ВФ Алтърнатив АД (VFAL, 2YH)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.27 11:25:49 в x3news.com
- 2026.07.27 11:26:51 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	47.72	43.81	38.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-5	-47	-54
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-69	-118	-35
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.78	-0.29	-0.55
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.01	0.00	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	541 167.48	345 668.79	0.37
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.06	0.03	0.17
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	46.62	37.04	-7.47
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	90.74	-6.82	8.47
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	91.84	-17.50	10.91
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-22 544.44	48 650.00	-55.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	69.98	103.95	-0.28
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-94.01	124.15	12.21
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-0.65	-1.21	-0.64
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.61	-1.12	-0.55
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	0.11	15.21	14.12
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	0.65	15.95	15.62
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	31 510.00	206.44	0.77
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-17.47	1.53	-1.02
Очаквана цена (Expected price)	39.38	44.48	38.21
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	0.28	-48.28	-10.59
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	47.86	22.66	34.51
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-11 027.99	-6 036.76	13 127.36
Стойност на една акция DCF	-5 215.05	-2 600.95	5 105.76

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 90.74 %
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 91.84 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 69.98 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.01
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 99.35 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -94.01 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 65.22 %
• Ръст в цената на VFAL (2YH) за 360 дни над 10%: 23.63 %
• Ръст на VFAL (2YH) от год. минимум повече от 10%: 22.99 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -5 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -69 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -97.14 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -4 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -66 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -842.86 %
• EV/EBITDA над 20: 46.62
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -100.00 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -5.13/19.34 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 541 167.48
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -0.65 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -16 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -224 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -9.80 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 020 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -22 544.44 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -972 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -960.18 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 368.21 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 199.04 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 713.81 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 557.92 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -17.47 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -11 027.99 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -5 хил.лв., като нараства с 90.74 %. За последните 12 месеца загубата достига -69 хил.лв., което представлява -60.85 лв. на акция при изменение с -97.14 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 47.722 лв. е -0.78.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 91.84 % и е -4 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -842.86 % до -66 хил.лв. (-58.20 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 46.62, а на P/EBITDA -0.82.

ВФ Алтърнатив АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -100.00 % до 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 541 167.48

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (22 от 22 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от промяна на валутни курсове (21 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -50.00 % и са 27 хил.лв., а за годината са 216 хил.лв. с изменение от 19.34 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 11 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 76 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 97 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 11 хил.лв. 91.67 % от финансовите разходи (12 хил. лв.). Те от своя страна са 44.44 % от разходите за дейността (27 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -200.00 % и са 10 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 135 хил.лв., а делът им е -195.65 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с валути (21 хил.лв.), операциите с финансови активи (-11 хил.лв.) и нетните лихви (-1 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (101 хил.лв.), операциите с валути (21 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (13 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -15 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -204 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 1 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 13 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ВФ Алтърнатив АД към края на юни 2026 г. от 9 201 хил.лв., прави 8 113.76 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 69.98 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -0.65 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.01.

Резервите от 3 657 хил.лв. формират 39.75 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -207 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 99.35 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 50 хил.лв., а краткосрочните за 10 хил.лв., което прави общо 60 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 0.11 %. Общо дълговете са 0.65 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 0.65 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -94.01 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 44.36 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 9 261 хил.лв. От тях текущите са 34.02 % (3 151 хил.лв.), а нетекущите 65.98 % (6 110 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 3 141 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 31 510.00 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 34.14 % от собствения капитал и 33.92 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.61 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -0.64 %. Стойността на фирмата (EV) e -3 077 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 3 141 хил.лв. (33.92 % от Актива), от които парите в брои са 4 хил.лв. Незабавната ликвидност е 31 410.00 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -16 хил.лв. с изменение от 65.22 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -372 хил.лв., а за 12 м. -3 029 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 1 539 хил.лв. и 8 561 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 1 152 хил.лв, а за период от 1 година 5 308 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -22 544.44 % до -2 020 хил.лв., а за 12 месеца е -972 хил.лв. (-960.18 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.06.

ВФ Алтърнатив АД има емитирани акции с борсов код: VFAL (2YH)-обикновени 1 134 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VFAL (2YH)	399	10000	BGN	08.05.2019 г.
VFAL (2YH)	499	10000	BGN	05.08.2020 г.
VFAL (2YH)	574	10000	BGN	15.08.2025 г.
VFAL (2YH)	789	10000	BGN	24.10.2025 г.
VFAL (2YH)	789	5112.92	EUR	05.01.2026 г.
VFAL (2YH)	1 134	5112.92	EUR	30.06.2026 г.

Емисия VFAL (2YH) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 8.93 % до цена 47.722 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +23.63 %. Капитализацията на дружеството е 0.05 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VFAL (2YH) от 38.8 лв. определя 22.99 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 47.722 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ВФ Алтърнатив АД са сключени 26 сделки за 505 бр. книжа и 21 763 лв.

Усредненият спред по емисия VFAL (2YH) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VFAL (2YH) са 1 134 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 810 (71.43 %). Броят на акционерите е 29.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията расте с 345 броя. Free-float расте с 417 броя (21.620%). Броят на акционерите расте с 5.
За последната година общият брой на книжата от емисията расте с 635 броя. Free-float расте с 776 броя (64.620%). Броят на акционерите расте с 16.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на ВФ Алтърнатив АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (368.21), приходите от продажби (199.04), оперативния резултат (713.81) и свободния паричен поток (557.92).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	21.08
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	368.21
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	36.35
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	199.04
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	713.81
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	557.92

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ВФ Алтърнатив АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -17.47 %. Очакваната цена на емисия VFAL (2YH) е 39.38 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0049	0.0059	-17.79
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.4586	-0.7843	-0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.2274	-0.2653	-0.19
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	541 167.4800	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	36.8638	46.6195	-0.26
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.0512	-0.0557	0.78
Общо очаквана промяна			-17.47

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. Наличните данни не позволяват надежден регресионен анализ и екстраполация.Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ВФ Алтърнатив АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 0.28 %, което съответства на цена за емисия VFAL (2YH) от 47.86 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има много висока корелация с изменението на IronOre (0.9900) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, много висока корелация с изменението на Aluminum (0.9793) и с изменението на PalmOil (0.9793).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
IronOre	0.9900	2	nan
Aluminum	0.9793	0	nan
PalmOil	0.9776	0	nan
RubberRSS3	0.9670	1	nan
Oats	-0.9649	1	nan

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Plywood (0.6419) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на GDP (-0.6279) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.6279) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Plywood	0.6419	2	9.7716
GDP	-0.6279	2	-10.4001
VolatilityIndex	0.6245	2	0.1321
IronOre	0.4979	0	0.7285
Beef	-0.4720	0	-0.3128

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+112.5332}}_{}{\mathrm{+9.7716}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-10.4001}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+0.1321}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+0.7285}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-0.3128}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -42.97% и стойност от 15 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6095, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -15 хил.лв. с изменение от +207.98%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на GDP (0.6037), значителна обратна корелация с изменението на Plywood (-0.5988) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна корелация с изменението на Beef (-0.5988).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GDP	0.6037	0	13.1240
Plywood	-0.5988	2	-17.7252
Beef	0.5823	0	1.7882
RubberRSS3	0.5509	2	1.3389
VolatilityIndex	-0.5491	2	0.5967

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-172.3897}}_{}{\mathrm{+13.1240}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-17.7252}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+1.7882}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+1.3389}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{+0.5967}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +66.78% и стойност от -7 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6219, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3276) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.2986) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.2986).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BeveragesPriceIndex	-0.3276	2	1.5093
VolatilityIndex	-0.2986	1	-2.8811
SugarEU	-0.2893	0	-130.8456
RubberTSR20	-0.2616	2	-4.5238
Platinum	0.2298	1	2.8824

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-41.9553}}_{}{\mathrm{+1.5093}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.8811}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-130.8456}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-4.5238}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{+2.8824}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +141.52% и стойност от -39 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е . Общата корелация на факторите с капитализацията е nan.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	nan	1	nan
Разходи за дейността 3м.	nan	1	nan
EBITDA 3м.	nan	1	nan
Опер. паричен поток 3м.	nan	1	nan

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{nan}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от 0.00% и стойност от 54 хил.лв. (47.72 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от 0.00% и стойност от 54 хил.лв. (47.72 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0000, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (557.92%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на ВФ Алтърнатив АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-1	10	20	30	40
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-154	-216	-277	-339	-401
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-965	-1 094	-1 223	-1 352	-1 481
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-129	-129	-129	-129	-129
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-25	-81	-138	-196	-255
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-385	-523	-660	-798	-936
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-300	-418	-537	-656	-775

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на ВФ Алтърнатив АД - 6430 - Фондове за инвестиране и подобни финансови субекти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	8 994	9 660	10 327	10 994	11 660
3. Лихвносен дълг (D)	75	75	74	74	74
4. Данъчна ставка (T)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4171	0.4169	0.4167	0.4166	0.4165

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8665
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8203
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.4171	0.4169	0.4167	0.4166	0.4165
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.5828	5.5821	5.5815	5.5810	5.5805

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2
2. Лихвоносен дълг (D)	10
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	20.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	8 994	9 660	10 327	10 994	11 660
2. Лихвносен дълг (D)	75	75	74	74	74
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.5828	5.5821	5.5815	5.5810	5.5805
4. Цена на дълга (Rd)%	20.0000	20.0000	20.0000	20.0000	20.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.6547	5.6488	5.6436	5.6391	5.6350
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-300	-418	-537	-656	-775
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-284	-375	-455	-526	-589
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 229

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 229 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-0.8565
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-1 372.7273
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	11.7571
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-0.8565

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.4313
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.2976
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.0313

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-775
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.0313
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6350
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-17 002
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-12 926

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 229
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-12 926
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-15 155

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-15 155
2. Нетен лихвоносен дълг	-3 131
3. Неоперативни активи	6 110
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-5 914
6. Брой акции	1 134
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-5 215.0532

Стойността на една акция от капитала на ВФ Алтърнатив АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -5 215.0532 лв., което е -11 027.99% под текущата цена на акцията от 47.722 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Инвестиции общо	2 163	1 106	-48.87 %	-1 057
Инвестиции в други предприятия	2 163	1 106	-48.87 %	-1 057
Държани до настъпване на падеж книжа	900	1 127	+25.22 %	+227
Държани до настъпване на падеж облигации	900	1 127	+25.22 %	+227
Други нетекущи финансови активи	0	3 877	+3 877.00 %	+3 877
Финансови активи нетекущи	3 063	6 110	+99.48 %	+3 047
Дългосрочни вземания от свързани предприятия	6 038	0	-100.00 %	-6 038
Търговски и други дългосрочни вземания	6 038	0	-100.00 %	-6 038
Нетекущи активи	9 100	6 110	-32.86 %	-2 990
Парични средства в безсрочни депозити	4 154	3 137	-24.48 %	-1 017
Парични средства и парични еквиваленти	4 164	3 141	-24.57 %	-1 023
Текущи активи	4 166	3 151	-24.36 %	-1 015
Общо активи	13 266	9 261	-30.19 %	-4 005
Записан и внесен капитал т ч	7 900	5 803	-26.54 %	-2 097
Основен капитал	7 900	5 803	-26.54 %	-2 097
Непокрита загуба	-814	-416	+48.89 %	+398
Други текущи задължения	2 001	0	-100.00 %	-2 001
Търговски и други текущи задължения	2 018	10	-99.50 %	-2 008
Текущи пасиви	2 018	10	-99.50 %	-2 008
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	13 266	9 261	-30.19 %	-4 005

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	18	11	-38.89 %	-7
Разходи за възнаграждения-3м.	23	1	-95.65 %	-22
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	4	2	-50.00 %	-2
Разходи по икономически елементи-3м.	47	15	-68.09 %	-32
Разходи за дейността-3м.	47	27	-42.55 %	-20
Общо разходи-3м.	47	27	-42.55 %	-20
Общо разходи и печалба-3м.	47	27	-42.55 %	-20
Положителни разлики от промяна на валутни курсове-3м.	0	21	+21.00 %	+21
Финансови приходи-3м.	0	22	+22.00 %	+22
Приходи от дейността-3м.	0	22	+22.00 %	+22
Загуба от дейността-3м.	47	5	-89.36 %	-42
Общо приходи-3м.	0	22	+22.00 %	+22
Загуба преди облагане с данъци-3м.	47	5	-89.36 %	-42
Загуба след облагане с данъци-3м.	47	5	-89.36 %	-42
Нетна загуба за периода-3м.	47	5	-89.36 %	-42
Общо приходи и загуба-3м.	47	27	-42.55 %	-20

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (-52) и ОД (0): -52 хил.лв.
- Разлика в Текуща загуба в Баланс (0) и ОД (52): 52 хил.лв.