Велбъжд АД (VELB, VELB/4V6)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.30 20:02:36 в x3news.com
- 2026.07.30 20:03:54 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	1.50	1.50	1.50
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	43	22	40
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	71	68	106
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 367	1 721	1 977
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	6 392	7 002	6 293
Цена/Печалба 12м.(P/E)	8.01	8.39	5.38
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.13	0.13	0.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.09	0.08	0.09
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.46	-1.41	10.84
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	16.35	15.12	13.52
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	7.50	69.23	14.29
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	27.91	50.88	-8.51
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-30.85	-18.36	28.54
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-754.95	-105.17	187.40
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.66	1.61	2.58
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	42.96	17.14	20.55
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	1.11	0.97	1.68
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.67	1.61	2.54
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.77	0.77	1.33
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	38.94	37.75	46.95
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	56.78	53.54	48.30
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	146.77	152.67	134.81
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-2.51	0.64	3.91
Очаквана цена (Expected price)	1.46	1.51	1.56
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	11.15	14.91	21.17
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.66	1.72	1.82
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	199.11	244.29	410.63
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	291.14	236.53	173.21
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-4 293.47	-3 002.61	-2 178.71
Стойност на една акция DCF	-62.73	-43.54	-31.18

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 43 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 7.50 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 71 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 8.01
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 110 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 27.91 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 343 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 11.36 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 1.57 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -29.53/-30.30 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.09
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.66 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.13
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.30 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 45.20 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 354.29 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 225.52 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 11.15 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -33.02 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -30.85 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 2.17/2.29 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 1.11 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.67 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 43.22 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 38.94 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 56.78 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 42.96 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 1 370.40 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -727 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -754.95 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -1 242 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -2 459.39 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 116.80 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 194.13 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 261.28 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -4 293.47 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 43 хил.лв., като нараства с 7.50 %. За последните 12 месеца печалбата достига 71 хил.лв., което представлява 0.19 лв. на акция при изменение с -33.02 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.496 лв. е 8.01.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 27.91 % и е 110 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 11.36 % до 343 хил.лв. (0.90 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 16.35, а на P/EBITDA 1.66.

Велбъжд АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 1 367 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -30.85 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 1.57 % до 16.81 лв. (общо 6 392 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.09, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 1.11 %.

Със значителна тежест при формирането на крайния тримесечен финансов резултат са приходите от финансирания с 23 хил.лв., което представлява 1.65 % от приходите от дейността и 53.49 % от тримесечния резултат.

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -30.30 % и са 1 348 хил.лв., а за годината са 6 380 хил.лв. с изменение от 2.29 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 700 хил.лв., разходите за външни услуги с 199 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 409 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 3 767 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 656 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 26 хил.лв. 78.79 % и другите финансови разходи, които са 10 хил.лв. 30.30 % от финансовите разходи (33 хил. лв.). Те от своя страна са 2.45 % от разходите за дейността (1 348 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -25.58 % и са -11 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -50 хил.лв., а делът им е -70.42 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-26 хил.лв.), финансиранията (23 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-10 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-106 хил.лв.), финансиранията (70 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-30 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 54 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 121 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 10 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Велбъжд АД към края на юни 2026 г. от 4 283 хил.лв., прави 11.26 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.66 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.67 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.13.

Резервите от 3 262 хил.лв. формират 76.16 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 577 хил.лв. (13.47 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 43.22 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 768 хил.лв., а краткосрочните за 3 859 хил.лв., което прави общо 5 627 хил.лв. 2 533 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 38.94 %. Общо дълговете са 56.78 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 131.38 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 42.96 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 21.61 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 9 910 хил.лв. От тях текущите са 57.15 % (5 664 хил.лв.), а нетекущите 42.85 % (4 246 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 805 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 146.77 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 42.14 % от собствения капитал и 18.21 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.77 %, а обращаемостта им е 0.69 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.32 %. Стойността на фирмата (EV) e 5 608 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 125 хил.лв., което е 3.30 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 713 хил.лв. и покриват 1 370.40 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 45.20 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 297 хил.лв. (3.00 % от Актива), от които парите в брои са 6 хил.лв. Незабавната ликвидност е 7.70 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 477 хил.лв. с изменение от 354.29 %. Отношението му към продажбите е 34.89 %. За година назад ОПП е 778 хил.лв. (225.52 % ръст), а ОПП/Продажби 12.17 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -815 хил.лв., а за 12 м. -1 693 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 298 хил.лв. и 1 025 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -41 хил.лв, а за период от 1 година 110 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -754.95 % до -727 хил.лв., а за 12 месеца е -1 242 хил.лв. (-2 459.39 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.46.

Велбъжд АД има емитирани акции с борсов код: VELB (VELB/4V6)-обикновени 380 319 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VELB (VELB/4V6)	380 319	1	BGN	01.01.2000 г.
VELB (VELB/4V6)	380 319	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия VELB (VELB/4V6) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -0.27 % до цена 1.496 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -0.27 %. Капитализацията на дружеството е 0.57 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VELB (VELB/4V6) от 1.496 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 1.496 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Велбъжд АД са сключени 1 сделки за 160 бр. книжа и 239 лв.

Усредненият спред по емисия VELB (VELB/4V6) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VELB (VELB/4V6) са 380 319 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 108 594 (28.55 %). Броят на акционерите е 1 827.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 160 броя (0.050%). Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 160 броя (0.050%). Броят на акционерите намалява с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.01 %, а на дванадесет месечна 1.67 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.49 % и +0.06 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.84%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.19%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.49%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.29%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Велбъжд АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (116.80), коригирания резултат (194.13) и свободния паричен поток (261.28).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	13.55
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	116.80
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	194.13
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	28.31
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	36.14
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	261.28

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Велбъжд АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -2.51 %. Очакваната цена на емисия VELB (VELB/4V6) е 1.46 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1342	0.1328	0.59
Цена/Печалба 12м.(P/E)	8.3670	8.0135	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	3.7679	4.7021	-0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.0813	0.0890	-3.59
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	15.1158	16.3497	-1.29
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.4079	-0.4582	1.80
Общо очаквана промяна			-2.51

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 7 757 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 145 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 422 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	4 283	4 233	4 436	4 435	2.66
Нетен резултат	71	146	101	145	0.13
Коригиран резултат	121	305	250	303	0.11
Нетни продажби	6 392	8 385	6 489	7 757	4.44
Оперативен резултат	343	426	385	422	2.36
Своб. паричен поток	-1 242	-777	-1 306	-1 079	1.45
Общо екстраполирана промяна					11.15

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Велбъжд АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 11.15 %, което съответства на цена за емисия VELB (VELB/4V6) от 1.66 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Wheat (0.3810) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Cotton (0.3647) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на CoconutOil (0.3647) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.3810	1	0.5970
Cotton	0.3647	1	0.2908
CoconutOil	0.3404	1	0.6623
Oils&MealsPriceIndex	0.2951	2	1.5651
PalmOil	0.2914	2	-1.4932

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.5786}}_{}{\mathrm{+0.5970}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.2908}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.6623}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+1.5651}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.4932}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -1.08% и стойност от 1 376 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1668, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Oils&MealsPriceIndex (0.2983) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на Wheat (0.2921) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на SunflowerOil (0.2921) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oils&MealsPriceIndex	0.2983	2	0.6315
Wheat	0.2921	1	0.3704
SunflowerOil	0.2854	1	-0.0205
PalmOil	0.2840	2	-0.1329
DiammoniumPhosphate	0.2695	0	0.2242

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.9215}}_{}{\mathrm{+0.6315}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3704}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{-0.0205}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-0.1329}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+0.2242}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -1.35% и стойност от 1 330 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0588, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 46 хил.лв. с изменение от +7.39%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Zinc (-0.4256) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Nickel (-0.4200) и умерена обратна корелация с изменението на Copper (-0.4200) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	-0.4256	2	-8.0661
Nickel	-0.4200	0	-1.5157
Copper	-0.3449	2	-11.6118
BananaEurope	0.2830	2	5.5186
BaseMetalsPriceIndex	-0.2746	2	19.3079

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-11.8342}}_{}{\mathrm{-8.0661}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-1.5157}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-11.6118}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+5.5186}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+19.3079}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +53.21% и стойност от 169 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2197, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.3018), слаба обратна корелация с изменението на Silver (-0.2637) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на TimberIndex (-0.2637) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.3018	0	-8.7881
Silver	-0.2637	2	-6.3381
TimberIndex	-0.2309	2	-13.8369
GroundnutOil	-0.2290	2	-5.8972
Fish	-0.2202	0	-5.4731

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-58.8222}}_{}{\mathrm{-8.7881}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-6.3381}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-13.8369}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-5.8972}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-5.4731}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -1 035.63% и стойност от -4 463 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0612, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1415), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1569), с изменението на EBITDA 3м. (0.0537) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0436). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2267.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1415	1	-1.5931
Разходи за дейността 3м.	0.1569	1	4.7078
EBITDA 3м.	0.0537	1	0.4978
Опер. паричен поток 3м.	0.0436	1	0.0083

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+277.8729}}_{}{\mathrm{-1.5931}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+4.7078}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.4978}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0083}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +199.11% и стойност от 1 702 хил.лв. (4.47 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +291.14% и стойност от 2 225 хил.лв. (5.85 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (261.28%), предполага несигурност в оценката на Велбъжд АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	270	295	320	345	370
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1340	0.1340	0.1340	0.1340	0.1340
3. Амортизация и обезценки (D&A)	116	122	128	134	139
4. Капиталови разходи (CapEx)	741	832	922	1 012	1 103
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 511	2 578	2 645	2 713	2 780
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	67	67	67	67	67
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-454	-515	-576	-637	-698
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-448	-502	-556	-610	-664
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-451	-508	-566	-624	-681

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Apparel (0.6662), който съответства на икономичекaта дейнoст на Велбъжд АД - 1310 - Подготовка и предене на текстилни влакна. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662
2. Собствен капитал (E)	4 187	4 223	4 259	4 295	4 330
3. Лихвносен дълг (D)	4 794	5 223	5 651	6 080	6 509
4. Данъчна ставка (T)	0.1340	0.1340	0.1340	0.1340	0.1340
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.3268	1.3798	1.4318	1.4830	1.5334

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	1.3268	1.3798	1.4318	1.4830	1.5334
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	9.0307	9.2314	9.4288	9.6228	9.8136

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	106
2. Лихвоносен дълг (D)	5 336
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.9865

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 187	4 223	4 259	4 295	4 330
2. Лихвносен дълг (D)	4 794	5 223	5 651	6 080	6 509
3. Цена на собствения капитал (Re)%	9.0307	9.2314	9.4288	9.6228	9.8136
4. Цена на дълга (Rd)%	1.9865	1.9865	1.9865	1.9865	1.9865
5. Данъчна ставка (T)	0.1340	0.1340	0.1340	0.1340	0.1340
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.1284	5.0783	5.0329	4.9915	4.9537
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-451	-508	-566	-624	-681
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-429	-460	-489	-513	-535
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 426

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 426 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.2453
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	998.5786
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	22.4208
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.2453

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	4.6195
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.3448
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6374

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-681
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6374
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.9537
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-20 880
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-16 396

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 426
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-16 396
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-18 822

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-18 822
2. Нетен лихвоносен дълг	5 039
3. Неоперативни активи	2
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-23 859
6. Брой акции	380 319
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-62.7343

Стойността на една акция от капитала на Велбъжд АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -62.7343 лв., което е -4 293.47% под текущата цена на акцията от 1.496 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за придобиване и ликвидация на ДМА	1 115	675	-39.46 %	-440
Други имоти, машини	131	984	+651.15 %	+853
Материали	1 115	1 461	+31.03 %	+346
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	1 353	1 676	+23.87 %	+323
Търговски и други нетекущи задължения	1 359	1 686	+24.06 %	+327
Нетекущи пасиви	1 441	1 768	+22.69 %	+327

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	278	-106	-138.13 %	-384
Разходи по икономически елементи-3м.	1 670	1 315	-21.26 %	-355
Разходи за дейността-3м.	1 709	1 348	-21.12 %	-361
Общо разходи-3м.	1 709	1 348	-21.12 %	-361
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	1 713	1 360	-20.61 %	-353
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 721	1 367	-20.57 %	-354

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-1 580	-898	+43.16 %	+682
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	156	106	-32.05 %	-50
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-139	477	+443.17 %	+616
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-6	-815	-13 483.34 %	-809
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-6	-815	-13 483.34 %	-809
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	106	-41	-138.68 %	-147
Парични средства в началото на периода-3м.	233	0	-100.00 %	-233
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	338	-41	-112.13 %	-379

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 185 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.