Мак АД (MAK, MAK/4MK)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.29 10:54:52 в x3news.com
- 2026.07.29 10:55:54 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	100.00	100.00	100.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	4 923	1 811	4 089
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	7 459	6 625	7 038
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	23 894	20 249	13 313
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	71 150	60 569	37 736
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.43	6.11	5.75
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.09	1.15	1.24
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.57	0.67	1.07
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	46.52	-14.13	10.30
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.70	4.59	5.17
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	20.40	156.52	545.97
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	18.91	110.73	366.98
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	79.48	117.94	107.56
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	143.27	-27.27	-181.29
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	13.78	12.12	14.72
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-6.94	-17.12	73.77
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	10.48	10.94	18.65
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	21.48	19.72	22.49
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	15.76	14.24	15.45
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	27.56	24.29	32.84
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	31.67	28.82	36.17
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	231.08	253.03	187.96
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	28.06	6.99	6.99
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	8.90	3.29	3.29
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	9.34	11.15	12.85
Очаквана цена (Expected price)	109.34	111.15	112.85
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	5.07	8.22	20.97
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	105.07	108.22	120.97
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-0.38	-0.94	10.23
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	10.09	1.42	17.57
Отклонение DCF оценка/Капитализация	243.50	270.35	365.71
Стойност на една акция DCF	343.50	370.35	465.71

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 4 923 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 20.40 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 7 459 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 5.98 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 5.43
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 5 314 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 18.91 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 9 355 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 9.34 %
• EV/EBITDA под 8: 4.70
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 79.48 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 88.55 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.57
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 10.48 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 13.78 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 21.48 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -6.94 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 15.76 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 52.19 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 143.27 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 28.06 %
• Средна дивидентна доходност от MAK (MAK/4MK) за 5 години: 8.90 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 9.34 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +243.50 %

• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 66.21/81.73 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 73.54/86.59 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 62.79 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 41.98 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -841 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -71.94 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -77.86 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 46.52
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 265.67 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 4 923 хил.лв., като нараства с 20.40 %. За последните 12 месеца печалбата достига 7 459 хил.лв., което представлява 18.43 лв. на акция при изменение с 5.98 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 100 лв. е 5.43.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 18.91 % и е 5 314 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 9.34 % до 9 355 хил.лв. (23.11 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.70, а на P/EBITDA 4.33.

Мак АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 23 894 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 79.48 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 88.55 % до 175.80 лв. (общо 71 150 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.57, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 10.48 %.

През тримесечието финансовите приходи са 10.96 % от приходите от дейността (2 943 от 26 860 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (2 934 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 81.73 % и са 21 937 хил.лв., а за годината са 66 444 хил.лв. с изменение от 86.59 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 4 389 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 14 104 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 11 451 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 40 437 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 24 хил.лв. 92.31 % от финансовите разходи (26 хил. лв.). Те от своя страна са 0.12 % от разходите за дейността (21 937 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 62.79 % и са 3 091 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 3 131 хил.лв., а делът им е 41.98 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (2 934 хил.лв.), другите нетни продажби (151 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-24 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (2 934 хил.лв.), другите нетни продажби (151 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-106 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 1 832 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 4 328 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 151 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Мак АД към края на юни 2026 г. от 37 081 хил.лв., прави 91.62 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 13.78 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 21.48 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.09.

Резервите от 8 469 хил.лв. формират 22.84 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 21 473 хил.лв. (57.91 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 68.33 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 230 хил.лв., а краткосрочните за 14 956 хил.лв., което прави общо 17 186 хил.лв. 6 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 27.56 %. Общо дълговете са 31.67 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 46.35 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -6.94 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 6.29 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 54 266 хил.лв. От тях текущите са 63.69 % (34 561 хил.лв.), а нетекущите 36.31 % (19 705 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 19 605 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 231.08 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 52.87 % от собствения капитал и 36.13 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 15.76 %, а обращаемостта им е 1.50 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 20.19 %. Стойността на фирмата (EV) e 43 979 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 547 хил.лв., което е 8.01 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 684 хил.лв. и покриват 108.86 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 8.72 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 11 404 хил.лв. (21.02 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв., а 3 534 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 76.25 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -841 хил.лв. с изменение от 52.19 %. Отношението му към продажбите е -3.52 %. За година назад ОПП е 2 719 хил.лв. (-71.94 % спад), а ОПП/Продажби 3.82 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 035 хил.лв., а за 12 м. -1 591 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -14 хил.лв. и -2 723 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 889 хил.лв, а за период от 1 година -1 594 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 143.27 % до 1 128 хил.лв., а за 12 месеца е 870 хил.лв. (-77.86 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 46.52.

Мак АД има емитирани акции с борсов код: MAK (MAK/4MK)-обикновени 404 721 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MAK (MAK/4MK)	404 721	1	BGN	01.01.2000 г.
MAK (MAK/4MK)	404 721	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MAK (MAK/4MK) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 100 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 40.47 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MAK (MAK/4MK) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MAK (MAK/4MK) са 404 721 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 53 348 (13.18 %). Броят на акционерите е 842.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

Последно изплатените дивиденти са за 11 354 822 лв., което е 152.23 % от текущата 12 месечна печалба и са 28.06 % спрямо капитализацията (MAK (MAK/4MK) - 28.056 лв. 28.06 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия MAK (MAK/4MK) е 8.9023 лв. 8.90 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
MAK (MAK/4MK)	16.06.2026 г.	14.345	11 354 821.65	BGN
MAK (MAK/4MK)	17.06.2025 г.	6.992	2 829 999.45	BGN
MAK (MAK/4MK)	02.07.2024 г.	6.992	2 829 999.45	BGN
MAK (MAK/4MK)	07.06.2022 г.	2.471	999 996.79	BGN
MAK (MAK/4MK)	10.07.2018 г.	6.921	2 801 074.04	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 13.64 %, а на дванадесет месечна 21.48 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +8.34 % и +1.76 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+7.31%) и коефициента на задлъжнялост (+0.73%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (+1.62%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+1.35%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Мак АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на свободния паричен поток (265.67).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	6.77
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	35.42
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	59.83
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	25.29
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	26.60
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	265.67

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Мак АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 9.34 %. Очакваната цена на емисия MAK (MAK/4MK) е 109.34 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.1522	1.0915	3.41
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.1090	5.4259	0.30
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	11.3526	9.3512	0.17
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.6682	0.5688	5.51
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.5940	4.7011	-0.10
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-14.1261	46.5220	0.05
Общо очаквана промяна			9.34

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 60 431 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 6 685 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 8 461 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	37 081	38 128	38 419	38 274	5.50
Нетен резултат	7 459	6 407	8 175	6 685	0.02
Коригиран резултат	4 328	3 623	4 512	3 763	0.05
Нетни продажби	71 150	54 689	70 840	60 431	-0.07
Оперативен резултат	9 355	8 065	9 914	8 461	-0.50
Своб. паричен поток	870	4 309	1 008	3 189	0.08
Общо екстраполирана промяна					5.07

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Мак АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 5.07 %, което съответства на цена за емисия MAK (MAK/4MK) от 105.07 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4354) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.4327) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Silver (-0.4327).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.4354	2	2.4002
EuroDollar	-0.4327	2	-1.0229
Silver	0.3993	0	0.8323
BalticDryIndex	-0.3728	2	0.0518
Beef	-0.3718	0	-1.6247

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.8158}}_{}{\mathrm{+2.4002}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-1.0229}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+0.8323}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+0.0518}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-1.6247}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +26.46% и стойност от 33 968 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3921, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Silver (0.4273), умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4051) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.4051) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Silver	0.4273	0	0.3992
DollarIndex	0.4051	2	4.3367
EuroDollar	-0.4021	2	0.3039
Platinum	0.3955	0	0.6167
BalticDryIndex	-0.3633	2	-0.1699

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+11.4547}}_{}{\mathrm{+0.3992}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+4.3367}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+0.3039}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+0.6167}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-0.1699}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +35.06% и стойност от 29 629 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3069, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 4 339 хил.лв. с изменение от -11.86%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.4184), с изменението на EnergyPriceIndex (-0.3561) и с изменението на CommodityPriceIndex (-0.3561).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	-0.4184	0	-4.2870
EnergyPriceIndex	-0.3561	0	-3.5842
CommodityPriceIndex	-0.3496	0	8.3883
BrentOil	-0.3465	0	-2.9196
WtiOil	-0.3375	1	-1.0332

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+90.2142}}_{}{\mathrm{-4.2870}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-3.5842}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+8.3883}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.9196}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-1.0332}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +10.76% и стойност от 5 886 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1979, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5543) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Tea (-0.3709) и умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.3709) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5543	2	0.3420
Tea	-0.3709	0	-1.7997
Beef	-0.3568	2	-3.5830
Coffee	-0.3244	2	-0.3490
BondYieldBul	0.3208	2	-0.5982

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+56.8820}}_{}{\mathrm{+0.3420}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-1.7997}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-3.5830}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-0.3490}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-0.5982}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +30.20% и стойност от -1 095 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3845, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1421), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1602), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0382) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1417). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2952.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1421	1	0.4768
Разходи за дейността 3м.	-0.1602	1	-0.6379
EBITDA 3м.	-0.0382	1	-0.0270
Опер. паричен поток 3м.	0.1417	1	0.0261

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.3411}}_{}{\mathrm{+0.4768}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.6379}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0270}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0261}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -0.38% и стойност от 40 318 хил.лв. (99.62 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +10.09% и стойност от 44 554 хил.лв. (110.09 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0042, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (265.67%), предполага несигурност в оценката на Мак АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	7 161	7 773	8 385	8 997	9 609
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0837	0.0837	0.0837	0.0837	0.0837
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 658	1 752	1 847	1 941	2 035
4. Капиталови разходи (CapEx)	3 830	4 090	4 350	4 610	4 870
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	6 987	7 408	7 828	8 249	8 669
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	420	420	420	420	420
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	4 130	4 569	5 012	5 460	5 913
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	4 264	4 704	5 145	5 585	6 026
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 209	4 648	5 090	5 534	5 979

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Apparel (0.6662), който съответства на икономичекaта дейнoст на Мак АД - 1320 - Производство на тъкани. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662
2. Собствен капитал (E)	37 352	40 031	42 711	45 390	48 070
3. Лихвносен дълг (D)	9 968	10 418	10 869	11 319	11 769
4. Данъчна ставка (T)	0.0837	0.0837	0.0837	0.0837	0.0837
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8291	0.8251	0.8215	0.8184	0.8156

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.8291	0.8251	0.8215	0.8184	0.8156
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.1444	7.1291	7.1157	7.1039	7.0934

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1
2. Лихвоносен дълг (D)	14 911
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0067

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	37 352	40 031	42 711	45 390	48 070
2. Лихвносен дълг (D)	9 968	10 418	10 869	11 319	11 769
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.1444	7.1291	7.1157	7.1039	7.0934
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0067	0.0067	0.0067	0.0067	0.0067
5. Данъчна ставка (T)	0.0837	0.0837	0.0837	0.0837	0.0837
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.6407	5.6581	5.6735	5.6872	5.6994
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 209	4 648	5 090	5 534	5 979
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	3 984	4 164	4 314	4 435	4 532
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	21 429

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 21 429 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	27.1239
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	88.3383
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	23.9608
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-52.2298
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-14.1668

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	6.7930
2. Устойчив темп на растеж % II подход	8.7771
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.8906

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	5 979
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.8906
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6994
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	159 958
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	121 239

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	21 429
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	121 239
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	142 668

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	142 668
2. Нетен лихвоносен дълг	7 041
3. Неоперативни активи	3 395
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	139 022
6. Брой акции	404 721
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	343.5016

Стойността на една акция от капитала на Мак АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 343.5016 лв., което е +243.5% над текущата цена на акцията от 100 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	5 672	9 464	+66.85 %	+3 792
Търговски и други /текущи/ вземания	7 440	12 107	+62.73 %	+4 667
Парични средства в безсрочни депозити	12 691	7 868	-38.00 %	-4 823
Блокирани парични средства	600	3 534	+489.00 %	+2 934
Текуща печалба	1 811	6 734	+271.84 %	+4 923
Текущи задължения, в т ч	11 880	14 880	+25.25 %	+3 000
Текущи задължения към свързани предприятия	6 278	9 011	+43.53 %	+2 733
Текущи задължения по получени аванси	3 182	2 402	-24.51 %	-780
Търговски и други текущи задължения	11 921	14 911	+25.08 %	+2 990
Текущи пасиви	11 987	14 956	+24.77 %	+2 969

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	3 368	4 389	+30.31 %	+1 021
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-1 089	-869	+20.20 %	+220
Печалба от дейността-3м.	1 811	4 923	+171.84 %	+3 112
Печалба преди облагане с данъци-3м.	1 811	4 923	+171.84 %	+3 112
Печалба след облагане с данъци-3м.	1 811	4 923	+171.84 %	+3 112
Нетна печалба за периода-3м.	1 811	4 923	+171.84 %	+3 112
Общо разходи и печалба-3м.	20 276	26 860	+32.47 %	+6 584
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	6 679	8 361	+25.18 %	+1 682
Приходи от дивиденти-3м.	0	2 934	+2 934.00 %	+2 934
Финансови приходи-3м.	4	2 943	+73 474.98 %	+2 939
Приходи от дейността-3м.	20 276	26 860	+32.47 %	+6 584
Общо приходи-3м.	20 276	26 860	+32.47 %	+6 584
Общо приходи и загуба-3м.	20 276	26 860	+32.47 %	+6 584

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-12 380	-16 482	-33.13 %	-4 102
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-1 195	-1 492	-24.85 %	-297
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 110	-841	-139.86 %	-2 951
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-211	-1 035	-390.52 %	-824
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-211	-1 035	-390.52 %	-824
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	1 891	-1 889	-199.89 %	-3 780
Парични средства в началото на периода-3м.	11 402	0	-100.00 %	-11 402
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	13 294	-1 890	-114.22 %	-15 184
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	13 143	-5 273	-140.12 %	-18 416
Блокирани парични средства-3м.	151	3 383	+2 140.40 %	+3 232

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 199 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.