ТЕЦ Марица 3 АД (MR3, MR3/6TM, 6TMA)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.21 11:47:19 в x3news.com
- 2026.08.21 11:48:56 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	134.63	134.63	134.63
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-4 466	-1 091	-5 282
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-1 695	-2 511	-27 570
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 366	12 625	132
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	82 723	79 489	31 039
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-7.44	-5.02	-0.46
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.11	-0.12	-0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.15	0.16	0.41
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.98	0.86	1.79
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	5.08	5.19	-6.92
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	15.45	-176.83	-3 360.49
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	6.19	-92.62	-593.12
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	2 450.00	2.27	-89.46
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-44.43	-2.08	100.39
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	16.48	16.52	-25.96
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-17.81	-6.27	45.12
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-2.05	-3.16	-88.82
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.48	2.09	21.50
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-1.10	-1.55	-19.07
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	155.70	148.98	150.96
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	176.99	169.69	174.84
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	57.71	60.61	59.67
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-21.27	2.22	-5.51
Очаквана цена (Expected price)	105.99	137.61	127.21
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-162.36	-129.07	-38.14
Отклонение DCF оценка/Капитализация	6.21	435.53	124 348.27
Стойност на една акция DCF	142.99	720.97	167 542.21

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 15.45 %
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 93.85 %
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 6.19 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 27 407 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 225.28 %
• EV/EBITDA под 8: 5.08
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 2 450.00 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 166.51 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 2 765.91/39.89 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 161.81/-2.96 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.15
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 16.48 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -17.81 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 4.86 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 82.75 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.98

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -4 466 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -1 695 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -3 562 хил.лв.
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 81.59 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -2.05 %
• Отрицателен собствен капитал (Equity): -111 602 хил.лв.
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.48 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: -76.99 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 155.70 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 176.99 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -95 451 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.13
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 619 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -53 866.67 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 135 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -61.45 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -44.43 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 179.05 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 188.16 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 45.49 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 712.30 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 527.68 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -21.27 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -162.36 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -4 466 хил.лв., като нараства с 15.45 %. За последните 12 месеца загубата достига -1 695 хил.лв., което представлява -18.09 лв. на акция при изменение с 93.85 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 134.628 лв. е -7.44.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 6.19 % и е -3 562 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 225.28 % до 27 407 хил.лв. (292.50 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 5.08, а на P/EBITDA 0.46.

ТЕЦ Марица 3 АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 3 366 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 2 450.00 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 166.51 % до 882.85 лв. (общо 82 723 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.15, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -2.05 %.

През тримесечието финансовите приходи са 11.02 % от приходите от дейността (417 от 3 783 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (417 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 39.89 % и са 8 248 хил.лв., а за годината са 61 631 хил.лв. с изменение от -2.96 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 3 346 хил.лв., разходите за външни услуги с 1 826 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 541 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 31 257 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 13 554 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 698 хил.лв. 89.37 % от финансовите разходи (781 хил. лв.). Те от своя страна са 9.47 % от разходите за дейността (8 248 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 7.99 % и са -357 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -1 383 хил.лв., а делът им е 81.59 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-281 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-82 хил.лв.) и другите нетни продажби (6 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-1 166 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-223 хил.лв.) и другите нетни продажби (6 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -4 109 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -312 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на ТЕЦ Марица 3 АД към края на юни 2026 г. от -111 602 хил.лв., прави -1 191.06 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 16.48 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.48 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е -0.11.

Резервите от 9 558 хил.лв. формират -8.56 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -116 540 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани -76.99 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 30 865 хил.лв., а краткосрочните за 225 699 хил.лв., което прави общо 256 564 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 155.70 %. Общо дълговете са 176.99 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е -229.89 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -17.81 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -18.81 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 144 962 хил.лв. От тях текущите са 89.85 % (130 248 хил.лв.), а нетекущите 10.15 % (14 714 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -95 451 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 57.71 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 85.53 % от собствения капитал и -65.85 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -1.10 %, а обращаемостта им е 0.54 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 2.11 %. Стойността на фирмата (EV) e 139 232 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 766 хил.лв., което е 4.86 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 291 хил.лв. (0.20 % от Актива), от които парите в брои са 27 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.13 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 619 хил.лв. с изменение от -53 866.67 %. Отношението му към продажбите е -48.10 %. За година назад ОПП е -1 135 хил.лв. (-61.45 % спад), а ОПП/Продажби -1.37 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 хил.лв. и -4 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 621 хил.лв, а за период от 1 година -1 139 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -44.43 % до 1 706 хил.лв., а за 12 месеца е 12 864 хил.лв. (82.75 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.98.

ТЕЦ Марица 3 АД има емитирани акции с борсов код: MR3 (MR3/6TM)-обикновени 93 700 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MR3 (MR3/6TM)	93 700	10	BGN	01.01.2000 г.
MR3 (MR3/6TM)	93 700	5.11	EUR	05.01.2026 г.
6TMA	4 040	1000	BGN	18.02.2013 г.
6TMA	4 040	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MR3 (MR3/6TM) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 134.628 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 12.61 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MR3 (MR3/6TM) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MR3 (MR3/6TM) са 93 700 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 4 676 (4.99 %). Броят на акционерите е 13.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 4.08 %, а на дванадесет месечна 1.48 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +3.06 % и -0.61 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+7.86%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-3.74%), а на дванадесет месечна база цената на привлечения капитал (-0.79%) и общата рентабилност на приходите (+0.32%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТЕЦ Марица 3 АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (179.05), коригирания резултат (188.16), приходите от продажби (45.49), оперативния резултат (712.30) и свободния паричен поток (527.68).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	39.86
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	179.05
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	188.16
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	45.49
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	712.30
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	527.68

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТЕЦ Марица 3 АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -21.27 %. Очакваната цена на емисия MR3 (MR3/6TM) е 105.99 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.1177	-0.1130	-12.56
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-5.0238	-7.4423	0.33
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	49.8603	-40.4316	-0.40
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1587	0.1525	-7.96
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	5.1942	5.0801	-1.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.8561	0.9806	0.33
Общо очаквана промяна			-21.27

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 65 095 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -11 300 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 14 911 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	-111 602	-162 153	-196 125	-179 847	-204.41
Нетен резултат	-1 695	-12 512	-9 483	-11 300	-3.56
Коригиран резултат	-312	-17 533	-8 571	-13 945	-10.01
Нетни продажби	82 723	65 037	78 887	65 095	35.42
Оперативен резултат	27 407	6 970	19 273	14 911	20.27
Своб. паричен поток	12 864	29 173	2 425	15 090	-0.06
Общо екстраполирана промяна					-162.36

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТЕЦ Марица 3 АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -162.36 %

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Tin (0.5953), значителна корелация с изменението на Platinum (0.5909) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна корелация с изменението на Aluminum (0.5909).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Tin	0.5953	0	1.2988
Platinum	0.5909	1	11.8488
Aluminum	0.5889	0	2.5214
Soybeanoil	0.5806	0	1.1325
Urea	0.5652	0	3.2127

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+81.5047}}_{}{\mathrm{+1.2988}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{+11.8488}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+2.5214}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{+1.1325}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+3.2127}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +1 181.25% и стойност от 48 470 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4902, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Oats (0.5993), значителна корелация с изменението на GDP (0.5532) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна корелация с изменението на PotassiumChloride (0.5532).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	0.5993	0	2.7847
GDP	0.5532	2	41.4142
PotassiumChloride	0.5518	0	1.8954
Urea	0.5421	0	2.3197
FertilizersPriceIndex	0.5204	0	-5.0244

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-32.6744}}_{}{\mathrm{+2.7847}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+41.4142}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+1.8954}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+2.3197}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-5.0244}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +43.59% и стойност от 11 843 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3851, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 36 627 хил.лв. с изменение от -920.30%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.6621), значителна обратна корелация с изменението на Lumber (-0.6206) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на FertilizersPriceIndex (-0.6206).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.6621	0	-69.2115
Lumber	-0.6206	2	-8.0329
FertilizersPriceIndex	-0.5702	0	70.1236
Soybeanoil	-0.5525	2	-32.8513
Oats	-0.5501	0	0.5370

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+215.8879}}_{}{\mathrm{-69.2115}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-8.0329}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+70.1236}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-32.8513}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+0.5370}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +646.39% и стойност от -26 586 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5741, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.4487) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Lumber (0.3839) и с изменението на CoconutOil (0.3839).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.4487	1	-15.9488
Lumber	0.3839	0	106.4966
CoconutOil	0.3701	0	87.3478
Fish	-0.3566	0	-210.6025
BondYieldBul	-0.3332	2	38.9293

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3 946.1386}}_{}{\mathrm{-15.9488}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+106.4966}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+87.3478}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{-210.6025}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+38.9293}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -11 134.35% и стойност от 178 646 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2190, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0000), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0000), с изменението на EBITDA 3м. (0.0000) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0000). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0000.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0000	1	0.0000
Разходи за дейността 3м.	0.0000	1	0.0000
EBITDA 3м.	0.0000	1	0.0000
Опер. паричен поток 3м.	0.0000	1	0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{0.0000}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от 0.00% и стойност от 12 615 хил.лв. (134.63 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от 0.00% и стойност от 12 615 хил.лв. (134.63 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (527.68%), предполага несигурност в оценката на ТЕЦ Марица 3 АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-25 850	-29 382	-32 913	-36 445	-39 977
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0769	0.0769	0.0769	0.0769	0.0769
3. Амортизация и обезценки (D&A)	3 692	3 950	4 207	4 464	4 722
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-97 961	-114 648	-131 335	-148 022	-164 709
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-16 687	-16 687	-16 687	-16 687	-16 687
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-3 829	-6 992	-10 181	-13 398	-16 642
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	27 470	31 550	35 630	39 710	43 791
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	19 573	21 825	24 071	26 310	28 543

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТЕЦ Марица 3 АД - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	-138 637	-153 406	-168 175	-182 944	-197 712
3. Лихвносен дълг (D)	132 751	142 993	153 234	163 476	173 718
4. Данъчна ставка (T)	0.0769	0.0769	0.0769	0.0769	0.0769
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.0535	0.0643	0.0733	0.0807	0.0871

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1255
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8613
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8217
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.0535	0.0643	0.0733	0.0807	0.0871
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.2050	4.2460	4.2798	4.3081	4.3322

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3 358
2. Лихвоносен дълг (D)	126 908
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.6460

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	-138 637	-153 406	-168 175	-182 944	-197 712
2. Лихвносен дълг (D)	132 751	142 993	153 234	163 476	173 718
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.2050	4.2460	4.2798	4.3081	4.3322
4. Цена на дълга (Rd)%	2.6460	2.6460	2.6460	2.6460	2.6460
5. Данъчна ставка (T)	0.0769	0.0769	0.0769	0.0769	0.0769
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	43.9518	29.0107	23.1239	19.9748	18.0140
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	19 573	21 825	24 071	26 310	28 543
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	13 597	13 113	12 897	12 699	12 469
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	64 774

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 64 774 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-31.5434
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	49.0075
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-15.4586
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-31.5434

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-90.1470
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-130.3094
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.2371

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	28 543
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.2371
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	18.0140
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	172 235
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	75 241

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	64 774
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	75 241
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	140 015

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	140 015
2. Нетен лихвоносен дълг	126 617
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	13 398
6. Брой акции	93 700
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	142.9867

Стойността на една акция от капитала на ТЕЦ Марица 3 АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 142.9867 лв., което е +6.21% над текущата цена на акцията от 134.628 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	40 671	15 813	-61.12 %	-24 858
Целеви резерви, в т ч	9 558	0	-100.00 %	-9 558

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	9 341	3 346	-64.18 %	-5 995
Разходи за външни услуги-3м.	951	1 826	+92.01 %	+875
Разходи по икономически елементи-3м.	13 016	7 467	-42.63 %	-5 549
Разходи за лихви-3м.	1 074	698	-35.01 %	-376
Финансови разходи-3м.	1 181	781	-33.87 %	-400
Разходи за дейността-3м.	14 197	8 248	-41.90 %	-5 949
Общо разходи-3м.	14 197	8 248	-41.90 %	-5 949
Общо разходи и печалба-3м.	14 197	8 248	-41.90 %	-5 949
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	12 431	3 255	-73.82 %	-9 176
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	12 625	3 366	-73.34 %	-9 259
Приходи от дейността-3м.	13 106	3 783	-71.14 %	-9 323
Загуба от дейността-3м.	1 091	4 466	+309.35 %	+3 375
Общо приходи-3м.	13 106	3 783	-71.14 %	-9 323
Загуба преди облагане с данъци-3м.	1 091	4 466	+309.35 %	+3 375
Загуба след облагане с данъци-3м.	1 091	4 466	+309.35 %	+3 375
Нетна загуба за периода-3м.	1 091	4 466	+309.35 %	+3 375
Общо приходи и загуба-3м.	14 197	8 248	-41.90 %	-5 949

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	13 034	6 765	-48.10 %	-6 269
Плащания на доставчици-3м.	-12 768	-8 212	+35.68 %	+4 556
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	82	-1 619	-2 074.39 %	-1 701
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	82	-1 621	-2 076.83 %	-1 703
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	258	-1 621	-728.29 %	-1 879

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 458 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.