Доверие Обединен Холдинг АД (DUH, DOVUHL/5DOV, DUHB, DUH1, DUH2)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.30 13:40:39 в x3news.com
- 2026.07.30 13:41:20 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	10.25	10.95	9.18
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	16 650	-473	237
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	12 257	-4 156	21 393
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	127	88	81
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	393	347	509
Цена/Печалба 12м.(P/E)	17.98	-56.66	9.23
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.73	3.81	3.05
Цена/Продажби 12м.(P/S)	560.69	678.64	387.76
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	19.33	-68.14	6.12
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	17.19	-125.31	8.90
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	6 925.32	-102.98	10.75
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	1 774.34	-100.67	89.96
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	56.79	-28.46	-11.96
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	4 892.17	-111.73	105.55
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	24.44	-8.06	38.93
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	0.36	-15.36	-21.05
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	3 118.83	-1 197.69	4 202.95
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	18.36	-6.62	36.22
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	12.47	-4.41	22.73
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	5.10	7.21	6.94
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	28.88	31.51	33.49
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	108.40	89.45	245.72
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	25.93	3.01	-3.13
Очаквана цена (Expected price)	12.91	11.28	8.89
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	8.34	12.43	-9.86
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	11.10	12.31	8.28
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	41.45	21.73	16.38
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	31.92	18.60	17.12
Отклонение DCF оценка/Капитализация	136.85	110.95	151.49
Стойност на една акция DCF	24.28	23.11	23.09

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 16 650 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 6 925.32 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 12 257 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 17 019 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 1 774.34 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 14 056 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 56.79 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 971.59/-7.70 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 3 118.83 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 24.44 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 18.36 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 71.12 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 12.47 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.46 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 16.09 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 11.04 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 4 892.17 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 360 дни над 10%: 12.63 %
• Ръст на DUH (DOVUHL/5DOV) от год. минимум повече от 10%: 15.68 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 23.88
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 1.96 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.29 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.61 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 25.93 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +136.85 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -42.71 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 17.98
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -40.86 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -22.79 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -11.51/31.50 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 104.08 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 255.90 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 560.69
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.73
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -652 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -2 634 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -64.63 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 19.33
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 252.05 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 153.98 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 243.58 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 16 650 хил.лв., като нараства с 6 925.32 %. За последните 12 месеца печалбата достига 12 257 хил.лв., което представлява 0.57 лв. на акция при изменение с -42.71 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 10.249 лв. е 17.98.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 1 774.34 % и е 17 019 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -40.86 % до 14 056 хил.лв. (0.65 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 17.19, а на P/EBITDA 15.68.

Доверие Обединен Холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 127 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 56.79 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -22.79 % до 0.02 лв. (общо 393 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 560.69, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 3 118.83 %.

През тримесечието финансовите приходи са 99.28 % от приходите от дейността (17 565 от 17 692 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (16 988 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -7.70 % и са 1 043 хил.лв., а за годината са 20 271 хил.лв. с изменение от 31.50 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 428 хил.лв., за 12-те месеца - другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 16 321 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 264 хил.лв. 98.51 % от финансовите разходи (268 хил. лв.). Те от своя страна са 25.70 % от разходите за дейността (1 043 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 104.08 % и са 17 330 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 31 366 хил.лв., а делът им е 255.90 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (16 988 хил.лв.), нетните лихви (313 хил.лв.) и другите нетни продажби (33 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (30 008 хил.лв.), нетните лихви (1 346 хил.лв.) и другите нетни продажби (33 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -680 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -19 109 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Доверие Обединен Холдинг АД към края на юни 2026 г. от 80 582 хил.лв., прави 3.75 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 24.44 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 18.36 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.73.

Резервите от 27 344 хил.лв. формират 33.93 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 15 615 хил.лв. (19.38 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 71.12 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 26 945 хил.лв., а краткосрочните за 5 774 хил.лв., което прави общо 32 719 хил.лв. 6 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 5.10 %. Общо дълговете са 28.88 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 40.60 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 0.36 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 16.38 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 113 301 хил.лв. От тях текущите са 5.52 % (6 259 хил.лв.), а нетекущите 94.48 % (107 043 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 485 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 108.40 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 0.60 % от собствения капитал и 0.43 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 12.47 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 13.33 %. Стойността на фирмата (EV) e 241 584 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 422 хил.лв., което е 0.46 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 3 779 хил.лв. (3.34 % от Актива), от които парите в брои са 6 хил.лв. Незабавната ликвидност е 66.40 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -652 хил.лв. с изменение от 16.09 %. Отношението му към продажбите е -513.39 %. За година назад ОПП е -2 634 хил.лв. (11.04 % ръст), а ОПП/Продажби -670.23 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -5 416 хил.лв., а за 12 м. -13 064 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 6 167 хил.лв. и 4 010 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 100 хил.лв, а за период от 1 година -11 688 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 4 892.17 % до 15 939 хил.лв., а за 12 месеца е 11 401 хил.лв. (-64.63 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 19.33.

Доверие Обединен Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: DUH (DOVUHL/5DOV)-обикновени 21 499 855 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
DUH (DOVUHL/5DOV)	6 574 924	1	BGN	01.01.2000 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	13 149 848	1	BGN	27.07.2004 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	14 006 093	1	BGN	25.06.2008 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	18 736 099	1	BGN	10.08.2012 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	1	BGN	23.09.2021 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	.51	EUR	05.01.2026 г.
DUH1	18 736 099	1	BGN	03.08.2021 г.
DUH1	0	1	BGN	19.08.2021 г.
DUH2	21 499 855	1	BGN	16.02.2024 г.
DUH2	0	1	BGN	08.03.2024 г.
DUHB	199 733	100	BGN	23.04.2024 г.
DUHB	199 733	51.12919	EUR	05.01.2026 г.

Емисия DUH (DOVUHL/5DOV) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -5.07 % до цена 10.249 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +12.63 %. Капитализацията на дружеството е 220.35 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 8.86 лв. определя 15.68 % ръст до текущата цена, като тя остава на 38.20 % спрямо върха от 16.585 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Доверие Обединен Холдинг АД са сключени 5 946 сделки за 2 316 589 бр. книжа и 26 391 868 лв.

Усредненият спред по емисия DUH (DOVUHL/5DOV) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 1.96 %, с 15 хил.лв. е 2.29 %, с 20 хил.лв. е 2.61 %.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия DUH (DOVUHL/5DOV) са 21 499 855 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 13 705 641 (63.75 %). Броят на акционерите е 146 345.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 31 650 броя (0.150%). Броят на акционерите расте с 25.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 495 188 броя (2.310%). Броят на акционерите расте с 7.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
DUH (DOVUHL/5DOV)	12.07.2006 г.	0.054	706 975.28	BGN
DUH (DOVUHL/5DOV)	11.07.2003 г.	0.094	618 700.35	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 23.38 %, а на дванадесет месечна 18.36 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +24.15 % и +24.98 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+21.82%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+2.20%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+24.38%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.34%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Доверие Обединен Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (252.05), оперативния резултат (153.98) и свободния паричен поток (243.58).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	9.83
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	252.05
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	53.06
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	36.84
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	153.98
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	243.58

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Доверие Обединен Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 25.93 %. Очакваната цена на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) е 12.91 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.5629	2.7345	30.91
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-53.0202	17.9776	2.39
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-11.2833	-11.5313	-0.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	635.0202	560.6920	0.02
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-117.9450	17.1873	-9.79
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-63.7593	19.3269	2.50
Общо очаквана промяна			25.93

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 421 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 12 723 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 14 628 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	80 582	71 566	68 133	69 686	12.93
Нетен резултат	12 257	12 022	14 532	12 723	2.46
Коригиран резултат	-19 109	-17 596	-24 026	-19 390	-0.03
Нетни продажби	393	385	448	421	0.03
Оперативен резултат	14 056	14 135	16 193	14 628	-10.14
Своб. паричен поток	11 401	14 404	15 667	14 906	3.09
Общо екстраполирана промяна					8.34

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Доверие Обединен Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 8.34 %, което съответства на цена за емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 11.10 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4172) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на BeveragesPriceIndex (0.3652) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Coffee (0.3652).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4172	1	9.6828
BeveragesPriceIndex	0.3652	1	-7.2626
Coffee	0.2962	0	4.2326
Gold	0.2501	0	-3.0659
PreciousMetalsPriceIndex	0.2359	0	9.3696

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.5151}}_{}{\mathrm{+9.6828}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-7.2626}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+4.2326}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-3.0659}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+9.3696}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +40.68% и стойност от 24 890 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1838, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4295) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.2880) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.2880) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4295	1	2.0676
BeveragesPriceIndex	0.2880	1	-0.2351
EuropeanUnionAllowance	0.2715	1	1.5056
CarbonEmissionsFutures	0.2714	1	-1.4878
Oats	-0.2236	0	-1.0105

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+24.0428}}_{}{\mathrm{+2.0676}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-0.2351}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.5056}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-1.4878}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-1.0105}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -75.73% и стойност от 253 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2329, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 24 637 хил.лв. с изменение от +47.98%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има много висока обратна корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.9451) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.9450) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на PhosphateRock (-0.9450).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	-0.9451	1	69.6406
CarbonEmissionsFutures	-0.9450	1	-72.3337
PhosphateRock	-0.5264	0	13.5699
Rice	-0.5156	2	-0.9358
VolatilityIndex	-0.4317	0	-10.7510

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+351.1945}}_{}{\mathrm{+69.6406}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-72.3337}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+13.5699}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-0.9358}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-10.7510}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +702.83% и стойност от 136 634 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.9067, показва много висока обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Chicken (-0.3035), слаба обратна корелация с изменението на Plywood (-0.2700) и с изменението на Beef (-0.2700).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Chicken	-0.3035	0	-0.6422
Plywood	-0.2700	0	-1.2893
Beef	-0.2433	0	-0.9538
Uranium	0.2250	1	0.2459
Platinum	0.2085	2	1.1521

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-20.9833}}_{}{\mathrm{-0.6422}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-1.2893}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-0.9538}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+0.2459}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+1.1521}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +101.23% и стойност от -1 312 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1952, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0581), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0814), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1277) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0456). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2193.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0581	1	0.0156
Разходи за дейността 3м.	-0.0814	1	-0.0357
EBITDA 3м.	0.1277	1	0.0035
Опер. паричен поток 3м.	0.0456	1	0.0746

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.5689}}_{}{\mathrm{+0.0156}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0357}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0035}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0746}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +41.45% и стойност от 311 683 хил.лв. (14.50 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +31.92% и стойност от 290 680 хил.лв. (13.52 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (243.58%), предполага несигурност в оценката на Доверие Обединен Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	10 719	12 041	13 363	14 685	16 007
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0388	0.0388	0.0388	0.0388	0.0388
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 498	4 948	5 397	5 847	6 297
4. Капиталови разходи (CapEx)	-17	-22	-27	-33	-38
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-10 676	-11 826	-12 975	-14 124	-15 274
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-1 149	-1 149	-1 149	-1 149	-1 149
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	15 612	17 228	18 828	20 414	21 985
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	14 197	15 710	17 223	18 736	20 249
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	15 165	16 748	18 321	19 884	21 437

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Доверие Обединен Холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	64 189	67 548	70 908	74 267	77 627
3. Лихвносен дълг (D)	42 803	45 870	48 936	52 003	55 070
4. Данъчна ставка (T)	0.0388	0.0388	0.0388	0.0388	0.0388
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6804	0.6852	0.6896	0.6937	0.6973

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.6804	0.6852	0.6896	0.6937	0.6973
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.5806	6.5991	6.6158	6.6311	6.6450

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 078
2. Лихвоносен дълг (D)	25 011
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.3101

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	64 189	67 548	70 908	74 267	77 627
2. Лихвносен дълг (D)	42 803	45 870	48 936	52 003	55 070
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.5806	6.5991	6.6158	6.6311	6.6450
4. Цена на дълга (Rd)%	4.3101	4.3101	4.3101	4.3101	4.3101
5. Данъчна ставка (T)	0.0388	0.0388	0.0388	0.0388	0.0388
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.6054	5.6058	5.6061	5.6064	5.6066
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	15 165	16 748	18 321	19 884	21 437
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	14 360	15 017	15 555	15 986	16 319
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	77 238

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 77 238 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	14.9327
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	14.3358
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	2.1407
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	14.9327

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-10.1405
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.4611
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6958

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	21 437
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6958
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6066
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	557 435
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	424 364

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	77 238
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	424 364
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	501 602

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	501 602
2. Нетен лихвоносен дълг	21 232
3. Неоперативни активи	41 542
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	521 912
6. Брой акции	21 499 855
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	24.2751

Стойността на една акция от капитала на Доверие Обединен Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 24.2751 лв., което е +136.85% над текущата цена на акцията от 10.249 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Дългосрочни вземания от свързани предприятия	40 773	63 361	+55.40 %	+22 588
Търговски и други дългосрочни вземания	40 773	63 361	+55.40 %	+22 588
Нетекущи активи	84 476	107 043	+26.71 %	+22 567
Общо активи	90 301	113 301	+25.47 %	+23 000
Текуща печалба	0	16 177	+16 177.00 %	+16 177
Финансов резултат	15 254	31 792	+108.42 %	+16 538
Собствен капитал	61 847	80 582	+30.29 %	+18 735
Търговски и други нетекущи задължения	21 833	26 863	+23.04 %	+5 030
Нетекущи пасиви	21 942	26 945	+22.80 %	+5 003
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	90 301	113 301	+25.47 %	+23 000

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	68	53	-22.06 %	-15
Печалба от дейността-3м.	0	16 650	+16 650.00 %	+16 650
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	16 650	+16 650.00 %	+16 650
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	16 650	+16 650.00 %	+16 650
Нетна печалба за периода-3м.	0	16 650	+16 650.00 %	+16 650
Общо разходи и печалба-3м.	1 048	17 219	+1 543.03 %	+16 171
Други нетни приходи от продажби-3м.	57	33	-42.11 %	-24
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	88	127	+44.32 %	+39
Приходи от дивиденти-3м.	0	16 988	+16 988.00 %	+16 988
Финансови приходи-3м.	487	17 565	+3 506.78 %	+17 078
Приходи от дейността-3м.	575	17 692	+2 976.87 %	+17 117
Загуба от дейността-3м.	473	0	-100.00 %	-473
Общо приходи-3м.	575	17 692	+2 976.87 %	+17 117
Загуба преди облагане с данъци-3м.	473	0	-100.00 %	-473
Загуба след облагане с данъци-3м.	473	0	-100.00 %	-473
Нетна загуба за периода-3м.	473	0	-100.00 %	-473
Общо приходи и загуба-3м.	1 048	17 219	+1 543.03 %	+16 171

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	55	119	+116.36 %	+64
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-53	-12	+77.36 %	+41
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-4	0	+100.00 %	+4
Предоставени заеми-3м.	-3 888	-23 372	-501.13 %	-19 484
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	0	782	+782.00 %	+782
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	43	211	+390.70 %	+168
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	0	16 963	+16 963.00 %	+16 963
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-3 845	-5 416	-40.86 %	-1 571
Плащания при обратно придобиване на ценни книжа-3м.	-409	0	+100.00 %	+409
Постъпления от заеми-3м.	0	5 085	+5 085.00 %	+5 085
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-43	-23	+46.51 %	+20
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	1 858	2 478	+33.37 %	+620
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	43	6 167	+14 241.86 %	+6 124
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-4 489	100	+102.23 %	+4 589
Парични средства в началото на периода-3м.	8 168	0	-100.00 %	-8 168
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	3 679	100	-97.28 %	-3 579
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	3 679	100	-97.28 %	-3 579

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 10 481 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.