Холдинг Център АД-София (HCEN, HCEN/6C8, HCEA, HCEB, 6C8A, 6C82)

консолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (263)

публикуван на 2026.08.18 17:11:55 в Infostock.bg
- 2026.08.18 17:12:47 -

Index	263	261	253
Цена (Price)	41.86	42.25	40.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-184	0	-54
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-195	-65	318
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	16	80	15
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	477	476	1 404
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-157.96	-478.30	92.57
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.10	1.10	1.04
Цена/Продажби 12м.(P/S)	64.57	65.31	20.97
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.64	-1.65	7.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	55.52	65.74	36.62
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-240.74	-100.00	64.94
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	6.14	-19.71	-4.87
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	6.67	370.59	-63.41
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	53.95	-1 614.37	-667.86
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-0.35	0.11	1.67
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	32.88	33.21	37.18
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-40.88	-13.66	22.65
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-0.69	-0.23	1.13
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.19	-0.07	0.39
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	38.69	38.86	46.49
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	74.53	74.50	68.69
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	195.76	195.24	151.69
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.03	3.29	0.74
Очаквана цена (Expected price)	41.84	43.63	40.30
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-11.54	-6.85	-7.74
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	37.02	39.35	36.90
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	20.76	22.63	23.18
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	12.98	14.17	29.10
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 289.70	1 465.27	2 356.74
Стойност на една акция DCF	581.66	661.26	982.70

• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 311 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 6.14 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 483 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 6.67 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 71.86 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 53.95 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 289.70 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -184 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -240.74 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -195 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -161.32 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -26.44 %
• EV/EBITDA над 20: 55.52
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -66.03 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 15.88/41.68 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -21.79/-4.80 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 53.26 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 64.57
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -40.88 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -0.35 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -0.69 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 25.41 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 38.69 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 74.53 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 32.88 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -796 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -746.81 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -3 896 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -99 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -18 739 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -546.05 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 150.84 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 395.48 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 129.69 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 77.29 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 3 528.18 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -11.54 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -184 хил.лв., като намалява с -240.74 %. За последните 12 месеца загубата достига -195 хил.лв., което представлява -0.26 лв. на акция при изменение с -161.32 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 41.855 лв. е -157.96.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 6.14 % и е 311 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -26.44 % до 1 483 хил.лв. (2.02 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 55.52, а на P/EBITDA 20.77.

Холдинг Център АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 16 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 6.67 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -66.03 % до 0.65 лв. (общо 477 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 64.57, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -40.88 %.

През тримесечието финансовите приходи са 96.73 % от приходите от дейността (473 от 489 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (323 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (150 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 41.68 % и са 673 хил.лв., а за годината са 2 698 хил.лв. с изменение от -4.80 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 55 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 341 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 347 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 495 хил.лв. 83.05 % от финансовите разходи (596 хил. лв.). Те от своя страна са 88.56 % от разходите за дейността (673 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 53.26 % и са -98 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 177 хил.лв., а делът им е -90.77 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-172 хил.лв.), операциите с финансови активи (50 хил.лв.) и другите нетни продажби (26 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (708 хил.лв.), нетните лихви (-556 хил.лв.) и другите нетни продажби (26 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -86 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -372 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 606 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 5 218 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Холдинг Център АД-София към края на юни 2026 г. от 28 127 хил.лв., прави 38.22 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -0.35 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -0.69 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.10.

Резервите от 18 412 хил.лв. формират 65.46 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 9 165 хил.лв. (32.58 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 25.41 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 39 672 хил.лв., а краткосрочните за 42 829 хил.лв., което прави общо 82 501 хил.лв. 12 584 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 38.69 %. Общо дълговете са 74.53 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 293.32 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 32.88 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 22.48 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 110 698 хил.лв. От тях текущите са 75.74 % (83 843 хил.лв.), а нетекущите 24.26 % (26 856 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 41 014 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 195.76 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 145.82 % от собствения капитал и 37.05 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.19 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -0.34 %. Стойността на фирмата (EV) e 82 332 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 593 хил.лв. (0.54 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 39.31 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -796 хил.лв. с изменение от -746.81 %. Отношението му към продажбите е -4 975.00 %. За година назад ОПП е -3 896 хил.лв. (71.86 % ръст), а ОПП/Продажби -816.77 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 1 079 хил.лв., а за 12 м. -14 796 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -315 хил.лв. и 18 639 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -31 хил.лв, а за период от 1 година -52 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 53.95 % до -99 хил.лв., а за 12 месеца е -18 739 хил.лв. (-546.05 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.64.

Холдинг Център АД-София има емитирани акции с борсов код: HCEN (HCEN/6C8)-обикновени 735 910 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HCEN (HCEN/6C8)	159 758	1	BGN	01.01.2000 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	1	BGN	28.06.2019 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	.51	EUR	05.01.2026 г.
6C8A	10 000	1000	EUR	22.12.2015 г.
6C82	159 758	1	BGN	27.02.2019 г.
6C82	0	1	BGN	22.03.2019 г.
HCEB	10 000	1000	EUR	12.09.2023 г.
6C8A	0	1000	EUR	18.12.2023 г.
HCEA	10 000	1000	EUR	24.04.2026 г.

Емисия HCEN (HCEN/6C8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.89 % до цена 41.855 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4.64 %. Капитализацията на дружеството е 30.80 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HCEN (HCEN/6C8) от 39 лв. определя 7.32 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.93 % спрямо върха от 42.246 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Център АД-София са сключени 22 сделки за 1 548 бр. книжа и 63 525 лв.

Усредненият спред по емисия HCEN (HCEN/6C8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HCEN (HCEN/6C8) са 735 910 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 266 456 (36.21 %). Броят на акционерите е 2 494.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.65 %, а на дванадесет месечна -0.69 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.65 % и -0.46 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+2.10%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-1.82%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (-0.25%) и коефициента на задлъжнялост (-0.14%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Център АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (150.84), коригирания резултат (1 395.48), приходите от продажби (129.69), оперативния резултат (77.29) и свободния паричен поток (3 528.18).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	14.83
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	150.84
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 395.48
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	129.69
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	77.29
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	3 528.18

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Център АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.03 %. Очакваната цена на емисия HCEN (HCEN/6C8) е 41.84 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0880	1.0951	-0.64
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-473.8694	-157.9566	0.14
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-75.6794	-82.7998	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	64.7091	64.5734	0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	65.5444	55.5169	0.48
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.6336	-1.6437	-0.00
Общо очаквана промяна			-0.03

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 819 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -700 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 553 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	28 127	26 413	24 076	25 293	-10.57
Нетен резултат	-195	-735	-459	-700	0.66
Коригиран резултат	-372	258	-296	188	-0.02
Нетни продажби	477	1 145	579	819	0.14
Оперативен резултат	1 483	-589	1 396	553	-1.50
Своб. паричен поток	-18 739	-12 651	-1 731	-1 919	-0.25
Общо екстраполирана промяна					-11.54

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Център АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -11.54 %, което съответства на цена за емисия HCEN (HCEN/6C8) от 37.02 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на TimberIndex (0.5748) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на DollarIndex (0.5641) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.5641) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
TimberIndex	0.5748	2	15.4467
DollarIndex	0.5641	1	2.6308
EuroDollar	-0.5286	2	-7.2245
VolatilityIndex	0.4921	1	1.1296
Copper	-0.4152	0	-0.7930

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+74.3823}}_{}{\mathrm{+15.4467}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+2.6308}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-7.2245}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+1.1296}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-0.7930}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -158.12% и стойност от -284 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3437, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на DollarIndex (0.5632), с изменението на TimberIndex (0.5461) и значителна обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.5461).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.5632	0	29.9260
TimberIndex	0.5461	0	16.7860
EuroDollar	-0.5251	0	17.8815
Beef	0.4832	2	2.3625
Fish	0.4474	1	6.0502

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.2958}}_{}{\mathrm{+29.9260}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+16.7860}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+17.8815}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+2.3625}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+6.0502}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +71.39% и стойност от 1 153 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4217, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 438 хил.лв. с изменение от +681.34%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на TimberIndex (0.4148) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Copper (-0.4000) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на DollarIndex (-0.4000) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
TimberIndex	0.4148	2	18.4789
Copper	-0.4000	1	-5.7176
DollarIndex	0.3962	2	6.2465
Chicken	-0.3913	0	-5.7115
Metals&MineralsPriceIndex	-0.3881	1	2.6119

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+133.3899}}_{}{\mathrm{+18.4789}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-5.7176}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+6.2465}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-5.7115}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+2.6119}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -66.64% и стойност от 104 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2264, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.6378) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BondYieldBul (-0.4414) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (-0.4414) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.6378	2	-1.8957
BondYieldBul	-0.4414	2	3.4753
HICP	-0.4059	2	-42.6944
BananaEurope	-0.3291	1	-5.3997
Cotton	0.2987	0	4.4047

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+394.2354}}_{}{\mathrm{-1.8957}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+3.4753}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-42.6944}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-5.3997}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+4.4047}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +411.07% и стойност от -4 068 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3691, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0586), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0326), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0563) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0566). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2020.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0586	1	0.0690
Разходи за дейността 3м.	0.0326	1	0.0017
EBITDA 3м.	-0.0563	1	-0.0361
Опер. паричен поток 3м.	0.0566	1	0.0013

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+20.8089}}_{}{\mathrm{+0.0690}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0017}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0361}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0013}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +20.76% и стойност от 37 195 хил.лв. (50.54 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +12.98% и стойност от 34 798 хил.лв. (47.29 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (3 528.18%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Център АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 349	1 032	716	400	84
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-17	-22	-26	-31	-36
4. Капиталови разходи (CapEx)	-10 107	-13 029	-15 950	-18 872	-21 793
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	26 313	28 857	31 401	33 945	36 489
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 544	2 544	2 544	2 544	2 544
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	8 547	11 206	13 879	16 566	19 268
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-2 499	-2 808	-3 118	-3 427	-3 736
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	8 430	11 058	13 700	16 355	19 025

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Център АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	35 665	37 991	40 318	42 644	44 971
3. Лихвносен дълг (D)	28 656	23 432	18 208	12 984	7 761
4. Данъчна ставка (T)	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6962	0.6308	0.5729	0.5213	0.4751

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1255
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8613
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8217
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.6962	0.6308	0.5729	0.5213	0.4751
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.6407	6.3927	6.1733	5.9779	5.8027

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 643
2. Лихвоносен дълг (D)	52 053
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.1564

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	35 665	37 991	40 318	42 644	44 971
2. Лихвносен дълг (D)	28 656	23 432	18 208	12 984	7 761
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.6407	6.3927	6.1733	5.9779	5.8027
4. Цена на дълга (Rd)%	3.1564	3.1564	3.1564	3.1564	3.1564
5. Данъчна ставка (T)	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.8709	4.9719	5.0829	5.2054	5.3414
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	8 430	11 058	13 700	16 355	19 025
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	8 039	10 035	11 806	13 351	14 666
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	57 897

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 57 897 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.3330
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	1 363.5873
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	31.8125
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.3330

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.7000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	4.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.8000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	32.4326
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.3416
3. Номинален растеж на БВП %	6.8242
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.4393

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	19 025
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.4393
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3414
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	494 571
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	381 271

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	57 897
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	381 271
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	439 168

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	439 168
2. Нетен лихвоносен дълг	51 460
3. Неоперативни активи	40 410
4. Малцинствено участие	70
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	428 048
6. Брой акции	735 910
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	581.6584

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Център АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 581.6584 лв., което е +1 289.7% над текущата цена на акцията от 41.855 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	0	16 243	+16 243.00 %	+16 243
Други държани за търгуване финансови активи	0	16 243	+16 243.00 %	+16 243
Финансови активи, обявени за продажба	16 808	0	-100.00 %	-16 808
Текущи задължения, в т ч	13 738	16	-99.88 %	-13 722
Текущи задължения към доставчици и клиенти	13 726	6	-99.96 %	-13 720
Други текущи задължения	16 599	29 893	+80.09 %	+13 294

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	119	55	-53.78 %	-64
Разходи по икономически елементи-3м.	141	76	-46.10 %	-65
Други нетни приходи от продажби-3м.	70	26	-62.86 %	-44
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	80	16	-80.00 %	-64
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	323	150	-53.56 %	-173
Финансови приходи-3м.	595	473	-20.50 %	-122
Приходи от дейността-3м.	675	489	-27.56 %	-186
Загуба от дейността-3м.	0	184	+184.00 %	+184
Общо приходи-3м.	675	489	-27.56 %	-186
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	184	+184.00 %	+184
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	184	+184.00 %	+184
Нетна загуба за периода-3м.	0	184	+184.00 %	+184

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	261	263	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-1 271	-699	+45.00 %	+572
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-20	-99	-395.00 %	-79
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-1 285	-796	+38.05 %	+489
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	0	473	+473.00 %	+473
Покупка на инвестиции-3м.	-19 105	0	+100.00 %	+19 105
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	927	606	-34.63 %	-321
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-18 177	1 079	+105.94 %	+19 256
Постъпления от заеми-3м.	20 659	3 157	-84.72 %	-17 502
Платени заеми-3м.	-1 072	-3 012	-180.97 %	-1 940
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-117	-458	-291.45 %	-341
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	19 470	-315	-101.62 %	-19 785
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	8	-31	-487.50 %	-39
Парични средства в началото на периода-3м.	616	0	-100.00 %	-616
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	624	-31	-104.97 %	-655
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	624	-31	-104.97 %	-655

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 358 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.