Черноморски Холдинг АД-Бургас (CHL, NEFTHL/5L3, CHLB, 5L3A, CHL1)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.29 11:00:00 в Infostock.bg
- 2026.07.29 11:53:49 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	13.69	19.56	22.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-287	-278	-340
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	149	96	-1 278
Цена/Печалба 12м.(P/E)	302.23	670.09	-56.62
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.73	1.04	1.18
Цена/Продажби 12м.(P/S)	450 316 978.86	643 291 174.68	723 612 120.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	17.50	n/a	n/a
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	45.94	57.74	187.58
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	15.59	10.03	n/a
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	46.74	-17.06	n/a
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	111.76	111.65	n/a
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.24	0.16	-2.03
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-0.73	9.99	3.94
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.24	0.16	-2.06
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.12	0.08	-1.09
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	24.72	26.06	25.02
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	48.20	49.04	48.44
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	57.05	61.63	62.68
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.35	-0.45	-0.76
Очаквана цена (Expected price)	13.64	19.47	21.83
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	35.48	30.30	-0.24
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	18.55	25.48	21.95
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	61.63	62.81	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	51.35	69.64	132.98
Отклонение DCF оценка/Капитализация	78.13	-8.74	n/a
Стойност на една акция DCF	24.39	17.85	n/a

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 15.59 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 149 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 111.66 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 135 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 46.74 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 020 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 206.53 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 5.32/-8.14 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 127.89/-13.07 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.24 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.73
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 111.76 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 35.48 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +78.13 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -287 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 302.23
• EV/EBITDA над 20: 45.94
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 88.85 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 286.58 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 450 316 978.86
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.24 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -12 648 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 50.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.33
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -72.65 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -75.12 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 17.50
• Спад в цената на CHL (NEFTHL/5L3) за 90 дни над -10%: -30.00 %
• Спад в цената на CHL (NEFTHL/5L3) за 360 дни над -10%: -37.77 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 48.94 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 296.20 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 225.42 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 237.95 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 154.57 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 336.43 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -287 хил.лв., като нараства с 15.59 %. За последните 12 месеца печалбата достига 149 хил.лв., което представлява 0.05 лв. на акция при изменение с 111.66 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 13.691 лв. е 302.23.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 46.74 % и е 135 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 206.53 % до 2 020 хил.лв. (0.61 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 45.94, а на P/EBITDA 22.29.

Черноморски Холдинг АД-Бургас формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 450 316 978.86

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (198 от 198 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (198 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -8.14 % и са 485 хил.лв., а за годината са 1 968 хил.лв. с изменение от -13.07 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 16 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 15 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 81 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 58 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 422 хил.лв. 92.95 % от финансовите разходи (454 хил. лв.). Те от своя страна са 93.61 % от разходите за дейността (485 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 88.85 % и са -255 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 427 хил.лв., а делът им е 286.58 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-224 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-31 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (1 417 хил.лв.), нетните лихви (-906 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-84 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -32 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -278 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на -1 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Черноморски Холдинг АД-Бургас към края на юни 2026 г. от 61 712 хил.лв., прави 18.76 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.24 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.24 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.73.

Резервите от 21 166 хил.лв. формират 34.30 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 27 923 хил.лв. (45.25 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 51.80 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 27 976 хил.лв., а краткосрочните за 29 447 хил.лв., което прави общо 57 423 хил.лв. 19 003 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 24.72 %. Общо дълговете са 48.20 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 93.05 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -0.73 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -0.23 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 119 135 хил.лв. От тях текущите са 14.10 % (16 799 хил.лв.), а нетекущите 85.90 % (102 337 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -12 648 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 57.05 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -20.50 % от собствения капитал и -10.62 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.12 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.17 %. Стойността на фирмата (EV) e 92 794 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 хил.лв., което е 0.00 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 2 хил.лв. и покриват 50.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 98 хил.лв. (0.08 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.33 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 373 хил.лв. с изменение от -72.65 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. -2 870 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 586 хил.лв. и -195 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -213 хил.лв, а за период от 1 година -10 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 111.76 % до 411 хил.лв. Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 17.50.

Черноморски Холдинг АД-Бургас има емитирани акции с борсов код: CHL (NEFTHL/5L3)-обикновени 3 289 146 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
CHL (NEFTHL/5L3)	2 289 147	4	BGN	01.01.2000 г.
CHL (NEFTHL/5L3)	3 289 146	4	BGN	29.11.2022 г.
CHL (NEFTHL/5L3)	3 289 146	2.05	EUR	05.01.2026 г.
5L3A	20 000	1000	BGN	18.09.2020 г.
CHL1	2 289 147	4	BGN	16.08.2022 г.
CHL1	0	4	BGN	30.08.2022 г.
CHLB	11 000	1000	EUR	06.07.2023 г.
5L3A	20 000	51.12919	EUR	05.01.2026 г.
5L3A	0	1000	BGN	30.03.2026 г.

Емисия CHL (NEFTHL/5L3) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -30.00 % до цена 13.691 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -37.77 %. Капитализацията на дружеството е 45.03 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия CHL (NEFTHL/5L3) от 13.691 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 42.47 % спрямо върха от 23.8 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Черноморски Холдинг АД-Бургас са сключени 126 сделки за 119 199 бр. книжа и 2 620 358 лв.

Усредненият спред по емисия CHL (NEFTHL/5L3) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия CHL (NEFTHL/5L3) са 3 289 146 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 350 099 (71.45 %). Броят на акционерите е 89 501.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 11.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 457 605 броя (13.910%). Броят на акционерите намалява с 46.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на Черноморски Холдинг АД-Бургас измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (48.94), нетния резултат (296.20), коригирания резултат (225.42), приходите от продажби (237.95), оперативния резултат (154.57) и свободния паричен поток (336.43).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	48.94
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	296.20
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	225.42
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	237.95
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	154.57
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	336.43

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Черноморски Холдинг АД-Бургас, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.35 %. Очакваната цена на емисия CHL (NEFTHL/5L3) е 13.64 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.7263	0.7297	-0.46
Цена/Печалба 12м.(P/E)	469.0802	302.2260	0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-153.6918	-161.9846	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	450 316 978.8600	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	47.9832	45.9375	0.09
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	nan	17.5040	nan
Общо очаквана промяна			-0.35

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 175 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -213 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 833 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	61 712	82 490	86 746	84 515	35.75
Нетен резултат	149	-515	66	-213	-0.13
Коригиран резултат	-278	-86	-299	-196	-0.03
Нетни продажби	0	226	110	175	nan
Оперативен резултат	2 020	1 692	2 207	1 833	-0.11
Своб. паричен поток	2 573	1 386	2 907	2 699	nan
Общо екстраполирана промяна					35.48

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Черноморски Холдинг АД-Бургас, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 35.48 %, което съответства на цена за емисия CHL (NEFTHL/5L3) от 18.55 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.3882), умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.3657) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Soybean (0.3657) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasIndex	0.3882	0	2.3254
FedFundsRate	0.3657	2	0.4360
Soybean	-0.3449	2	-3.2005
BananaEurope	0.3429	1	1.7519
Coffee	0.2889	1	0.6775

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+49.4566}}_{}{\mathrm{+2.3254}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+0.4360}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-3.2005}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{+1.7519}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.6775}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +60.83% и стойност от 318 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2485, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.4062) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Coffee (0.3348) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.3348).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.4062	1	2.0384
Coffee	0.3348	1	0.8509
EuroDollar	-0.3058	0	-0.7227
Corn	-0.3048	2	-1.0541
BeveragesPriceIndex	0.3011	1	-0.3150

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-10.6137}}_{}{\mathrm{+2.0384}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+0.8509}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-0.7227}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-1.0541}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-0.3150}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +30.16% и стойност от 631 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1923, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -313 хил.лв. с изменение от +9.01%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.5480), умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.4882) и умерена обратна корелация с изменението на Chicken (0.4882) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	-0.5480	0	-21.9466
EuroDollar	0.4882	0	7.3010
Chicken	-0.4366	1	-5.8584
PhosphateRock	-0.4006	1	-0.3276
Beef	-0.3831	2	-5.7484

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-20.4516}}_{}{\mathrm{-21.9466}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+7.3010}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-5.8584}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-0.3276}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-5.7484}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -37.03% и стойност от 85 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2804, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.6140) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Cocoa (0.5825) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Coffee (0.5825) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BeveragesPriceIndex	0.6140	2	-1.0604
Cocoa	0.5825	2	5.0167
Coffee	0.4097	2	1.7115
NaturalGasIndex	0.2824	2	0.6254
CoconutOil	0.2800	1	-0.1123

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-26.2425}}_{}{\mathrm{-1.0604}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+5.0167}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+1.7115}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+0.6254}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{-0.1123}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -342.42% и стойност от -5 753 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3041, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0009), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0604), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0297) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0745). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1012.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0009	1	0.0415
Разходи за дейността 3м.	0.0604	1	0.0831
EBITDA 3м.	-0.0297	1	0.0231
Опер. паричен поток 3м.	0.0745	1	0.0513

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+64.7354}}_{}{\mathrm{+0.0415}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0831}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0231}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0513}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +61.63% и стойност от 72 786 хил.лв. (22.13 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +51.35% и стойност от 68 156 хил.лв. (20.72 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (336.43%), предполага несигурност в оценката на Черноморски Холдинг АД-Бургас пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 016	1 151	1 287	1 423	1 559
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0224	0.0224	0.0224	0.0224	0.0224
3. Амортизация и обезценки (D&A)	0	-1	-2	-4	-5
4. Капиталови разходи (CapEx)	210	239	267	296	324
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	6 029	6 579	7 130	7 680	8 230
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	550	550	550	550	550
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	233	336	439	541	644
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	888	1 046	1 203	1 361	1 518
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	886	1 043	1 201	1 358	1 515

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Черноморски Холдинг АД-Бургас - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	53 660	59 171	64 682	70 194	75 705
3. Лихвносен дълг (D)	48 325	54 194	60 064	65 934	71 804
4. Данъчна ставка (T)	0.0224	0.0224	0.0224	0.0224	0.0224
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7796	0.7858	0.7910	0.7953	0.7990

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.7796	0.7858	0.7910	0.7953	0.7990
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.9569	6.9804	6.9999	7.0164	7.0305

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 737
2. Лихвоносен дълг (D)	47 860
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.6293

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	53 660	59 171	64 682	70 194	75 705
2. Лихвносен дълг (D)	48 325	54 194	60 064	65 934	71 804
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.9569	6.9804	6.9999	7.0164	7.0305
4. Цена на дълга (Rd)%	3.6293	3.6293	3.6293	3.6293	3.6293
5. Данъчна ставка (T)	0.0224	0.0224	0.0224	0.0224	0.0224
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.3417	5.3396	5.3379	5.3365	5.3354
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	886	1 043	1 201	1 358	1 515
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	841	940	1 027	1 103	1 169
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	5 079

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 5 079 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.9959
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-138.9501
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-1.3838
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.9959

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-4.3711
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-0.1488
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.9953

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 515
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.9953
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3354
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	35 266
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	27 195

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	5 079
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	27 195
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	32 274

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	32 274
2. Нетен лихвоносен дълг	47 762
3. Неоперативни активи	95 705
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	80 217
6. Брой акции	3 289 146
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	24.3884

Стойността на една акция от капитала на Черноморски Холдинг АД-Бургас чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 24.3884 лв., което е +78.13% над текущата цена на акцията от 13.691 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	31	16	-48.39 %	-15
Разходи по икономически елементи-3м.	49	31	-36.73 %	-18
Други финансови разходи-3м.	12	31	+158.33 %	+19

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 6 445 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.