Алтерон АДСИЦ-Варна (ALT, 2AL, 2AL2, 2AL3)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.26 14:02:38 в Infostock.bg
- 2026.08.26 14:02:58 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	30.12	30.12	26.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-214	-250	-236
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	167	145	-502
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	178	119	356
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	404	582	1 651
Цена/Печалба 12м.(P/E)	271.44	312.62	-77.95
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.11	1.10	0.96
Цена/Продажби 12м.(P/S)	112.20	77.89	23.70
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-4.70	-6.16	5.60
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	75.49	70.89	155.83
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	9.32	22.60	-1 142.11
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-182.35	-45.71	-94.57
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-50.00	-66.76	-0.56
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-477.07	261.06	75.29
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.06	0.58	-1.00
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-29.14	-35.97	-7.00
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	41.34	24.91	-30.41
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.41	0.35	-1.22
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.21	0.17	-0.54
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	8.91	10.02	22.80
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	47.31	44.79	55.91
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	475.70	401.84	230.86
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	1.99	0.00	0.00
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	0.40	0.00	0.00
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.04	-0.73	-0.69
Очаквана цена (Expected price)	29.81	29.90	25.82
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-21.88	-20.53	-19.33
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	23.53	23.94	20.98
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	248.96	-3 750.17	-391.83
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-241.92	-212.71	1 276.57
Стойност на една акция DCF	-42.75	-33.95	357.91

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 9.32 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 167 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 133.27 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 071 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 86.26 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 41.34 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.06 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -29.14 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в цената на ALT (2AL) за 360 дни над 10%: 15.85 %
• Ръст на ALT (2AL) от год. минимум повече от 10%: 15.85 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 1.99 %
• Средна дивидентна доходност от ALT (2AL) за 5 години: 0.40 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -214 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 271.44
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -14 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -182.35 %
• EV/EBITDA над 20: 75.49
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -50.00 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -75.53 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -50.00/-30.43 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -32.44/-12.57 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 597.60 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 112.20
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.41 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -4 754 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -54.20 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 995 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -477.07 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -9 651 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -238.11 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 180.36 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 317.28 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 44.83 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 75.87 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 571.79 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -21.88 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -241.92 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -214 хил.лв., като нараства с 9.32 %. За последните 12 месеца печалбата достига 167 хил.лв., което представлява 0.11 лв. на акция при изменение с 133.27 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 30.12 лв. е 271.44.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -182.35 % и е -14 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 86.26 % до 1 071 хил.лв. (0.71 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 75.49, а на P/EBITDA 42.33.

Алтерон АДСИЦ-Варна формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 178 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -50.00 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -75.53 % до 0.27 лв. (общо 404 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 112.20, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 41.34 %.

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -30.43 % и са 391 хил.лв., а за годината са 2 017 хил.лв. с изменение от -12.57 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 86 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 82 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 331 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 685 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 200 хил.лв. 93.90 % от финансовите разходи (213 хил. лв.). Те от своя страна са 54.48 % от разходите за дейността (391 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 20.56 % и са -44 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 998 хил.лв., а делът им е 597.60 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-200 хил.лв.), другите нетни продажби (169 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-13 хил.лв.), а на годишна база извънредните приходи и разходи (957 хил.лв.), нетните лихви (-896 хил.лв.) и операциите с финансови активи (831 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -170 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -831 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Алтерон АДСИЦ-Варна към края на юни 2026 г. от 40 834 хил.лв., прави 27.13 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.06 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.41 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.11.

Резервите от 22 191 хил.лв. формират 54.34 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 17 602 хил.лв. (43.11 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 52.69 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 29 762 хил.лв., а краткосрочните за 6 902 хил.лв., което прави общо 36 664 хил.лв. 29 631 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 8.91 %. Общо дълговете са 47.31 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 89.79 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -29.14 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -16.26 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 77 498 хил.лв. От тях текущите са 42.37 % (32 833 хил.лв.), а нетекущите 57.63 % (44 665 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 25 931 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 475.70 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 63.50 % от собствения капитал и 33.46 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.21 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.24 %. Стойността на фирмата (EV) e 80 845 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 904 хил.лв. (1.17 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 13.10 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -4 754 хил.лв. Отношението му към продажбите е -2 670.79 %. За година назад ОПП е 1 462 хил.лв. (-54.20 % спад), а ОПП/Продажби 361.88 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 1 520 хил.лв., а за 12 м. 2 075 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 3 566 хил.лв. и -3 189 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 331 хил.лв, а за период от 1 година 348 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -477.07 % до -2 995 хил.лв., а за 12 месеца е -9 651 хил.лв. (-238.11 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -4.70.

Алтерон АДСИЦ-Варна има емитирани акции с борсов код: ALT (2AL)-обикновени 1 504 998 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ALT (2AL)	500 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ALT (2AL)	605 000	1	BGN	25.09.2009 г.
ALT (2AL)	1 504 998	1	BGN	15.04.2020 г.
ALT (2AL)	1 504 998	.51	EUR	05.01.2026 г.
2AL2	10 000	1000	BGN	21.06.2018 г.
2AL3	605 000	1	BGN	10.02.2020 г.
2AL3	0	1	BGN	05.03.2020 г.
2AL2	0	1000	BGN	18.12.2025 г.

Емисия ALT (2AL) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 30.12 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +15.85 %. Капитализацията на дружеството е 45.33 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ALT (2AL) от 26 лв. определя 15.85 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 30.12 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Алтерон АДСИЦ-Варна са сключени 18 сделки за 305 бр. книжа и 8 739 лв.

Усредненият спред по емисия ALT (2AL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ALT (2AL) са 1 504 998 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 249 118 (16.55 %). Броят на акционерите е 26.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 3 500 броя (0.230%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 14 360 броя (0.950%). Броят на акционерите е без промяна.

Последно изплатените дивиденти са за 900 781 лв., което е 539.39 % от текущата 12 месечна печалба и са 1.99 % спрямо капитализацията (ALT (2AL) - 0.599 лв. 1.99 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия ALT (2AL) е 0.1197 лв. 0.40 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ALT (2AL)	07.07.2026 г.	0.306	900 781.01	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.52 %, а на дванадесет месечна 0.41 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.08 % и +0.05 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.12%) и коефициента на задлъжнялост (-0.03%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.96%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.53%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Алтерон АДСИЦ-Варна измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (180.36), коригирания резултат (317.28), приходите от продажби (44.83), оперативния резултат (75.87) и свободния паричен поток (571.79).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	12.34
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	180.36
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	317.28
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	44.83
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	75.87
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	571.79

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Алтерон АДСИЦ-Варна, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.04 %. Очакваната цена на емисия ALT (2AL) е 29.81 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0981	1.1101	-1.08
Цена/Печалба 12м.(P/E)	312.6244	271.4402	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-60.1999	-54.5494	0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	77.8875	112.2043	-0.08
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	70.8889	75.4851	-0.05
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-6.1634	-4.6970	0.16
Общо очаквана промяна			-1.04

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 20 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -475 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 636 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	40 834	35 331	29 471	32 453	-21.36
Нетен резултат	167	-142	-760	-475	-0.12
Коригиран резултат	-831	-1 117	-845	-971	0.02
Нетни продажби	404	86	-277	20	-0.26
Оперативен резултат	1 071	1 113	94	636	-0.34
Своб. паричен поток	-9 651	-10 072	-8 226	-9 805	0.17
Общо екстраполирана промяна					-21.88

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Алтерон АДСИЦ-Варна, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -21.88 %, което съответства на цена за емисия ALT (2AL) от 23.53 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Tea (0.6053), значителна корелация с изменението на Wheat (0.5876) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Nickel (0.5876) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Tea	0.6053	0	14.7982
Wheat	0.5876	1	1.3844
Nickel	0.5481	1	2.8251
BondYieldBul	0.5414	0	0.1232
Aluminum	0.5233	2	1.8399

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-47.5836}}_{}{\mathrm{+14.7982}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+1.3844}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+2.8251}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.1232}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+1.8399}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +14.05% и стойност от 203 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2434, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Plywood (0.5497), значителна корелация с изменението на PalmOil (0.5146) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на CoconutOil (0.5146).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Plywood	0.5497	0	2.5871
PalmOil	0.5146	2	0.6670
CoconutOil	0.4879	0	0.3020
SunflowerOil	0.4804	0	-0.0561
Coffee	0.4760	1	-0.3669

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+22.1117}}_{}{\mathrm{+2.5871}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+0.6670}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+0.3020}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{-0.0561}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-0.3669}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -15.90% и стойност от 329 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2793, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -126 хил.лв. с изменение от -40.94%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Nickel (0.4374) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Tea (0.3945) и с изменението на BondYieldBul (0.3945).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Nickel	0.4374	1	9.0788
Tea	0.3945	0	6.7307
BondYieldBul	0.3819	0	-0.1548
Wheat	0.3661	1	-7.2453
Groundnuts	0.3654	0	2.3590

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+69.3187}}_{}{\mathrm{+9.0788}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+6.7307}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-0.1548}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-7.2453}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+2.3590}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +235.16% и стойност от -47 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0839, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Silver (0.5424) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Platinum (0.4894) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (0.4894).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Silver	0.5424	1	7.6326
Platinum	0.4894	1	46.3128
DollarIndex	-0.4877	0	0.3526
EuroDollar	0.4482	1	-48.1077
AgriculturePriceIndex	-0.4458	2	-63.7380

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+673.6468}}_{}{\mathrm{+7.6326}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+46.3128}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+0.3526}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-48.1077}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-63.7380}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +6 088.80% и стойност от -294 216 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2065, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0956), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0594), умерена с изменението на EBITDA 3м. (0.3010) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0988). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4054.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0956	1	-2.0404
Разходи за дейността 3м.	-0.0594	1	13.5287
EBITDA 3м.	0.3010	1	5.8904
Опер. паричен поток 3м.	-0.0988	1	-0.2007

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (571.79%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на Алтерон АДСИЦ-Варна пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	297	-154	-604	-1 055	-1 506
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0496	0.0496	0.0496	0.0496	0.0496
3. Амортизация и обезценки (D&A)	631	754	878	1 001	1 125
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	22 948	25 671	28 394	31 117	33 840
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 723	2 723	2 723	2 723	2 723
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 841	-2 094	-2 319	-2 516	-2 684
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-3 172	-3 689	-4 206	-4 723	-5 241
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 911	-2 179	-2 419	-2 633	-2 820

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Алтерон АДСИЦ-Варна - 6810 - Покупка и продажба на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	50 804	54 099	57 393	60 688	63 982
3. Лихвносен дълг (D)	57 339	60 785	64 231	67 676	71 122
4. Данъчна ставка (T)	0.0496	0.0496	0.0496	0.0496	0.0496
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.9373	0.9351	0.9332	0.9315	0.9300

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.9373	0.9351	0.9332	0.9315	0.9300
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.5545	7.5463	7.5390	7.5325	7.5267

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	896
2. Лихвоносен дълг (D)	36 418
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.4603

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	50 804	54 099	57 393	60 688	63 982
2. Лихвносен дълг (D)	57 339	60 785	64 231	67 676	71 122
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.5545	7.5463	7.5390	7.5325	7.5267
4. Цена на дълга (Rd)%	2.4603	2.4603	2.4603	2.4603	2.4603
5. Данъчна ставка (T)	0.0496	0.0496	0.0496	0.0496	0.0496
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.7888	4.7908	4.7925	4.7941	4.7954
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 911	-2 179	-2 419	-2 633	-2 820
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-1 824	-1 984	-2 102	-2 183	-2 231
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-10 325

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -10 325 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.4706
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	1 044.2840
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	15.3573
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-439.3898
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-6.4617

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	4.9666
2. Устойчив темп на растеж % II подход	1.5575
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.2199

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-2 820
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.2199
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.7954
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-79 821
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-63 155

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-10 325
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-63 155
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-73 479

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-73 479
2. Нетен лихвоносен дълг	35 514
3. Неоперативни активи	44 659
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-64 334
6. Брой акции	1 504 998
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-42.7470

Стойността на една акция от капитала на Алтерон АДСИЦ-Варна чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -42.7470 лв., което е -241.92% под текущата цена на акцията от 30.12 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Незавършено производство	15 244	18 825	+23.49 %	+3 581
Материални запаси	15 244	18 825	+23.49 %	+3 581

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	63	82	+30.16 %	+19
Други нетни приходи от продажби-3м.	111	169	+52.25 %	+58
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	119	178	+49.58 %	+59
Приходи от дейността-3м.	119	178	+49.58 %	+59
Общо приходи-3м.	119	178	+49.58 %	+59

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 129	13	-98.85 %	-1 116
Плащания на доставчици-3м.	-125	-5 242	-4 093.60 %	-5 117
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-10	-8	+20.00 %	+2
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	100	491	+391.00 %	+391
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 093	-4 754	-534.95 %	-5 847
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	512	1 520	+196.87 %	+1 008
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	512	1 520	+196.87 %	+1 008
Постъпления от заеми-3м.	10	4 893	+48 830.00 %	+4 883
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-2	-78	-3 800.00 %	-76
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 207	3 566	+395.44 %	+4 773
Парични средства в началото на периода-3м.	174	0	-100.00 %	-174
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	573	331	-42.23 %	-242
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	573	331	-42.23 %	-242

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 736 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.