Етропал АД (ETR, ETR/5EO)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.29 17:06:29 в x3news.com
- 2026.07.29 17:07:33 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	5.40	4.50	4.10
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-315	-403	251
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-478	88	212
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 549	3 530	4 856
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	16 497	18 804	17 826
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-56.46	255.57	96.70
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.15	2.53	2.29
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.64	1.20	1.15
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	110.61	56.65	-5.56
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	48.45	22.85	19.31
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-225.50	-794.83	51.20
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-101.28	-132.64	24.37
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-47.51	-24.30	19.61
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-41.60	13.19	1 145.95
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-4.53	1.85	2.62
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	13.61	2.12	1.08
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-2.90	0.47	1.19
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-5.34	0.97	2.40
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-2.44	0.45	1.14
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	39.12	34.04	31.96
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	57.75	54.03	53.46
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	108.88	113.40	123.99
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-8.64	-5.21	3.94
Очаквана цена (Expected price)	4.93	4.26	4.26
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	11.73	6.62	7.26
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	6.03	4.80	4.40
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	16.14	10.42	0.13
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	8.19	4.73	-1.77
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-180.85	-179.94	-296.08
Стойност на една акция DCF	-4.36	-3.60	-8.04

• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 713 хил.лв.
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 106.61 %
• Ръст в цената на ETR (ETR/5EO) за 90 дни над 10%: 20.01 %
• Ръст в цената на ETR (ETR/5EO) за 360 дни над 10%: 31.66 %
• Ръст на ETR (ETR/5EO) от год. минимум повече от 10%: 42.05 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 11.73 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -315 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -225.50 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -478 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -325.47 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -7 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -101.28 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -48.63 %
• EV/EBITDA над 20: 48.45
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -47.51 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -7.46 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -47.58/-37.92 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -7.57/-3.77 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 61.51 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -2.90 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -4.53 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -5.34 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.15
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 42.25 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 39.12 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 57.75 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 13.61 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -276 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -227.78 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -950 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -12.69 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -41.60 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 110.61
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 330.26 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 462.82 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 180.02 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 209.21 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -8.64 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -180.85 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -315 хил.лв., като намалява с -225.50 %. За последните 12 месеца загубата достига -478 хил.лв., което представлява -0.10 лв. на акция при изменение с -325.47 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 5.398 лв. е -56.46.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -101.28 % и е -7 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -48.63 % до 713 хил.лв. (0.14 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 48.45, а на P/EBITDA 37.85.

Етропал АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 2 549 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -47.51 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -7.46 % до 3.30 лв. (общо 16 497 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.64, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -2.90 %.

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -37.92 % и са 2 863 хил.лв., а за годината са 16 985 хил.лв. с изменение от -3.77 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 1 899 хил.лв., разходите за възнаграждения с 653 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с -571 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 9 301 хил.лв., разходите за възнаграждения с 2 645 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 3 054 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 79 хил.лв. 89.77 % от финансовите разходи (88 хил. лв.). Те от своя страна са 3.07 % от разходите за дейността (2 863 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 28.89 % и са -91 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -294 хил.лв., а делът им е 61.51 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-79 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-10 хил.лв.) и другите нетни продажби (-2 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-271 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-17 хил.лв.) и операциите с валути (-4 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -224 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -184 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Етропал АД към края на юни 2026 г. от 8 565 хил.лв., прави 1.71 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -4.53 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -5.34 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.15.

Резервите от 7 825 хил.лв. формират 91.36 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -3 542 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 42.25 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 3 777 хил.лв., а краткосрочните за 7 929 хил.лв., което прави общо 11 706 хил.лв. 3 415 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 39.12 %. Общо дълговете са 57.75 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 136.67 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 13.61 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 5.16 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 20 270 хил.лв. От тях текущите са 42.59 % (8 633 хил.лв.), а нетекущите 57.41 % (11 637 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 704 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 108.88 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 8.22 % от собствения капитал и 3.47 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -2.44 %, а обращаемостта им е 0.84 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -3.72 %. Стойността на фирмата (EV) e 34 548 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 905 хил.лв., което е 7.71 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 264 хил.лв. (1.30 % от Актива), от които парите в брои са 23 хил.лв. Незабавната ликвидност е 3.38 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -276 хил.лв. с изменение от -227.78 %. Отношението му към продажбите е -10.83 %. За година назад ОПП е -950 хил.лв. (-12.69 % спад), а ОПП/Продажби -5.76 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 35 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 389 хил.лв. и 950 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 114 хил.лв, а за период от 1 година 35 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -41.60 % до 226 хил.лв., а за 12 месеца е 244 хил.лв. (106.61 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 110.61.

Етропал АД има емитирани акции с борсов код: ETR (ETR/5EO)-обикновени 5 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ETR (ETR/5EO)	514 000	1	BGN	25.06.2004 г.
ETR (ETR/5EO)	660 000	1	BGN	25.12.2006 г.
ETR (ETR/5EO)	730 000	1	BGN	25.03.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	1 010 000	1	BGN	25.06.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	1	BGN	25.09.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ETR (ETR/5EO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 20.01 % до цена 5.398 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +31.66 %. Капитализацията на дружеството е 26.99 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ETR (ETR/5EO) от 3.8 лв. определя 42.05 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 5.398 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Етропал АД са сключени 100 сделки за 53 373 бр. книжа и 230 043 лв.

Усредненият спред по емисия ETR (ETR/5EO) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ETR (ETR/5EO) са 5 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 660 843 (33.22 %). Броят на акционерите е 197.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 13 600 броя (0.270%). Броят на акционерите намалява с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 65 550 броя (1.310%). Броят на акционерите намалява с 4.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ETR (ETR/5EO)	10.07.2008 г.	0.212	1 062 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -3.61 %, а на дванадесет месечна -5.34 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.83 % и -6.32 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.59%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.47%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-6.03%) и коефициента на задлъжнялост (-0.12%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Етропал АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (330.26), коригирания резултат (462.82), оперативния резултат (180.02) и свободния паричен поток (209.21).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	15.42
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	330.26
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	462.82
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	16.77
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	180.02
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	209.21

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Етропал АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -8.64 %. Очакваната цена на емисия ETR (ETR/5EO) е 4.93 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.0391	3.1512	-1.28
Цена/Печалба 12м.(P/E)	306.7045	-56.4644	0.60
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	74.1484	-146.6849	0.04
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.4353	1.6361	-7.83
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	26.4013	48.4544	-0.15
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	67.9849	110.6147	-0.03
Общо очаквана промяна			-8.64

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 20 010 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -294 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 904 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	8 565	10 198	11 674	10 759	7.62
Нетен резултат	-478	539	-353	-294	0.41
Коригиран резултат	-184	760	3	53	0.02
Нетни продажби	16 497	21 401	17 671	20 010	4.09
Оперативен резултат	713	1 927	874	904	-0.10
Своб. паричен поток	244	-1 504	868	-1 224	-0.31
Общо екстраполирана промяна					11.73

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Етропал АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 11.73 %, което съответства на цена за емисия ETR (ETR/5EO) от 6.03 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на FedFundsRate (0.7101), значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5923) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на CoalAustralian (0.5923) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.7101	0	0.7807
BondYieldBul	0.5923	1	-1.1241
CoalAustralian	0.4427	2	-0.3483
HICP	0.4165	1	-1.8858
Tea	0.4032	1	2.6236

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-7.8390}}_{}{\mathrm{+0.7807}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-1.1241}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-0.3483}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{-1.8858}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+2.6236}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -43.43% и стойност от 1 442 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4853, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5140) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Orange (0.4720) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4720).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5140	2	0.0178
Orange	0.4720	2	0.1189
Cocoa	0.4152	0	0.1777
Soybean	-0.4034	0	-0.3184
PotassiumChloride	-0.3974	2	-0.1225

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.9099}}_{}{\mathrm{+0.0178}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+0.1189}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.1777}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-0.3184}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{-0.1225}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -17.40% и стойност от 2 365 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4352, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -923 хил.лв. с изменение от +193.95%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.5410), с изменението на Oats (-0.5141) и значителна обратна корелация с изменението на Lumber (-0.5141) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.5410	0	-1.5647
Oats	-0.5141	0	-2.7924
Lumber	-0.5096	2	-3.5074
NaturalGasEurope	-0.4799	0	0.5825
FertilizersPriceIndex	-0.4794	0	-0.8516

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+112.7208}}_{}{\mathrm{-1.5647}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-2.7924}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-3.5074}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+0.5825}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-0.8516}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +43.56% и стойност от -10 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2872, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3289), с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3277) и слаба обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.3277) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	-0.3289	0	100.8451
EuropeanUnionAllowance	-0.3277	0	-130.9323
VolatilityIndex	-0.2849	1	-23.3282
CoconutOil	0.2067	2	18.9972
BananaEurope	0.1746	0	89.6695

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-549.3105}}_{}{\mathrm{+100.8451}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-130.9323}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-23.3282}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+18.9972}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+89.6695}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -548.47% и стойност от 1 238 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2356, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0644), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.2913), с изменението на EBITDA 3м. (-0.1041) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0339). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3959.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0644	1	-0.0049
Разходи за дейността 3м.	-0.2913	1	-0.2496
EBITDA 3м.	-0.1041	1	-0.0118
Опер. паричен поток 3м.	0.0339	1	0.0034

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.0187}}_{}{\mathrm{-0.0049}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.2496}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0118}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0034}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +16.14% и стойност от 31 346 хил.лв. (6.27 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +8.19% и стойност от 29 201 хил.лв. (5.84 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0656, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (209.21%), предполага несигурност в оценката на Етропал АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-215	-247	-280	-312	-345
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936
3. Амортизация и обезценки (D&A)	984	1 031	1 078	1 125	1 172
4. Капиталови разходи (CapEx)	-13	-49	-84	-120	-155
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-934	-1 380	-1 826	-2 271	-2 717
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-446	-446	-446	-446	-446
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 228	1 273	1 318	1 361	1 403
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 619	-2 040	-2 460	-2 881	-3 301
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-392	-611	-831	-1 052	-1 273

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Healthcare Products (1.4339), който съответства на икономичекaта дейнoст на Етропал АД - 3250 - Производство на медицински и зъболекарски инструменти и средства. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.4339	1.4339	1.4339	1.4339	1.4339
2. Собствен капитал (E)	9 784	10 299	10 815	11 330	11 845
3. Лихвносен дълг (D)	8 389	8 466	8 543	8 620	8 698
4. Данъчна ставка (T)	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.5483	2.5023	2.4607	2.4229	2.3884

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	2.5483	2.5023	2.4607	2.4229	2.3884
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	13.6602	13.4860	13.3283	13.1849	13.0541

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	284
2. Лихвоносен дълг (D)	7 822
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.6308

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	9 784	10 299	10 815	11 330	11 845
2. Лихвносен дълг (D)	8 389	8 466	8 543	8 620	8 698
3. Цена на собствения капитал (Re)%	13.6602	13.4860	13.3283	13.1849	13.0541
4. Цена на дълга (Rd)%	3.6308	3.6308	3.6308	3.6308	3.6308
5. Данъчна ставка (T)	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	8.8739	8.8866	8.8986	8.9099	8.9205
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-392	-611	-831	-1 052	-1 273
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-360	-515	-644	-748	-830
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-3 097

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -3 097 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-1.2313
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	227.0833
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-2.7960
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-1.2313

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-7.7625
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.3612
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6931

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 273
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6931
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	8.9205
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-17 909
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-11 682

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-3 097
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-11 682
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-14 779

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-14 779
2. Нетен лихвоносен дълг	7 558
3. Неоперативни активи	515
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-21 822
6. Брой акции	5 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-4.3643

Стойността на една акция от капитала на Етропал АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -4.3643 лв., което е -180.85% под текущата цена на акцията от 5.398 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Материали	2 789	3 876	+38.97 %	+1 087
Продукция	1 719	2 292	+33.33 %	+573
Материални запаси	4 733	6 333	+33.81 %	+1 600
Търговски и други /текущи/ вземания	2 496	1 958	-21.55 %	-538
Неразпределена печалба	1 269	0	-100.00 %	-1 269
Непокрита загуба	-4 811	-3 542	+26.38 %	+1 269
Текущи задължения, в т ч	2 955	4 262	+44.23 %	+1 307
Текущи задължения към доставчици и клиенти	2 069	2 756	+33.20 %	+687
Търговски и други текущи задължения	6 577	7 929	+20.56 %	+1 352
Текущи пасиви	6 577	7 929	+20.56 %	+1 352

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	155	209	+34.84 %	+54
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	274	-571	-308.39 %	-845
Разходи по икономически елементи-3м.	3 867	2 775	-28.24 %	-1 092
Разходи за дейността-3м.	3 935	2 863	-27.24 %	-1 072
Общо разходи-3м.	3 935	2 863	-27.24 %	-1 072
Общо разходи и печалба-3м.	3 935	2 863	-27.24 %	-1 072
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	3 178	2 181	-31.37 %	-997
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	164	225	+37.20 %	+61
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	186	145	-22.04 %	-41
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 530	2 549	-27.79 %	-981
Приходи от дейността-3м.	3 532	2 549	-27.83 %	-983
Загуба от дейността-3м.	403	315	-21.84 %	-88
Общо приходи-3м.	3 532	2 549	-27.83 %	-983
Загуба преди облагане с данъци-3м.	403	315	-21.84 %	-88
Загуба след облагане с данъци-3м.	403	315	-21.84 %	-88
Нетна загуба за периода-3м.	403	315	-21.84 %	-88
Общо приходи и загуба-3м.	3 935	2 863	-27.24 %	-1 072

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-4 229	-2 843	+32.77 %	+1 386
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-203	-352	-73.40 %	-149
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-1 400	-276	+80.29 %	+1 124
Постъпления от заеми-3м.	3 871	2 646	-31.65 %	-1 225
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	1 479	389	-73.70 %	-1 090

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 2 449 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.