Топливо АД (TOPL, TOPL/3TV)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.28 17:48:08 в x3news.com
- 2026.07.28 17:49:49 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	7.63	2.99	5.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	2 023	-1 293	-998
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	3 817	796	-49
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	74 235	54 257	51 988
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	250 852	228 605	203 458
Цена/Печалба 12м.(P/E)	10.83	20.36	-619.07
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.50	0.20	0.38
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.16	0.07	0.15
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-12.18	-6.77	-7.69
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.09	7.90	11.73
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	302.71	-68.80	-607.80
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	1 604.21	-153.14	-77.57
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	42.79	20.04	-7.08
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-44.30	-98.83	-193.73
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	5.05	1.22	0.15
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	5.32	20.08	-4.37
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	1.52	0.35	-0.02
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	4.65	0.98	-0.06
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.31	0.70	-0.04
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	22.23	28.41	26.43
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	30.78	32.47	30.73
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	247.17	192.33	193.61
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	5.69	0.38	-1.25
Очаквана цена (Expected price)	8.06	3.00	5.53
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-0.04	-3.33	-2.65
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	7.62	2.89	5.45
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	11.59	11.94	6.40
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	11.87	3.15	-1.82
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-44.91	-36.98	-201.11
Стойност на една акция DCF	4.20	1.89	-5.66

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 2 023 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 302.71 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 3 817 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 7 889.80 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 3 238 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 1 604.21 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 8 990 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 83.21 %
• EV/EBITDA под 8: 7.09
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 42.79 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 23.29 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 42.79/36.31 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 23.23/21.54 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.16
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 5.05 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.50
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.31 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 13.99 %
• Ръст в цената на TOPL (TOPL/3TV) за 90 дни над 10%: 154.95 %
• Ръст в цената на TOPL (TOPL/3TV) за 360 дни над 10%: 36.21 %
• Ръст на TOPL (TOPL/3TV) от год. минимум повече от 10%: 180.54 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 5.69 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 95.21 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 33.43 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 1.52 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 5.32 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -3 237 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -161.89 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -2 823 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -504.44 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -3 580 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -44.30 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -3 391 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 104.35 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 97.68 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 172.45 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 524.15 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -44.91 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 2 023 хил.лв., като нараства с 302.71 %. За последните 12 месеца печалбата достига 3 817 хил.лв., което представлява 0.70 лв. на акция при изменение с 7 889.80 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 7.628 лв. е 10.83.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 1 604.21 % и е 3 238 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 83.21 % до 8 990 хил.лв. (1.66 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 7.09, а на P/EBITDA 4.60.

Топливо АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 74 235 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 42.79 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 23.29 % до 46.31 лв. (общо 250 852 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.16, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 1.52 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.00 % от приходите от дейността (-2 от 74 233 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от промяна на валутни курсове (-2 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 36.31 % и са 72 210 хил.лв., а за годината са 246 559 хил.лв. с изменение от 21.54 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 62 088 хил.лв., за 12-те месеца - балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 207 486 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 90 хил.лв. 45.00 % и другите финансови разходи, които са 108 хил.лв. 54.00 % от финансовите разходи (200 хил. лв.). Те от своя страна са 0.28 % от разходите за дейността (72 210 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 95.21 % и са 1 926 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 276 хил.лв., а делът им е 33.43 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (2 128 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-108 хил.лв.) и нетните лихви (-90 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (2 128 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-523 хил.лв.) и нетните лихви (-316 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 97 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 2 541 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 2 128 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Топливо АД към края на юни 2026 г. от 83 084 хил.лв., прави 15.34 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 5.05 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 4.65 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.50.

Резервите от 40 720 хил.лв. формират 49.01 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 36 230 хил.лв. (43.61 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 69.22 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 10 270 хил.лв., а краткосрочните за 26 678 хил.лв., което прави общо 36 948 хил.лв. 3 798 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 22.23 %. Общо дълговете са 30.78 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 44.47 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 5.32 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 5.13 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 120 031 хил.лв. От тях текущите са 54.94 % (65 941 хил.лв.), а нетекущите 45.06 % (54 090 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 39 263 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 247.17 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 47.26 % от собствения капитал и 32.71 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.31 %, а обращаемостта им е 2.18 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 4.32 %. Стойността на фирмата (EV) e 63 760 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 376 хил.лв., което е 8.00 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 4 710 хил.лв. и покриват 107.63 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 8.61 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 704 хил.лв. (1.42 % от Актива), от които парите в брои са 855 хил.лв., а 29 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 6.39 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -3 237 хил.лв. с изменение от -161.89 %. Отношението му към продажбите е -4.36 %. За година назад ОПП е -2 823 хил.лв. (-504.44 % спад), а ОПП/Продажби -1.13 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 266 хил.лв., а за 12 м. 2 945 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 3 131 хил.лв. и 270 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 160 хил.лв, а за период от 1 година 392 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -44.30 % до -3 580 хил.лв., а за 12 месеца е -3 391 хил.лв. (13.99 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -12.18.

Топливо АД има емитирани акции с борсов код: TOPL (TOPL/3TV)-обикновени 5 416 829 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TOPL (TOPL/3TV)	2 166 989	1	BGN	01.01.2000 г.
TOPL (TOPL/3TV)	4 333 928	1	BGN	31.01.2003 г.
TOPL (TOPL/3TV)	5 416 829	1	BGN	25.12.2006 г.
TOPL (TOPL/3TV)	5 416 829	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TOPL (TOPL/3TV) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 154.95 % до цена 7.628 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +36.21 %. Капитализацията на дружеството е 41.32 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TOPL (TOPL/3TV) от 2.719 лв. определя 180.54 % ръст до текущата цена, като тя остава на 4.65 % спрямо върха от 8 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топливо АД са сключени 40 сделки за 14 236 бр. книжа и 109 328 лв.

Усредненият спред по емисия TOPL (TOPL/3TV) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TOPL (TOPL/3TV) са 5 416 829 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 390 805 (7.21 %). Броят на акционерите е 2 582.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 1 896 броя (0.040%). Броят на акционерите намалява с 6.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 11 624 броя (0.220%). Броят на акционерите намалява с 11.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
TOPL (TOPL/3TV)	07.06.2006 г.	0.250	1 083 482.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 2.46 %, а на дванадесет месечна 4.65 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +4.05 % и +3.67 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+3.97%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.05%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+3.41%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.15%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топливо АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (104.35), коригирания резултат (97.68), оперативния резултат (172.45) и свободния паричен поток (524.15).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.79
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	104.35
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	97.68
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	13.62
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	172.45
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	524.15

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топливо АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 5.69 %. Очакваната цена на емисия TOPL (TOPL/3TV) е 8.06 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.5097	0.4973	1.54
Цена/Печалба 12м.(P/E)	51.9090	10.8251	0.29
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	24.6979	16.2611	0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1807	0.1647	3.71
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	12.1297	7.0923	0.12
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-17.2718	-12.1834	0.01
Общо очаквана промяна			5.69

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 239 942 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 3 721 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 8 754 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	83 084	79 014	76 762	77 919	-2.39
Нетен резултат	3 817	3 512	3 943	3 721	0.28
Коригиран резултат	2 541	4 064	2 539	3 325	0.05
Нетни продажби	250 852	231 133	247 344	239 942	1.89
Оперативен резултат	8 990	8 208	8 901	8 754	0.11
Своб. паричен поток	-3 391	-4 942	-4 111	-4 327	0.01
Общо екстраполирана промяна					-0.04

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топливо АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -0.04 %, което съответства на цена за емисия TOPL (TOPL/3TV) от 7.62 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (0.6086), значителна корелация с изменението на EnergyPriceIndex (0.5959) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на BrentOil (0.5959) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CommodityPriceIndex	0.6086	0	0.5398
EnergyPriceIndex	0.5959	1	1.0883
BrentOil	0.5804	1	-0.4882
WtiOil	0.5649	1	-0.3272
NaturalGasIndex	0.4671	1	-0.1880

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.4087}}_{}{\mathrm{+0.5398}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.0883}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4882}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.3272}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.1880}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +24.61% и стойност от 92 500 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3833, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (0.6235) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EnergyPriceIndex (0.6146) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на BrentOil (0.6146) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CommodityPriceIndex	0.6235	1	0.6923
EnergyPriceIndex	0.6146	1	0.1954
BrentOil	0.5944	1	0.0580
WtiOil	0.5776	1	-0.2665
NaturalGasIndex	0.4826	1	-0.0685

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.0489}}_{}{\mathrm{+0.6923}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1954}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0580}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.2665}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.0685}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +21.66% и стойност от 87 852 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3553, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 4 649 хил.лв. с изменение от +129.80%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Urea (0.3067) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Tea (-0.2796) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Aluminum (-0.2796).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.3067	1	2.8262
Tea	-0.2796	2	-11.3915
Aluminum	0.2657	0	5.0310
Oats	0.2638	1	-0.0807
Tin	0.2608	1	-0.0815

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+141.1164}}_{}{\mathrm{+2.8262}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-11.3915}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+5.0310}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-0.0807}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-0.0815}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +685.17% и стойност от 25 424 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1331, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Urea (0.5202) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на NaturalGasEurope (0.5003) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.5003) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.5202	2	55.2391
NaturalGasEurope	0.5003	2	25.1355
NaturalGasIndex	0.4579	2	-37.6279
BondYieldBul	0.4559	0	3.4461
FertilizersPriceIndex	0.4456	2	-27.5425

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-477.7219}}_{}{\mathrm{+55.2391}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+25.1355}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-37.6279}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+3.4461}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-27.5425}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +349.86% и стойност от -14 562 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2699, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.3137), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.3064), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0132) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.4292). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4770.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.3137	1	-2.7392
Разходи за дейността 3м.	0.3064	1	3.0378
EBITDA 3м.	-0.0132	1	0.0078
Опер. паричен поток 3м.	0.4292	1	0.0043

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.5816}}_{}{\mathrm{-2.7392}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+3.0378}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0078}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0043}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +11.59% и стойност от 46 109 хил.лв. (8.51 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +11.87% и стойност от 46 223 хил.лв. (8.53 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1752, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (524.15%), предполага несигурност в оценката на Топливо АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-2 483	-2 594	-2 704	-2 814	-2 924
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1596	0.1596	0.1596	0.1596	0.1596
3. Амортизация и обезценки (D&A)	6 505	6 655	6 805	6 954	7 104
4. Капиталови разходи (CapEx)	5 100	5 311	5 523	5 734	5 946
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	24 284	20 441	16 598	12 754	8 911
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-3 843	-3 843	-3 843	-3 843	-3 843
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	3 041	2 860	2 676	2 491	2 303
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	251	31	-189	-408	-628
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 879	1 681	1 482	1 283	1 082

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (General) (0.8902), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топливо АД - 4778 - Търговия на дребно с други нехранителни стоки некласифицирана другаде. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.8902	0.8902	0.8902	0.8902	0.8902
2. Собствен капитал (E)	69 115	64 728	60 342	55 955	51 568
3. Лихвносен дълг (D)	17 633	15 131	12 629	10 127	7 625
4. Данъчна ставка (T)	0.1596	0.1596	0.1596	0.1596	0.1596
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.0810	1.0651	1.0467	1.0256	1.0008

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	1.0810	1.0651	1.0467	1.0256	1.0008
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	8.0992	8.0386	7.9693	7.8890	7.7951

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	318
2. Лихвоносен дълг (D)	24 144
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.3171

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	69 115	64 728	60 342	55 955	51 568
2. Лихвносен дълг (D)	17 633	15 131	12 629	10 127	7 625
3. Цена на собствения капитал (Re)%	8.0992	8.0386	7.9693	7.8890	7.7951
4. Цена на дълга (Rd)%	1.3171	1.3171	1.3171	1.3171	1.3171
5. Данъчна ставка (T)	0.1596	0.1596	0.1596	0.1596	0.1596
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.6779	6.7253	6.7816	6.8496	6.9335
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 879	1 681	1 482	1 283	1 082
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 761	1 476	1 218	984	774
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	6 212

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 6 212 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	4.2687
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	182.7277
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	7.8000
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	4.2687

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-2.6776
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.6136
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7671

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 082
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7671
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.9335
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	21 310
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	15 241

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	6 212
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	15 241
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	21 453

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	21 453
2. Нетен лихвоносен дълг	22 469
3. Неоперативни активи	23 777
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	22 761
6. Брой акции	5 416 829
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	4.2019

Стойността на една акция от капитала на Топливо АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 4.2019 лв., което е -44.91% под текущата цена на акцията от 7.628 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Търговски и други нетекущи задължения	3 499	8 897	+154.27 %	+5 398
Нетекущи пасиви	4 872	10 270	+110.80 %	+5 398
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	6 178	3 798	-38.52 %	-2 380
Текущи задължения, в т ч	26 120	20 346	-22.11 %	-5 774
Търговски и други текущи задължения	34 084	26 654	-21.80 %	-7 430
Текущи пасиви	34 108	26 678	-21.78 %	-7 430

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	45 987	62 088	+35.01 %	+16 101
Разходи по икономически елементи-3м.	55 391	72 010	+30.00 %	+16 619
Разходи за дейността-3м.	55 553	72 210	+29.98 %	+16 657
Общо разходи-3м.	55 553	72 210	+29.98 %	+16 657
Общо разходи и печалба-3м.	55 551	72 941	+31.30 %	+17 390
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	52 596	-52 596	-200.00 %	-105 192
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	745	123 879	+16 528.05 %	+123 134
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	54 257	74 235	+36.82 %	+19 978
Приходи от дейността-3м.	54 259	74 233	+36.81 %	+19 974
Общо приходи-3м.	54 259	74 233	+36.81 %	+19 974
Общо приходи и загуба-3м.	55 551	72 941	+31.30 %	+17 390

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	61 650	85 919	+39.37 %	+24 269
Плащания на доставчици-3м.	-53 537	-78 882	-47.34 %	-25 345
Постъпления от заеми-3м.	16 038	28 795	+79.54 %	+12 757
Платени заеми-3м.	-14 274	-25 592	-79.29 %	-11 318

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 2 641 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.