EBITDA 2.25.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 546 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -47.95 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 50.96 % до 28.70 лв. (общо 7 127 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.32, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -16.50 %.

През тримесечието финансовите приходи са 22.66 % от приходите от дейността (160 от 706 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (127 хил.лв.), положителните разлики от операции с финансови активи (327 хил.лв.) и другите финансови приходи (-293 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 0.83 % и са 1 706 хил.лв., а за годината са 15 519 хил.лв. с изменение от 102.47 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 478 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 540 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 880 хил.лв., разходите за възнаграждения с 2 852 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 351 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 375 хил.лв. 64.32 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 227 хил.лв. 38.94 % от финансовите разходи (583 хил. лв.). Те от своя страна са 34.17 % от разходите за дейността (1 706 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 41.56 % и са -421 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 099 хил.лв., а делът им е 178.49 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (-273 хил.лв.), нетните лихви (-248 хил.лв.) и операциите с финансови активи (100 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (-1 643 хил.лв.), нетните лихви (-1 378 хил.лв.) и операциите с финансови активи (922 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -592 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 923 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от -293 хил.лв. до -1 599 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 260 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София към края на юни 2026 г. от 3 137 хил.лв., прави 12.63 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -25.42 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -29.03 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.73.

Резервите от 104 хил.лв. формират 3.32 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 994 хил.лв. (127.32 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 3.70 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 56 934 хил.лв., а краткосрочните за 23 935 хил.лв., което прави общо 80 869 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 28.26 %. Общо дълговете са 95.49 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 2 577.91 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -12.23 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -12.42 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 84 689 хил.лв. От тях текущите са 56.68 % (48 000 хил.лв.), а нетекущите 43.32 % (36 689 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 24 065 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 200.54 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 767.13 % от собствения капитал и 28.42 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -1.38 %, а обращаемостта им е 0.08 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -1.92 %. Стойността на фирмата (EV) e 61 664 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 304 хил.лв., което е 0.88 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 934 хил.лв. и покриват 307.24 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 2.69 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 117 хил.лв. (1.32 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 181.30 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 1 568 хил.лв. с изменение от 420.00 %. Отношението му към продажбите е 287.18 %. За година назад ОПП е -328 хил.лв. (-137.61 % спад), а ОПП/Продажби -4.60 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -491 хил.лв., а за 12 м. -10 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 021 хил.лв. и -1 377 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 57 хил.лв, а за период от 1 година -1 715 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -67.53 % до 1 451 хил.лв., а за 12 месеца е -19 885 хил.лв. (-321.14 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.11.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София има емитирани акции с борсов код: ZNTH (HZAG/5Z2)-обикновени 248 364 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	1	BGN	01.01.2000 г.
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	.51	EUR	05.01.2026 г.
0Z4A	10 000	1000	EUR	11.04.2018 г.
ZNHB	11 000	1000	EUR	31.07.2024 г.
0Z4A	0	1000	EUR	07.08.2024 г.
ZNHA	7 000	1000	EUR	23.09.2025 г.

Емисия ZNTH (HZAG/5Z2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.17 % до цена 9.192 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +12.10 %. Капитализацията на дружеството е 2.28 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 8.2 лв. определя 12.10 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 9.192 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София са сключени 14 сделки за 880 бр. книжа и 7 761 лв.

Усредненият спред по емисия ZNTH (HZAG/5Z2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZNTH (HZAG/5Z2) са 248 364 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 177 376 (71.42 %). Броят на акционерите е 3 561.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.05.2017 г.	0.360	89 411.04	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	19.05.2016 г.	0.500	124 234.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	10.06.2015 г.	0.200	49 672.80	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	28.04.2014 г.	0.400	99 345.60	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	22.06.2012 г.	0.600	149 018.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	09.12.2011 г.	1.000	248 364.00	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.06.2007 г.	1.080	268 233.12	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -27.92 %, а на дванадесет месечна -29.03 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -23.29 % и -15.90 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-39.35%) и цената на привлечения капитал (+9.82%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-21.03%) и цената на привлечения капитал (+7.13%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (93.87), нетния резултат (231.68), коригирания резултат (5 783.33), приходите от продажби (84.48), оперативния резултат (119.80) и свободния паричен поток (510.06).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	93.87
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	231.68
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	5 783.33
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	84.48
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	119.80
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	510.06

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -261.89 %.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.5543	0.7278	-9.68
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-4.0264	-1.9413	6.62
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	2.2784	2.4734	-0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.2992	0.3203	-6.75
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	2.1736	60.8726	-267.49
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.1522	-0.1148	15.42
Общо очаквана промяна			-261.89

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 6 363 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -2 139 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 101 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	3 137	2 614	909	1 535	-25.46
Нетен резултат	-1 176	-2 219	-1 334	-2 139	17.10
Коригиран резултат	923	850	494	818	-0.04
Нетни продажби	7 127	6 360	7 001	6 363	-17.01
Оперативен резултат	1 013	1 123	984	1 101	-266.62
Своб. паричен поток	-19 885	-19 123	-13 981	-18 678	11.61
Общо екстраполирана промяна					-280.42

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -280.42 %

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на GrainsPriceIndex (-0.4939), с изменението на Soybeanoil (-0.4677) и с изменението на FoodPriceIndex (-0.4677).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GrainsPriceIndex	-0.4939	0	-4.8244
Soybeanoil	-0.4677	0	-1.2599
FoodPriceIndex	-0.4638	0	6.2654
Corn	-0.4622	0	0.4637
Oils&MealsPriceIndex	-0.4621	0	-1.9302

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+51.8827}}_{}{\mathrm{-4.8244}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.2599}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+6.2654}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.4637}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-1.9302}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -38.60% и стойност от 433 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1687, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FoodPriceIndex (-0.6135), с изменението на Oils&MealsPriceIndex (-0.5950) и с изменението на Cotton (-0.5950).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FoodPriceIndex	-0.6135	0	-0.6442
Oils&MealsPriceIndex	-0.5950	0	-1.0909
Cotton	-0.5919	0	0.0800
Sugar	-0.5695	0	-0.9839
Soybean	-0.5680	0	-0.0265

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+55.1396}}_{}{\mathrm{-0.6442}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.0909}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0800}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-0.9839}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-0.0265}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +47.44% и стойност от 2 515 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4397, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -2 082 хил.лв. с изменение от +108.19%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на PhosphateRock (-0.5907) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.4960) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на PotassiumChloride (-0.4960) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	-0.5907	1	-0.9769
VolatilityIndex	-0.4960	2	-1.7473
PotassiumChloride	-0.3582	1	0.1332
SugarEU	0.3223	0	-5.3427
Uranium	0.3159	2	2.0230

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-7.7799}}_{}{\mathrm{-0.9769}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-1.7473}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+0.1332}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-5.3427}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+2.0230}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +31.48% и стойност от -764 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3687, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има висока корелация с изменението на FedFundsRate (0.7973) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4494) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (0.4494) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.7973	2	11.8658
BananaEurope	0.4494	2	82.0319
HICP	0.4191	2	114.4722
BondYieldBul	0.4012	2	-22.6249
RapeseedOil	-0.3879	1	-10.0899

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-28.7760}}_{}{\mathrm{+11.8658}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+82.0319}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+114.4722}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-22.6249}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-10.0899}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -352.04% и стойност от -3 952 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8554, показва висока обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0320), умерена с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.3131), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0396) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0060). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4448.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0320	1	-0.0216
Разходи за дейността 3м.	0.3131	1	0.0488
EBITDA 3м.	0.0396	1	0.0020
Опер. паричен поток 3м.	0.0060	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.7241}}_{}{\mathrm{-0.0216}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0488}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0020}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +4.23% и стойност от 2 380 хил.лв. (9.58 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +6.91% и стойност от 2 441 хил.лв. (9.83 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0790, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (510.06%), предполага несигурност в оценката на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	4 840	5 117	5 393	5 669	5 946
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
3. Амортизация и обезценки (D&A)	166	187	207	227	248
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 605	1 812	2 018	2 225	2 431
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-41 836	-46 053	-50 270	-54 487	-58 704
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 217	-4 217	-4 217	-4 217	-4 217
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	7 280	7 308	7 331	7 350	7 364
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-7 140	-9 147	-11 154	-13 160	-15 167
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	3 350	2 823	2 294	1 760	1 224

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	4 330	4 397	4 465	4 533	4 600
3. Лихвносен дълг (D)	48 414	52 772	57 130	61 488	65 845
4. Данъчна ставка (T)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	4.8631	5.1889	5.5050	5.8116	6.1092

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	4.8631	5.1889	5.5050	5.8116	6.1092
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	22.4331	23.6682	24.8659	26.0280	27.1559

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 325
2. Лихвоносен дълг (D)	60 103
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.8684

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 330	4 397	4 465	4 533	4 600
2. Лихвносен дълг (D)	48 414	52 772	57 130	61 488	65 845
3. Цена на собствения капитал (Re)%	22.4331	23.6682	24.8659	26.0280	27.1559
4. Цена на дълга (Rd)%	3.8684	3.8684	3.8684	3.8684	3.8684
5. Данъчна ставка (T)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.2488	5.2470	5.2454	5.2440	5.2429
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	3 350	2 823	2 294	1 760	1 224
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	3 183	2 549	1 967	1 435	948
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	10 082

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 10 082 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	4.6017
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	2 904.6544
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	133.6622
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	4.6017

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	25.6182
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-7.2008
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.9953

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 224
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.9953
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.2429
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	29 096
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	22 536

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	10 082
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	22 536
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	32 617

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	32 617
2. Нетен лихвоносен дълг	58 986
3. Неоперативни активи	71 084
4. Малцинствено участие	395
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	44 320
6. Брой акции	248 364
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	178.4482

Стойността на една акция от капитала на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 178.4482 лв., което е +1 841.34% над текущата цена на акцията от 9.192 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Търговски и други /текущи/ вземания	5 461	4 133	-24.32 %	-1 328
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	4 764	6 980	+46.52 %	+2 216
Други държани за търгуване финансови активи	4 764	6 980	+46.52 %	+2 216
Нетекущи задължения по облигационни заеми	0	56 719	+56 719.00 %	+56 719
Други нетекущи търговски задължения	56 719	0	-100.00 %	-56 719

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за осигуровки-3м.	47	88	+87.23 %	+41
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	233	2	-99.14 %	-231
Разходи по икономически елементи-3м.	1 547	1 123	-27.41 %	-424
Разходи за лихви-3м.	761	375	-50.72 %	-386
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	1 340	227	-83.06 %	-1 113
Финансови разходи-3м.	2 120	583	-72.50 %	-1 537
Разходи за дейността-3м.	3 667	1 706	-53.48 %	-1 961
Общо разходи-3м.	3 667	1 706	-53.48 %	-1 961
Общо разходи и печалба-3м.	3 667	1 712	-53.31 %	-1 955
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	467	-467	-200.00 %	-934
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	600	1 014	+69.00 %	+414
Други нетни приходи от продажби-3м.	688	0	-100.00 %	-688
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 756	546	-68.91 %	-1 210
Приходи от лихви-3м.	104	127	+22.12 %	+23
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	1 287	327	-74.59 %	-960
Други финансови приходи-3м.	293	-293	-200.00 %	-586
Финансови приходи-3м.	1 684	160	-90.50 %	-1 524
Приходи от дейността-3м.	3 440	706	-79.48 %	-2 734
Загуба от дейността-3м.	227	999	+340.09 %	+772
Общо приходи-3м.	3 440	706	-79.48 %	-2 734
Загуба преди облагане с данъци-3м.	227	999	+340.09 %	+772
Загуба след облагане с данъци-3м.	227	1 005	+342.73 %	+778
Нетна загуба за периода-3м.	196	1 013	+416.84 %	+817
Общо приходи и загуба-3м.	3 667	1 712	-53.31 %	-1 955

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 314	100	-92.39 %	-1 214
Плащания на доставчици-3м.	-598	-343	+42.64 %	+255
Плащания/постъпления, свързани с финансови активи, държани с цел търговия-3м.	-137	137	+200.00 %	+274
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-477	-272	+42.98 %	+205
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-2	595	+29 850.01 %	+597
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-1 422	1 352	+195.08 %	+2 774
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-1 322	1 568	+218.61 %	+2 890
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	0	49	+49.00 %	+49
Покупка на инвестиции-3м.	0	-694	-694.00 %	-694
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	0	1 306	+1 306.00 %	+1 306
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	-1 152	-1 152.00 %	-1 152
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	0	-491	-491.00 %	-491
Постъпления от заеми-3м.	600	-600	-200.00 %	-1 200
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-211	-691	-227.49 %	-480
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	117	270	+130.77 %	+153
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	507	-1 021	-301.38 %	-1 528
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-816	57	+106.99 %	+873
Парични средства в началото на периода-3м.	1 876	0	-100.00 %	-1 876
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	1 060	57	-94.62 %	-1 003
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	1 060	57	-94.62 %	-1 003

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Обща сума на пасива (84 689) и актива (84 402) в Баланса: 287 хил.лв.
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 121 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.