Алтерон АДСИЦ-Варна (ALT, 2AL, 2AL2, 2AL3)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.30 13:13:00 в Infostock.bg
- 2026.07.30 14:07:29 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	30.12	30.12	25.80
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-193	-229	-188
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	6 699	6 704	-438
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	176	121	356
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	404	584	1 651
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.77	6.76	-88.65
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.13	1.12	1.16
Цена/Продажби 12м.(P/S)	112.20	77.62	23.52
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-15.34	-78.84	404.47
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.65	10.25	142.84
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-2.66	17.03	-1 144.44
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-80.00	-66.67	-89.30
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-50.56	-66.20	-6.32
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-433.52	280.92	67.48
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	19.61	20.21	-1.03
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-27.98	-35.02	-7.17
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	1 658.17	1 147.95	-26.53
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	17.40	18.19	-1.30
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	8.76	8.55	-0.51
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	9.02	10.13	23.94
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	47.73	45.20	60.27
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	541.80	402.49	171.03
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	1.99	0.00	0.00
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	0.40	0.00	0.00
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.09	-0.57	-0.66
Очаквана цена (Expected price)	30.09	29.95	25.63
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-17.21	-11.99	12.99
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	24.94	26.51	29.15
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	734.21	-4 010.06	333.37
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-154.33	-2 155.96	622.80
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-30.58	-70.41	-214.71
Стойност на една акция DCF	20.91	8.91	-29.59

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 6 699 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 1 629.45 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 6.77
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 7 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 7 595 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 1 115.20 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 372.76/-14.21 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 1 658.17 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 19.61 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 17.40 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -27.98 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 8.76 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в цената на ALT (2AL) за 360 дни над 10%: 16.74 %
• Ръст на ALT (2AL) от год. минимум повече от 10%: 15.85 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 1.99 %
• Средна дивидентна доходност от ALT (2AL) за 5 години: 0.40 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -193 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -2.66 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -80.00 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -50.56 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -75.53 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -50.56/-31.99 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 111.00 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 112.20
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -4 688 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -2 993.83 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -13.81 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 929 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -433.52 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -2 955 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -3 178.13 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 188.75 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 171.75 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 188.44 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 174.76 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 807.80 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -17.21 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -30.58 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -193 хил.лв., като намалява с -2.66 %. За последните 12 месеца печалбата достига 6 699 хил.лв., което представлява 4.45 лв. на акция при изменение с 1 629.45 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 30.12 лв. е 6.77.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -80.00 % и е 7 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 1 115.20 % до 7 595 хил.лв. (5.05 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 10.65, а на P/EBITDA 5.97.

Алтерон АДСИЦ-Варна формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 176 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -50.56 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -75.53 % до 0.27 лв. (общо 404 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 112.20, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 1 658.17 %.

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -31.99 % и са 370 хил.лв., а за годината са 1 944 хил.лв. с изменение от -14.21 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 84 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 62 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 317 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 620 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 200 хил.лв. 93.90 % от финансовите разходи (213 хил. лв.). Те от своя страна са 57.57 % от разходите за дейността (370 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 23.83 % и са -46 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 7 436 хил.лв., а делът им е 111.00 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-200 хил.лв.), другите нетни продажби (167 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-13 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (8 228 хил.лв.), нетните лихви (-896 хил.лв.) и другите нетни продажби (167 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -147 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -737 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Алтерон АДСИЦ-Варна към края на юни 2026 г. от 40 001 хил.лв., прави 26.58 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 19.61 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 17.40 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.13.

Резервите от 22 191 хил.лв. формират 55.48 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 16 728 хил.лв. (41.82 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 52.27 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 29 631 хил.лв., а краткосрочните за 6 900 хил.лв., което прави общо 36 531 хил.лв. 29 631 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 9.02 %. Общо дълговете са 47.73 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 91.33 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -27.98 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -9.07 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 76 532 хил.лв. От тях текущите са 48.85 % (37 384 хил.лв.), а нетекущите 51.15 % (39 148 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 30 484 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 541.80 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 76.21 % от собствения капитал и 39.83 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 8.76 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 10.04 %. Стойността на фирмата (EV) e 80 871 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 876 хил.лв. (1.14 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 79.54 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -4 688 хил.лв. с изменение от -2 993.83 %. Отношението му към продажбите е -2 663.64 %. За година назад ОПП е 599 хил.лв. (-13.81 % спад), а ОПП/Продажби 148.27 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 1 442 хил.лв., а за 12 м. 2 275 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 3 566 хил.лв. и -2 272 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 319 хил.лв, а за период от 1 година 602 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -433.52 % до -2 929 хил.лв., а за 12 месеца е -2 955 хил.лв. (-3 178.13 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -15.34.

Алтерон АДСИЦ-Варна има емитирани акции с борсов код: ALT (2AL)-обикновени 1 504 998 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ALT (2AL)	500 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ALT (2AL)	605 000	1	BGN	25.09.2009 г.
ALT (2AL)	1 504 998	1	BGN	15.04.2020 г.
ALT (2AL)	1 504 998	.51	EUR	05.01.2026 г.
2AL2	10 000	1000	BGN	21.06.2018 г.
2AL3	605 000	1	BGN	10.02.2020 г.
2AL3	0	1	BGN	05.03.2020 г.
2AL2	0	1000	BGN	18.12.2025 г.

Емисия ALT (2AL) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 30.12 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +16.74 %. Капитализацията на дружеството е 45.33 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ALT (2AL) от 26 лв. определя 15.85 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 30.12 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Алтерон АДСИЦ-Варна са сключени 18 сделки за 310 бр. книжа и 8 807 лв.

Усредненият спред по емисия ALT (2AL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ALT (2AL) са 1 504 998 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 249 118 (16.55 %). Броят на акционерите е 26.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 3 500 броя (0.230%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 14 360 броя (0.950%). Броят на акционерите е без промяна.

Последно изплатените дивиденти са за 900 781 лв., което е 13.45 % от текущата 12 месечна печалба и са 1.99 % спрямо капитализацията (ALT (2AL) - 0.599 лв. 1.99 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия ALT (2AL) е 0.1197 лв. 0.40 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ALT (2AL)	07.07.2026 г.	0.306	900 781.01	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.48 %, а на дванадесет месечна 17.40 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.08 % и -0.79 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.10%) и коефициента на задлъжнялост (-0.03%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+7.47%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-3.71%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Алтерон АДСИЦ-Варна измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (188.75), коригирания резултат (171.75), приходите от продажби (188.44), оперативния резултат (174.76) и свободния паричен поток (807.80).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	31.46
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	188.75
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	171.75
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	188.44
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	174.76
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	807.80

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Алтерон АДСИЦ-Варна, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.09 %. Очакваната цена на емисия ALT (2AL) е 30.09 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.1212	1.1332	-1.00
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.7617	6.7668	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-71.2744	-61.5068	0.05
Цена/Продажби 12м.(P/S)	77.6208	112.2043	-0.05
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.2480	10.6479	-0.22
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-78.8357	-15.3403	1.13
Общо очаквана промяна			-0.09

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 548 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 4 152 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 6 865 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	40 001	36 224	31 456	33 295	-16.69
Нетен резултат	6 699	3 610	7 154	4 152	-1.00
Коригиран резултат	-737	-414	-730	-462	-0.09
Нетни продажби	404	121	650	548	-0.01
Оперативен резултат	7 595	3 465	8 012	6 865	-0.75
Своб. паричен поток	-2 955	-4 942	-2 448	-3 382	1.33
Общо екстраполирана промяна					-17.21

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Алтерон АДСИЦ-Варна, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -17.21 %, което съответства на цена за емисия ALT (2AL) от 24.94 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Lumber (-0.2925) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на Tea (0.2896) и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.2896) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.2925	1	-65.7531
Tea	0.2896	0	111.0066
Chicken	-0.2847	1	-46.1124
VolatilityIndex	0.2729	0	32.5234
EuroDollar	-0.2683	0	77.2821

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 486.1537}}_{}{\mathrm{-65.7531}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+111.0066}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-46.1124}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+32.5234}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+77.2821}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +315.06% и стойност от 731 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2249, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Groundnuts (0.3698), умерена корелация с изменението на Silver (0.3452) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Lamb (0.3452) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	0.3698	0	18.8542
Silver	0.3452	2	4.3700
Lamb	0.3449	2	4.3782
Corn	0.3380	2	10.8258
DollarIndex	-0.2743	2	-85.0707

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+192.9039}}_{}{\mathrm{+18.8542}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+4.3700}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+4.3782}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+10.8258}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-85.0707}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +1 198.75% и стойност от 4 805 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1271, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -4 075 хил.лв. с изменение от +2 000.44%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Zinc (0.2829), с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.2734) и с изменението на Lead (0.2734).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.2829	0	169.7035
Metals&MineralsPriceIndex	0.2734	0	687.6762
Lead	0.2644	0	108.5956
BaseMetalsPriceIndex	0.2518	0	-1 112.5456
Aluminum	0.2515	0	324.0224

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 919.8425}}_{}{\mathrm{+169.7035}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+687.6762}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+108.5956}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-1 112.5456}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+324.0224}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +2 297.29% и стойност от 168 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0663, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Platinum (0.4637), с изменението на Silver (0.4349) и с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (0.4349).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	0.4637	0	20.7661
Silver	0.4349	0	34.4586
PreciousMetalsPriceIndex	0.3338	0	-153.9675
Oats	-0.2943	1	-7.6670
Gold	0.2871	0	118.8142

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-76.9429}}_{}{\mathrm{+20.7661}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+34.4586}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-153.9675}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-7.6670}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+118.8142}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -694.31% и стойност от 27 861 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2021, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0534), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0255), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0301) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0883). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1273.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0534	1	-0.0226
Разходи за дейността 3м.	-0.0255	1	-0.5196
EBITDA 3м.	-0.0301	1	-0.0104
Опер. паричен поток 3м.	-0.0883	1	-0.0939

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+434.3465}}_{}{\mathrm{-0.0226}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.5196}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0104}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0939}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +734.21% и стойност от 378 150 хил.лв. (251.26 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -154.33% и стойност от -24 628 хил.лв. (-16.36 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (807.80%), предполага несигурност в оценката на Алтерон АДСИЦ-Варна пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 707	2 912	3 118	3 323	3 529
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
3. Амортизация и обезценки (D&A)	483	540	597	654	712
4. Капиталови разходи (CapEx)	186	143	100	57	15
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	17 330	19 353	21 375	23 398	25 420
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 022	2 022	2 022	2 022	2 022
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	489	607	704	780	835
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-3 174	-3 607	-4 040	-4 473	-4 906
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	362	462	540	599	637

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Алтерон АДСИЦ-Варна - 6810 - Покупка и продажба на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	46 229	50 155	54 080	58 006	61 932
3. Лихвносен дълг (D)	56 038	60 227	64 417	68 607	72 796
4. Данъчна ставка (T)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.9395	0.9349	0.9310	0.9277	0.9247

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.9395	0.9349	0.9310	0.9277	0.9247
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.5628	7.5455	7.5307	7.5180	7.5068

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	896
2. Лихвоносен дълг (D)	36 416
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.4605

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	46 229	50 155	54 080	58 006	61 932
2. Лихвносен дълг (D)	56 038	60 227	64 417	68 607	72 796
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.5628	7.5455	7.5307	7.5180	7.5068
4. Цена на дълга (Rd)%	2.4605	2.4605	2.4605	2.4605	2.4605
5. Данъчна ставка (T)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.6172	4.6219	4.6259	4.6294	4.6325
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	362	462	540	599	637
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	346	422	472	500	508
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	2 248

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 2 248 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	10.9898
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	138.9072
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	15.2657
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	86.5535
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	9.5121

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	6.6720
2. Устойчив темп на растеж % II подход	1.4393
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1627

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	637
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1627
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.6325
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	26 338
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	21 002

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	2 248
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	21 002
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	23 249

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	23 249
2. Нетен лихвоносен дълг	35 540
3. Неоперативни активи	43 760
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	31 469
6. Брой акции	1 504 998
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	20.9097

Стойността на една акция от капитала на Алтерон АДСИЦ-Варна чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 20.9097 лв., което е -30.58% под текущата цена на акцията от 30.12 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Незавършено производство	15 244	18 825	+23.49 %	+3 581
Материални запаси	15 244	18 825	+23.49 %	+3 581
Финансови активи, обявени за продажба	0	4 612	+4 612.00 %	+4 612
Финансови активи текущи	0	4 612	+4 612.00 %	+4 612
Текущи активи	30 094	37 384	+24.22 %	+7 290

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	49	62	+26.53 %	+13
Други нетни приходи от продажби-3м.	113	167	+47.79 %	+54
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	121	176	+45.45 %	+55
Приходи от дейността-3м.	121	176	+45.45 %	+55
Общо приходи-3м.	121	176	+45.45 %	+55

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 129	13	-98.85 %	-1 116
Плащания на доставчици-3м.	-117	-5 242	-4 380.34 %	-5 125
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	100	557	+457.00 %	+457
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 103	-4 688	-525.02 %	-5 791
Покупка на инвестиции-3м.	0	-78	-78.00 %	-78
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	512	1 520	+196.87 %	+1 008
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	512	1 442	+181.64 %	+930
Постъпления от заеми-3м.	10	4 893	+48 830.00 %	+4 883
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-2	-78	-3 800.00 %	-76
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 207	3 566	+395.44 %	+4 773
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	409	319	-22.00 %	-90
Парични средства в началото на периода-3м.	149	0	-100.00 %	-149
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	557	319	-42.73 %	-238
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	557	319	-42.73 %	-238

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 736 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.