Зърнени храни България АД (ZHBG, ZHBG/T43)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.30 13:13:14 в x3news.com
- 2026.07.30 13:14:34 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	0.12	0.12	0.12
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	31	8	46
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	69	84	-1 614
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	364	303	388
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 996	2 020	3 028
Цена/Печалба 12м.(P/E)	348.79	267.87	-14.91
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.09	0.08	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	12.06	11.14	7.95
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	61.26	19.67	5.21
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	42.88	41.98	479.99
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-32.61	-65.22	-97.44
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-3.11	6.67	-82.21
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-6.19	47.09	-91.66
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-134.37	-509.97	132.50
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.03	0.03	-0.60
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	11.70	14.38	1.39
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	3.46	4.16	-53.30
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.03	0.03	-0.60
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.02	0.03	-0.49
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	16.42	16.69	15.31
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	20.11	20.37	18.40
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	164.67	163.46	180.31
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.01	-0.00	0.11
Очаквана цена (Expected price)	0.12	0.11	0.12
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	0.11	0.15	-0.16
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.12	0.12	0.12
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-4.24	-4.54	-5.48
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-6.43	-5.53	-5.08
Отклонение DCF оценка/Капитализация	345.03	600.50	965.25
Стойност на една акция DCF	0.55	0.81	1.31

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 31 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 69 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 104.28 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 436 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 813 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 1 116.78 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -19.29/-39.52 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.03 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.09
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 79.89 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.02 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 841.74 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 186.44 %
• Ръст на ZHBG (ZHBG/T43) от год. минимум повече от 10%: 20.59 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +345.03 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -32.61 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 348.79
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -3.11 %
• EV/EBITDA над 20: 42.88
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -6.19 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -34.08 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -0.61/1.71 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 1 612.90 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 1 263.77 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 12.06
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.03 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 11.70 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 16 140.48 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 2.80 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.39
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -204 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -134.37 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -91.49 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 61.26
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 96.59 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 64.13 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 61.03 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 389.39 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 31 хил.лв., като намалява с -32.61 %. За последните 12 месеца печалбата достига 69 хил.лв., което представлява 0.00 лв. на акция при изменение с 104.28 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.123 лв. е 348.79.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -3.11 % и е 436 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 1 116.78 % до 1 813 хил.лв. (0.01 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 42.88, а на P/EBITDA 13.27.

Зърнени храни България АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 364 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -6.19 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -34.08 % до 0.01 лв. (общо 1 996 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 12.06, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 3.46 %.

През тримесечието финансовите приходи са 63.01 % от приходите от дейността (620 от 984 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (620 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 1.71 % и са 952 хил.лв., а за годината са 4 294 хил.лв. с изменение от -39.52 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 221 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 154 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 403 хил.лв., разходите за възнаграждения с 859 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 981 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 366 хил.лв. 97.08 % от финансовите разходи (377 хил. лв.). Те от своя страна са 39.60 % от разходите за дейността (952 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 1 612.90 % и са 500 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 872 хил.лв., а делът им е 1 263.77 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (257 хил.лв.), нетните лихви (254 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-11 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (680 хил.лв.), другите нетни продажби (257 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-65 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -469 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -803 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Зърнени храни България АД към края на юни 2026 г. от 267 747 хил.лв., прави 1.37 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.03 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.03 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.09.

Резервите от 54 423 хил.лв. формират 20.33 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 18 121 хил.лв. (6.77 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 79.89 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 12 363 хил.лв., а краткосрочните за 55 045 хил.лв., което прави общо 67 408 хил.лв. 2 200 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 16.42 %. Общо дълговете са 20.11 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 25.18 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 11.70 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.17 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 335 155 хил.лв. От тях текущите са 27.04 % (90 641 хил.лв.), а нетекущите 72.96 % (244 514 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 35 596 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 164.67 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 13.29 % от собствения капитал и 10.62 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.02 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.02 %. Стойността на фирмата (EV) e 77 734 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 42 хил.лв., което е 0.02 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 6 779 хил.лв. и покриват 16 140.48 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 2.80 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 213 хил.лв. (0.06 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.39 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 470 хил.лв. с изменение от 841.74 %. Отношението му към продажбите е 678.57 %. За година назад ОПП е 1 116 хил.лв. (186.44 % ръст), а ОПП/Продажби 55.91 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 645 хил.лв., а за 12 м. -6 103 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 397 хил.лв. и 5 175 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -571 хил.лв, а за период от 1 година 189 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -134.37 % до -204 хил.лв., а за 12 месеца е 393 хил.лв. (-91.49 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 61.26.

Зърнени храни България АД има емитирани акции с борсов код: ZHBG (ZHBG/T43)-обикновени 195 660 287 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZHBG (ZHBG/T43)	718 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	170 785 600	1	BGN	25.12.2007 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	1	BGN	25.12.2012 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZHBG (ZHBG/T43) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 6.96 % до цена 0.123 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 24.07 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.102 лв. определя 20.59 % ръст до текущата цена, като тя остава на 30.11 % спрямо върха от 0.176 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зърнени храни България АД са сключени 485 сделки за 3 272 433 бр. книжа и 404 918 лв.

Усредненият спред по емисия ZHBG (ZHBG/T43) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 10.45 %, с 15 хил.лв. е 39.75 %, с 20 хил.лв. е 145.87 %.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZHBG (ZHBG/T43) са 195 660 287 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 39 151 614 (20.01 %). Броят на акционерите е 1 458.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 10.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 41.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.01 %, а на дванадесет месечна 0.03 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.01 % и -0.01 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.05%) и цената на привлечения капитал (+0.03%), а на дванадесет месечна база цената на привлечения капитал (+0.03%) и коефициента на задлъжнялост (-0.01%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зърнени храни България АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (96.59), приходите от продажби (64.13), оперативния резултат (61.03) и свободния паричен поток (389.39).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	0.77
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	96.59
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	56.84
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	64.13
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	61.03
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	389.39

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зърнени храни България АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.01 %. Очакваната цена на емисия ZHBG (ZHBG/T43) е 0.12 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0899	0.0899	0.01
Цена/Печалба 12м.(P/E)	286.5026	348.7852	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-46.3704	-29.9704	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	11.9140	12.0572	-0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	42.8376	42.8760	-0.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	21.0408	61.2556	-0.00
Общо очаквана промяна			0.01

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 3 334 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -202 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 565 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	267 747	268 492	267 532	268 005	0.11
Нетен резултат	69	-456	-145	-202	-0.00
Коригиран резултат	-803	-929	-971	-963	0.00
Нетни продажби	1 996	3 968	1 934	3 334	0.01
Оперативен резултат	1 813	1 803	1 520	1 565	-0.00
Своб. паричен поток	393	1 555	-413	-147	-0.00
Общо екстраполирана промяна					0.11

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зърнени храни България АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 0.11 %, което съответства на цена за емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.12 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Corn (-0.2641) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на Cocoa (0.2391) и слаба обратна корелация с изменението на Silver (0.2391) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Corn	-0.2641	2	-1.1754
Cocoa	0.2391	0	0.7320
Silver	-0.2275	2	-0.9845
Soybean	-0.2241	1	-0.8833
SunflowerOil	-0.2183	2	0.8338

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+33.1816}}_{}{\mathrm{-1.1754}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+0.7320}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-0.9845}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-0.8833}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{+0.8338}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -150.97% и стойност от -502 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0406, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Cocoa (0.2696), слаба корелация с изменението на Uranium (0.2541) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Chicken (0.2541) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.2696	0	0.4921
Uranium	0.2541	1	1.1819
Chicken	0.2168	2	3.0710
Silver	-0.2059	2	-0.1993
Corn	-0.2036	2	-1.2528

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.7736}}_{}{\mathrm{+0.4921}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+1.1819}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+3.0710}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-0.1993}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-1.2528}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -27.16% и стойност от 693 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1505, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 195 хил.лв. с изменение от -3 834.20%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4907) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3277) и слаба обратна корелация с изменението на PalmOil (-0.3277).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4907	2	-8.0221
BeveragesPriceIndex	-0.3277	0	5.9601
PalmOil	-0.2382	0	-4.6859
Uranium	-0.2343	2	-1.6896
Beef	-0.1981	0	-2.4116

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+66.1494}}_{}{\mathrm{-8.0221}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+5.9601}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-4.6859}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{-1.6896}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-2.4116}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +219.00% и стойност от 1 391 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2485, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.2912) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на EuroDollar (0.2813) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Beef (0.2813).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	-0.2912	1	-245.8868
EuroDollar	0.2813	2	46.7709
Beef	0.1836	0	27.2529
Uranium	-0.1812	2	-24.8714
Tea	-0.1768	2	-25.0186

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-389.0973}}_{}{\mathrm{-245.8868}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+46.7709}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+27.2529}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-24.8714}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-25.0186}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 201.88% и стойност от 32 156 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0516, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0587), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0306), с изменението на EBITDA 3м. (0.0426) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0809). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1128.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0587	1	0.0204
Разходи за дейността 3м.	0.0306	1	-0.0118
EBITDA 3м.	0.0426	1	0.0018
Опер. паричен поток 3м.	0.0809	1	0.0004

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.5410}}_{}{\mathrm{+0.0204}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0118}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0018}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0004}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -4.24% и стойност от 23 046 хил.лв. (0.12 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -6.43% и стойност от 22 519 хил.лв. (0.12 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (389.39%), предполага несигурност в оценката на Зърнени храни България АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	602	261	-81	-422	-763
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0549	0.0549	0.0549	0.0549	0.0549
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 158	1 209	1 260	1 311	1 362
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 701	1 910	2 120	2 329	2 539
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	38 372	38 665	38 958	39 251	39 544
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	293	293	293	293	293
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-311	-770	-1 221	-1 664	-2 099
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 743	-2 732	-3 720	-4 709	-5 698
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-760	-1 386	-2 005	-2 619	-3 228

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Food Wholesalers (0.4330), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зърнени храни България АД - 4621 - Търговия на едро със зърно семена фуражи и необработен тютюн. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330
2. Собствен капитал (E)	266 971	266 791	266 612	266 432	266 253
3. Лихвносен дълг (D)	55 608	58 257	60 907	63 557	66 206
4. Данъчна ставка (T)	0.0549	0.0549	0.0549	0.0549	0.0549
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5182	0.5223	0.5264	0.5306	0.5347

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.5182	0.5223	0.5264	0.5306	0.5347
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.9661	5.9817	5.9973	6.0130	6.0287

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 695
2. Лихвоносен дълг (D)	53 881
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.1458

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	266 971	266 791	266 612	266 432	266 253
2. Лихвносен дълг (D)	55 608	58 257	60 907	63 557	66 206
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.9661	5.9817	5.9973	6.0130	6.0287
4. Цена на дълга (Rd)%	3.1458	3.1458	3.1458	3.1458	3.1458
5. Данъчна ставка (T)	0.0549	0.0549	0.0549	0.0549	0.0549
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.4501	5.4425	5.4349	5.4275	5.4202
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-760	-1 386	-2 005	-2 619	-3 228
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-721	-1 246	-1 711	-2 120	-2 479
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-8 277

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -8 277 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.5795
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	75.5653
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.4379
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.5795

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.5216
2. Устойчив темп на растеж % II подход	1.0010
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.3964

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-3 228
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.3964
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.4202
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-81 333
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-62 467

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-8 277
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-62 467
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-70 744

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-70 744
2. Нетен лихвоносен дълг	53 668
3. Неоперативни активи	231 515
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	107 103
6. Брой акции	195 660 287
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	0.5474

Стойността на една акция от капитала на Зърнени храни България АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 0.5474 лв., което е +345.03% над текущата цена на акцията от 0.123 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	31	53	+70.97 %	+22
Разходи за външни услуги-3м.	143	72	-49.65 %	-71
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	20	154	+670.00 %	+134
Разходи по икономически елементи-3м.	436	575	+31.88 %	+139
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	0	153	+153.00 %	+153
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	276	-45	-116.30 %	-321
Други нетни приходи от продажби-3м.	27	257	+851.85 %	+230
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	303	364	+20.13 %	+61

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	199	2 281	+1 046.23 %	+2 082
Плащания на доставчици-3м.	-252	-327	-29.76 %	-75
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	43	706	+1 541.86 %	+663
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-158	0	+100.00 %	+158
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-348	2 470	+809.77 %	+2 818
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-4 794	-84	+98.25 %	+4 710
Предоставени заеми-3м.	-679	-2 116	-211.63 %	-1 437
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	1 220	446	-63.44 %	-774
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	84	110	+30.95 %	+26
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-4 168	-1 645	+60.53 %	+2 523
Постъпления от заеми-3м.	5 353	939	-82.46 %	-4 414
Платени заеми-3м.	0	-2 341	-2 341.00 %	-2 341
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-31	21	+167.74 %	+52
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-39	-16	+58.97 %	+23
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	5 283	-1 397	-126.44 %	-6 680
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	767	-571	-174.45 %	-1 338
Парични средства в началото на периода-3м.	18	0	-100.00 %	-18
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	784	-571	-172.83 %	-1 355
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	18	195	+983.33 %	+177

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 95 377 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.