Гоце Делчев табак АД (GDBT, GDBT/4GD)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.28 17:06:52 в x3news.com
- 2026.07.28 17:07:55 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	4.00	4.00	4.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	45	27	29
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	64	48	117
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	144	145	166
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	602	624	565
Цена/Печалба 12м.(P/E)	60.13	80.18	32.89
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.63	0.63	0.64
Цена/Продажби 12м.(P/S)	6.39	6.17	6.81
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	101.28	-962.14	-124.14
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	35.03	42.35	24.19
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	55.17	17.39	150.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	46.15	12.12	181.25
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-13.25	12.40	23.88
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	48.84	47.17	-14.67
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.99	0.73	1.90
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	10.63	7.69	20.71
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.06	0.79	1.95
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.01	0.76	1.85
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	0.92	1.95	1.03
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	4.32	5.33	4.36
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	413.56	214.40	281.54
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.75	0.46	0.57
Очаквана цена (Expected price)	4.03	4.02	4.02
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.01	2.35	1.82
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.08	4.09	4.07
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	6.92	1.92	1.74
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	6.54	0.95	-3.55
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-12.13	-31.45	-175.31
Стойност на една акция DCF	3.51	2.74	-3.01

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 45 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 55.17 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 64 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 57 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 46.15 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 108 хил.лв.
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 6.55 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -13.25/-27.01 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 10.63 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.99 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.63
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 95.68 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.68 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 48.84 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 222.58 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -45.30 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 60.13
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -31.21 %
• EV/EBITDA над 20: 35.03
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -13.25 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 6.17/19.11 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 6.39
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.06 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 45.24 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.31 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -97.37 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -12.68 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -44 хил.лв.
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 101.28
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 173.61 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 113.43 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 292.70 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 329.59 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 45 хил.лв., като нараства с 55.17 %. За последните 12 месеца печалбата достига 64 хил.лв., което представлява 0.07 лв. на акция при изменение с -45.30 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4 лв. е 60.13.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 46.15 % и е 57 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -31.21 % до 108 хил.лв. (0.11 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 35.03, а на P/EBITDA 35.63.

Гоце Делчев табак АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 144 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са надолу с -13.25 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 6.55 % до 0.63 лв. (общо 602 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 6.39, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 10.63 %.

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -27.01 % и са 100 хил.лв., а за годината са 536 хил.лв. с изменение от 19.11 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 26 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 53 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 204 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 233 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Гоце Делчев табак АД към края на юни 2026 г. от 6 118 хил.лв., прави 6.36 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.99 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.06 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.63.

Резервите от 4 993 хил.лв. формират 81.61 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 92 хил.лв. (1.50 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 95.68 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 217 хил.лв., а краткосрочните за 59 хил.лв., което прави общо 276 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 0.92 %. Общо дълговете са 4.32 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 4.51 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 0.00 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.95 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 6 394 хил.лв. От тях текущите са 3.82 % (244 хил.лв.), а нетекущите 96.17 % (6 149 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 185 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 413.56 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 3.02 % от собствения капитал и 2.89 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.01 %, а обращаемостта им е 0.09 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.02 %. Стойността на фирмата (EV) e 3 783 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 42 хил.лв., което е 0.68 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 19 хил.лв. и покриват 45.24 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.31 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 96 хил.лв. (1.50 % от Актива), от които парите в брои са 45 хил.лв. Незабавната ликвидност е 162.71 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 хил.лв. с изменение от -97.37 %. Отношението му към продажбите е 1.39 %. За година назад ОПП е 62 хил.лв. (-12.68 % спад), а ОПП/Продажби 10.30 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -16 хил.лв., а за 12 м. -19 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -29 хил.лв. и -29 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -43 хил.лв, а за период от 1 година 14 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 48.84 % до -44 хил.лв., а за 12 месеца е 38 хил.лв. (222.58 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 101.28.

Гоце Делчев табак АД има емитирани акции с борсов код: GDBT (GDBT/4GD)-обикновени 962 120 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
GDBT (GDBT/4GD)	962 120	1	BGN	01.01.2000 г.
GDBT (GDBT/4GD)	962 120	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия GDBT (GDBT/4GD) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 4 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 3.85 млн.лв.

Усредненият спред по емисия GDBT (GDBT/4GD) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия GDBT (GDBT/4GD) са 962 120 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 42 778 (4.45 %). Броят на акционерите е 603.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.74 %, а на дванадесет месечна 1.06 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.29 % и +0.26 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.30%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.00%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.30%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.03%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Гоце Делчев табак АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (173.61), коригирания резултат (113.43), оперативния резултат (292.70) и свободния паричен поток (329.59).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	0.62
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	173.61
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	113.43
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	34.06
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	292.70
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	329.59

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Гоце Делчев табак АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.75 %. Очакваната цена на емисия GDBT (GDBT/4GD) е 4.03 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.6337	0.6290	0.74
Цена/Печалба 12м.(P/E)	80.1767	60.1324	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	78.5404	60.1324	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	6.1674	6.3928	-0.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	42.3497	35.0322	0.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-962.1200	101.2755	0.01
Общо очаквана промяна			0.75

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 637 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 79 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 157 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	6 118	6 201	6 188	6 194	1.98
Нетен резултат	64	78	88	79	0.00
Коригиран резултат	64	60	89	61	0.00
Нетни продажби	602	755	625	637	0.00
Оперативен резултат	108	205	146	157	0.00
Своб. паричен поток	38	-27	64	62	0.02
Общо екстраполирана промяна					2.01

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Гоце Делчев табак АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.01 %, което съответства на цена за емисия GDBT (GDBT/4GD) от 4.08 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.8214), с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.8213) и слаба корелация с изменението на Rice (0.8213) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.8214	0	0.5520
CarbonEmissionsFutures	0.8213	0	-0.5229
Rice	0.2472	1	-0.0955
Fish	-0.2416	1	-0.5121
Uranium	-0.2187	1	0.0541

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.9256}}_{}{\mathrm{+0.5520}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-0.5229}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-0.0955}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-0.5121}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+0.0541}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -2.46% и стойност от 140 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7965, показва висока обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на RubberRSS3 (0.4517) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на IronOre (0.4136) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Lamb (0.4136).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
RubberRSS3	0.4517	2	16.2016
IronOre	0.4136	2	2.3998
Lamb	0.4031	0	2.4549
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3928	0	7.4937
RubberTSR20	0.3847	2	-15.0547

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-30.9312}}_{}{\mathrm{+16.2016}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{+2.3998}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+2.4549}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+7.4937}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-15.0547}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -25.38% и стойност от 75 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2476, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 66 хил.лв. с изменение от +49.64%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BananaEurope (-0.4156) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.2869) и слаба корелация с изменението на Soybean (-0.2869) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	-0.4156	1	-0.1500
DollarIndex	-0.2869	0	-3.4190
Soybean	0.2520	1	9.8468
Oils&MealsPriceIndex	0.2013	2	-6.7333
Plywood	-0.1976	0	1.2375

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+56.4024}}_{}{\mathrm{-0.1500}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-3.4190}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+9.8468}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{-6.7333}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.2375}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +159.16% и стойност от 148 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1806, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Lead (-0.3154) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Wheat (-0.2536) и слаба обратна корелация с изменението на Copper (-0.2536) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	-0.3154	2	-4.5230
Wheat	-0.2536	0	-4.0151
Copper	-0.2316	2	-2.7894
PotassiumChloride	0.2224	0	2.2818
Zinc	-0.2182	2	3.9637

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-36.4755}}_{}{\mathrm{-4.5230}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-4.0151}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{-2.7894}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+2.2818}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+3.9637}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -9.45% и стойност от 2 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1144, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0186), умерена с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.4683), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0183) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0229). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.6153.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0186	1	-0.1640
Разходи за дейността 3м.	0.4683	1	0.0188
EBITDA 3м.	-0.0183	1	0.0141
Опер. паричен поток 3м.	-0.0229	1	-0.0027

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.3440}}_{}{\mathrm{-0.1640}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0188}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0141}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0027}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +6.92% и стойност от 4 115 хил.лв. (4.28 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +6.54% и стойност от 4 100 хил.лв. (4.26 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3299, показва умерена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (329.59%), предполага несигурност в оценката на Гоце Делчев табак АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	62	74	86	99	111
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0963	0.0963	0.0963	0.0963	0.0963
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-11	-28	-44	-60	-76
4. Капиталови разходи (CapEx)	58	62	66	70	74
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-94	-118	-141	-164	-188
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-23	-23	-23	-23	-23
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	19	15	12	11	11
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	1	-6	-13	-19	-26
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	2	-5	-11	-18	-24

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Гоце Делчев табак АД - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	5 880	5 863	5 846	5 829	5 812
3. Лихвносен дълг (D)	92	88	84	80	76
4. Данъчна ставка (T)	0.0963	0.0963	0.0963	0.0963	0.0963
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4586	0.4584	0.4581	0.4578	0.4576

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.4586	0.4584	0.4581	0.4578	0.4576
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.7402	5.7393	5.7383	5.7372	5.7362

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	31
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	5 880	5 863	5 846	5 829	5 812
2. Лихвносен дълг (D)	92	88	84	80	76
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.7402	5.7393	5.7383	5.7372	5.7362
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.0963	0.0963	0.0963	0.0963	0.0963
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.6518	5.6544	5.6570	5.6596	5.6622
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	2	-5	-11	-18	-24
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1	-4	-10	-14	-18
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-45

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -45 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.0261
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	40.6250
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.4168
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.0261

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.7324
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-0.1717
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6824

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-24
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6824
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6622
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-616
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-468

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-45
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-468
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-513

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-513
2. Нетен лихвоносен дълг	-65
3. Неоперативни активи	3 830
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	3 382
6. Брой акции	962 120
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	3.5147

Стойността на една акция от капитала на Гоце Делчев табак АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 3.5147 лв., което е -12.13% под текущата цена на акцията от 4 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	35	26	-25.71 %	-9
Печалба от дейността-3м.	27	45	+66.67 %	+18
Печалба преди облагане с данъци-3м.	27	45	+66.67 %	+18
Печалба след облагане с данъци-3м.	27	45	+66.67 %	+18
Нетна печалба за периода-3м.	27	45	+66.67 %	+18

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-188	-144	+23.40 %	+44
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	0	-57	-57.00 %	-57
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	78	2	-97.44 %	-76
Постъпления от заеми-3м.	0	29	+29.00 %	+29
Платени заеми-3м.	0	-59	-59.00 %	-59
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	0	-29	-29.00 %	-29
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	78	-43	-155.13 %	-121
Парични средства в началото на периода-3м.	61	0	-100.00 %	-61
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	139	-43	-130.94 %	-182
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	139	-43	-130.94 %	-182

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 469 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.