Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен (TPLP, TPZB, TPZA)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.26 16:29:21 в x3news.com
- 2026.08.26 16:32:38 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	2.54	1.66	1.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	947	20 108	2 520
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	41 407	42 980	-27 853
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	72 554	128 218	69 461
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	373 160	370 067	301 950
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.26	0.79	-1.18
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.88	0.59	1.85
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.14	0.09	0.11
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-16.23	2.83	0.36
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.06	6.05	-207.02
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-62.42	528.83	-0.28
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	14.47	894.95	29.80
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	4.45	25.24	40.90
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-78.44	-75.36	4.84
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	234.42	283.65	-49.55
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-5.46	-4.09	6.10
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	11.10	11.61	-9.22
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	87.06	115.59	-137.52
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	7.44	7.79	-5.56
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	38.90	40.86	55.21
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	87.05	87.83	95.17
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	118.63	115.54	86.76
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	1.21	28.86	7.55
Очаквана цена (Expected price)	2.57	2.14	1.72
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-20.36	19.40	0.17
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.03	1.98	1.60
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	7.74	-5.37	10.20
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	69.97	15.93	196.46
Отклонение DCF оценка/Капитализация	5 763.73	13 686.45	60 957.34
Стойност на една акция DCF	149.11	229.13	976.92

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 947 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 41 407 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 248.66 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 1.26
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 11 444 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 14.47 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 77 586 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 3 496.94 %
• EV/EBITDA под 8: 6.06
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 4.45 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 23.58 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 27.00/3.22 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.14
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 11.10 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 234.42 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 87.06 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.88
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -5.46 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 7.44 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.27 %
• Ръст в цената на TPLP за 90 дни над 10%: 53.01 %
• Ръст в цената на TPLP за 360 дни над 10%: 58.94 %
• Ръст на TPLP от год. минимум повече от 10%: 62.49 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +5 763.73 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -62.42 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 7.21/11.33 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 32.22 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 10.33 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 38.90 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 87.05 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 9.26 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.30 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -87.73 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -14.82 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -78.44 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -3 214 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -103.57 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 68.27 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 837.39 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 131.41 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 401.12 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 2 429.47 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -20.36 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 947 хил.лв., като намалява с -62.42 %. За последните 12 месеца печалбата достига 41 407 хил.лв., което представлява 2.02 лв. на акция при изменение с 248.66 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.543 лв. е 1.26.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 14.47 % и е 11 444 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 3 496.94 % до 77 586 хил.лв. (3.78 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 6.06, а на P/EBITDA 0.67.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 72 554 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 4.45 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 23.58 % до 18.19 лв. (общо 373 160 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.14, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 11.10 %.

През тримесечието финансовите приходи са 3.14 % от приходите от дейността (2 349 от 74 918 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (2 169 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 11.33 % и са 72 227 хил.лв., а за годината са 353 495 хил.лв. с изменение от 3.22 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 35 856 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с -13 059 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 28 733 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 168 643 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 105 092 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 5 754 хил.лв. 98.88 % от финансовите разходи (5 819 хил. лв.). Те от своя страна са 8.06 % от разходите за дейността (72 227 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -340.02 % и са -3 220 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 13 343 хил.лв., а делът им е 32.22 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-3 585 хил.лв.), другите нетни продажби (235 хил.лв.) и дивидентите (178 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (23 890 хил.лв.), нетните лихви (-11 981 хил.лв.) и дивидентите (1 135 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 4 167 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 28 064 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 24 557 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен към края на юни 2026 г. от 59 223 хил.лв., прави 2.89 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 234.42 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 87.06 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.88.

Резервите от 73 387 хил.лв. формират 123.92 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -55 679 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 10.33 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 276 085 хил.лв., а краткосрочните за 223 015 хил.лв., което прави общо 499 100 хил.лв. 4 138 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 38.90 %. Общо дълговете са 87.05 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 842.75 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -5.46 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 3.36 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 573 363 хил.лв. От тях текущите са 46.14 % (264 569 хил.лв.), а нетекущите 53.86 % (308 794 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 41 554 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 118.63 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 70.17 % от собствения капитал и 7.25 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 7.44 %, а обращаемостта им е 0.67 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 11.59 %. Стойността на фирмата (EV) e 470 231 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 11 507 хил.лв., което е 3.27 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 065 хил.лв. и покриват 9.26 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.30 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 6 986 хил.лв. (1.22 % от Актива), от които парите в брои са 16 хил.лв. Незабавната ликвидност е 4.35 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 583 хил.лв. с изменение от -87.73 %. Отношението му към продажбите е 0.80 %. За година назад ОПП е 34 749 хил.лв. (-14.82 % спад), а ОПП/Продажби 9.31 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -2 532 хил.лв., а за 12 м. -29 588 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 510 хил.лв. и -2 314 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -3 460 хил.лв, а за период от 1 година 2 846 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -78.44 % до 4 145 хил.лв., а за 12 месеца е -3 214 хил.лв. (-103.57 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -16.23.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен има емитирани акции с борсов код: TPLP-обикновени 20 512 356 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TPLP	20 512 356	1	BGN	28.09.2022 г.
TPLP	20 512 356	.51	EUR	05.01.2026 г.
TPZA	2 298	1000	BGN	01.10.2012 г.
TPZA	0	1000	BGN	23.09.2017 г.
TPZB	2 500	1000	BGN	28.12.2018 г.
TPZB	2 500	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TPLP поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 53.01 % до цена 2.543 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +58.94 %. Капитализацията на дружеството е 52.16 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TPLP от 1.565 лв. определя 62.49 % ръст до текущата цена, като тя остава на 13.33 % спрямо върха от 2.934 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен са сключени 29 сделки за 541 619 бр. книжа и 910 355 лв.

Усредненият спред по емисия TPLP за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TPLP са 20 512 356 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 675 536 (8.17 %). Броят на акционерите е 22.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 500 040 броя (2.440%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 76 520 броя (0.370%). Броят на акционерите расте с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.61 %, а на дванадесет месечна 87.06 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -40.11 % и -28.53 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-16.80%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-7.86%), а на дванадесет месечна база коефициента на задлъжнялост (-23.04%) и цената на привлечения капитал (-8.42%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (68.27), нетния резултат (837.39), коригирания резултат (131.41), оперативния резултат (401.12) и свободния паричен поток (2 429.47).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	68.27
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	837.39
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	131.41
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	23.84
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	401.12
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	2 429.47

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 1.21 %. Очакваната цена на емисия TPLP е 2.57 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.8951	0.8808	0.08
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.2137	1.2598	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	1.8332	1.8587	-0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1410	0.1398	0.77
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.2836	6.0608	0.38
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4.3259	-16.2307	0.01
Общо очаквана промяна			1.21

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 299 280 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 35 039 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 71 228 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	59 223	37 370	28 508	32 956	-2.22
Нетен резултат	41 407	45 797	29 393	35 039	-0.05
Коригиран резултат	28 064	57 006	15 431	29 739	0.06
Нетни продажби	373 160	300 484	284 916	299 280	-17.64
Оперативен резултат	77 586	82 967	61 816	71 228	-0.49
Своб. паричен поток	-3 214	70 292	15 952	20 690	-0.01
Общо екстраполирана промяна					-20.36

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -20.36 %, което съответства на цена за емисия TPLP от 2.03 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PhosphateRock (0.6894) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Nickel (0.6647) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна корелация с изменението на Corn (0.6647) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.6894	1	0.4497
Nickel	0.6647	2	0.9098
Corn	0.6378	1	0.9315
Oils&MealsPriceIndex	0.6371	2	-0.4517
GrainsPriceIndex	0.6305	2	-1.3279

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.2086}}_{}{\mathrm{+0.4497}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+0.9098}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.9315}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-0.4517}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.3279}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +15.77% и стойност от 86 735 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4028, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Lead (0.6891) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.6828) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.6828) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.6891	1	3.0693
CarbonEmissionsFutures	0.6828	1	3.3995
EuropeanUnionAllowance	0.6806	1	-2.6078
NaturalGasEurope	0.6270	0	-0.1409
BaseMetalsPriceIndex	0.6263	1	0.8997

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.7155}}_{}{\mathrm{+3.0693}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+3.3995}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-2.6078}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-0.1409}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+0.8997}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +33.94% и стойност от 96 742 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3636, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -10 008 хил.лв. с изменение от -471.89%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока обратна корелация с изменението на Lumber (-0.7882) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на IronOre (-0.6739) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.6739).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.7882	2	-385.4352
IronOre	-0.6739	2	-15.0436
Urea	-0.6390	0	134.9734
CarbonEmissionsFutures	-0.6052	0	-9 491.7727
EuropeanUnionAllowance	-0.6012	0	9 093.6249

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2 724.9476}}_{}{\mathrm{-385.4352}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-15.0436}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+134.9734}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-9 491.7727}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+9 093.6249}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -17 093.10% и стойност от -1 944 690 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6375, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.3471) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Oats (-0.3410) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Tea (-0.3410).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.3471	1	0.0843
Oats	-0.3410	2	-2.4252
Tea	-0.3328	0	-0.6039
VolatilityIndex	-0.3201	0	1.3200
Chicken	0.3164	1	5.0485

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-69.6072}}_{}{\mathrm{+0.0843}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-2.4252}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-0.6039}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+1.3200}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.0485}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -63.86% и стойност от 211 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1571, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.3803), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2950), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0696) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.3352). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4527.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.3803	1	0.1048
Разходи за дейността 3м.	0.2950	1	-0.0282
EBITDA 3м.	-0.0696	1	-0.0036
Опер. паричен поток 3м.	0.3352	1	0.0221

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+9.2966}}_{}{\mathrm{+0.1048}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0282}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0036}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0221}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +7.74% и стойност от 56 202 хил.лв. (2.74 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +69.97% и стойност от 88 660 хил.лв. (4.32 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (2 429.47%), предполага несигурност в оценката на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	41 861	51 348	60 834	70 321	79 808
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0468	0.0468	0.0468	0.0468	0.0468
3. Амортизация и обезценки (D&A)	6 437	5 641	4 845	4 050	3 254
4. Капиталови разходи (CapEx)	-9 551	-14 647	-19 743	-24 839	-29 935
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	39 615	40 493	41 372	42 251	43 130
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	879	879	879	879	879
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	54 408	67 304	80 085	92 752	105 303
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	138 148	176 570	214 993	253 415	291 837
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	79 565	100 129	120 613	141 017	161 341

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	18 437	14 463	10 489	6 514	2 540
3. Лихвносен дълг (D)	492 580	528 832	565 084	601 336	637 588
4. Данъчна ставка (T)	0.0468	0.0468	0.0468	0.0468	0.0468
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	12.2004	16.5278	24.1345	41.0228	110.7612

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	12.2004	16.5278	24.1345	41.0228	110.7612
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	50.2418	66.6423	95.4718	159.4783	423.7872

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	16 312
2. Лихвоносен дълг (D)	410 014
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.9784

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	18 437	14 463	10 489	6 514	2 540
2. Лихвносен дълг (D)	492 580	528 832	565 084	601 336	637 588
3. Цена на собствения капитал (Re)%	50.2418	66.6423	95.4718	159.4783	423.7872
4. Цена на дълга (Rd)%	3.9784	3.9784	3.9784	3.9784	3.9784
5. Данъчна ставка (T)	0.0468	0.0468	0.0468	0.0468	0.0468
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.4680	5.4652	5.4628	5.4606	5.4586
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	79 565	100 129	120 613	141 017	161 341
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	75 440	90 021	102 825	114 002	123 690
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	505 977

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 505 977 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	16.3527
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	105.1125
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	17.1887
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	16.3527

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-15.1437
2. Устойчив темп на растеж % II подход	8.0124
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.2365

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	161 341
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.2365
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.4586
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	3 868 549
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	2 965 774

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	505 977
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	2 965 774
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	3 471 750

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	3 471 750
2. Нетен лихвоносен дълг	403 028
3. Неоперативни активи	5 010
4. Малцинствено участие	15 040
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	3 058 692
6. Брой акции	20 512 356
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	149.1146

Стойността на една акция от капитала на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 149.1146 лв., което е +5 763.73% над текущата цена на акцията от 2.543 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Неразпределена печалба	37 853	21 035	-44.43 %	-16 818

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	58 636	35 856	-38.85 %	-22 780
Разходи за външни услуги-3м.	10 509	3 853	-63.34 %	-6 656
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	13 108	-13 059	-199.63 %	-26 167
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	8 731	28 733	+229.09 %	+20 002
Разходи по икономически елементи-3м.	101 785	66 409	-34.76 %	-35 376
Разходи за лихви-3м.	3 352	5 754	+71.66 %	+2 402
Финансови разходи-3м.	3 434	5 819	+69.45 %	+2 385
Разходи за дейността-3м.	105 220	72 227	-31.36 %	-32 993
Печалба от дейността-3м.	25 172	2 691	-89.31 %	-22 481
Общо разходи-3м.	105 220	72 227	-31.36 %	-32 993
Печалба преди облагане с данъци-3м.	25 172	2 691	-89.31 %	-22 481
Печалба след облагане с данъци-3м.	25 172	2 691	-89.31 %	-22 481
Нетна печалба за периода-3м.	20 108	947	-95.29 %	-19 161
Общо разходи и печалба-3м.	130 391	74 918	-42.54 %	-55 473
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	126 333	70 130	-44.49 %	-56 203
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	128 218	72 554	-43.41 %	-55 664
Приходи от дейността-3м.	130 391	74 918	-42.54 %	-55 473
Общо приходи-3м.	130 391	74 918	-42.54 %	-55 473
Общо приходи и загуба-3м.	130 391	74 918	-42.54 %	-55 473

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	116 149	81 495	-29.84 %	-34 654
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	23 607	583	-97.53 %	-23 024
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-17 734	-2 806	+84.18 %	+14 928
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-17 638	-2 532	+85.64 %	+15 106
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	10 446	-3 460	-133.12 %	-13 906

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 9 999 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.