Български транспортен холдинг АД (BTRH, TRANSH/6B2)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.26 16:20:08 в x3news.com
- 2026.08.26 16:33:33 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	35.21	2.02	15.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	538	229	394
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 032	888	2 161
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 541	2 114	2 187
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	8 695	8 341	11 719
Цена/Печалба 12м.(P/E)	11.21	0.75	2.28
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.68	0.04	0.29
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.33	0.08	0.42
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-18.96	-0.31	8.77
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.20	1.46	1.19
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	36.55	70.90	38.25
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	21.23	30.84	15.01
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	16.19	5.12	1.58
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	129.09	-117.42	-303.12
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.69	-1.31	12.40
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	49.40	18.72	86.96
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	11.87	10.65	18.44
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	6.20	5.34	12.97
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	4.15	3.60	8.90
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	6.87	6.89	4.70
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	6.90	6.94	4.78
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	358.60	381.08	760.29
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	9.57	167.25	2.47
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	2.53	44.27	1.95
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	3.98	-0.78	0.14
Очаквана цена (Expected price)	36.61	2.00	15.02
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	20.07	12.19	4.96
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	42.27	2.26	15.74
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	51.57	35.99	40.34
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	38.32	20.24	32.07
Отклонение DCF оценка/Капитализация	15.65	2 954.12	1 559.41
Стойност на една акция DCF	40.71	61.54	248.91

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 538 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 36.55 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 032 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 771 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 21.23 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 046 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: 7.20
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 16.19 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 16.10/12.93 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 11.87 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.69 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 6.20 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.68
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 4.15 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.10 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 16.80 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 129.09 %
• Ръст в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 90 дни над 10%: 1 647.15 %
• Ръст в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 360 дни над 10%: 134.70 %
• Ръст на BTRH (TRANSH/6B2) от год. минимум повече от 10%: 1 647.15 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 9.57 %
• Средна дивидентна доходност от BTRH (TRANSH/6B2) за 5 години: 2.53 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 20.07 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -52.24 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -52.43 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -25.80 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -26.25/-10.51 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 426.39 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 224.13 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 49.40 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 542.04 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -311 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -436.21 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 486 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -141.97 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -610 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -208.54 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 85.54 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 51.57 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 143.89 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 538 хил.лв., като нараства с 36.55 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 032 хил.лв., което представлява 3.14 лв. на акция при изменение с -52.24 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 35.205 лв. е 11.21.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 21.23 % и е 771 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -52.43 % до 2 046 хил.лв. (6.23 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 7.20, а на P/EBITDA 5.65.

Български транспортен холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 2 541 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 16.19 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -25.80 % до 26.47 лв. (общо 8 695 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.33, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 11.87 %.

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 12.93 % и са 1 913 хил.лв., а за годината са 7 232 хил.лв. с изменение от -10.51 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 706 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 553 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 1 104 хил.лв., разходите за външни услуги с 2 764 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 2 014 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 426.39 % и са 2 294 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 2 313 хил.лв., а делът им е 224.13 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (2 290 хил.лв.), финансиранията (4 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (2 290 хил.лв.), нетните лихви (21 хил.лв.) и финансиранията (3 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 756 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 281 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 2 290 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Български транспортен холдинг АД към края на юни 2026 г. от 16 984 хил.лв., прави 51.70 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.69 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 6.20 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.68.

Резервите от 12 308 хил.лв. формират 72.47 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 581 хил.лв. (21.08 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 66.72 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 8 хил.лв., а краткосрочните за 1 749 хил.лв., което прави общо 1 757 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 6.87 %. Общо дълговете са 6.90 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 10.35 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 49.40 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 3.39 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 25 455 хил.лв. От тях текущите са 24.64 % (6 272 хил.лв.), а нетекущите 75.36 % (19 183 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 4 523 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 358.60 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 26.63 % от собствения капитал и 17.77 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 4.15 %, а обращаемостта им е 0.35 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 6.20 %. Стойността на фирмата (EV) e 14 724 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 559 хил.лв., което е 3.10 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 030 хил.лв. и покриват 542.04 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 16.80 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 4 332 хил.лв. (17.02 % от Актива), от които парите в брои са 104 хил.лв. Незабавната ликвидност е 247.68 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -311 хил.лв. с изменение от -436.21 %. Отношението му към продажбите е -12.24 %. За година назад ОПП е -1 486 хил.лв. (-141.97 % спад), а ОПП/Продажби -17.09 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -233 хил.лв., а за 12 м. -437 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -135 хил.лв. и -675 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -679 хил.лв, а за период от 1 година -2 598 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 129.09 % до 322 хил.лв., а за 12 месеца е -610 хил.лв. (-208.54 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -18.96.

Български транспортен холдинг АД има емитирани акции с борсов код: BTRH (TRANSH/6B2)-обикновени 328 523 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	1	BGN	01.01.2000 г.
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BTRH (TRANSH/6B2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 1 647.15 % до цена 35.205 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +134.70 %. Капитализацията на дружеството е 11.57 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 2.015 лв. определя 1 647.15 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 35.205 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Български транспортен холдинг АД са сключени 5 сделки за 79 бр. книжа и 922 лв.

Усредненият спред по емисия BTRH (TRANSH/6B2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BTRH (TRANSH/6B2) са 328 523 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 143 569 (43.70 %). Броят на акционерите е 4 503.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

Последно изплатените дивиденти са за 1 107 123 лв., което е 107.28 % от текущата 12 месечна печалба и са 9.57 % спрямо капитализацията (BTRH (TRANSH/6B2) - 3.370 лв. 9.57 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 0.8920 лв. 2.53 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BTRH (TRANSH/6B2)	19.12.2025 г.	3.000	985 569.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2025 г.	0.370	121 553.51	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2024 г.	1.000	328 523.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	12.07.2021 г.	0.090	29 567.07	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	09.07.2019 г.	0.100	32 852.30	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 3.23 %, а на дванадесет месечна 6.20 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +1.82 % и +0.86 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+1.45%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.24%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.62%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.21%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Български транспортен холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (85.54), оперативния резултат (51.57) и свободния паричен поток (143.89).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	14.46
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	75.07
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	85.54
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	18.12
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	51.57
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	143.89

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Български транспортен холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 3.98 %. Очакваната цена на емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 36.61 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.7063	0.6810	2.58
Цена/Печалба 12м.(P/E)	13.0244	11.2070	0.13
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-11.6121	-9.0286	0.25
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.3866	1.3301	1.21
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.1657	7.1963	-0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-5.4324	-18.9601	-0.18
Общо очаквана промяна			3.98

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 10 615 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 2 016 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 3 666 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	16 984	17 345	18 570	18 452	8.82
Нетен резултат	1 032	1 850	2 383	2 016	1.03
Коригиран резултат	-1 281	-1 003	-2 456	-1 456	0.41
Нетни продажби	8 695	10 497	11 028	10 615	7.75
Оперативен резултат	2 046	3 530	4 079	3 666	2.35
Своб. паричен поток	-610	-126	431	260	-0.28
Общо екстраполирана промяна					20.07

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Български транспортен холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 20.07 %, което съответства на цена за емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 42.27 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Cocoa (0.5230), умерена корелация с изменението на Uranium (0.3763) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.3763).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.5230	0	1.1258
Uranium	0.3763	1	0.4416
BeveragesPriceIndex	0.3570	0	-0.6539
Orange	0.2687	2	0.0093
VolatilityIndex	-0.1934	2	-0.2424

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.1445}}_{}{\mathrm{+1.1258}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+0.4416}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-0.6539}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0093}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-0.2424}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -19.05% и стойност от 2 060 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2970, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4205), с изменението на BeveragesPriceIndex (0.3624) и умерена корелация с изменението на Uranium (0.3624) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4205	0	1.0124
BeveragesPriceIndex	0.3624	0	-1.0482
Uranium	0.3010	1	0.0820
RapeseedOil	0.2771	0	0.7221
CommodityPriceIndex	0.2707	0	0.2033

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-8.7276}}_{}{\mathrm{+1.0124}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-1.0482}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0820}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+0.7221}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.2033}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -3.00% и стойност от 1 856 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3269, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 205 хил.лв. с изменение от -67.64%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Beef (-0.2266) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Tea (-0.2023) и слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2023) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	-0.2266	1	-1.0738
Tea	-0.2023	0	-1.8835
Coffee	-0.1775	1	0.3238
EuroDollar	0.1692	0	2.5060
CoconutOil	-0.1683	2	-0.8957

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+77.8050}}_{}{\mathrm{-1.0738}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-1.8835}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+0.3238}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+2.5060}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-0.8957}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +58.45% и стойност от 1 222 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0226, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Gold (-0.2991), с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.2954) и с изменението на BananaEurope (-0.2954).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.2991	0	13.9903
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2954	0	-24.5282
BananaEurope	-0.2804	0	-29.1566
Groundnuts	-0.2495	1	-3.5461
Plywood	-0.2455	0	-16.6863

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+301.6535}}_{}{\mathrm{+13.9903}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-24.5282}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-29.1566}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-3.5461}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-16.6863}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +330.97% и стойност от -1 340 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1373, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0753), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0939), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0348) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0413). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1407.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0753	1	-0.1895
Разходи за дейността 3м.	0.0939	1	0.7762
EBITDA 3м.	-0.0348	1	-0.0547
Опер. паричен поток 3м.	-0.0413	1	-0.0072

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+42.6185}}_{}{\mathrm{-0.1895}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.7762}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0547}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0072}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +51.57% и стойност от 17 531 хил.лв. (53.36 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +38.32% и стойност от 15 998 хил.лв. (48.70 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (143.89%), предполага несигурност в оценката на Български транспортен холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 847	3 095	3 343	3 591	3 839
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
3. Амортизация и обезценки (D&A)	628	650	672	695	717
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 646	2 895	3 144	3 393	3 642
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	46	20	-7	-33	-59
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-26	-26	-26	-26	-26
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	483	458	431	402	370
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	550	530	510	490	470
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	499	475	450	423	394

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (Automotive) (0.5828), който съответства на икономичекaта дейнoст на Български транспортен холдинг АД - 4671 - Търговия на едро с твърди течни и газообразни горива и подобни продукти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828
2. Собствен капитал (E)	17 056	17 708	18 361	19 013	19 665
3. Лихвносен дълг (D)	442	437	432	427	423
4. Данъчна ставка (T)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5963	0.5957	0.5951	0.5945	0.5940

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.5963	0.5957	0.5951	0.5945	0.5940
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.2621	6.2596	6.2574	6.2553	6.2533

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	776
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	17 056	17 708	18 361	19 013	19 665
2. Лихвносен дълг (D)	442	437	432	427	423
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.2621	6.2596	6.2574	6.2553	6.2533
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.1040	6.1089	6.1135	6.1178	6.1218
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	499	475	450	423	394
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	470	422	376	333	292
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 894

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 1 894 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	7.4087
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	145.1852
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	10.7564
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-7.2793
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-0.5393

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.9198
2. Устойчив темп на растеж % II подход	8.2977
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9206

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	394
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9206
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.1218
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	9 550
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	7 096

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 894
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	7 096
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	8 990

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	8 990
2. Нетен лихвоносен дълг	-3 556
3. Неоперативни активи	7 543
4. Малцинствено участие	6 714
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	13 375
6. Брой акции	328 523
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	40.7130

Стойността на една акция от капитала на Български транспортен холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 40.7130 лв., което е +15.65% над текущата цена на акцията от 35.205 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Инвестиционни имоти	5 056	7 328	+44.94 %	+2 272
Текущи вземания от клиенти и доставчици	1 037	1 324	+27.68 %	+287
Търговски и други /текущи/ вземания	1 308	1 790	+36.85 %	+482
Натрупана печалба (загуба) в т ч	4 780	3 581	-25.08 %	-1 199
Неразпределена печалба	4 780	3 581	-25.08 %	-1 199
Други текущи задължения	1 260	972	-22.86 %	-288

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	370	240	-35.14 %	-130
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	0	153	+153.00 %	+153
Печалба от дейността-3м.	313	632	+101.92 %	+319
Печалба преди облагане с данъци-3м.	313	632	+101.92 %	+319
Печалба след облагане с данъци-3м.	313	632	+101.92 %	+319
Нетна печалба за периода-3м.	229	538	+134.93 %	+309
Общо разходи и печалба-3м.	2 114	2 545	+20.39 %	+431
Други нетни приходи от продажби-3м.	1 860	2 290	+23.12 %	+430
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 114	2 541	+20.20 %	+427
Приходи от дейността-3м.	2 114	2 545	+20.39 %	+431
Общо приходи-3м.	2 114	2 545	+20.39 %	+431
Общо приходи и загуба-3м.	2 114	2 545	+20.39 %	+431

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-18	-432	-2 300.00 %	-414
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-41	-311	-658.54 %	-270
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-397	45	+111.34 %	+442
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	262	-262	-200.00 %	-524
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-135	-233	-72.59 %	-98
Изплатени дивиденти-3м.	-393	393	+200.00 %	+786
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	0	-528	-528.00 %	-528
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-393	-135	+65.65 %	+258
Парични средства в началото на периода-3м.	5 580	0	-100.00 %	-5 580
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	5 011	-679	-113.55 %	-5 690
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	5 011	-679	-113.55 %	-5 690

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 161 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.