Българска холдингова компания АД (BHC, BHC/5BA)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.19 11:40:00 в Investor.bg
- 2026.08.19 11:45:17 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	1.08	1.37	1.10
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-337	-459	-573
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 938	1 702	-813
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	4 500	4 258	4 531
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	25 082	25 113	438
Цена/Печалба 12м.(P/E)	3.66	5.30	-8.91
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.19	0.24	0.20
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.28	0.36	16.53
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.48	-1.89	73.90
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.40	5.04	-11.86
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	41.19	-53.00	-190.86
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	40.17	-154.75	-11 925.00
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-0.68	-8.07	-0.37
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-69.39	-220.45	-78.60
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	5.27	4.70	-2.02
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	3.46	3.80	38.41
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	7.73	6.78	-185.62
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	5.07	4.51	-2.39
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.57	3.17	-1.77
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	7.79	7.05	8.82
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	12.40	11.13	12.41
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	314.93	371.75	341.14
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.91	-0.97	-1.56
Очаквана цена (Expected price)	1.07	1.36	1.08
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	1.05	-10.19	1.19
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.09	1.23	1.11
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	1.78	-0.85	6.53
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-0.12	-4.79	-4.89
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-681.80	-361.74	-891.72
Стойност на една акция DCF	-6.26	-3.58	-8.71

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 41.19 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 938 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 338.38 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 3.66
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 40.17 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 3 431 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 391.50 %
• EV/EBITDA под 8: 4.40
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 5 626.48 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 0.44/-2.48 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 2 904.02/1 032.18 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.28
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 5.27 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 5.07 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.19
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 70.36 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.57 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.36 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 16.15 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 385.94 %
• Ръст на BHC (BHC/5BA) от год. минимум повече от 10%: 34.50 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -337 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -283 хил.лв.
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -0.68 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 32.71 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 481.10 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -2 087 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -95.60 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -69.39 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -4 800 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -4 998.09 %
• Спад в цената на BHC (BHC/5BA) за 90 дни над -10%: -21.40 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 279.52 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 110.02 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 50.46 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 122.60 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 389.70 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -681.80 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -337 хил.лв., като нараства с 41.19 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 938 хил.лв., което представлява 0.29 лв. на акция при изменение с 338.38 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.076 лв. е 3.66.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 40.17 % и е -283 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 391.50 % до 3 431 хил.лв. (0.52 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.40, а на P/EBITDA 2.06.

Българска холдингова компания АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 4 500 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -0.68 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 5 626.48 % до 3.81 лв. (общо 25 082 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.28, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 7.73 %.

През тримесечието финансовите приходи са 2.22 % от приходите от дейността (102 от 4 602 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (47 хил.лв.) и положителните разлики от промяна на валутни курсове (55 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -2.48 % и са 5 222 хил.лв., а за годината са 23 187 хил.лв. с изменение от 1 032.18 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 2 694 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 10 700 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 17 хил.лв. 26.98 % и другите финансови разходи, които са 45 хил.лв. 71.43 % от финансовите разходи (63 хил. лв.). Те от своя страна са 1.21 % от разходите за дейността (5 222 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -175.67 % и са 592 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 634 хил.лв., а делът им е 32.71 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (552 хил.лв.), операциите с валути (55 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-45 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (552 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-143 хил.лв.) и нетните лихви (126 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -929 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 1 304 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 552 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Българска холдингова компания АД към края на юни 2026 г. от 37 671 хил.лв., прави 5.72 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 5.27 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 5.07 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.19.

Резервите от 20 364 хил.лв. формират 54.06 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 11 535 хил.лв. (30.62 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 70.36 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 464 хил.лв., а краткосрочните за 4 172 хил.лв., което прави общо 6 636 хил.лв. 284 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 7.79 %. Общо дълговете са 12.40 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 17.62 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 3.46 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 3.57 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 53 537 хил.лв. От тях текущите са 24.54 % (13 139 хил.лв.), а нетекущите 75.46 % (40 398 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 8 967 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 314.93 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 23.80 % от собствения капитал и 16.75 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.57 %, а обращаемостта им е 0.46 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 4.79 %. Стойността на фирмата (EV) e 15 096 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 286 хил.лв., което е 3.36 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 6 187 хил.лв. и покриват 481.10 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 16.15 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 101 хил.лв. (9.53 % от Актива), от които парите в брои са 90 хил.лв., а 39 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 237.87 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 311 хил.лв. с изменение от 385.94 %. Отношението му към продажбите е 6.91 %. За година назад ОПП е -2 087 хил.лв. (-95.60 % спад), а ОПП/Продажби -8.32 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -592 хил.лв., а за 12 м. 195 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -29 хил.лв. и 212 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -310 хил.лв, а за период от 1 година -1 680 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -69.39 % до 15 хил.лв., а за 12 месеца е -4 800 хил.лв. (-4 998.09 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.48.

Българска холдингова компания АД има емитирани акции с борсов код: BHC (BHC/5BA)-обикновени 6 583 803 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BHC (BHC/5BA)	6 583 803	1	BGN	01.01.2000 г.
BHC (BHC/5BA)	6 583 803	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BHC (BHC/5BA) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -21.40 % до цена 1.076 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -2.18 %. Капитализацията на дружеството е 7.08 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BHC (BHC/5BA) от 0.8 лв. определя 34.50 % ръст до текущата цена, като тя остава на 21.40 % спрямо върха от 1.369 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска холдингова компания АД са сключени 25 сделки за 1 595 бр. книжа и 1 598 лв.

Усредненият спред по емисия BHC (BHC/5BA) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BHC (BHC/5BA) са 6 583 803 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 3 970 688 (60.31 %). Броят на акционерите е 139 800.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 4.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 25.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.89 %, а на дванадесет месечна 5.07 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.31 % и +0.56 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.38%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.05%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.61%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.10%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска холдингова компания АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (279.52), коригирания резултат (110.02), приходите от продажби (50.46), оперативния резултат (122.60) и свободния паричен поток (389.70).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	6.12
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	279.52
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	110.02
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	50.46
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	122.60
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	389.70

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска холдингова компания АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.91 %. Очакваната цена на емисия BHC (BHC/5BA) е 1.07 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1862	0.1881	-0.92
Цена/Печалба 12м.(P/E)	4.1623	3.6554	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	5.2128	5.4326	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.2821	0.2824	-0.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.4471	4.3999	0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.4874	-1.4758	0.00
Общо очаквана промяна			-0.91

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 24 736 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 2 479 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 5 513 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	37 671	36 000	38 416	38 263	0.51
Нетен резултат	1 938	1 210	2 679	2 479	0.05
Коригиран резултат	1 304	266	2 072	1 826	0.06
Нетни продажби	25 082	11 363	25 453	24 736	-0.11
Оперативен резултат	3 431	1 612	5 602	5 513	0.56
Своб. паричен поток	-4 800	-1 588	-4 427	-4 357	-0.02
Общо екстраполирана промяна					1.05

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска холдингова компания АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 1.05 %, което съответства на цена за емисия BHC (BHC/5BA) от 1.09 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Lead (-0.2143), с изменението на Fish (-0.1938) и слаба корелация с изменението на Zinc (-0.1938) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	-0.2143	0	-1.2469
Fish	-0.1938	0	-1.3439
Zinc	0.1836	1	1.0401
RapeseedOil	0.1787	2	0.6474
Orange	-0.1663	0	-0.4328

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.0697}}_{}{\mathrm{-1.2469}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-1.3439}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+1.0401}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.6474}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{-0.4328}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +26.02% и стойност от 5 799 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1398, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на RapeseedOil (0.3503) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на EnergyPriceIndex (0.3496) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на CommodityPriceIndex (0.3496) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
RapeseedOil	0.3503	2	0.3019
EnergyPriceIndex	0.3496	1	0.5919
CommodityPriceIndex	0.3483	1	-0.5107
NaturalGasIndex	0.3447	1	0.0123
Urea	0.3251	2	0.0912

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.3310}}_{}{\mathrm{+0.3019}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.5919}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.5107}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0123}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+0.0912}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +9.73% и стойност от 5 730 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1007, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 69 хил.лв. с изменение от -111.18%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3575) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.2933) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2933) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BeveragesPriceIndex	-0.3575	2	-11.8957
Cocoa	-0.2933	2	-7.3114
Coffee	-0.2897	1	-6.6665
Gold	-0.2249	1	-13.4454
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2087	1	2.2130

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+378.8289}}_{}{\mathrm{-11.8957}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-7.3114}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-6.6665}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-13.4454}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+2.2130}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +1 190.65% и стойност от -3 653 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0886, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на GroundnutOil (0.2918), слаба корелация с изменението на Groundnuts (0.2421) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Sugar (0.2421) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GroundnutOil	0.2918	0	8.2898
Groundnuts	0.2421	2	0.4692
Sugar	-0.2260	2	-3.4152
Coffee	-0.1992	0	-3.0164
HICP	-0.1966	2	-24.0365

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+156.9409}}_{}{\mathrm{+8.2898}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+0.4692}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-3.4152}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-3.0164}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-24.0365}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +229.44% и стойност от 1 025 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1491, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.2515), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0528), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0322) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1073). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1399.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.2515	1	-0.1175
Разходи за дейността 3м.	0.0528	1	0.1331
EBITDA 3м.	-0.0322	1	0.0004
Опер. паричен поток 3м.	0.1073	1	0.0065

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.3494}}_{}{\mathrm{-0.1175}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1331}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0004}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0065}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +1.78% и стойност от 7 210 хил.лв. (1.10 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -0.12% и стойност от 7 075 хил.лв. (1.07 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (389.70%), предполага несигурност в оценката на Българска холдингова компания АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	757	918	1 079	1 241	1 402
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0755	0.0755	0.0755	0.0755	0.0755
3. Амортизация и обезценки (D&A)	298	156	14	-127	-269
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 204	2 342	2 481	2 619	2 757
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-424	-277	-129	19	167
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	148	148	148	148	148
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 422	-1 591	-1 768	-1 953	-2 146
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 603	-1 804	-2 006	-2 207	-2 409
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 582	-1 780	-1 978	-2 178	-2 379

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска холдингова компания АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	34 794	34 286	33 779	33 271	32 763
3. Лихвносен дълг (D)	2 012	1 757	1 501	1 245	990
4. Данъчна ставка (T)	0.0755	0.0755	0.0755	0.0755	0.0755
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4368	0.4342	0.4316	0.4289	0.4262

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1255
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8613
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8217
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.4368	0.4342	0.4316	0.4289	0.4262
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.6575	5.6479	5.6380	5.6278	5.6173

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	68
2. Лихвоносен дълг (D)	3 883
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.7512

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	34 794	34 286	33 779	33 271	32 763
2. Лихвносен дълг (D)	2 012	1 757	1 501	1 245	990
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.6575	5.6479	5.6380	5.6278	5.6173
4. Цена на дълга (Rd)%	1.7512	1.7512	1.7512	1.7512	1.7512
5. Данъчна ставка (T)	0.0755	0.0755	0.0755	0.0755	0.0755
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.4367	5.4515	5.4670	5.4832	5.5001
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 582	-1 780	-1 978	-2 178	-2 379
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-1 501	-1 601	-1 686	-1 759	-1 820
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-8 367

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -8 367 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	4.6345
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	377.3244
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	17.4872
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	4.6345

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.5154
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-0.6308
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.5421

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-2 379
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.5421
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.5001
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-61 024
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-46 691

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-8 367
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-46 691
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-55 058

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-55 058
2. Нетен лихвоносен дълг	-1 179
3. Неоперативни активи	21 893
4. Малцинствено участие	9 230
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-41 216
6. Брой акции	6 583 803
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-6.2602

Стойността на една акция от капитала на Българска холдингова компания АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -6.2602 лв., което е -681.8% под текущата цена на акцията от 1.076 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	280	375	+33.93 %	+95
Загуба от дейността-3м.	972	620	-36.21 %	-352
Загуба преди облагане с данъци-3м.	1 001	638	-36.26 %	-363
Загуба след облагане с данъци-3м.	997	638	-36.01 %	-359
Загуба за малцинствено участие-3м.	538	301	-44.05 %	-237
Нетна загуба за периода-3м.	459	337	-26.58 %	-122

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-3 215	-1 729	+46.22 %	+1 486
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-332	158	+147.59 %	+490
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-1 682	311	+118.49 %	+1 993
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-1 870	-688	+63.21 %	+1 182
Покупка на инвестиции-3м.	-2 005	0	+100.00 %	+2 005
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	1 717	100	-94.18 %	-1 617
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-2 148	-592	+72.44 %	+1 556
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-3 830	-310	+91.91 %	+3 520
Парични средства в началото на периода-3м.	9 241	0	-100.00 %	-9 241
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	5 412	-311	-105.75 %	-5 723
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	5 373	-311	-105.79 %	-5 684

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 3 210 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.