Север холдинг АД (SEVH, SEVHL/6S8, SEVW, SEVA, SEVB, SEV1)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.30 14:12:00 в Infostock.bg
- 2026.07.30 15:05:45 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	4.58	4.00	4.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	565	-358	-309
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	980	106	258
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	25	0	0
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	905	880	14
Цена/Печалба 12м.(P/E)	3.65	29.46	12.10
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.22	1.32	1.60
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.95	3.55	223.04
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.34	0.54	0.51
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	18.91	27.54	21.57
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	282.85	2.72	27.63
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	771.56	-65.00	-32.30
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	176.79	-27.07	-80.40
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	49.85	4.42	16.38
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	0.44	-4.22	-5.77
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	108.29	12.05	1 842.86
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	40.51	4.87	10.45
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.04	0.22	0.52
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	23.69	19.05	14.86
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	94.01	95.08	95.90
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	122.88	194.23	246.15
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	115.25	-12.07	-7.04
Очаквана цена (Expected price)	9.85	3.52	3.72
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	102.53	25.77	66.39
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	9.27	5.03	6.66
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	0.75	8.19	6.21
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	8.50	11.82	5.82
Отклонение DCF оценка/Капитализация	7 865.70	8 332.26	7 381.86
Стойност на една акция DCF	364.59	337.29	299.27

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 565 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 282.85 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 980 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 279.84 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 3.65
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 950 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 771.56 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 604 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 15.43 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 6 364.29 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 395.35/-4.39 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -2.19/-27.46 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 108.29 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 49.85 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 40.51 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.04 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 238.38 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 311.61 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 176.79 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 70.12 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.34
• Ръст в цената на SEVH (SEVHL/6S8) за 90 дни над 10%: 14.43 %
• Ръст в цената на SEVH (SEVHL/6S8) за 360 дни над 10%: 14.43 %
• Ръст на SEVH (SEVHL/6S8) от год. минимум повече от 10%: 27.14 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 115.25 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 102.53 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +7 865.70 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 107.61 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 32.45 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 3.95
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 5.99 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 94.01 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 666.09 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 174.48 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 102.25 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 64.81 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 829.61 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 565 хил.лв., като нараства с 282.85 %. За последните 12 месеца печалбата достига 980 хил.лв., което представлява 1.26 лв. на акция при изменение с 279.84 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.577 лв. е 3.65.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 771.56 % и е 950 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 15.43 % до 2 604 хил.лв. (3.34 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 18.91, а на P/EBITDA 1.37.

Север холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 25 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 6 364.29 % до 1.16 лв. (общо 905 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 3.95, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 108.29 %.

През тримесечието финансовите приходи са 97.65 % от приходите от дейността (1 040 от 1 065 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (876 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -4.39 % и са 501 хил.лв., а за годината са 2 095 хил.лв. с изменение от -27.46 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 25 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 11 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 135 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 48 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 385 хил.лв. 84.25 % от финансовите разходи (457 хил. лв.). Те от своя страна са 91.22 % от разходите за дейността (501 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 107.61 % и са 608 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 318 хил.лв., а делът им е 32.45 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (860 хил.лв.), нетните лихви (-221 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-56 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (1 356 хил.лв.), нетните лихви (-836 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-227 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -43 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 662 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 391 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 32 хил.лв. до 388 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Север холдинг АД към края на юни 2026 г. от 2 928 хил.лв., прави 3.75 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 49.85 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 40.51 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.22.

Резервите от 100 хил.лв. формират 3.42 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 1 840 хил.лв. (62.84 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 5.99 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 34 344 хил.лв., а краткосрочните за 11 573 хил.лв., което прави общо 45 917 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 23.69 %. Общо дълговете са 94.01 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 568.20 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 0.44 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.46 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 48 845 хил.лв. От тях текущите са 29.11 % (14 221 хил.лв.), а нетекущите 70.89 % (34 624 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 2 648 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 122.88 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 90.44 % от собствения капитал и 5.42 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.04 %, а обращаемостта им е 0.02 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 2.52 %. Стойността на фирмата (EV) e 49 242 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 248 хил.лв. (0.51 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 7.06 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 274 хил.лв. с изменение от 238.38 %. Отношението му към продажбите е 1 096.00 %. За година назад ОПП е 1 039 хил.лв. (311.61 % ръст), а ОПП/Продажби 114.81 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 1 969 хил.лв., а за 12 м. 2 311 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 183 хил.лв. и -3 281 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 61 хил.лв, а за период от 1 година 69 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 176.79 % до 6 975 хил.лв., а за 12 месеца е 10 379 хил.лв. (70.12 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.34.

Север холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SEVH (SEVHL/6S8)-обикновени 780 660 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	1	BGN	01.01.2000 г.
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	.51	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	1	BGN	21.01.2025 г.
SEVW	3 059 996	1	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	0	EUR	21.01.2026 г.
SEVA	22 000	1000	BGN	12.04.2021 г.
SEVB	28 000	1000	BGN	28.11.2023 г.
SEV1	780 660	1	BGN	03.12.2024 г.
SEV1	0	1	BGN	18.12.2024 г.
SEVA	22 000	306.77513	EUR	05.01.2026 г.
SEVB	28 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.
SEVA	22 000	255.64594	EUR	27.04.2026 г.
SEVA	22 000	306.77513	EUR	01.05.2026 г.
SEVA	22 000	255.64594	EUR	21.05.2026 г.

Емисия SEVH (SEVHL/6S8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 14.43 % до цена 4.577 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +14.43 %. Капитализацията на дружеството е 3.57 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 3.6 лв. определя 27.14 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 4.577 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Север холдинг АД са сключени 14 сделки за 2 520 бр. книжа и 9 886 лв.

Усредненият спред по емисия SEVH (SEVHL/6S8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SEVH (SEVHL/6S8) са 780 660 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 377 860 (48.40 %). Броят на акционерите е 10 325.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 5 200 броя (0.660%). Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 21.36 %, а на дванадесет месечна 40.51 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно и +35.64 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$
Въз основа на усреднения метод на верижни замествания на дванадесет месечна база, няй-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитали имат общата рентабилност на приходите (+34.09%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+2.52%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Север холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (666.09), коригирания резултат (174.48), приходите от продажби (102.25), оперативния резултат (64.81) и свободния паричен поток (829.61).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	13.01
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	666.09
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	174.48
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	102.25
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	64.81
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	829.61

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Север холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 115.25 %. Очакваната цена на емисия SEVH (SEVHL/6S8) е 9.85 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.5121	1.2203	18.44
Цена/Печалба 12м.(P/E)	33.7083	3.6460	4.16
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	5.4138	5.3974	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	4.0603	3.9482	0.09
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	27.7998	18.9102	89.17
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.6174	0.3443	3.40
Общо очаквана промяна			115.25

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 631 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 461 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 582 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	2 928	2 574	2 307	2 498	4.39
Нетен резултат	980	37	1 620	1 461	6.44
Коригиран резултат	662	223	678	632	-0.05
Нетни продажби	905	557	811	631	-0.86
Оперативен резултат	2 604	2 446	3 444	2 582	86.80
Своб. паричен поток	10 379	16 009	10 451	13 629	5.81
Общо екстраполирана промяна					102.53

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Север холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 102.53 %, което съответства на цена за емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 9.27 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.6524) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.4877) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.4877) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.6524	1	7.0483
BalticDryIndex	0.4877	1	0.6379
Metals&MineralsPriceIndex	0.4648	1	2.8531
Chicken	0.4485	0	3.8814
Corn	0.4417	0	4.8581

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+149.0225}}_{}{\mathrm{+7.0483}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+0.6379}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+2.8531}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+3.8814}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+4.8581}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +280.75% и стойност от 4 055 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4290, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Lumber (0.8169) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Chicken (0.4366) и умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.4366) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.8169	1	5.7000
Chicken	0.4366	0	1.4964
BalticDryIndex	0.4320	1	0.5991
DollarIndex	-0.4147	1	-8.6572
GDP	-0.4104	2	-49.2800

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+261.1940}}_{}{\mathrm{+5.7000}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+1.4964}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+0.5991}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-8.6572}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-49.2800}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +183.63% и стойност от 1 421 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7211, показва висока обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 2 634 хил.лв. с изменение от +367.01%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.5294) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Chicken (0.4696) и умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.4696) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.5294	1	34.9595
Chicken	0.4696	0	80.9692
BalticDryIndex	0.4183	1	11.9205
Corn	0.3890	0	73.9139
Soybeanoil	0.3849	1	-59.9213

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+768.4696}}_{}{\mathrm{+34.9595}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+80.9692}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+11.9205}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+73.9139}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-59.9213}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1 355.15% и стойност от -11 924 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3193, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.4311) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Platinum (0.3458) и умерена корелация с изменението на GDP (0.3458) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
VolatilityIndex	-0.4311	1	-21.5055
Platinum	0.3458	0	22.4244
GDP	0.3247	2	502.4817
Plywood	-0.3193	0	11.2643
CarbonEmissionsFutures	-0.3169	1	-23.0482

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1 076.8011}}_{}{\mathrm{-21.5055}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+22.4244}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+502.4817}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+11.2643}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-23.0482}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 716.58% и стойност от 4 977 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4187, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0093), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0900), с изменението на EBITDA 3м. (-0.2498) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1011). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5580.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0093	1	-0.0136
Разходи за дейността 3м.	-0.0900	1	0.0196
EBITDA 3м.	-0.2498	1	-0.0008
Опер. паричен поток 3м.	0.1011	1	0.0006

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.6878}}_{}{\mathrm{-0.0136}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0196}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0008}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0006}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +0.75% и стойност от 3 600 хил.лв. (4.61 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +8.50% и стойност от 3 877 хил.лв. (4.97 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1736, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (829.61%), предполага несигурност в оценката на Север холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 294	2 550	2 807	3 063	3 319
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1269	0.1269	0.1269	0.1269	0.1269
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1	0	0	0	0
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	20 683	22 558	24 433	26 308	28 183
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 875	1 875	1 875	1 875	1 875
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	331	627	934	1 251	1 577
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	11 602	14 110	16 617	19 125	21 632
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 231	7 685	9 144	10 607	12 076

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Север холдинг АД - 7010 - Дейност на централни офиси. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	2 538	2 605	2 672	2 739	2 806
3. Лихвносен дълг (D)	58 058	64 392	70 725	77 059	83 393
4. Данъчна ставка (T)	0.1269	0.1269	0.1269	0.1269	0.1269
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	23.3007	25.0883	26.7864	28.4013	29.9390

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	23.3007	25.0883	26.7864	28.4013	29.9390
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	92.3116	99.0869	105.5224	111.6429	117.4710

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 613
2. Лихвоносен дълг (D)	45 917
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.5129

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	2 538	2 605	2 672	2 739	2 806
2. Лихвносен дълг (D)	58 058	64 392	70 725	77 059	83 393
3. Цена на собствения капитал (Re)%	92.3116	99.0869	105.5224	111.6429	117.4710
4. Цена на дълга (Rd)%	3.5129	3.5129	3.5129	3.5129	3.5129
5. Данъчна ставка (T)	0.1269	0.1269	0.1269	0.1269	0.1269
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.8044	6.8000	6.7963	6.7933	6.7907
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 231	7 685	9 144	10 607	12 076
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	5 834	6 738	7 507	8 155	8 695
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	36 929

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 36 929 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	7.7646
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-303.0567
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-23.5312
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	7.7646

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	2.5100
2. Устойчив темп на растеж % II подход	4.3537
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.3114

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	12 076
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.3114
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.7907
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	358 566
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	258 168

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	36 929
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	258 168
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	295 097

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	295 097
2. Нетен лихвоносен дълг	45 669
3. Неоперативни активи	35 193
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	284 621
6. Брой акции	780 660
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	364.5901

Стойността на една акция от капитала на Север холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 364.5901 лв., което е +7 865.7% над текущата цена на акцията от 4.577 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Текущи вземания от свързани предприятия	15 938	10 141	-36.37 %	-5 797
Текущи вземания от клиенти и доставчици	843	3 229	+283.04 %	+2 386
Търговски и други /текущи/ вземания	16 996	13 403	-21.14 %	-3 593
Собствен капитал	2 363	2 928	+23.91 %	+565
Текущи задължения, в т ч	4 387	6 736	+53.54 %	+2 349
Търговски и други текущи задължения	9 140	11 573	+26.62 %	+2 433
Текущи пасиви	9 140	11 573	+26.62 %	+2 433

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	88	25	-71.59 %	-63
Разходи по икономически елементи-3м.	104	43	-58.65 %	-61
Печалба от дейността-3м.	0	565	+565.00 %	+565
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	565	+565.00 %	+565
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	565	+565.00 %	+565
Нетна печалба за периода-3м.	0	565	+565.00 %	+565
Общо разходи и печалба-3м.	555	708	+27.57 %	+153
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	0	876	+876.00 %	+876
Финансови приходи-3м.	198	1 040	+425.25 %	+842
Приходи от дейността-3м.	198	1 065	+437.88 %	+867
Загуба от дейността-3м.	358	0	-100.00 %	-358
Общо приходи-3м.	198	1 065	+437.88 %	+867
Загуба преди облагане с данъци-3м.	358	0	-100.00 %	-358
Загуба след облагане с данъци-3м.	358	0	-100.00 %	-358
Нетна загуба за периода-3м.	358	0	-100.00 %	-358
Общо приходи и загуба-3м.	555	708	+27.57 %	+153

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 903	333	-82.50 %	-1 570
Плащания на доставчици-3м.	-683	-37	+94.58 %	+646
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 207	274	-77.30 %	-933
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	149	2 405	+1 514.09 %	+2 256
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	147	82	-44.22 %	-65
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	0	391	+391.00 %	+391
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-825	1 969	+338.67 %	+2 794
Постъпления от заеми-3м.	391	288	-26.34 %	-103
Платени заеми-3м.	-299	-2 201	-636.12 %	-1 902
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-475	-270	+43.16 %	+205
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-383	-2 183	-469.97 %	-1 800
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-2	61	+3 150.00 %	+63
Парични средства в началото на периода-3м.	190	0	-100.00 %	-190
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	188	60	-68.09 %	-128
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	188	60	-68.09 %	-128

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 382 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.