Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София (ZNTH, HZAG/5Z2, ZNHA, ZNHB, 0Z4A)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.29 15:24:35 в x3news.com
- 2026.07.29 15:25:47 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	9.19	9.00	8.50
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-430	-597	-149
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-454	-173	94
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-5.03	-12.92	22.46
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.73	0.60	0.57
Цена/Продажби 12м.(P/S)	22 829 618.88	22 345 309.08	21 110 940.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.10	-0.15	0.21
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	25.09	21.59	7.50
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-188.59	-1 370.21	-338.24
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-62.69	-106.39	205.43
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-85.33	148.08	184.59
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-16.41	-4.44	2.59
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-13.38	-4.93	5.33
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-12.15	-4.45	2.49
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.75	-0.27	0.14
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	35.82	35.53	63.11
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	94.82	93.88	94.64
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	225.91	228.09	132.31
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-48.77	-87.18	59.99
Очаквана цена (Expected price)	4.71	1.15	13.60
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	117.63	-27.77	110.60
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	20.00	6.50	17.90
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-26.14	3.50	23.95
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-42.36	11.22	69.36
Отклонение DCF оценка/Капитализация	4 421.89	7 209.64	7 585.51
Стойност на една акция DCF	415.65	657.65	653.27

• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 147 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 525 хил.лв.
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.73
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -13.38 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 31.75 %
• Ръст на ZNTH (HZAG/5Z2) от год. минимум повече от 10%: 12.10 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 117.63 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +4 421.89 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -430 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -188.59 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -454 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -582.98 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -62.69 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -51.28 %
• EV/EBITDA над 20: 25.09
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -108.79/-77.89 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 14.12/39.56 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 89.07 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 124.23 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 22 829 618.88
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -16.41 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -12.15 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 5.18 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 35.82 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 94.82 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -432 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -468 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -193.41 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -85.33 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -21 840 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -318.69 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 129.05 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 172.01 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 176.25 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 297.86 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -48.77 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -430 хил.лв., като намалява с -188.59 %. За последните 12 месеца загубата достига -454 хил.лв., което представлява -1.83 лв. на акция при изменение с -582.98 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 9.192 лв. е -5.03.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -62.69 % и е 147 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -51.28 % до 1 525 хил.лв. (6.14 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 25.09, а на P/EBITDA 1.50.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 22 829 618.88

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (-113 от -113 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (102 хил.лв.), положителните разлики от операции с финансови активи (-246 хил.лв.) и другите финансови приходи (31 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -77.89 % и са 317 хил.лв., а за годината са 5 115 хил.лв. с изменение от 39.56 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 20 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 24 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 105 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 94 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 577 хил.лв. 213.70 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са -329 хил.лв. 121.85 % от финансовите разходи (270 хил. лв.). Те от своя страна са 85.17 % от разходите за дейността (317 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 89.07 % и са -383 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -564 хил.лв., а делът им е 124.23 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-475 хил.лв.), операциите с финансови активи (83 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (9 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-1 396 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (750 хил.лв.) и операциите с финансови активи (82 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -47 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 110 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 31 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 16 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София към края на юни 2026 г. от 3 112 хил.лв., прави 12.53 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -16.41 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -12.15 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.73.

Резервите от 104 хил.лв. формират 3.34 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 786 хил.лв. (121.66 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 5.18 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 35 420 хил.лв., а краткосрочните за 21 502 хил.лв., което прави общо 56 922 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 35.82 %. Общо дълговете са 94.82 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 829.11 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -13.38 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -13.54 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 60 034 хил.лв. От тях текущите са 80.91 % (48 575 хил.лв.), а нетекущите 19.09 % (11 459 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 27 073 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 225.91 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 869.96 % от собствения капитал и 45.10 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.75 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -1.16 %. Стойността на фирмата (EV) e 38 257 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 182 хил.лв. (0.30 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 209.36 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -432 хил.лв. с изменение от 31.75 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 845 хил.лв., а за 12 м. -176 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -450 хил.лв. и -888 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -37 хил.лв, а за период от 1 година -1 532 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -85.33 % до 1 175 хил.лв., а за 12 месеца е -21 840 хил.лв. (-318.69 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.10.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София има емитирани акции с борсов код: ZNTH (HZAG/5Z2)-обикновени 248 364 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	1	BGN	01.01.2000 г.
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	.51	EUR	05.01.2026 г.
0Z4A	10 000	1000	EUR	11.04.2018 г.
ZNHB	11 000	1000	EUR	31.07.2024 г.
0Z4A	0	1000	EUR	07.08.2024 г.
ZNHA	7 000	1000	EUR	23.09.2025 г.

Емисия ZNTH (HZAG/5Z2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.17 % до цена 9.192 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +8.14 %. Капитализацията на дружеството е 2.28 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 8.2 лв. определя 12.10 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 9.192 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София са сключени 16 сделки за 965 бр. книжа и 8 476 лв.

Усредненият спред по емисия ZNTH (HZAG/5Z2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZNTH (HZAG/5Z2) са 248 364 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 177 376 (71.42 %). Броят на акционерите е 3 561.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.05.2017 г.	0.360	89 411.04	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	19.05.2016 г.	0.500	124 234.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	10.06.2015 г.	0.200	49 672.80	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	28.04.2014 г.	0.400	99 345.60	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	22.06.2012 г.	0.600	149 018.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	09.12.2011 г.	1.000	248 364.00	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.06.2007 г.	1.080	268 233.12	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (129.05), коригирания резултат (172.01), приходите от продажби (176.25) и свободния паричен поток (297.86).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	16.51
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	129.05
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	172.01
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	176.25
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	43.58
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	297.86

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -48.77 %. Очакваната цена на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) е 4.71 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.6170	0.7336	-20.34
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-13.1963	-5.0286	3.88
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	25.0875	20.7542	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	22 829 618.8800	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	21.6162	25.0865	-55.09
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.1522	-0.1045	22.69
Общо очаквана промяна			-48.77

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -106 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -23 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 193 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	3 112	4 229	4 379	4 311	21.13
Нетен резултат	-454	-15	-386	-23	-2.07
Коригиран резултат	110	-53	126	-49	-0.67
Нетни продажби	0	-142	-8	-106	nan
Оперативен резултат	1 525	2 298	1 984	2 193	95.13
Своб. паричен поток	-21 840	-15 946	-17 013	-16 241	4.11
Общо екстраполирана промяна					117.63

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 117.63 %, което съответства на цена за емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 20.00 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Zinc (0.4204), умерена корелация с изменението на Copper (0.3681) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Sugar (0.3681) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.4204	0	6.2824
Copper	0.3681	1	-9.8083
Sugar	0.3490	2	2.8494
DollarIndex	0.3429	2	6.8038
BaseMetalsPriceIndex	0.2878	0	2.7362

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+159.8752}}_{}{\mathrm{+6.2824}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-9.8083}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+2.8494}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+6.8038}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+2.7362}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +46.91% и стойност от -166 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1852, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Fish (-0.3005) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на RubberTSR20 (-0.2906) и с изменението на AgriculturePriceIndex (-0.2906).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Fish	-0.3005	1	-6.7385
RubberTSR20	-0.2906	0	-2.5885
AgriculturePriceIndex	-0.2823	0	0.1908
RubberRSS3	-0.2769	0	-0.2947
Groundnuts	-0.2717	0	0.0030

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+156.0973}}_{}{\mathrm{-6.7385}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-2.5885}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{+0.1908}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.2947}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{+0.0030}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -64.82% и стойност от 112 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1605, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -278 хил.лв. с изменение от -35.46%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.4121) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3902) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3902) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.4121	1	-29.5510
EuropeanUnionAllowance	-0.3902	1	-0.5007
CarbonEmissionsFutures	-0.3901	1	0.4435
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3307	1	17.2064
Beef	-0.3298	1	-4.4323

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+352.9916}}_{}{\mathrm{-29.5510}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.5007}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.4435}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+17.2064}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-4.4323}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +119.17% и стойност от 322 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2829, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на TimberIndex (0.2543) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на Fish (0.2372) и с изменението на Groundnuts (0.2372).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
TimberIndex	0.2543	2	435.5687
Fish	0.2372	0	230.5450
Groundnuts	0.2293	0	26.2735
Silver	0.2293	2	107.1950
BananaEurope	0.2217	2	525.7214

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-5 587.9224}}_{}{\mathrm{+435.5687}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+230.5450}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+26.2735}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+107.1950}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+525.7214}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +12 289.23% и стойност от -53 521 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0474, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0023), значителна с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.6140), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1142) и значителна обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.6181). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.9461.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0023	1	0.0110
Разходи за дейността 3м.	0.6140	1	0.2442
EBITDA 3м.	0.1142	1	0.0085
Опер. паричен поток 3м.	-0.6181	1	-0.0019

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-5.3220}}_{}{\mathrm{+0.0110}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.2442}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0085}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0019}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -26.14% и стойност от 1 686 хил.лв. (6.79 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -42.36% и стойност от 1 316 хил.лв. (5.30 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8840, показва висока обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (297.86%), предполага несигурност в оценката на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 757	4 084	4 412	4 740	5 067
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780
3. Амортизация и обезценки (D&A)	2	2	2	2	2
4. Капиталови разходи (CapEx)	-1	-2	-2	-2	-3
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-43 084	-47 298	-51 512	-55 726	-59 940
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 214	-4 214	-4 214	-4 214	-4 214
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	7 521	7 780	8 034	8 283	8 527
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-268	-834	-1 401	-1 968	-2 534
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 925	4 909	4 889	4 867	4 841

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	4 439	4 843	5 248	5 652	6 056
3. Лихвносен дълг (D)	33 926	36 666	39 407	42 147	44 888
4. Данъчна ставка (T)	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	3.3363	3.3087	3.2853	3.2653	3.2480

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	3.3363	3.3087	3.2853	3.2653	3.2480
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	16.6468	16.5421	16.4535	16.3776	16.3118

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 299
2. Лихвоносен дълг (D)	36 156
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	6.3586

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 439	4 843	5 248	5 652	6 056
2. Лихвносен дълг (D)	33 926	36 666	39 407	42 147	44 888
3. Цена на собствения капитал (Re)%	16.6468	16.5421	16.4535	16.3776	16.3118
4. Цена на дълга (Rd)%	6.3586	6.3586	6.3586	6.3586	6.3586
5. Данъчна ставка (T)	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.1105	7.1088	7.1073	7.1061	7.1050
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 925	4 909	4 889	4 867	4 841
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	4 598	4 279	3 979	3 698	3 434
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	19 989

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 19 989 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-23.5194
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	1 532.1311
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-360.3486
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-23.5194

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	429.5467
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-352.8387
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.5618

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	4 841
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.5618
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.1050
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	88 691
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	62 926

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	19 989
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	62 926
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	82 915

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	82 915
2. Нетен лихвоносен дълг	35 974
3. Неоперативни активи	56 292
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	103 233
6. Брой акции	248 364
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	415.6520

Стойността на една акция от капитала на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 415.6520 лв., което е +4 421.89% над текущата цена на акцията от 9.192 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	4 557	3 558	-21.92 %	-999
Търговски и други /текущи/ вземания	4 557	3 558	-21.92 %	-999

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	27	20	-25.93 %	-7
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	329	-329	-200.00 %	-658
Други финансови разходи-3м.	0	22	+22.00 %	+22
Финансови разходи-3м.	886	270	-69.53 %	-616
Разходи за дейността-3м.	939	317	-66.24 %	-622
Общо разходи-3м.	939	317	-66.24 %	-622
Общо разходи и печалба-3м.	939	317	-66.24 %	-622
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	246	-246	-200.00 %	-492
Други финансови приходи-3м.	0	31	+31.00 %	+31
Финансови приходи-3м.	342	-113	-133.04 %	-455
Приходи от дейността-3м.	342	-113	-133.04 %	-455
Загуба от дейността-3м.	597	430	-27.97 %	-167
Общо приходи-3м.	342	-113	-133.04 %	-455
Загуба преди облагане с данъци-3м.	597	430	-27.97 %	-167
Загуба след облагане с данъци-3м.	597	430	-27.97 %	-167
Нетна загуба за периода-3м.	597	430	-27.97 %	-167
Общо приходи и загуба-3м.	939	317	-66.24 %	-622

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	391	-391	-200.00 %	-782
Плащания на доставчици-3м.	-23	-55	-139.13 %	-32
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-35	35	+200.00 %	+70
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	307	-432	-240.72 %	-739
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	0	1 306	+1 306.00 %	+1 306
Предоставени заеми-3м.	-272	-945	-247.43 %	-673
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	0	49	+49.00 %	+49
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	434	+434.00 %	+434
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-272	845	+410.66 %	+1 117
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-211	-333	-57.82 %	-122
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	117	-117	-200.00 %	-234
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-94	-450	-378.72 %	-356
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-59	-37	+37.29 %	+22
Парични средства в началото на периода-3м.	278	0	-100.00 %	-278
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	219	-37	-116.89 %	-256
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	219	-37	-116.89 %	-256

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 121 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.