Велграф Асет Мениджмънт АД-София (VAM, 1VX, VAMB, VAMC, 1VXA, 1VXB)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.30 11:44:00 в Infostock.bg
- 2026.07.30 12:38:30 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	5.28	5.09	4.92
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	655	518	441
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 182	968	252
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 764	1 735	1 849
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 651	7 736	7 344
Цена/Печалба 12м.(P/E)	308.19	362.36	1 346.75
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.04	2.94	2.86
Цена/Продажби 12м.(P/S)	47.61	45.34	46.21
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	22.92	15.44	29.17
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	79.07	75.39	76.44
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	48.53	4.65	30.09
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-7.05	-8.20	43.03
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-4.60	2.00	11.65
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-82.85	382.52	460.57
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.00	0.82	0.21
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-12.04	-12.56	-1.58
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	15.45	12.51	3.43
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.99	0.81	0.21
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.52	0.42	0.11
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	29.51	29.65	28.72
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	46.01	46.20	49.46
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	113.21	113.36	129.81
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.28	0.71	1.15
Очаквана цена (Expected price)	5.30	5.12	4.98
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-8.40	-10.59	3.23
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.84	4.55	5.08
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	9.00	8.82	6.88
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	9.78	11.08	12.67
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-121.91	-69.51	-197.79
Стойност на една акция DCF	-1.16	1.55	-4.81

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 655 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 48.53 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 182 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 369.05 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 582 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 5 842 хил.лв.
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 4.18 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -4.32/-16.48 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 1.83/-9.86 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 15.45 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.00 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -12.04 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.54 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 302.37 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 24.92 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 36.60 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 308.19
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -7.05 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -1.12 %
• EV/EBITDA над 20: 79.07
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -4.60 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 47.61
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.99 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.04
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 64.83 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.35 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -82.85 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 22.92
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 297.40 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 102.91 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 226.13 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -121.91 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 655 хил.лв., като нараства с 48.53 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 182 хил.лв., което представлява 0.02 лв. на акция при изменение с 369.05 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 5.281 лв. е 308.19.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -7.05 % и е 1 582 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -1.12 % до 5 842 хил.лв. (0.08 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 79.07, а на P/EBITDA 62.36.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 1 764 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -4.60 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 4.18 % до 0.11 лв. (общо 7 651 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 47.61, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 15.45 %.

През тримесечието финансовите приходи са 21.84 % от приходите от дейността (493 от 2 257 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (434 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -16.48 % и са 1 602 хил.лв., а за годината са 8 134 хил.лв. с изменение от -9.86 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 303 хил.лв., разходите за амортизации с 227 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 160 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 086 хил.лв., разходите за амортизации с 799 хил.лв., разходите за възнаграждения с 643 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 048 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 700 хил.лв. 92.96 % от финансовите разходи (753 хил. лв.). Те от своя страна са 47.00 % от разходите за дейността (1 602 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -39.69 % и са -260 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 248 хил.лв., а делът им е -190.19 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-266 хил.лв.), операциите с финансови активи (59 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-53 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-1 934 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-198 хил.лв.) и операциите с финансови активи (-116 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 915 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 3 430 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 7 072 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 5 192 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Велграф Асет Мениджмънт АД-София към края на юни 2026 г. от 119 877 хил.лв., прави 1.74 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.00 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.99 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.04.

Резервите от 48 778 хил.лв. формират 40.69 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 1 119 хил.лв. (0.93 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 53.99 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 36 639 хил.лв., а краткосрочните за 65 516 хил.лв., което прави общо 102 155 хил.лв. 72 412 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 29.51 %. Общо дълговете са 46.01 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 85.22 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -12.04 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.45 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 222 032 хил.лв. От тях текущите са 33.40 % (74 169 хил.лв.), а нетекущите 66.60 % (147 863 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 8 653 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 113.21 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 7.22 % от собствения капитал и 3.90 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.52 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.74 %. Стойността на фирмата (EV) e 461 899 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 799 хил.лв., което е 0.54 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 518 хил.лв. и покриват 64.83 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.35 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 176 хил.лв. (0.08 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 8.15 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 6 961 хил.лв. с изменение от 302.37 %. Отношението му към продажбите е 394.61 %. За година назад ОПП е 9 058 хил.лв. (24.92 % ръст), а ОПП/Продажби 118.39 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -5 310 хил.лв., а за 12 м. 7 013 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 582 хил.лв. и -16 059 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 69 хил.лв, а за период от 1 година 12 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -82.85 % до 1 441 хил.лв., а за 12 месеца е 15 891 хил.лв. (36.60 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 22.92.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София има емитирани акции с борсов код: VAM (1VX)-обикновени 68 979 758 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VAM (1VX)	52 312 770	1	BGN	01.01.2000 г.
VAM (1VX)	68 979 758	1	BGN	12.10.2017 г.
VAM (1VX)	68 979 758	.51	EUR	05.01.2026 г.
1VXA	10 000	400	EUR	17.05.2012 г.
1VXB	52 312 770	1	BGN	01.06.2017 г.
1VXB	0	1	BGN	24.06.2017 г.
1VXA	10 000	200	EUR	30.03.2018 г.
1VXA	0	400	EUR	02.11.2018 г.
VAMB	20 000	1000	EUR	05.02.2021 г.
VAMC	5 000	1000	EUR	23.12.2024 г.
VAMB	20 000	500	EUR	05.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	20.01.2026 г.
VAMB	20 000	500	EUR	22.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	10.02.2026 г.
VAMB	20 000	250	EUR	21.07.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	22.07.2026 г.

Емисия VAM (1VX) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 3.85 % до цена 5.281 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +7.34 %. Капитализацията на дружеството е 364.28 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VAM (1VX) от 4.92 лв. определя 7.34 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 5.281 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Велграф Асет Мениджмънт АД-София са сключени 189 сделки за 2 119 835 бр. книжа и 10 742 324 лв.

Усредненият спред по емисия VAM (1VX) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VAM (1VX) са 68 979 758 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 28 947 410 (41.97 %). Броят на акционерите е 93.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 448 650 броя (0.650%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 436 800 броя (0.630%). Броят на акционерите расте с 5.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.55 %, а на дванадесет месечна 0.99 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.11 % и +0.18 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.04%) и цената на привлечения капитал (+0.03%), а на дванадесет месечна база цената на привлечения капитал (+0.20%) и общата рентабилност на приходите (-0.08%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Велграф Асет Мениджмънт АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (297.40), коригирания резултат (102.91) и свободния паричен поток (226.13).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	10.55
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	297.40
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	102.91
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	23.90
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	40.61
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	226.13

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.28 %. Очакваната цена на емисия VAM (1VX) е 5.30 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.0555	3.0388	0.52
Цена/Печалба 12м.(P/E)	376.3245	308.1913	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	100.5748	106.2047	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	47.0892	47.6124	-0.03
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	77.6587	79.0652	-0.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	16.0364	22.9236	-0.18
Общо очаквана промяна			0.28

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 7 362 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 791 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 5 729 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	119 877	109 006	108 519	108 768	-8.35
Нетен резултат	1 182	147	825	791	-0.01
Коригиран резултат	3 430	3 531	3 962	3 940	0.02
Нетни продажби	7 651	6 697	7 661	7 362	-0.13
Оперативен резултат	5 842	4 736	5 816	5 729	-0.06
Своб. паричен поток	15 891	21 975	30 647	27 020	0.11
Общо екстраполирана промяна					-8.40

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -8.40 %, което съответства на цена за емисия VAM (1VX) от 4.84 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Wheat (0.4251), умерена корелация с изменението на DiammoniumPhosphate (0.4092) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на TripleSuperphosphate (0.4092) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.4251	0	0.5310
DiammoniumPhosphate	0.4092	1	2.0811
TripleSuperphosphate	0.3560	1	-1.1943
GrainsPriceIndex	0.3425	0	0.6568
Cotton	0.3342	0	0.4462

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+26.4135}}_{}{\mathrm{+0.5310}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+2.0811}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-1.1943}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{+0.6568}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.4462}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +36.48% и стойност от 3 080 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1279, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Wheat (0.4417), умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.4225) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Cotton (-0.4225).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.4417	0	0.7939
SugarEU	-0.4225	2	-7.6224
Cotton	0.4003	0	0.2930
DiammoniumPhosphate	0.3983	1	0.8112
TripleSuperphosphate	0.3720	1	-0.5285

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+17.9209}}_{}{\mathrm{+0.7939}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{-7.6224}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.2930}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.8112}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-0.5285}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +24.34% и стойност от 1 992 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1787, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 088 хил.лв. с изменение от +66.18%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на DiammoniumPhosphate (0.4710) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на TripleSuperphosphate (0.4295) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на GrainsPriceIndex (0.4295).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DiammoniumPhosphate	0.4710	1	2.7813
TripleSuperphosphate	0.4295	1	-1.3834
GrainsPriceIndex	0.4200	0	0.8379
Corn	0.4195	0	0.5233
BananaEurope	0.4006	0	3.7863

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.6362}}_{}{\mathrm{+2.7813}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-1.3834}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{+0.8379}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.5233}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+3.7863}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1.86% и стойност от 1 553 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2354, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.4048) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на GDP (-0.3339) и умерена обратна корелация с изменението на Zinc (-0.3339) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	-0.4048	2	-32.3292
GDP	-0.3339	0	-999.5042
Zinc	-0.3031	2	-15.7968
RubberTSR20	-0.2862	2	-4.2752
IronOre	-0.2805	2	-16.4001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2 339.4117}}_{}{\mathrm{-32.3292}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-999.5042}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-15.7968}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-4.2752}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-16.4001}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +636.11% и стойност от 51 241 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1611, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0603), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0109), с изменението на EBITDA 3м. (-0.2586) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.2159). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3945.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0603	1	0.0902
Разходи за дейността 3м.	-0.0109	1	-0.0598
EBITDA 3м.	-0.2586	1	-0.0438
Опер. паричен поток 3м.	-0.2159	1	-0.0007

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.3085}}_{}{\mathrm{+0.0902}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0598}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0438}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0007}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +9.00% и стойност от 397 078 хил.лв. (5.76 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +9.78% и стойност от 399 908 хил.лв. (5.80 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0712, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (226.13%), предполага несигурност в оценката на Велграф Асет Мениджмънт АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	4 006	3 870	3 733	3 596	3 459
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0927	0.0927	0.0927	0.0927	0.0927
3. Амортизация и обезценки (D&A)	112	-221	-554	-888	-1 221
4. Капиталови разходи (CapEx)	4 505	4 639	4 774	4 908	5 042
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	92 390	101 717	111 043	120 370	129 696
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	9 326	9 326	9 326	9 326	9 326
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-10 298	-10 916	-11 532	-12 145	-12 756
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	6 784	7 137	7 489	7 842	8 194
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 840	-3 034	-3 227	-3 419	-3 609

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Велграф Асет Мениджмънт АД-София - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	143 671	150 681	157 691	164 701	171 712
3. Лихвносен дълг (D)	134 422	144 101	153 780	163 459	173 138
4. Данъчна ставка (T)	0.0927	0.0927	0.0927	0.0927	0.0927
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8361	0.8446	0.8524	0.8594	0.8659

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.8361	0.8446	0.8524	0.8594	0.8659
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.1710	7.2032	7.2325	7.2594	7.2840

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3 699
2. Лихвоносен дълг (D)	97 793
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.7825

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	143 671	150 681	157 691	164 701	171 712
2. Лихвносен дълг (D)	134 422	144 101	153 780	163 459	173 138
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.1710	7.2032	7.2325	7.2594	7.2840
4. Цена на дълга (Rd)%	3.7825	3.7825	3.7825	3.7825	3.7825
5. Данъчна ставка (T)	0.0927	0.0927	0.0927	0.0927	0.0927
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.3637	5.3597	5.3561	5.3529	5.3501
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 840	-3 034	-3 227	-3 419	-3 609
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-2 695	-2 733	-2 760	-2 775	-2 781
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-13 744

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -13 744 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.1748
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-258.3008
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-5.6176
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.1748

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.6622
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.5039
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9361

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-3 609
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9361
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3501
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-107 767
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-83 045

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-13 744
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-83 045
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-96 789

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-96 789
2. Нетен лихвоносен дълг	97 617
3. Неоперативни активи	114 580
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-79 826
6. Брой акции	68 979 758
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-1.1572

Стойността на една акция от капитала на Велграф Асет Мениджмънт АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -1.1572 лв., което е -121.91% под текущата цена на акцията от 5.281 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	409	303	-25.92 %	-106
Разходи за амортизации-3м.	174	227	+30.46 %	+53
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	4	123	+2 975.00 %	+119
Печалба от дейността-3м.	518	655	+26.45 %	+137
Печалба преди облагане с данъци-3м.	518	655	+26.45 %	+137
Печалба след облагане с данъци-3м.	518	655	+26.45 %	+137
Нетна печалба за периода-3м.	518	655	+26.45 %	+137

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 752	9 615	+448.80 %	+7 863
Плащания на доставчици-3м.	-497	-1 842	-270.62 %	-1 345
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-362	-450	-24.31 %	-88
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	690	6 961	+908.84 %	+6 271
Предоставени заеми-3м.	346	-581	-267.92 %	-927
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	-213	1 148	+638.97 %	+1 361
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	0	688	+688.00 %	+688
Покупка на инвестиции-3м.	-1 764	598	+133.90 %	+2 362
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	7 491	-7 072	-194.41 %	-14 563
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	92	-92	-200.00 %	-184
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	5 952	-5 310	-189.21 %	-11 262
Платени заеми-3м.	-5 656	-814	+85.61 %	+4 842
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-1 070	-745	+30.37 %	+325
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-6 738	-1 582	+76.52 %	+5 156
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-96	69	+171.88 %	+165
Парични средства в началото на периода-3м.	203	0	-100.00 %	-203
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	108	68	-37.04 %	-40
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	108	68	-37.04 %	-40

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 33 626 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.