Българска фондова борса АД (BSE, BSO)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.29 17:08:59 в x3news.com
- 2026.07.29 17:09:46 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	13.53	16.23	8.95
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	3 915	1 925	15 041
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	5 639	16 765	20 683
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	86	1 218	1 151
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	3 901	4 966	5 070
Цена/Печалба 12м.(P/E)	31.60	12.75	5.70
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	13.01	12.36	3.68
Цена/Продажби 12м.(P/S)	45.68	43.04	23.24
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	15.96	11.60	10.65
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	30.05	12.39	5.42
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-73.97	-7.72	865.40
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-74.12	-7.32	823.44
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-92.53	22.29	13.62
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-126.47	857.33	285.89
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-57.23	-24.53	86.43
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-74.36	44.60	92.85
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	144.55	337.60	407.95
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	28.74	69.27	87.17
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	24.64	57.57	74.15
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	13.28	21.66	21.38
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	14.24	23.06	21.69
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	423.82	179.55	360.69
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	0.55	10.53	5.03
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.98	3.62	3.74
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-29.61	6.48	54.94
Очаквана цена (Expected price)	9.53	17.28	13.87
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	28.05	37.21	12.06
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	17.33	22.27	10.03
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	15.03	53.06	23.44
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	25.01	39.23	16.45
Отклонение DCF оценка/Капитализация	181.99	143.54	411.78
Стойност на една акция DCF	38.16	39.53	45.80

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 3 915 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 5 639 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 3 914 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 5 903 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -75.57/-94.55 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 144.55 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 28.74 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 85.76 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -74.36 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 24.64 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.44 %
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 360 дни над 10%: 50.38 %
• Ръст на BSE (BSO) от год. минимум повече от 10%: 54.67 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 18.54
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.33 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.72 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 3.10 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 0.55 %
• Средна дивидентна доходност от BSE (BSO) за 5 години: 3.98 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 28.05 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +181.99 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -73.97 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -72.74 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 31.60
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -74.12 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -72.14 %
• EV/EBITDA над 20: 30.05
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -92.53 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -23.06 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -61.83/-16.58 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 100.28 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 106.49 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 45.68
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -57.23 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 13.01
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 25.10 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.61 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -501 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -145.59 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -441 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -290.27 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 520 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -126.47 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 15.96
• Спад в цената на BSE (BSO) за 90 дни над -10%: -15.61 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 80.67 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 77.21 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -29.61 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 3 915 хил.лв., като намалява с -73.97 %. За последните 12 месеца печалбата достига 5 639 хил.лв., което представлява 0.43 лв. на акция при изменение с -72.74 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 13.534 лв. е 31.60.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -74.12 % и е 3 914 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -72.14 % до 5 903 хил.лв. (0.45 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 30.05, а на P/EBITDA 30.19.

Българска фондова борса АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 86 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -92.53 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -23.06 % до 0.30 лв. (общо 3 901 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 45.68, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 144.55 %.

През тримесечието финансовите приходи са 97.84 % от приходите от дейността (3 898 от 3 984 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (5 982 хил.лв.) и приходите от дивиденти (-2 084 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -94.55 % и са 69 хил.лв., а за годината са 4 248 хил.лв. с изменение от -16.58 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 67 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 12 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 907 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 812 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 100.28 % и са 3 926 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 6 005 хил.лв., а делът им е 106.49 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (5 982 хил.лв.), дивидентите (-2 084 хил.лв.) и другите нетни продажби (28 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (6 067 хил.лв.), дивидентите (-90 хил.лв.) и другите нетни продажби (28 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -11 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -366 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Българска фондова борса АД към края на юни 2026 г. от 13 694 хил.лв., прави 1.04 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -57.23 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 28.74 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 13.01.

Резервите от 862 хил.лв. формират 6.29 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 277 хил.лв. (2.02 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 85.76 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 154 хил.лв., а краткосрочните за 2 120 хил.лв., което прави общо 2 274 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 13.28 %. Общо дълговете са 14.24 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 16.61 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -74.36 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -60.95 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 15 968 хил.лв. От тях текущите са 56.27 % (8 985 хил.лв.), а нетекущите 43.73 % (6 983 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 6 865 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 423.82 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 50.13 % от собствения капитал и 42.99 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 24.64 %, а обращаемостта им е 0.17 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 28.34 %. Стойността на фирмата (EV) e 177 411 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 263 хил.лв., което е 2.44 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 66 хил.лв. и покриват 25.10 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.61 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 2 163 хил.лв. (13.55 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 102.03 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -501 хил.лв. с изменение от -145.59 %. Отношението му към продажбите е -582.56 %. За година назад ОПП е -441 хил.лв. (-290.27 % спад), а ОПП/Продажби -11.30 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 444 хил.лв., а за 12 м. 14 366 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -13 хил.лв. и -21 156 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -70 хил.лв, а за период от 1 година -7 231 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -126.47 % до -1 520 хил.лв., а за 12 месеца е 11 163 хил.лв. (0.89 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 15.96.

Българска фондова борса АД има емитирани акции с борсов код: BSE (BSO)-обикновени 13 165 720 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BSE (BSO)	5 867 860	1	BGN	01.01.2000 г.
BSE (BSO)	6 582 860	1	BGN	09.12.2010 г.
BSE (BSO)	13 165 720	1	BGN	29.07.2024 г.
BSE (BSO)	13 165 720	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BSE (BSO) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -15.61 % до цена 13.534 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +50.38 %. Капитализацията на дружеството е 178.18 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BSE (BSO) от 8.75 лв. определя 54.67 % ръст до текущата цена, като тя остава на 17.82 % спрямо върха от 16.468 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска фондова борса АД са сключени 4 617 сделки за 1 583 186 бр. книжа и 17 683 886 лв.

Усредненият спред по емисия BSE (BSO) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.33 %, с 15 хил.лв. е 2.72 %, с 20 хил.лв. е 3.10 %.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BSE (BSO) са 13 165 720 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 6 575 720 (49.95 %). Броят на акционерите е 1 352.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 29.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 301.

Последно изплатените дивиденти са за 985 004 лв., което е 17.47 % от текущата 12 месечна печалба и са 0.55 % спрямо капитализацията (BSE (BSO) - 0.075 лв. 0.55 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BSE (BSO) е 0.5388 лв. 3.98 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BSE (BSO)	26.06.2026 г.	0.038	985 003.84	BGN
BSE (BSO)	05.12.2025 г.	1.260	16 588 807.20	BGN
BSE (BSO)	08.07.2025 г.	0.450	5 924 574.00	BGN
BSE (BSO)	28.06.2024 г.	0.296	1 948 526.56	BGN
BSE (BSO)	11.07.2023 г.	1.040	6 846 174.40	BGN
BSE (BSO)	12.07.2022 г.	0.483	3 176 888.24	BGN
BSE (BSO)	22.10.2021 г.	0.550	3 620 573.00	BGN
BSE (BSO)	06.07.2021 г.	0.080	526 628.80	BGN
BSE (BSO)	11.08.2020 г.	0.031	201 435.52	BGN
BSE (BSO)	28.06.2019 г.	0.032	207 689.23	BGN
BSE (BSO)	28.06.2018 г.	0.016	103 087.59	BGN
BSE (BSO)	19.04.2017 г.	0.005	31 597.73	BGN
BSE (BSO)	13.06.2014 г.	0.112	737 818.21	BGN
BSE (BSO)	21.05.2013 г.	0.073	482 523.64	BGN
BSE (BSO)	02.07.2012 г.	0.048	314 134.08	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 25.27 %, а на дванадесет месечна 28.74 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +13.48 % и -40.53 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+132.54%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-60.71%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-39.08%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+3.97%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска фондова борса АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (80.67), оперативния резултат (77.21).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	24.38
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	80.67
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	42.55
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	13.74
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	77.21
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	77.08

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска фондова борса АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -29.61 %. Очакваната цена на емисия BSE (BSO) е 9.53 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	10.3080	13.0119	-10.35
Цена/Печалба 12м.(P/E)	10.6284	31.5987	-4.11
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-321.0538	-486.8440	-0.26
Цена/Продажби 12м.(P/S)	35.8810	45.6767	-5.40
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.3089	30.0544	-4.43
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	9.6708	15.9621	-5.06
Общо очаквана промяна			-29.61

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 5 112 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 13 717 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 14 137 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	13 694	22 899	32 801	29 417	34.95
Нетен резултат	5 639	14 639	6 034	13 717	-1.13
Коригиран резултат	-366	-58	-335	-87	-0.64
Нетни продажби	3 901	5 505	4 399	5 112	0.74
Оперативен резултат	5 903	15 106	6 356	14 137	-1.20
Своб. паричен поток	11 163	12 717	8 288	11 726	-4.67
Общо екстраполирана промяна					28.05

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска фондова борса АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 28.05 %, което съответства на цена за емисия BSE (BSO) от 17.33 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на CoalAustralian (0.4529) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.4391) и умерена корелация с изменението на PotassiumChloride (0.4391) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoalAustralian	0.4529	1	0.3208
NaturalGasIndex	0.4391	0	0.4775
PotassiumChloride	0.4379	1	0.2351
AgriculturePriceIndex	0.4369	1	1.3923
Wheat	0.4273	1	1.6563

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+43.7386}}_{}{\mathrm{+0.3208}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+0.4775}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+0.2351}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+1.3923}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.6563}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +54.41% и стойност от 6 152 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1731, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Platinum (-0.3045) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Silver (-0.2752) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.2752) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	-0.3045	1	-0.7146
Silver	-0.2752	1	0.0959
EuropeanUnionAllowance	0.2633	2	0.9535
CarbonEmissionsFutures	0.2625	2	-0.8295
SugarEU	0.2345	2	5.9171

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1.7475}}_{}{\mathrm{-0.7146}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+0.0959}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+0.9535}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-0.8295}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+5.9171}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -41.06% и стойност от 41 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1247, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 6 111 хил.лв. с изменение от +56.09%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.3344) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3187) и умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.3187) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BondYieldBul	0.3344	1	0.2348
BananaEurope	0.3187	0	31.4621
FedFundsRate	0.3133	1	0.2270
HICP	0.3074	0	28.7858
CoalAustralian	0.2923	2	0.9684

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+206.8629}}_{}{\mathrm{+0.2348}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+31.4621}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.2270}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+28.7858}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.9684}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +126.83% и стойност от 8 878 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0540, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.4074), умерена обратна корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3589) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3589) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
VolatilityIndex	-0.4074	0	-1.8571
EuropeanUnionAllowance	-0.3589	2	-1.8959
CarbonEmissionsFutures	-0.3529	2	0.7508
DollarIndex	-0.3399	0	-12.5783
TimberIndex	-0.2880	1	1.4839

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+39.9135}}_{}{\mathrm{-1.8571}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-1.8959}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.7508}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-12.5783}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+1.4839}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +113.96% и стойност от -1 072 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1684, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0386), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0988), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0855) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.2738). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2758.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0386	1	0.0029
Разходи за дейността 3м.	-0.0988	1	0.0186
EBITDA 3м.	0.0855	1	0.0003
Опер. паричен поток 3м.	0.2738	1	0.0329

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.8237}}_{}{\mathrm{+0.0029}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0186}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0003}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0329}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +15.03% и стойност от 204 972 хил.лв. (15.57 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +25.01% и стойност от 222 750 хил.лв. (16.92 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0036, показва слаба обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	13 074	14 511	15 948	17 384	18 821
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0073	0.0073	0.0073	0.0073	0.0073
3. Амортизация и обезценки (D&A)	373	379	385	391	397
4. Капиталови разходи (CapEx)	264	273	283	292	302
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 692	2 994	3 297	3 600	3 903
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	303	303	303	303	303
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	13 054	14 564	16 084	17 617	19 160
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	11 727	12 987	14 247	15 508	16 768
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	12 345	13 721	15 103	16 490	17 882

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Brokerage & Investment Banking (0.4242), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска фондова борса АД - 6611 - Управление на финансови пазари. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242
2. Собствен капитал (E)	23 348	24 765	26 183	27 600	29 018
3. Лихвносен дълг (D)	3 602	3 982	4 363	4 743	5 124
4. Данъчна ставка (T)	0.0073	0.0073	0.0073	0.0073	0.0073
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4891	0.4919	0.4943	0.4965	0.4985

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.4891	0.4919	0.4943	0.4965	0.4985
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.8559	5.8663	5.8756	5.8839	5.8914

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	5
2. Лихвоносен дълг (D)	1 389
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.3600

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	23 348	24 765	26 183	27 600	29 018
2. Лихвносен дълг (D)	3 602	3 982	4 363	4 743	5 124
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.8559	5.8663	5.8756	5.8839	5.8914
4. Цена на дълга (Rd)%	0.3600	0.3600	0.3600	0.3600	0.3600
5. Данъчна ставка (T)	0.0073	0.0073	0.0073	0.0073	0.0073
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.1210	5.1031	5.0874	5.0734	5.0609
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	12 345	13 721	15 103	16 490	17 882
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	11 744	12 421	13 014	13 528	13 970
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	64 678

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 64 678 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	36.4729
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-97.7852
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-35.6651
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	82.5323
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	30.1019

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-4.2872
2. Устойчив темп на растеж % II подход	12.8332
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7613

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	17 882
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7613
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.0609
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	551 466
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	430 836

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	64 678
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	430 836
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	495 514

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	495 514
2. Нетен лихвоносен дълг	-774
3. Неоперативни активи	6 169
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	502 457
6. Брой акции	13 165 720
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	38.1640

Стойността на една акция от капитала на Българска фондова борса АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 38.1640 лв., което е +181.99% над текущата цена на акцията от 13.534 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	1 619	801	-50.53 %	-818
Инвестиции общо	11 868	6 068	-48.87 %	-5 800
Инвестиции в дъщерни предприятия	5 365	2 743	-48.87 %	-2 622
Инвестиции в асоциирани предприятия	3 618	1 850	-48.87 %	-1 768
Инвестиции в други предприятия	2 760	1 411	-48.88 %	-1 349
Финансови активи нетекущи	12 064	6 169	-48.86 %	-5 895
Нетекущи активи	13 730	6 983	-49.14 %	-6 747
Други текущи вземания	2 327	6 017	+158.57 %	+3 690
Търговски и други /текущи/ вземания	3 262	6 490	+98.96 %	+3 228
Парични еквиваленти	4 600	2 163	-52.98 %	-2 437
Парични средства и парични еквиваленти	4 600	2 163	-52.98 %	-2 437
Общо активи	22 467	15 968	-28.93 %	-6 499
Записан и внесен капитал т ч	13 133	6 715	-48.87 %	-6 418
Обикновенни акции	13 133	6 715	-48.87 %	-6 418
Основен капитал	13 133	6 715	-48.87 %	-6 418
Целеви резерви, в т ч	1 316	673	-48.86 %	-643
Специализирани резерви	1 316	673	-48.86 %	-643
Резерви	1 686	862	-48.87 %	-824
Текуща печалба	1 925	5 840	+203.38 %	+3 915
Финансов резултат	2 466	6 117	+148.05 %	+3 651
Собствен капитал	17 286	13 694	-20.78 %	-3 592
Текущи задължения, в т ч	2 852	1 389	-51.30 %	-1 463
Текущи задължения към доставчици и клиенти	2 521	1 207	-52.12 %	-1 314
Търговски и други текущи задължения	2 904	1 416	-51.24 %	-1 488
Приходи за бъдещи периоди текущи	1 962	704	-64.12 %	-1 258
Текущи пасиви	4 866	2 120	-56.43 %	-2 746
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	22 467	15 968	-28.93 %	-6 499

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	630	67	-89.37 %	-563
Разходи за възнаграждения-3м.	561	12	-97.86 %	-549
Разходи по икономически елементи-3м.	1 395	68	-95.13 %	-1 327
Разходи за дейността-3м.	1 396	69	-95.06 %	-1 327
Печалба от дейността-3м.	1 925	3 915	+103.38 %	+1 990
Общо разходи-3м.	1 396	69	-95.06 %	-1 327
Печалба преди облагане с данъци-3м.	1 925	3 915	+103.38 %	+1 990
Печалба след облагане с данъци-3м.	1 925	3 915	+103.38 %	+1 990
Нетна печалба за периода-3м.	1 925	3 915	+103.38 %	+1 990
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	1 132	58	-94.88 %	-1 074
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 218	86	-92.94 %	-1 132
Приходи от лихви-3м.	10	5 982	+59 719.99 %	+5 972
Приходи от дивиденти-3м.	2 093	-2 084	-199.57 %	-4 177
Финансови приходи-3м.	2 103	3 898	+85.35 %	+1 795

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	2 769	-778	-128.10 %	-3 547
Плащания на доставчици-3м.	-1 144	165	+114.42 %	+1 309
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-548	-1	+99.82 %	+547
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-331	99	+129.91 %	+430
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	722	-501	-169.39 %	-1 223
Покупка на инвестиции-3м.	0	-486	-486.00 %	-486
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-915	915	+200.00 %	+1 830
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-915	444	+148.52 %	+1 359
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-244	-70	+71.31 %	+174
Парични средства в началото на периода-3м.	4 845	-2 368	-148.88 %	-7 213
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	4 600	-2 437	-152.98 %	-7 037
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	4 600	-2 437	-152.98 %	-7 037