Златни пясъци АД (ZLP, ZLP/3ZL)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.30 13:09:18 в x3news.com
- 2026.07.30 13:10:51 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	1.27	1.33	1.80
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-1 676	-1 823	-1 130
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-2 641	-2 095	-3 969
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 565	667	3 176
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	13 956	13 567	13 123
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-3.13	-4.12	-2.94
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.09	0.10	0.13
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.59	0.64	0.89
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-14.40	9.57	7.83
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	8.92	6.82	16.94
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-48.32	4.55	-122.91
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-340.94	16.51	-97.60
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	12.25	-3.33	-64.57
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-174.56	477.84	-42.60
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-2.97	-2.34	-4.23
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-7.25	-8.53	-20.41
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-18.92	-15.44	-30.24
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-2.92	-2.30	-4.26
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-2.58	-2.02	-3.71
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	7.49	6.23	6.65
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	12.95	11.54	13.46
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	259.80	325.60	304.45
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.48	-1.74	-0.80
Очаквана цена (Expected price)	1.25	1.31	1.79
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	15.62	2.17	18.91
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.47	1.36	2.14
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-8.77	-4.53	-5.56
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-15.25	-9.67	-9.67
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 375.65	-1 410.13	-1 541.28
Стойност на една акция DCF	-16.21	-17.42	-25.94

• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 33.46 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 209 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 59.73 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 12.25 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 6.35 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 16.45/8.81 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.59
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.09
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 87.05 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -7.25 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 65.19 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 15.62 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -1 676 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -48.32 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -2 641 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -359 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -340.94 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 8.89/19.01 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -18.92 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -2.97 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -2.92 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 72.74 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 4.43 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -87.04 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -630 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -174.56 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -573 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -138.38 %
• Спад в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 360 дни над -10%: -29.39 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 183.86 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 104.15 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 171.23 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 478.54 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 375.65 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -1 676 хил.лв., като намалява с -48.32 %. За последните 12 месеца загубата достига -2 641 хил.лв., което представлява -0.41 лв. на акция при изменение с 33.46 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.271 лв. е -3.13.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -340.94 % и е -359 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 59.73 % до 2 209 хил.лв. (0.34 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 8.92, а на P/EBITDA 3.74.

Златни пясъци АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 3 565 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 12.25 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 6.35 % до 2.15 лв. (общо 13 956 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.59, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -18.92 %.

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 19.01 % и са 5 241 хил.лв., а за годината са 18 918 хил.лв. с изменение от 8.81 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 808 хил.лв., разходите за външни услуги с 847 хил.лв., разходите за амортизации с 1 242 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 629 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 3 152 хил.лв., разходите за амортизации с 4 937 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 5 318 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 75 хил.лв. 87.21 % от финансовите разходи (86 хил. лв.). Те от своя страна са 1.64 % от разходите за дейността (5 241 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 4.95 % и са -83 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 534 хил.лв., а делът им е -58.08 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-75 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-12 хил.лв.) и другите нетни продажби (4 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (1 893 хил.лв.), нетните лихви (-275 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-88 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 593 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -4 175 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 4 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Златни пясъци АД към края на юни 2026 г. от 87 760 хил.лв., прави 13.51 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -2.97 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -2.92 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.09.

Резервите от 98 472 хил.лв. формират 112.21 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -13 706 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 87.05 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 5 498 хил.лв., а краткосрочните за 7 553 хил.лв., което прави общо 13 051 хил.лв. 6 032 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 7.49 %. Общо дълговете са 12.95 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 14.87 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -7.25 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -3.55 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 100 811 хил.лв. От тях текущите са 19.47 % (19 623 хил.лв.), а нетекущите 80.53 % (81 188 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 12 070 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 259.80 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 13.75 % от собствения капитал и 11.97 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -2.58 %, а обращаемостта им е 0.14 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -2.73 %. Стойността на фирмата (EV) e 19 711 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 937 хил.лв., което е 6.08 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 591 хил.лв. и покриват 72.74 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 4.43 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 318 хил.лв. (1.31 % от Актива), от които парите в брои са 127 хил.лв. Незабавната ликвидност е 17.45 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 745 хил.лв. с изменение от 65.19 %. Отношението му към продажбите е 20.90 %. За година назад ОПП е 116 хил.лв. (-87.04 % спад), а ОПП/Продажби 0.83 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 520 хил.лв., а за 12 м. -389 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 568 хил.лв. и -603 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -207 хил.лв, а за период от 1 година -876 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -174.56 % до -630 хил.лв., а за 12 месеца е -573 хил.лв. (-138.38 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -14.40.

Златни пясъци АД има емитирани акции с борсов код: ZLP (ZLP/3ZL)-обикновени 6 493 577 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	1	BGN	01.01.2000 г.
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZLP (ZLP/3ZL) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -4.44 % до цена 1.271 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -29.39 %. Капитализацията на дружеството е 8.25 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.271 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 44.25 % спрямо върха от 2.28 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златни пясъци АД са сключени 91 сделки за 58 000 бр. книжа и 91 693 лв.

Усредненият спред по емисия ZLP (ZLP/3ZL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZLP (ZLP/3ZL) са 6 493 577 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 481 434 (7.41 %). Броят на акционерите е 6 216.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.89 %, а на дванадесет месечна -2.92 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.13 % и -0.62 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+4.54%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-3.13%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.54%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.06%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златни пясъци АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (183.86), коригирания резултат (104.15), оперативния резултат (171.23) и свободния паричен поток (1 478.54).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	16.57
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	183.86
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	104.15
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	28.31
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	171.23
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 478.54

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златни пясъци АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.48 %. Очакваната цена на емисия ZLP (ZLP/3ZL) е 1.25 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0923	0.0940	-1.73
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-3.9395	-3.1251	0.07
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-2.1493	-1.9768	0.06
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.6083	0.5914	0.25
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.6755	8.9232	-0.14
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	9.1500	-14.4037	0.01
Общо очаквана промяна			-1.48

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 17 739 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -2 265 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 3 645 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	87 760	90 883	119 593	101 929	12.87
Нетен резултат	-2 641	-1 948	-2 266	-2 265	0.02
Коригиран резултат	-4 175	-2 239	-3 364	-3 363	-0.09
Нетни продажби	13 956	17 311	18 110	17 739	2.64
Оперативен резултат	2 209	4 414	3 636	3 645	0.13
Своб. паричен поток	-573	633	-5 908	-5 589	0.05
Общо екстраполирана промяна					15.62

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златни пясъци АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 15.62 %, което съответства на цена за емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.47 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3311), слаба корелация с изменението на PalmOil (0.2900) и слаба корелация с изменението на BalticDryIndex (0.2900) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3311	0	2.4254
PalmOil	0.2900	0	1.9056
BalticDryIndex	0.2642	1	0.2569
RapeseedOil	0.2516	0	-2.1132
Oats	0.2508	0	0.7268

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+10.0519}}_{}{\mathrm{+2.4254}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+1.9056}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+0.2569}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-2.1132}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.7268}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +74.48% и стойност от 6 220 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0853, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Zinc (0.3028) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на FedFundsRate (0.2658) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Nickel (0.2658) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.3028	2	0.3066
FedFundsRate	0.2658	1	0.0183
Nickel	0.2598	1	-0.0003
VolatilityIndex	-0.2489	0	-0.2117
Lead	0.2425	1	0.2753

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.1644}}_{}{\mathrm{+0.3066}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.0183}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.0003}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.2117}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+0.2753}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +9.27% и стойност от 5 727 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1125, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 493 хил.лв. с изменение от -129.41%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3592), слаба корелация с изменението на BananaEurope (0.2811) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Gold (0.2811) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3592	0	9.5758
BananaEurope	0.2811	2	9.1861
Gold	-0.2747	2	-5.4265
BeveragesPriceIndex	0.2676	0	0.6802
GDP	0.2599	2	12.5215

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-152.6950}}_{}{\mathrm{+9.5758}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+9.1861}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-5.4265}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+0.6802}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+12.5215}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -283.88% и стойност от 660 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2512, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.5183), умерена обратна корелация с изменението на Silver (-0.4320) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Fish (-0.4320).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.5183	0	-27.2362
Silver	-0.4320	2	-17.3106
Fish	-0.4063	0	-27.5783
Corn	-0.4052	2	-2.1909
Lamb	-0.3868	2	-4.9844

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+118.0052}}_{}{\mathrm{-27.2362}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-17.3106}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-27.5783}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-2.1909}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-4.9844}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -3 096.29% и стойност от -22 322 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2769, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0580), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1887), с изменението на EBITDA 3м. (0.0763) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1580). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2465.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0580	1	-0.0189
Разходи за дейността 3м.	0.1887	1	0.0141
EBITDA 3м.	0.0763	1	0.0127
Опер. паричен поток 3м.	0.1580	1	0.0018

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.6623}}_{}{\mathrm{-0.0189}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0141}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0127}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0018}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -8.77% и стойност от 7 529 хил.лв. (1.16 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -15.25% и стойност от 6 995 хил.лв. (1.08 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 478.54%), предполага несигурност в оценката на Златни пясъци АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-1 993	-2 074	-2 155	-2 236	-2 316
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
3. Амортизация и обезценки (D&A)	5 233	5 426	5 618	5 811	6 003
4. Капиталови разходи (CapEx)	7 762	8 313	8 865	9 416	9 968
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	9 289	7 562	5 836	4 110	2 384
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-1 726	-1 726	-1 726	-1 726	-1 726
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-2 745	-3 217	-3 691	-4 169	-4 648
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-3 528	-4 053	-4 578	-5 103	-5 628
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-3 397	-3 914	-4 430	-4 947	-5 464

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Hotel/Gaming (0.5798), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златни пясъци АД - 5510 - Хотели и подобни места за настаняване. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5798	0.5798	0.5798	0.5798	0.5798
2. Собствен капитал (E)	88 551	87 336	86 120	84 905	83 689
3. Лихвносен дълг (D)	15 874	17 107	18 340	19 573	20 806
4. Данъчна ставка (T)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6732	0.6819	0.6908	0.6999	0.7093

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.6732	0.6819	0.6908	0.6999	0.7093
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.5536	6.5864	6.6201	6.6548	6.6905

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	308
2. Лихвоносен дълг (D)	12 776
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.4108

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	88 551	87 336	86 120	84 905	83 689
2. Лихвносен дълг (D)	15 874	17 107	18 340	19 573	20 806
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.5536	6.5864	6.6201	6.6548	6.6905
4. Цена на дълга (Rd)%	2.4108	2.4108	2.4108	2.4108	2.4108
5. Данъчна ставка (T)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.8867	5.8624	5.8382	5.8140	5.7898
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-3 397	-3 914	-4 430	-4 947	-5 464
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-3 209	-3 492	-3 737	-3 946	-4 124
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-18 508

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -18 508 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-2.9454
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	78.9956
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-2.3268
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-2.9454

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.5459
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.6949
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7298

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-5 464
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7298
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.7898
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-136 922
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-103 337

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-18 508
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-103 337
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-121 845

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-121 845
2. Нетен лихвоносен дълг	11 458
3. Неоперативни активи	28 019
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-105 284
6. Брой акции	6 493 577
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-16.2135

Стойността на една акция от капитала на Златни пясъци АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -16.2135 лв., което е -1 375.65% под текущата цена на акцията от 1.271 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Търговски и други текущи задължения	6 294	7 553	+20.00 %	+1 259
Текущи пасиви	6 294	7 553	+20.00 %	+1 259

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	172	808	+369.77 %	+636
Разходи за външни услуги-3м.	305	847	+177.70 %	+542
Разходи за възнаграждения-3м.	1 017	1 629	+60.18 %	+612
Разходи по икономически елементи-3м.	2 998	5 156	+71.98 %	+2 158
Разходи за дейността-3м.	3 077	5 241	+70.33 %	+2 164
Общо разходи-3м.	3 077	5 241	+70.33 %	+2 164
Общо разходи и печалба-3м.	3 077	5 241	+70.33 %	+2 164
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	552	3 561	+545.11 %	+3 009
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	667	3 565	+434.48 %	+2 898
Приходи от дивиденти-3м.	587	0	-100.00 %	-587
Финансови приходи-3м.	587	0	-100.00 %	-587
Приходи от дейността-3м.	1 254	3 565	+184.29 %	+2 311
Общо приходи-3м.	1 254	3 565	+184.29 %	+2 311
Общо приходи и загуба-3м.	3 077	5 241	+70.33 %	+2 164

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	704	3 098	+340.06 %	+2 394
Плащания на доставчици-3м.	-1 662	-855	+48.56 %	+807
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-792	-1 256	-58.59 %	-464
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	14	-225	-1 707.14 %	-239
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-78	-8	+89.74 %	+70
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-1 817	745	+141.00 %	+2 562
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-102	-1 478	-1 349.02 %	-1 376
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	546	0	-100.00 %	-546
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	587	0	-100.00 %	-587
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	1 031	-1 520	-247.43 %	-2 551
Постъпления от заеми-3м.	0	675	+675.00 %	+675
Платени заеми-3м.	-39	39	+200.00 %	+78
Платени задължения по лизингови договори-3м.	-135	-78	+42.22 %	+57
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-243	568	+333.74 %	+811
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-1 029	-207	+79.88 %	+822
Парични средства в началото на периода-3м.	2 554	0	-100.00 %	-2 554
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	1 526	-208	-113.63 %	-1 734
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	1 526	-208	-113.63 %	-1 734

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 3 181 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.