Холдинг Варна АД (HVAR, HVAR/5V2, 5V2C, HVAB, 5V2A, BHVAR, 5V2M, HVA1)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.25 13:47:46 в Infostock.bg
- 2026.08.25 13:47:59 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	50.85	49.68	47.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 276	-1 295	3 266
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	7 836	9 826	8 621
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	21 573	16 924	29 641
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	95 702	103 770	103 475
Цена/Печалба 12м.(P/E)	42.09	32.79	35.66
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.68	1.65	1.63
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.45	3.11	2.97
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	11.76	13.82	11.50
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	23.83	20.18	20.47
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-60.93	24.22	185.21
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-48.05	36.62	620.81
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-27.22	-2.76	59.10
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	278.98	107.32	44.78
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	4.10	5.16	3.51
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-1.97	-3.62	-1.11
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	8.19	9.47	8.33
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	3.99	5.06	4.58
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.70	2.14	1.86
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	27.74	27.12	23.37
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	48.84	48.47	50.29
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	74.27	75.40	94.85
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.52	-0.47	5.62
Очаквана цена (Expected price)	50.08	49.44	50.06
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-4.00	-6.18	2.57
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	48.82	46.61	48.62
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	16.47	15.96	12.61
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	16.68	16.89	13.94
Отклонение DCF оценка/Капитализация	98.02	85.19	115.09
Стойност на една акция DCF	100.70	92.00	101.95

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 276 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 7 836 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 3 991 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 23 868 хил.лв.
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 4.10 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.84 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 278.98 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.28 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.32 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.35 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +98.02 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -60.93 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -9.11 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 42.09
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -48.05 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -11.08 %
• EV/EBITDA над 20: 23.83
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -27.22 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -7.51 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -23.48/-15.34 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -1.62/-0.05 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 3.45
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.68
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 42.35 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -33 126 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 257.13 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 4.74 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -67.13 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -14.98 %
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 226.36 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 99.37 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 3 670.38 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 276 хил.лв., като намалява с -60.93 %. За последните 12 месеца печалбата достига 7 836 хил.лв., което представлява 1.21 лв. на акция при изменение с -9.11 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 50.852 лв. е 42.09.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -48.05 % и е 3 991 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -11.08 % до 23 868 хил.лв. (3.68 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 23.83, а на P/EBITDA 13.82.

Холдинг Варна АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 21 573 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -27.22 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -7.51 % до 14.76 лв. (общо 95 702 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 3.45, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 8.19 %.

През тримесечието финансовите приходи са 5.98 % от приходите от дейността (1 373 от 22 945 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (847 хил.лв.), положителните разлики от операции с финансови активи (-319 хил.лв.) и положителните разлики от промяна на валутни курсове (657 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -15.34 % и са 22 038 хил.лв., а за годината са 94 835 хил.лв. с изменение от -0.05 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 973 хил.лв., разходите за външни услуги с 7 258 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 7 919 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 30 761 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 29 418 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 596 хил.лв. 69.72 % от финансовите разходи (2 289 хил. лв.). Те от своя страна са 10.39 % от разходите за дейността (22 038 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -76.25 % и са -973 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 2 090 хил.лв., а делът им е 26.67 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-1 334 хил.лв.), дивидентите (847 хил.лв.) и операциите с финансови активи (-493 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-5 336 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (4 710 хил.лв.) и операциите с финансови активи (1 431 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 2 249 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 5 746 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от -74 хил.лв. до -1 821 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 5 510 хил.лв. до 15 319 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на -58 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Холдинг Варна АД към края на юни 2026 г. от 196 561 хил.лв., прави 30.31 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 4.10 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 3.99 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.68.

Резервите от 165 438 хил.лв. формират 84.17 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 24 673 хил.лв. (12.55 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 42.35 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 97 924 хил.лв., а краткосрочните за 128 733 хил.лв., което прави общо 226 657 хил.лв. 102 646 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 27.74 %. Общо дълговете са 48.84 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 115.31 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -1.97 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.93 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 464 099 хил.лв. От тях текущите са 20.60 % (95 607 хил.лв.), а нетекущите 79.40 % (368 492 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -33 126 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 74.27 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -16.85 % от собствения капитал и -7.14 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.70 %, а обращаемостта им е 0.21 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 2.56 %. Стойността на фирмата (EV) e 568 660 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 6 718 хил.лв., което е 1.84 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 17 274 хил.лв. и покриват 257.13 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 4.74 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 14 280 хил.лв. (3.08 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 41.99 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 182 хил.лв. с изменение от -67.13 %. Отношението му към продажбите е 10.11 %. За година назад ОПП е 18 836 хил.лв. (-14.98 % спад), а ОПП/Продажби 19.68 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 45 хил.лв., а за 12 м. -110 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -878 хил.лв. и -17 836 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 1 349 хил.лв, а за период от 1 година 890 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 278.98 % до 3 236 хил.лв., а за 12 месеца е 28 045 хил.лв. (4.88 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 11.76.

Холдинг Варна АД има емитирани акции с борсов код: HVAR (HVAR/5V2)-обикновени 6 485 897 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HVAR (HVAR/5V2)	1 000 000	1	BGN	01.01.2000 г.
HVAR (HVAR/5V2)	2 099 567	1	BGN	25.12.2007 г.
HVAR (HVAR/5V2)	5 235 900	1	BGN	25.12.2008 г.
HVAR (HVAR/5V2)	6 485 897	1	BGN	08.03.2019 г.
HVAR (HVAR/5V2)	6 485 897	.51	EUR	05.01.2026 г.
5V2A (BHVAR)	10 000	140	EUR	18.10.2006 г.
5V2C	12 000	1000	EUR	12.12.2014 г.
5V2A (BHVAR)	0	140	EUR	12.10.2017 г.
5V2M	5 235 900	1	BGN	06.11.2018 г.
5V2M	0	1	BGN	29.11.2018 г.
HVA1	6 485 897	1	BGN	29.10.2024 г.
HVA1	0	1	BGN	18.11.2024 г.
HVAB	30 000	1000	BGN	28.01.2025 г.
5V2C	12 000	83.33333	EUR	05.01.2026 г.
HVAB	30 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HVAR (HVAR/5V2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.36 % до цена 50.852 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +6.83 %. Капитализацията на дружеството е 329.82 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HVAR (HVAR/5V2) от 46.8 лв. определя 8.66 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 50.852 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Варна АД са сключени 926 сделки за 46 265 бр. книжа и 2 264 450 лв.

Усредненият спред по емисия HVAR (HVAR/5V2) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.28 %, с 15 хил.лв. е 2.32 %, с 20 хил.лв. е 2.35 %.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HVAR (HVAR/5V2) са 6 485 897 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 237 257 (34.49 %). Броят на акционерите е 13 183.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 320 броя (0.010%). Броят на акционерите намалява с 4.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 82 983 броя (1.280%). Броят на акционерите намалява с 43.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HVAR (HVAR/5V2)	24.06.2005 г.	0.200	200 000.00	BGN
HVAR (HVAR/5V2)	23.04.2003 г.	0.100	100 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.65 %, а на дванадесет месечна 3.99 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +1.31 % и -1.06 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+1.27%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.13%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.61%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.56%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Варна АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (226.36), коригирания резултат (99.37) и свободния паричен поток (3 670.38).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	4.60
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	226.36
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	99.37
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	8.53
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	22.53
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	3 670.38

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Варна АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.52 %. Очакваната цена на емисия HVAR (HVAR/5V2) е 50.08 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.6903	1.6780	0.57
Цена/Печалба 12м.(P/E)	33.5661	42.0905	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	41.2792	57.4001	-0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.1784	3.4463	-1.58
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	20.4608	23.8252	-0.47
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	14.1468	11.7605	0.00
Общо очаквана промяна			-1.52

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 101 366 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 10 608 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 27 078 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	196 561	186 970	185 845	186 420	-3.46
Нетен резултат	7 836	9 090	10 813	10 608	0.00
Коригиран резултат	5 746	9 602	8 722	8 827	0.01
Нетни продажби	95 702	104 517	96 430	101 366	-0.47
Оперативен резултат	23 868	27 969	26 404	27 078	-0.09
Своб. паричен поток	28 045	30 339	30 546	30 543	0.00
Общо екстраполирана промяна					-4.00

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Варна АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -4.00 %, което съответства на цена за емисия HVAR (HVAR/5V2) от 48.82 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PhosphateRock (0.6990) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.4876) и умерена корелация с изменението на PotassiumChloride (-0.4876) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.6990	2	3.5631
SugarEU	-0.4876	0	-3.7502
PotassiumChloride	0.3880	2	-1.7682
VolatilityIndex	0.3629	2	0.0798
Aluminum	-0.3040	0	1.6274

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.2920}}_{}{\mathrm{+3.5631}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-3.7502}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-1.7682}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+0.0798}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+1.6274}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +8.93% и стойност от 24 995 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4855, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на PhosphateRock (0.8238) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.6475) и умерена корелация с изменението на Rice (-0.6475) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.8238	2	2.9174
SugarEU	-0.6475	0	-13.4663
Rice	0.4912	2	-1.2821
PotassiumChloride	0.4748	2	-1.2497
VolatilityIndex	0.4110	2	-0.2934

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-17.5784}}_{}{\mathrm{+2.9174}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-13.4663}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-1.2821}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-1.2497}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-0.2934}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -10.08% и стойност от 19 816 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7136, показва висока обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 5 179 хил.лв. с изменение от +471.03%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на BananaEurope (0.1687), слаба корелация с изменението на Beef (0.1668) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Cotton (0.1668) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.1687	0	13.7103
Beef	0.1668	2	9.9322
Cotton	-0.1532	1	-5.7112
SugarEU	-0.1514	0	-45.7998
PhosphateRock	0.1477	2	-0.8428

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+11.7761}}_{}{\mathrm{+13.7103}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+9.9322}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-5.7112}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-45.7998}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-0.8428}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +39.27% и стойност от 5 558 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0578, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.4196), с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.4120) и слаба корелация с изменението на EuroDollar (0.4120) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.4196	0	739.7041
EuropeanUnionAllowance	0.4120	0	-616.4989
EuroDollar	0.2391	2	224.7441
Sugar	-0.2071	2	-81.6288
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.1837	2	-106.9297

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 805.5852}}_{}{\mathrm{+739.7041}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-616.4989}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+224.7441}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-81.6288}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-106.9297}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +10 735.36% и стойност от 236 428 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1542, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0227), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0957), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.2676) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0985). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2095.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0227	1	-0.0386
Разходи за дейността 3м.	-0.0957	1	0.0380
EBITDA 3м.	0.2676	1	-0.0038
Опер. паричен поток 3м.	0.0985	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+15.9700}}_{}{\mathrm{-0.0386}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0380}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0038}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +16.47% и стойност от 384 133 хил.лв. (59.23 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +16.68% и стойност от 384 825 хил.лв. (59.33 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (3 670.38%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Варна АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	13 260	13 881	14 503	15 124	15 745
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1386	0.1386	0.1386	0.1386	0.1386
3. Амортизация и обезценки (D&A)	7 150	7 225	7 299	7 374	7 448
4. Капиталови разходи (CapEx)	9 356	8 479	7 602	6 726	5 849
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-28 968	-35 941	-42 914	-49 887	-56 860
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-6 973	-6 973	-6 973	-6 973	-6 973
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	16 927	18 603	20 292	21 996	23 713
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	20 115	23 427	26 738	30 049	33 361
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	18 072	20 336	22 608	24 889	27 180

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Варна АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	203 918	207 920	211 922	215 924	219 926
3. Лихвносен дълг (D)	227 036	226 954	226 873	226 791	226 709
4. Данъчна ставка (T)	0.1386	0.1386	0.1386	0.1386	0.1386
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8122	0.8044	0.7969	0.7897	0.7828

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1257
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8560
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8232
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.8122	0.8044	0.7969	0.7897	0.7828
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.0804	7.0509	7.0225	6.9951	6.9687

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	6 328
2. Лихвоносен дълг (D)	212 238
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.9816

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	203 918	207 920	211 922	215 924	219 926
2. Лихвносен дълг (D)	227 036	226 954	226 873	226 791	226 709
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.0804	7.0509	7.0225	6.9951	6.9687
4. Цена на дълга (Rd)%	2.9816	2.9816	2.9816	2.9816	2.9816
5. Данъчна ставка (T)	0.1386	0.1386	0.1386	0.1386	0.1386
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.7033	4.7115	4.7195	4.7274	4.7351
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	18 072	20 336	22 608	24 889	27 180
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	17 261	18 547	19 687	20 691	21 567
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	97 752

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 97 752 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	4.3092
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-97.7521
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-4.2124
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	4.3092

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	1.8940
2. Устойчив темп на растеж % II подход	1.7991
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6230

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	27 180
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6230
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.7351
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	887 535
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	704 246

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	97 752
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	704 246
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	801 997

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	801 997
2. Нетен лихвоносен дълг	197 958
3. Неоперативни активи	89 939
4. Малцинствено участие	40 881
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	653 097
6. Брой акции	6 485 897
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	100.6950

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Варна АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 100.6950 лв., което е +98.02% над текущата цена на акцията от 50.852 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Текущи задължения към доставчици и клиенти	22 048	29 355	+33.14 %	+7 307

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	1 664	2 973	+78.67 %	+1 309
Разходи за външни услуги-3м.	5 001	7 258	+45.13 %	+2 257
Разходи за възнаграждения-3м.	6 079	7 919	+30.27 %	+1 840
Разходи за осигуровки-3м.	1 001	1 313	+31.17 %	+312
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	546	-1 659	-403.85 %	-2 205
Обезценка на активи-3м.	0	-2 179	-2 179.00 %	-2 179
Нетна печалба за периода-3м.	0	1 276	+1 276.00 %	+1 276
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	0	3 693	+3 693.00 %	+3 693
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	685	1 390	+102.92 %	+705
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	16 924	21 573	+27.47 %	+4 649
Финансови приходи-3м.	628	1 373	+118.63 %	+745
Приходи от дейността-3м.	17 552	22 945	+30.73 %	+5 393
Загуба от дейността-3м.	1 848	0	-100.00 %	-1 848
Общо приходи-3м.	17 552	22 945	+30.73 %	+5 393
Загуба преди облагане с данъци-3м.	1 848	0	-100.00 %	-1 848
Загуба след облагане с данъци-3м.	1 876	0	-100.00 %	-1 876
Нетна загуба за периода-3м.	1 295	0	-100.00 %	-1 295

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	20 835	25 575	+22.75 %	+4 740
Плащания на доставчици-3м.	-9 668	-13 072	-35.21 %	-3 404
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-1 465	-2 347	-60.20 %	-882
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-2 089	-4 093	-95.93 %	-2 004
Предоставени заеми-3м.	-9 247	-170	+98.16 %	+9 077
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	9 936	483	-95.14 %	-9 453
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	63	2 067	+3 180.95 %	+2 004
Покупка на инвестиции-3м.	-1 085	-40	+96.31 %	+1 045
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	4 189	1 747	-58.30 %	-2 442
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	1 741	45	-97.42 %	-1 696
Постъпления от заеми-3м.	32 723	8 768	-73.21 %	-23 955
Платени заеми-3м.	-36 664	-8 054	+78.03 %	+28 610
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-6 085	-878	+85.57 %	+5 207
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-2 155	1 349	+162.60 %	+3 504
Парични средства в началото на периода-3м.	15 083	1 796	-88.09 %	-13 287
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	12 928	3 145	-75.67 %	-9 783

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (-20) и ОД (0): -20 хил.лв.
- Разлика в Текуща загуба в Баланс (0) и ОД (19): 19 хил.лв.
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 3 162 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.