Мебелсистем АД (MSYS, MBSYS/5ML)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.28 10:21:00 в Investor.bg
- 2026.07.28 10:25:25 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	4.00	4.00	4.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-53	-31	-20
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-181	-148	-116
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	59	76	56
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	272	269	227
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.27	-1.56	-1.98
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.11	0.11	0.30
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.85	0.86	1.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4.80	4.60	-2.74
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-9.77	-13.48	-11.84
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-165.00	8.82	52.38
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-2 200.00	84.62	103.70
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	5.36	1.33	33.33
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-20.00	137.50	900.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	174.15	173.91	-13.21
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	17.06	13.41	108.91
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-66.54	-55.02	-51.10
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-8.39	-8.10	-14.53
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-6.91	-6.52	-9.75
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	16.56	15.30	27.79
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	19.12	17.84	35.64
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	24.77	25.56	39.21
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.98	-1.24	-2.17
Очаквана цена (Expected price)	3.92	3.95	3.91
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-5.33	-64.05	0.85
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	3.79	1.44	4.03
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	19.21	14.49	9.02
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 209.21	-1 320.50	-1 837.07
Стойност на една акция DCF	-44.37	-48.82	-69.48

• EV/EBITDA под 8: -9.77
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 5.36 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 19.82 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.85
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 174.15 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.11
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 80.84 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 4.01 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 50.00 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 157.14 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 4.80

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -53 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -165.00 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -181 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -56.03 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -21 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -2 200.00 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -73 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -35.19 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 5.36/46.05 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 17.24/29.46 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -66.54 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -8.39 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 17.06 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -322 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 8.91 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.36 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -31 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -41 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -20.00 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 171.18 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 153.99 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 71.34 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 641.69 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 225.45 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 209.21 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -53 хил.лв., като намалява с -165.00 %. За последните 12 месеца загубата достига -181 хил.лв., което представлява -3.14 лв. на акция при изменение с -56.03 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4 лв. е -1.27.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -2 200.00 % и е -21 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -35.19 % до -73 хил.лв. (-1.27 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -9.77, а на P/EBITDA -3.15.

Мебелсистем АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 59 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 5.36 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 19.82 % до 4.73 лв. (общо 272 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.85, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -66.54 %.

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 46.05 % и са 111 хил.лв., а за годината са 457 хил.лв. с изменение от 29.46 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 31 хил.лв., разходите за амортизации с 28 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 37 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 157 хил.лв., разходите за амортизации с 101 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 131 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 4 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (4 хил. лв.). Те от своя страна са 3.60 % от разходите за дейността (111 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 7.55 % и са -4 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -12 хил.лв., а делът им е 6.63 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-4 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-11 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-1 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -49 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -169 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Мебелсистем АД към края на юни 2026 г. от 2 089 хил.лв., прави 36.29 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 174.15 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -8.39 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.11.

Резервите от 3 256 хил.лв. формират 155.86 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -1 140 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 80.84 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 66 хил.лв., а краткосрочните за 428 хил.лв., което прави общо 494 хил.лв. 66 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 16.56 %. Общо дълговете са 19.12 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 23.65 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 17.06 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 118.24 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 2 584 хил.лв. От тях текущите са 4.10 % (106 хил.лв.), а нетекущите 95.90 % (2 478 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -322 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 24.77 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -15.41 % от собствения капитал и -12.46 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -6.91 %, а обращаемостта им е 0.10 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -8.11 %. Стойността на фирмата (EV) e 713 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 101 хил.лв., което е 4.01 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 9 хил.лв. и покриват 8.91 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.36 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 12 хил.лв. (0.46 % от Актива), от които парите в брои са 4 хил.лв. Незабавната ликвидност е 2.80 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -31 хил.лв. Отношението му към продажбите е -52.54 %. За година назад ОПП е -41 хил.лв. (50.00 % ръст), а ОПП/Продажби -15.07 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. -9 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 35 хил.лв. и 49 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 4 хил.лв, а за период от 1 година -1 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -20.00 % до 8 хил.лв., а за 12 месеца е 48 хил.лв. (157.14 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 4.80.

Мебелсистем АД има емитирани акции с борсов код: MSYS (MBSYS/5ML)-обикновени 57 561 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MSYS (MBSYS/5ML)	57 561	1	BGN	01.01.2000 г.
MSYS (MBSYS/5ML)	57 561	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MSYS (MBSYS/5ML) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 4 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 0.23 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MSYS (MBSYS/5ML) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MSYS (MBSYS/5ML) са 57 561 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 9 208 (16.00 %). Броят на акционерите е 318.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -2.51 %, а на дванадесет месечна -8.39 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -1.07 % и -0.28 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-1.42%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.44%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-1.48%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+1.05%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Мебелсистем АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (171.18), коригирания резултат (153.99), приходите от продажби (71.34), оперативния резултат (641.69) и свободния паричен поток (225.45).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	24.85
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	171.18
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	153.99
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	71.34
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	641.69
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	225.45

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Мебелсистем АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.98 %. Очакваната цена на емисия MSYS (MBSYS/5ML) е 3.92 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1075	0.1102	-2.42
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.5557	-1.2721	0.27
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.6684	-1.3624	0.29
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.8559	0.8465	0.05
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-13.4754	-9.7705	-0.16
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4.6049	4.7967	-0.01
Общо очаквана промяна			-1.98

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 286 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -187 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -83 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	2 089	1 871	2 167	2 017	-5.73
Нетен резултат	-181	-78	-187	-187	0.32
Коригиран резултат	-169	-86	-165	-165	0.25
Нетни продажби	272	379	281	286	0.28
Оперативен резултат	-73	-11	-83	-83	-0.23
Своб. паричен поток	48	-36	13	4	-0.23
Общо екстраполирана промяна					-5.33

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Мебелсистем АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -5.33 %, което съответства на цена за емисия MSYS (MBSYS/5ML) от 3.79 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Gold (0.5062) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (0.4898) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Soybeanoil (0.4898) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	0.5062	2	1.7821
PreciousMetalsPriceIndex	0.4898	2	-1.1958
Soybeanoil	0.4560	1	0.1131
SunflowerOil	0.4453	2	0.1908
Plywood	0.4410	0	1.0074

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-11.2399}}_{}{\mathrm{+1.7821}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-1.1958}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1131}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+0.1908}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{+1.0074}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -2.68% и стойност от 57 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3169, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на PhosphateRock (0.4991) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Rice (0.3720) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Orange (0.3720).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.4991	2	0.0614
Rice	0.3720	2	0.2725
Orange	-0.3715	0	-0.4767
HICP	0.3671	2	1.6304
Lead	-0.3653	1	0.2124

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1.0028}}_{}{\mathrm{+0.0614}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+0.2725}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-0.4767}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+1.6304}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.2124}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +15.84% и стойност от 129 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2901, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -71 хил.лв. с изменение от +36.85%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Silver (-0.4740) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Platinum (-0.4685) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Oats (-0.4685) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Silver	-0.4740	1	-2.6426
Platinum	-0.4685	1	-3.9345
Oats	0.3661	2	1.8830
Tin	-0.3353	0	1.1110
Plywood	0.3333	0	12.9631

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-56.4488}}_{}{\mathrm{-2.6426}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-3.9345}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+1.8830}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+1.1110}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{+12.9631}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -765.62% и стойност от 140 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3300, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Gold (0.3800) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (0.3720) и умерена корелация с изменението на Cocoa (0.3720) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	0.3800	1	7.4456
PreciousMetalsPriceIndex	0.3720	0	4.6685
Cocoa	0.3710	2	5.9546
BeveragesPriceIndex	0.3328	2	-4.5214
Tea	0.3299	0	13.6417

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-472.9214}}_{}{\mathrm{+7.4456}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+4.6685}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+5.9546}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-4.5214}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+13.6417}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -228.62% и стойност от 40 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2068, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.4038), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1464), с изменението на EBITDA 3м. (0.1545) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0933). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4409.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.4038	1	0.5804
Разходи за дейността 3м.	0.1464	1	-0.0201
EBITDA 3м.	0.1545	1	-0.0083
Опер. паричен поток 3м.	-0.0933	1	-0.0110

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (225.45%), предполага несигурност в оценката на Мебелсистем АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-53	-50	-46	-43	-40
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0706	0.0706	0.0706	0.0706	0.0706
3. Амортизация и обезценки (D&A)	59	60	61	62	64
4. Капиталови разходи (CapEx)	46	51	57	63	68
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-368	-397	-425	-454	-482
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-28	-28	-28	-28	-28
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-30	-44	-56	-66	-74
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-32	-34	-37	-39	-41
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-30	-44	-55	-65	-73

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Мебелсистем АД - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	1 082	1 065	1 048	1 030	1 013
3. Лихвносен дълг (D)	532	567	601	636	671
4. Данъчна ставка (T)	0.0706	0.0706	0.0706	0.0706	0.0706
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6588	0.6759	0.6935	0.7117	0.7305

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8647
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8208
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.6588	0.6759	0.6935	0.7117	0.7305
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.4991	6.5637	6.6304	6.6993	6.7706

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	11
2. Лихвоносен дълг (D)	495
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.2222

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	1 082	1 065	1 048	1 030	1 013
2. Лихвносен дълг (D)	532	567	601	636	671
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.4991	6.5637	6.6304	6.6993	6.7706
4. Цена на дълга (Rd)%	2.2222	2.2222	2.2222	2.2222	2.2222
5. Данъчна ставка (T)	0.0706	0.0706	0.0706	0.0706	0.0706
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.0378	5.0013	4.9656	4.9306	4.8963
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-30	-44	-55	-65	-73
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-29	-40	-48	-54	-58
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-228

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -228 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-7.9752
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	127.5862
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-10.1753
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-7.9752

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-2.9204
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-4.2600
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.4525

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-73
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.4525
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.8963
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-5 232
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-4 120

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-228
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-4 120
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-4 348

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-4 348
2. Нетен лихвоносен дълг	483
3. Неоперативни активи	2 277
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-2 554
6. Брой акции	57 561
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-44.3684

Стойността на една акция от капитала на Мебелсистем АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -44.3684 лв., което е -1 209.21% под текущата цена на акцията от 4 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за осигуровки-3м.	6	8	+33.33 %	+2
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	76	59	-22.37 %	-17
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	76	59	-22.37 %	-17
Приходи от дейността-3м.	76	59	-22.37 %	-17
Загуба от дейността-3м.	31	53	+70.97 %	+22
Общо приходи-3м.	76	59	-22.37 %	-17
Загуба преди облагане с данъци-3м.	31	53	+70.97 %	+22
Загуба след облагане с данъци-3м.	31	53	+70.97 %	+22
Нетна загуба за периода-3м.	31	53	+70.97 %	+22

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-53	-41	+22.64 %	+12
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-29	-49	-68.97 %	-20
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-6	4	+166.67 %	+10
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-6	-31	-416.67 %	-25
Постъпления от заеми-3м.	20	39	+95.00 %	+19
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	14	35	+150.00 %	+21
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	8	4	-50.00 %	-4
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	8	4	-50.00 %	-4
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	8	4	-50.00 %	-4

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 28 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.