Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен (TPLP, TPZB, TPZA)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.28 15:47:04 в x3news.com
- 2026.07.28 15:48:35 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	2.93	1.66	1.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-6 672	-2 028	1 882
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-6 519	2 035	-19 716
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	29 621	50 063	15 008
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	189 121	174 508	-7 108
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-9.23	16.75	-1.77
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.21	0.60	0.83
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.32	0.20	-4.91
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.79	0.46	-0.84
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	45.49	27.28	-3.67
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-454.52	59.34	30.51
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-159.57	113.59	-10.38
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	97.37	206.27	-40.59
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	260.65	134.42	77.71
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	18.26	40.35	-31.56
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	566.20	534.90	-72.71
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-3.45	1.17	277.38
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-12.61	4.09	-44.88
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-2.26	0.92	-22.19
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	29.61	29.13	34.44
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	86.22	84.50	52.63
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	47.27	51.42	132.51
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	5.17	17.84	77.62
Очаквана цена (Expected price)	3.09	1.96	3.02
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-14.81	13.66	-494.42
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.50	1.89	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	1.41	5.61	10.08
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	7.77	11.62	15.74
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 039.22	3 266.49	-1 641.27
Стойност на една акция DCF	33.42	55.95	-26.20

• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 66.94 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 8 102 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 143.78 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 97.37 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 2 760.68 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 3 479.41/1 644.30 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.32
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 18.26 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.12 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 75.93 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 77.96 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 260.65 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 283.24 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.79
• Ръст в цената на TPLP за 90 дни над 10%: 76.53 %
• Ръст в цената на TPLP за 360 дни над 10%: 72.59 %
• Ръст на TPLP от год. минимум повече от 10%: 87.48 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 5.17 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 039.22 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -6 672 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -454.52 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -6 519 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -1 590 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -159.57 %
• EV/EBITDA над 20: 45.49
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 110.89/191.39 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -3.45 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -12.61 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 13.78 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 86.22 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 566.20 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -56 527 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 18.66 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.40 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -438 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 54.10 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 636.60 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 391.25 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 61.38 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 1 472.48 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 224.77 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -14.81 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -6 672 хил.лв., като намалява с -454.52 %. За последните 12 месеца загубата достига -6 519 хил.лв., което представлява -0.32 лв. на акция при изменение с 66.94 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.934 лв. е -9.23.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -159.57 % и е -1 590 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 143.78 % до 8 102 хил.лв. (0.39 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 45.49, а на P/EBITDA 7.43.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 29 621 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 97.37 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 2 760.68 % до 9.22 лв. (общо 189 121 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.32, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -3.45 %.

През тримесечието финансовите приходи са 6.98 % от приходите от дейността (2 224 от 31 844 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (2 046 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 191.39 % и са 38 516 хил.лв., а за годината са 225 782 хил.лв. с изменение от 1 644.30 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 20 922 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с -13 100 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 21 978 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 129 885 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 59 963 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 3 988 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (3 988 хил. лв.). Те от своя страна са 10.35 % от разходите за дейността (38 516 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 25.09 % и са -1 674 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 20 500 хил.лв., а делът им е -314.47 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-1 942 хил.лв.), дивидентите (178 хил.лв.) и другите нетни продажби (90 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (24 142 хил.лв.), нетните лихви (-4 355 хил.лв.) и дивидентите (596 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -4 998 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -27 019 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 24 149 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен към края на юни 2026 г. от 49 866 хил.лв., прави 2.43 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 18.26 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -12.61 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.21.

Резервите от 71 709 хил.лв. формират 143.80 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -33 603 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 13.78 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 204 938 хил.лв., а краткосрочните за 107 197 хил.лв., което прави общо 312 135 хил.лв. 2 752 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 29.61 %. Общо дълговете са 86.22 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 625.95 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 566.20 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 306.66 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 362 001 хил.лв. От тях текущите са 14.00 % (50 670 хил.лв.), а нетекущите 86.00 % (311 331 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -56 527 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 47.27 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -113.36 % от собствения капитал и -15.62 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -2.26 %, а обращаемостта им е 0.65 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -3.13 %. Стойността на фирмата (EV) e 368 569 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 5 193 хил.лв., което е 2.12 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 969 хил.лв. и покриват 18.66 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.40 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 3 078 хил.лв. (0.85 % от Актива), от които парите в брои са 16 хил.лв. Незабавната ликвидност е 5.41 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -438 хил.лв. с изменение от 75.93 %. Отношението му към продажбите е -1.48 %. За година назад ОПП е 6 773 хил.лв. (77.96 % ръст), а ОПП/Продажби 3.58 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 178 хил.лв., а за 12 м. -613 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 078 хил.лв. и -5 358 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 338 хил.лв, а за период от 1 година 802 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 260.65 % до 1 984 хил.лв., а за 12 месеца е 76 414 хил.лв. (283.24 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.79.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен има емитирани акции с борсов код: TPLP-обикновени 20 512 356 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TPLP	20 512 356	1	BGN	28.09.2022 г.
TPLP	20 512 356	.51	EUR	05.01.2026 г.
TPZA	2 298	1000	BGN	01.10.2012 г.
TPZA	0	1000	BGN	23.09.2017 г.
TPZB	2 500	1000	BGN	28.12.2018 г.
TPZB	2 500	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TPLP поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 76.53 % до цена 2.934 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +72.59 %. Капитализацията на дружеството е 60.18 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TPLP от 1.565 лв. определя 87.48 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 2.934 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен са сключени 28 сделки за 1 259 949 бр. книжа и 2 050 629 лв.

Усредненият спред по емисия TPLP за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TPLP са 20 512 356 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 675 536 (8.17 %). Броят на акционерите е 22.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 500 040 броя (2.440%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 76 520 броя (0.370%). Броят на акционерите расте с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -12.54 %, а на дванадесет месечна -12.61 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -9.02 % и -16.70 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-5.72%) и цената на привлечения капитал (-4.22%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-10.33%) и цената на привлечения капитал (-2.63%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (54.10), нетния резултат (636.60), коригирания резултат (391.25), приходите от продажби (61.38), оперативния резултат (1 472.48) и свободния паричен поток (1 224.77).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	54.10
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	636.60
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	391.25
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	61.38
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	1 472.48
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 224.77

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 5.17 %. Очакваната цена на емисия TPLP е 3.09 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0645	1.2069	-2.72
Цена/Печалба 12м.(P/E)	29.5741	-9.2320	1.08
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-2.9955	-2.2274	0.60
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3449	0.3182	6.46
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	29.3929	45.4911	-0.30
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.8158	0.7876	0.06
Общо очаквана промяна			5.17

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 133 092 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -7 549 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 604 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	49 866	64 754	59 018	63 189	2.72
Нетен резултат	-6 519	3 270	-10 449	-7 549	1.21
Коригиран резултат	-27 019	-3 687	-31 854	-25 900	0.50
Нетни продажби	189 121	128 308	161 557	133 092	-18.32
Оперативен резултат	8 102	11 936	3 367	4 604	-0.53
Своб. паричен поток	76 414	62 048	54 501	55 755	-0.38
Общо екстраполирана промяна					-14.81

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -14.81 %, което съответства на цена за емисия TPLP от 2.50 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Rice (-0.6047) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Platinum (0.5696) и умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (0.5696) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Rice	-0.6047	2	-5.7081
Platinum	0.5696	0	2.7162
Groundnuts	-0.4969	2	1.8880
Orange	-0.4448	1	0.7452
CoconutOil	0.4161	2	0.1827

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.8840}}_{}{\mathrm{-5.7081}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+2.7162}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+1.8880}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+0.7452}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.1827}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +173.82% и стойност от 87 196 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3035, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока обратна корелация с изменението на Rice (-0.7103) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.5800) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Orange (-0.5800) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Rice	-0.7103	2	-5.6179
Groundnuts	-0.5800	2	0.2200
Orange	-0.5336	2	-0.1493
Platinum	0.5184	0	0.4440
CoconutOil	0.4956	2	-0.0524

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+53.9905}}_{}{\mathrm{-5.6179}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+0.2200}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-0.1493}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.4440}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-0.0524}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +190.41% и стойност от 111 853 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4017, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -24 656 хил.лв. с изменение от +269.55%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Lamb (-0.4144) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Corn (-0.3446) и умерена обратна корелация с изменението на Soybeanoil (-0.3446) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lamb	-0.4144	2	-33.9808
Corn	-0.3446	0	30.6205
Soybeanoil	-0.3313	1	-11.4112
Chicken	-0.3312	2	-26.0172
Tea	-0.3255	2	-43.1244

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+754.3346}}_{}{\mathrm{-33.9808}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+30.6205}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-11.4112}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{-26.0172}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-43.1244}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +563.26% и стойност от -10 546 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1426, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Oats (-0.6019) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Cotton (-0.5676) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на PotassiumChloride (-0.5676) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	-0.6019	2	-8.1746
Cotton	-0.5676	2	0.7776
PotassiumChloride	-0.5541	2	-6.0053
FedFundsRate	-0.5484	0	-0.2524
FertilizersPriceIndex	-0.5106	2	10.5776

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-58.4083}}_{}{\mathrm{-8.1746}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.7776}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-6.0053}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-0.2524}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+10.5776}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +147.81% и стойност от -1 085 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3893, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1078), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0775), с изменението на EBITDA 3м. (0.0553) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.2651). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3160.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1078	1	0.0814
Разходи за дейността 3м.	0.0775	1	-0.0915
EBITDA 3м.	0.0553	1	0.0002
Опер. паричен поток 3м.	0.2651	1	0.0136

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.9093}}_{}{\mathrm{+0.0814}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0915}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0002}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0136}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +1.41% и стойност от 61 033 хил.лв. (2.98 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +7.77% и стойност от 64 857 хил.лв. (3.16 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 224.77%), предполага несигурност в оценката на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 400	4 322	5 243	6 165	7 087
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0340	0.0340	0.0340	0.0340	0.0340
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 954	1 701	1 448	1 195	941
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 510	2 699	2 889	3 078	3 268
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-11 729	-9 316	-6 903	-4 490	-2 077
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 413	2 413	2 413	2 413	2 413
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	357	840	1 334	1 838	2 353
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	31 055	37 933	44 811	51 689	58 568
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	17 936	22 082	26 232	30 387	34 546

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	38 594	39 310	40 026	40 742	41 457
3. Лихвносен дълг (D)	172 499	181 353	190 207	199 061	207 915
4. Данъчна ставка (T)	0.0340	0.0340	0.0340	0.0340	0.0340
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.4513	2.5154	2.5772	2.6368	2.6943

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	2.4513	2.5154	2.5772	2.6368	2.6943
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	13.2926	13.5354	13.7695	13.9954	14.2135

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	9 570
2. Лихвоносен дълг (D)	311 464
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.0726

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	38 594	39 310	40 026	40 742	41 457
2. Лихвносен дълг (D)	172 499	181 353	190 207	199 061	207 915
3. Цена на собствения капитал (Re)%	13.2926	13.5354	13.7695	13.9954	14.2135
4. Цена на дълга (Rd)%	3.0726	3.0726	3.0726	3.0726	3.0726
5. Данъчна ставка (T)	0.0340	0.0340	0.0340	0.0340	0.0340
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.8557	4.8506	4.8459	4.8416	4.8376
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	17 936	22 082	26 232	30 387	34 546
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	17 106	20 086	22 760	25 151	27 278
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	112 380

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 112 380 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.5966
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-2 526.8133
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-40.3421
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.5966

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.7201
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-4.9721
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.3682

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	34 546
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.3682
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.8376
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	1 009 357
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	797 003

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	112 380
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	797 003
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	909 384

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	909 384
2. Нетен лихвоносен дълг	308 386
3. Неоперативни активи	84 619
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	685 617
6. Брой акции	20 512 356
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	33.4246

Стойността на една акция от капитала на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 33.4246 лв., което е +1 039.22% над текущата цена на акцията от 2.934 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	30 280	20 922	-30.90 %	-9 358
Разходи за външни услуги-3м.	5 866	1 351	-76.97 %	-4 515
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	13 108	-13 100	-199.94 %	-26 208
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-20	21 978	+109 990.01 %	+21 998
Разходи по икономически елементи-3м.	52 581	34 528	-34.33 %	-18 053
Разходи за лихви-3м.	1 522	3 988	+162.02 %	+2 466
Финансови разходи-3м.	1 537	3 988	+159.47 %	+2 451
Разходи за дейността-3м.	54 118	38 516	-28.83 %	-15 602
Общо разходи-3м.	54 118	38 516	-28.83 %	-15 602
Общо разходи и печалба-3м.	54 118	38 516	-28.83 %	-15 602
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	49 559	29 513	-40.45 %	-20 046
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	50 063	29 621	-40.83 %	-20 442
Приходи от дейността-3м.	52 090	31 844	-38.87 %	-20 246
Загуба от дейността-3м.	2 028	6 672	+228.99 %	+4 644
Общо приходи-3м.	52 090	31 844	-38.87 %	-20 246
Загуба преди облагане с данъци-3м.	2 028	6 672	+228.99 %	+4 644
Загуба след облагане с данъци-3м.	2 028	6 672	+228.99 %	+4 644
Нетна загуба за периода-3м.	2 028	6 672	+228.99 %	+4 644
Общо приходи и загуба-3м.	54 118	38 516	-28.83 %	-15 602

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	4 651	-438	-109.42 %	-5 089
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	3 892	-1 338	-134.38 %	-5 230
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	4 416	-1 338	-130.30 %	-5 754

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 9 999 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.