Български транспортен холдинг АД (BTRH, TRANSH/6B2)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.28 14:10:14 в x3news.com
* Възможно е отчета да е индексиран неправилно!
- 2026.07.28 14:15:56 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	35.21	2.02	15.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	37	49	50
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	411	424	181
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	378	350	332
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 461	1 415	1 355
Цена/Печалба 12м.(P/E)	28.14	1.56	27.23
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	5.77	0.34	1.91
Цена/Продажби 12м.(P/S)	7.92	0.47	3.64
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	15.59	0.69	12.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	23.70	-0.78	17.72
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-26.00	36.11	85.19
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-27.78	32.50	74.19
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	13.86	7.36	11.78
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-138.31	-4 227.27	-55.10
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-22.35	-25.82	2.95
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	24.44	43.51	-9.59
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	28.13	29.96	13.36
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	19.22	18.58	6.94
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	10.67	10.83	4.70
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	21.52	23.20	9.94
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	44.67	46.24	33.51
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	183.33	169.49	390.67
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	9.57	167.25	2.47
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	2.53	44.27	1.95
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	2.15	0.32	-0.90
Очаквана цена (Expected price)	35.96	2.02	14.86
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	21.44	22.59	9.83
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	42.75	2.47	16.48
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	71.02	16.48	38.09
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	59.09	24.73	24.55
Отклонение DCF оценка/Капитализация	62.16	2 643.08	256.57
Стойност на една акция DCF	57.09	55.27	53.49

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 37 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 411 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 127.07 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 39 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 449 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 109.81 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 13.86 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 7.82 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 22.66/6.59 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 28.13 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 19.22 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 10.67 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.58 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 214.29 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 80.59 %
• Ръст в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 90 дни над 10%: 1 647.15 %
• Ръст в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 360 дни над 10%: 134.70 %
• Ръст на BTRH (TRANSH/6B2) от год. минимум повече от 10%: 1 647.15 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 9.57 %
• Средна дивидентна доходност от BTRH (TRANSH/6B2) за 5 години: 2.53 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 21.44 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +62.16 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -26.00 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 28.14
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -27.78 %
• EV/EBITDA над 20: 23.70
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 13.08/19.73 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 102.70 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 70.07 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 7.92
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -22.35 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 5.77
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 24.44 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 7.69 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.04 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -80.19 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -59 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -138.31 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 15.59
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 145.18 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 449.65 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 122.33 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 37 хил.лв., като намалява с -26.00 %. За последните 12 месеца печалбата достига 411 хил.лв., което представлява 1.25 лв. на акция при изменение с 127.07 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 35.205 лв. е 28.14.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -27.78 % и е 39 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 109.81 % до 449 хил.лв. (1.37 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 23.70, а на P/EBITDA 25.76.

Български транспортен холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 378 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 13.86 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 7.82 % до 4.45 лв. (общо 1 461 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 7.92, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 28.13 %.

През тримесечието финансовите приходи са 3.08 % от приходите от дейността (12 от 389 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (12 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 19.73 % и са 352 хил.лв., а за годината са 1 294 хил.лв. с изменение от 6.59 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 65 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 250 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 304 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 813 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 102.70 % и са 38 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 288 хил.лв., а делът им е 70.07 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (26 хил.лв.), нетните лихви (12 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (215 хил.лв.), нетните лихви (49 хил.лв.) и другите нетни продажби (26 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 123 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Български транспортен холдинг АД към края на юни 2026 г. от 2 005 хил.лв., прави 6.10 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -22.35 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 19.22 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 5.77.

Резервите от 1 590 хил.лв. формират 79.30 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 0 хил.лв. (0.00 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 55.33 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 839 хил.лв., а краткосрочните за 780 хил.лв., което прави общо 1 619 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 21.52 %. Общо дълговете са 44.67 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 80.75 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 24.44 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -6.67 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 3 624 хил.лв. От тях текущите са 39.46 % (1 430 хил.лв.), а нетекущите 60.54 % (2 194 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 650 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 183.33 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 32.42 % от собствения капитал и 17.94 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 10.67 %, а обращаемостта им е 0.38 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 13.54 %. Стойността на фирмата (EV) e 10 641 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 13 хил.лв., което е 0.58 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 хил.лв. и покриват 7.69 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.04 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 087 хил.лв. (29.99 % от Актива), от които парите в брои са 4 хил.лв. Незабавната ликвидност е 139.36 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 66 хил.лв. с изменение от 214.29 %. Отношението му към продажбите е 17.46 %. За година назад ОПП е 84 хил.лв. (-80.19 % спад), а ОПП/Продажби 5.75 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -16 хил.лв., а за 12 м. 198 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -88 хил.лв. и -439 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -37 хил.лв, а за период от 1 година -156 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -138.31 % до -59 хил.лв., а за 12 месеца е 742 хил.лв. (80.59 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 15.59.

Български транспортен холдинг АД има емитирани акции с борсов код: BTRH (TRANSH/6B2)-обикновени 328 523 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	1	BGN	01.01.2000 г.
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BTRH (TRANSH/6B2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 1 647.15 % до цена 35.205 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +134.70 %. Капитализацията на дружеството е 11.57 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 2.015 лв. определя 1 647.15 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 35.205 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Български транспортен холдинг АД са сключени 5 сделки за 79 бр. книжа и 922 лв.

Усредненият спред по емисия BTRH (TRANSH/6B2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BTRH (TRANSH/6B2) са 328 523 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 143 569 (43.70 %). Броят на акционерите е 4 503.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

Последно изплатените дивиденти са за 1 107 123 лв., което е 269.37 % от текущата 12 месечна печалба и са 9.57 % спрямо капитализацията (BTRH (TRANSH/6B2) - 3.370 лв. 9.57 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 0.8920 лв. 2.53 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BTRH (TRANSH/6B2)	19.12.2025 г.	3.000	985 569.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2025 г.	0.370	121 553.51	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2024 г.	1.000	328 523.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	12.07.2021 г.	0.090	29 567.07	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	09.07.2019 г.	0.100	32 852.30	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.86 %, а на дванадесет месечна 19.22 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.66 % и +0.65 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.78%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.22%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-1.20%) и коефициента на задлъжнялост (+0.91%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Български транспортен холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (145.18), коригирания резултат (449.65), оперативния резултат (122.33).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	12.55
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	145.18
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	449.65
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	5.25
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	122.33
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	80.40

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Български транспортен холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 2.15 %. Очакваната цена на емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 35.96 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	5.8769	5.7684	0.66
Цена/Печалба 12м.(P/E)	27.2775	28.1403	-0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	85.6715	94.0296	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	8.1736	7.9163	1.99
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	22.7169	23.6986	-0.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	12.1125	15.5903	-0.45
Общо очаквана промяна			2.15

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 540 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 422 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 471 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	2 005	2 497	3 039	2 862	15.99
Нетен резултат	411	420	424	422	-0.00
Коригиран резултат	123	103	144	121	-0.01
Нетни продажби	1 461	1 560	1 525	1 540	5.43
Оперативен резултат	449	477	462	471	0.00
Своб. паричен поток	742	994	650	966	0.02
Общо екстраполирана промяна					21.44

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Български транспортен холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 21.44 %, което съответства на цена за емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 42.75 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6780) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.4892) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на HICP (0.4892) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6780	2	0.0712
BondYieldBul	0.4892	2	-0.1323
HICP	0.3470	1	2.6099
Orange	0.3135	2	0.0152
Uranium	0.2722	2	0.0946

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-15.9939}}_{}{\mathrm{+0.0712}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.1323}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+2.6099}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.0152}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.0946}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -1.09% и стойност от 385 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4870, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Uranium (0.3921), с изменението на HICP (0.3164) и слаба обратна корелация с изменението на Groundnuts (0.3164).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.3921	0	0.2902
HICP	0.3164	0	0.6656
Groundnuts	-0.2771	0	-0.3758
BananaEurope	0.2695	1	0.3999
IronOre	0.2562	2	0.1654

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-9.1855}}_{}{\mathrm{+0.2902}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+0.6656}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-0.3758}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+0.3999}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.1654}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -2.87% и стойност от 342 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3886, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 43 хил.лв. с изменение от +15.86%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6955) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BondYieldBul (0.5022) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на HICP (0.5022) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6955	2	2.3691
BondYieldBul	0.5022	2	-2.8036
HICP	0.2899	2	0.8395
Orange	0.2809	2	-0.0319
RapeseedOil	-0.2433	0	1.2056

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-119.7303}}_{}{\mathrm{+2.3691}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-2.8036}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+0.8395}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-0.0319}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+1.2056}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -132.29% и стойност от -13 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4839, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Silver (-0.4194), с изменението на Platinum (-0.3778) и с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3778).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Silver	-0.4194	0	-20.9234
Platinum	-0.3778	0	-8.0839
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3339	0	63.4297
Gold	-0.2804	0	-48.9405
Tea	0.2740	2	20.0113

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-30.4204}}_{}{\mathrm{-20.9234}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-8.0839}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+63.4297}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-48.9405}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+20.0113}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -475.50% и стойност от -248 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1943, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0174), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0174), с изменението на EBITDA 3м. (0.0006) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0126). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1011.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0174	1	0.8914
Разходи за дейността 3м.	0.0174	1	0.1189
EBITDA 3м.	0.0006	1	-0.0223
Опер. паричен поток 3м.	-0.0126	1	-0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+56.7208}}_{}{\mathrm{+0.8914}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1189}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0223}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +71.02% и стойност от 19 779 хил.лв. (60.21 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +59.09% и стойност от 18 400 хил.лв. (56.01 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	451	497	544	590	636
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058
3. Амортизация и обезценки (D&A)	16	15	15	15	15
4. Капиталови разходи (CapEx)	2	3	3	3	3
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-197	-282	-367	-452	-536
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-85	-85	-85	-85	-85
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	509	553	597	641	686
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	753	831	910	989	1 068
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	642	705	768	832	895

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (Automotive) (0.5828), който съответства на икономичекaта дейнoст на Български транспортен холдинг АД - 4671 - Търговия на едро с твърди течни и газообразни горива и подобни продукти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828
2. Собствен капитал (E)	2 596	2 679	2 762	2 845	2 928
3. Лихвносен дълг (D)	82	74	66	59	51
4. Данъчна ставка (T)	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5991	0.5972	0.5953	0.5935	0.5919

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.5991	0.5972	0.5953	0.5935	0.5919
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.2729	6.2653	6.2582	6.2516	6.2453

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3
2. Лихвоносен дълг (D)	162
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.8519

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	2 596	2 679	2 762	2 845	2 928
2. Лихвносен дълг (D)	82	74	66	59	51
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.2729	6.2653	6.2582	6.2516	6.2453
4. Цена на дълга (Rd)%	1.8519	1.8519	1.8519	1.8519	1.8519
5. Данъчна ставка (T)	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.1321	6.1414	6.1502	6.1585	6.1665
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	642	705	768	832	895
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	605	626	642	655	663
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	3 192

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 3 192 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	22.8109
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-79.2562
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-18.0791
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-169.3729
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-38.6356

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-7.5314
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-0.3529
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.3072

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	895
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.3072
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.1665
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	18 657
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	13 832

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	3 192
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	13 832
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	17 024

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	17 024
2. Нетен лихвоносен дълг	-925
3. Неоперативни активи	806
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	18 755
6. Брой акции	328 523
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	57.0897

Стойността на една акция от капитала на Български транспортен холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 57.0897 лв., което е +62.16% над текущата цена на акцията от 35.205 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Целеви резерви, в т ч	1 172	1 582	+34.98 %	+410
Други резерви	906	1 316	+45.25 %	+410
Резерви	1 179	1 590	+34.86 %	+411
Натрупана печалба (загуба) в т ч	411	0	-100.00 %	-411
Неразпределена печалба	411	0	-100.00 %	-411
Финансов резултат	460	86	-81.30 %	-374

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	192	250	+30.21 %	+58
Печалба от дейността-3м.	49	37	-24.49 %	-12
Печалба преди облагане с данъци-3м.	49	37	-24.49 %	-12
Печалба след облагане с данъци-3м.	49	37	-24.49 %	-12
Нетна печалба за периода-3м.	49	37	-24.49 %	-12

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-55	0	+100.00 %	+55
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-70	66	+194.29 %	+136
Платени заеми-3м.	-151	0	+100.00 %	+151
Изплатени дивиденти-3м.	-393	-135	+65.65 %	+258
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-501	-88	+82.44 %	+413
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-571	-37	+93.52 %	+534
Парични средства в началото на периода-3м.	1 696	0	-100.00 %	-1 696
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	1 125	-38	-103.38 %	-1 163

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 161 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.