Фазерлес АД (FZLS, FZLES/4F6)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.28 17:00:47 в x3news.com
- 2026.07.28 17:02:30 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	12.91	12.03	13.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-209	-350	-339
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-1 128	-1 258	-937
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	4 346	1 576	3 505
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	13 463	12 622	13 313
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-5.89	-4.92	-7.15
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.37	0.34	0.35
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.49	0.49	0.50
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.71	-2.31	3.33
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-11.44	-6.89	-23.56
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	38.35	-5.74	-10.78
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	101.80	-18.63	-54.17
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	23.99	-51.34	-18.13
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-410.58	-218.28	-75.83
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-5.62	-6.20	-4.16
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-0.15	9.79	-15.93
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-8.38	-9.97	-7.04
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-6.17	-6.78	-4.85
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-5.70	-6.27	-4.52
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	3.99	4.71	6.38
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	6.73	7.40	6.38
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	1 185.49	1 133.55	927.76
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.10	3.33	4.62
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.55	-2.45	-2.03
Очаквана цена (Expected price)	12.84	11.73	12.74
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-0.50	-0.87	2.82
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	12.84	11.92	13.37
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	0.91	-16.01	-8.23
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-2.47	-6.09	0.79
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-554.99	-447.84	-190.49
Стойност на една акция DCF	-58.73	-41.84	-11.76

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 38.35 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 101.80 %
• EV/EBITDA под 8: -11.44
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 23.99 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 1.13 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 23.54/18.12 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.49
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.37
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 93.27 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 38.56 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 168.29 %
• Средна дивидентна доходност от FZLS (FZLES/4F6) за 5 години: 3.10 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -209 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -1 128 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -20.38 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -384 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -284.00 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -1.57/0.19 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -8.38 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -5.62 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -6.17 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 402.74 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -17.60 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -910 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -410.58 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -3 880 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -293.13 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 258.42 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 82.23 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 71.94 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 729.16 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -554.99 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -209 хил.лв., като нараства с 38.35 %. За последните 12 месеца загубата достига -1 128 хил.лв., което представлява -2.19 лв. на акция при изменение с -20.38 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 12.908 лв. е -5.89.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 101.80 % и е 2 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -284.00 % до -384 хил.лв. (-0.75 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -11.44, а на P/EBITDA -17.31.

Фазерлес АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 4 346 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 23.99 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 1.13 % до 26.14 лв. (общо 13 463 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.49, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -8.38 %.

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 18.12 % и са 4 556 хил.лв., а за годината са 14 732 хил.лв. с изменение от 0.19 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 1 571 хил.лв., разходите за външни услуги с 753 хил.лв., разходите за възнаграждения с 970 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с 808 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 5 589 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 4 029 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 4 хил.лв. 200.00 % и другите финансови разходи, които са -2 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (2 хил. лв.). Те от своя страна са 0.04 % от разходите за дейността (4 556 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -78.95 % и са 165 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 132 хил.лв., а делът им е -11.70 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (167 хил.лв.), нетните лихви (-4 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (2 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (167 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-27 хил.лв.) и операциите с валути (-4 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -374 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 260 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 167 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Фазерлес АД към края на юни 2026 г. от 17 902 хил.лв., прави 34.76 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -5.62 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -6.17 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.37.

Резервите от 18 395 хил.лв. формират 102.75 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -448 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 93.27 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 526 хил.лв., а краткосрочните за 765 хил.лв., което прави общо 1 291 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 3.99 %. Общо дълговете са 6.73 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 7.21 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -0.15 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.27 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 19 193 хил.лв. От тях текущите са 47.25 % (9 069 хил.лв.), а нетекущите 52.74 % (10 123 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 8 304 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 1 185.49 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 46.39 % от собствения капитал и 43.27 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -5.70 %, а обращаемостта им е 0.68 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -6.04 %. Стойността на фирмата (EV) e 4 395 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 877 хил.лв., което е 9.57 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 532 хил.лв. и покриват 402.74 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 38.56 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 2 996 хил.лв. (15.61 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв. Незабавната ликвидност е 391.63 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 770 хил.лв. с изменение от 168.29 %. Отношението му към продажбите е 17.72 %. За година назад ОПП е 1 119 хил.лв. (-17.60 % спад), а ОПП/Продажби 8.31 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 447 хил.лв., а за 12 м. -3 486 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 0 хил.лв. и 4 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -677 хил.лв, а за период от 1 година -2 363 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -410.58 % до -910 хил.лв., а за 12 месеца е -3 880 хил.лв. (-293.13 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.71.

Фазерлес АД има емитирани акции с борсов код: FZLS (FZLES/4F6)-обикновени 515 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
FZLS (FZLES/4F6)	515 000	1	BGN	01.01.2000 г.
FZLS (FZLES/4F6)	515 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия FZLS (FZLES/4F6) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 7.32 % до цена 12.908 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -0.71 %. Капитализацията на дружеството е 6.65 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия FZLS (FZLES/4F6) от 11.931 лв. определя 8.19 % ръст до текущата цена, като тя остава на 21.43 % спрямо върха от 16.429 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Фазерлес АД са сключени 65 сделки за 13 938 бр. книжа и 180 061 лв.

Усредненият спред по емисия FZLS (FZLES/4F6) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия FZLS (FZLES/4F6) са 515 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 213 250 (41.41 %). Броят на акционерите е 780.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 5.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 17.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия FZLS (FZLES/4F6) е 0.4000 лв. 3.10 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2023 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2022 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	28.06.2021 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2019 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	12.06.2017 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	28.06.2016 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	16.06.2015 г.	2.000	1 030 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2014 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	25.06.2013 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.06.2012 г.	0.750	386 250.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.06.2011 г.	0.200	103 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	09.06.2009 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2008 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2007 г.	0.650	334 750.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	20.06.2006 г.	0.540	278 100.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	01.06.2005 г.	0.540	278 100.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.05.2003 г.	1.200	618 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.16 %, а на дванадесет месечна -6.17 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.75 % и +0.61 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+2.66%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-1.08%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+1.15%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.47%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Фазерлес АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (258.42), коригирания резултат (82.23), оперативния резултат (71.94) и свободния паричен поток (1 729.16).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.05
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	258.42
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	82.23
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	18.65
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	71.94
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 729.16

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Фазерлес АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.55 %. Очакваната цена на емисия FZLS (FZLES/4F6) е 12.84 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.3671	0.3713	-1.06
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-5.2843	-5.8933	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-4.7756	-5.2759	-0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.5267	0.4938	0.51
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-7.8000	-11.4443	0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-2.4832	-1.7133	0.01
Общо очаквана промяна			-0.55

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 13 652 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -1 351 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -589 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	17 902	17 860	17 923	17 886	-1.14
Нетен резултат	-1 128	-1 662	-1 284	-1 351	0.00
Коригиран резултат	-1 260	-1 882	-1 373	-1 464	0.01
Нетни продажби	13 463	13 956	12 048	13 652	0.63
Оперативен резултат	-384	-703	-473	-589	-0.00
Своб. паричен поток	-3 880	-1 370	-3 504	-3 208	0.00
Общо екстраполирана промяна					-0.50

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Фазерлес АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -0.50 %, което съответства на цена за емисия FZLS (FZLES/4F6) от 12.84 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.5474) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.5327) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Aluminum (0.5327) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BaseMetalsPriceIndex	0.5474	2	1.3888
Metals&MineralsPriceIndex	0.5327	2	-0.4332
Aluminum	0.5003	2	-0.1816
Copper	0.4972	2	-0.1740
Corn	0.4926	0	0.3394

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.2152}}_{}{\mathrm{+1.3888}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4332}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.1816}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-0.1740}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+0.3394}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +8.71% и стойност от 4 725 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3064, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.4998) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.4897) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.4897) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BaseMetalsPriceIndex	0.4998	2	1.2530
NaturalGasEurope	0.4897	1	0.1136
Metals&MineralsPriceIndex	0.4831	2	-0.5980
Aluminum	0.4807	2	-0.4667
Corn	0.4612	0	0.2577

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3.7409}}_{}{\mathrm{+1.2530}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1136}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-0.5980}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4667}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{+0.2577}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +6.66% и стойност от 4 859 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3331, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -135 хил.лв. с изменение от -35.91%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4263) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на Nickel (0.2954) и слаба корелация с изменението на Plywood (0.2954) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4263	1	-1.5292
Nickel	0.2954	0	0.6052
Plywood	0.2855	1	2.9105
Zinc	0.2633	2	0.0068
Oils&MealsPriceIndex	0.2603	0	0.9713

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.0354}}_{}{\mathrm{-1.5292}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+0.6052}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+2.9105}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+0.0068}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.9713}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +98.39% и стойност от 4 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2389, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на PalmOil (0.3391), умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.3363) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (0.3363).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PalmOil	0.3391	0	4.7035
BalticDryIndex	0.3363	1	2.2770
FedFundsRate	-0.3248	0	-0.6208
BondYieldBul	-0.2701	1	1.4446
PotassiumChloride	0.2576	0	1.4930

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+164.7506}}_{}{\mathrm{+4.7035}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+2.2770}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-0.6208}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+1.4446}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+1.4930}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +472.88% и стойност от 4 411 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2060, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.2979), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2309), с изменението на EBITDA 3м. (0.2170) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0507). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3342.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.2979	1	0.6246
Разходи за дейността 3м.	0.2309	1	-0.4683
EBITDA 3м.	0.2170	1	-0.0067
Опер. паричен поток 3м.	0.0507	1	0.0016

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.8916}}_{}{\mathrm{+0.6246}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.4683}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0067}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0016}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +0.91% и стойност от 6 708 хил.лв. (13.03 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -2.47% и стойност от 6 483 хил.лв. (12.59 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0562, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 729.16%), предполага несигурност в оценката на Фазерлес АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-936	-1 062	-1 188	-1 314	-1 440
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
3. Амортизация и обезценки (D&A)	788	759	731	702	674
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 068	1 151	1 234	1 316	1 399
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	6 570	6 545	6 520	6 495	6 470
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-25	-25	-25	-25	-25
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 092	-1 316	-1 539	-1 763	-1 986
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-479	-585	-691	-798	-904
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-919	-1 110	-1 300	-1 491	-1 681

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Paper/Forest Products (0.5626), който съответства на икономичекaта дейнoст на Фазерлес АД - 1621 - Производство на фурнир и дървесни плочи. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5626	0.5626	0.5626	0.5626	0.5626
2. Собствен капитал (E)	18 737	18 346	17 955	17 564	17 173
3. Лихвносен дълг (D)	995	1 056	1 116	1 177	1 237
4. Данъчна ставка (T)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5894	0.5916	0.5940	0.5964	0.5990

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.5894	0.5916	0.5940	0.5964	0.5990
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.2360	6.2444	6.2533	6.2625	6.2722

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4
2. Лихвоносен дълг (D)	743
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.5384

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	18 737	18 346	17 955	17 564	17 173
2. Лихвносен дълг (D)	995	1 056	1 116	1 177	1 237
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.2360	6.2444	6.2533	6.2625	6.2722
4. Цена на дълга (Rd)%	0.5384	0.5384	0.5384	0.5384	0.5384
5. Данъчна ставка (T)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.9458	5.9310	5.9156	5.8997	5.8832
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-919	-1 110	-1 300	-1 491	-1 681
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-868	-989	-1 094	-1 185	-1 263
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-5 400

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -5 400 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-8.7156
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-207.6923
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	18.1017
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-8.7156

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-3.2039
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-3.2340
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.1677

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 681
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.1677
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.8832
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-36 066
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-27 099

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-5 400
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-27 099
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-32 499

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-32 499
2. Нетен лихвоносен дълг	-2 253
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-30 246
6. Брой акции	515 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-58.7306

Стойността на една акция от капитала на Фазерлес АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -58.7306 лв., което е -554.99% под текущата цена на акцията от 12.908 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за придобиване и ликвидация на ДМА	1 711	2 924	+70.89 %	+1 213
Продукция	3 270	2 462	-24.71 %	-808
Натрупана печалба (загуба) в т ч	-1 209	-448	+62.94 %	+761
Непокрита загуба	-1 999	-1 240	+37.97 %	+759
Финансов резултат	-1 559	-1 007	+35.41 %	+552

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	250	753	+201.20 %	+503
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-1 234	808	+165.48 %	+2 042
Разходи по икономически елементи-3м.	1 923	4 553	+136.77 %	+2 630
Разходи за дейността-3м.	1 926	4 556	+136.55 %	+2 630
Общо разходи-3м.	1 926	4 556	+136.55 %	+2 630
Общо разходи и печалба-3м.	1 926	4 556	+136.55 %	+2 630
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	1 406	4 172	+196.73 %	+2 766
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 576	4 346	+175.76 %	+2 770
Приходи от дейността-3м.	1 576	4 346	+175.76 %	+2 770
Загуба от дейността-3м.	350	209	-40.29 %	-141
Общо приходи-3м.	1 576	4 346	+175.76 %	+2 770
Загуба преди облагане с данъци-3м.	350	209	-40.29 %	-141
Загуба след облагане с данъци-3м.	350	209	-40.29 %	-141
Нетна загуба за периода-3м.	350	209	-40.29 %	-141
Общо приходи и загуба-3м.	1 926	4 556	+136.55 %	+2 630

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	3 319	3 986	+20.10 %	+667
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	409	581	+42.05 %	+172
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	110	770	+600.00 %	+660
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-688	-1 450	-110.76 %	-762
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-683	-1 447	-111.86 %	-764
Парични средства в началото на периода-3м.	4 246	0	-100.00 %	-4 246
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	3 673	-677	-118.43 %	-4 350
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	3 673	-677	-118.43 %	-4 350

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 251 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.