ФС холдинг АД (HFSI, HFSI/6F2, HFSA, HFSB)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.24 13:33:00 в Infostock.bg
- 2026.07.24 14:26:15 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	43.00	43.00	42.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	544	51	218
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	161	-165	n/a
Цена/Печалба 12м.(P/E)	99.54	-97.13	n/a
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	17.18	41.20	20.50
Цена/Продажби 12м.(P/S)	160 256 270.00	160 256 270.00	n/a
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.42	0.70	n/a
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	30.97	43.15	n/a
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	149.54	-78.75	7 366.67
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	88.32	-92.88	24 633.33
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	320.79	-319.86	-479 510.74
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	21.01	-29.66	986.21
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	23.14	9.54	41 631.19
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	27.18	-29.90	n/a
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.31	-0.34	n/a
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	19.32	19.59	1.01
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	98.36	99.31	98.33
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	517.55	510.48	9 703.20
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	90.90	-45.05	39.42
Очаквана цена (Expected price)	82.09	23.63	59.11
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	57.96	-53.29	-109.93
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	67.92	20.09	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	3.09	0.63	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	18.75	0.86	-26.13
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-201.06	-233.81	n/a
Стойност на една акция DCF	-43.46	-57.54	n/a

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 544 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 149.54 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 161 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 386 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 88.32 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 320 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 87.33/59.33 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 21.01 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 27.18 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 2 532.14 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 320.79 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.42
• Ръст в цената на HFSI (HFSI/6F2) за 360 дни над 10%: 4 426.32 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 90.90 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 57.96 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 99.54
• EV/EBITDA над 20: 30.97
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 134.37 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 303.73 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 160 256 270.00
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 17.18
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 1.64 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 98.36 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 23.14 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -265 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 218.76 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 2 738.42 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 271.40 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 100.03 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 248.50 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 780.24 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -201.06 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 544 хил.лв., като нараства с 149.54 %. За последните 12 месеца печалбата достига 161 хил.лв., което представлява 0.43 лв. на акция Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 43 лв. е 99.54.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 88.32 % и е 1 386 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e 2 320 хил.лв. (6.23 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 30.97, а на P/EBITDA 6.91.

ФС холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 160 256 270.00

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (1 508 от 1 508 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (1 265 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 59.33 % и са 897 хил.лв., а за годината са 2 923 хил.лв. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 102 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 19 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 230 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 75 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 776 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (776 хил. лв.). Те от своя страна са 86.51 % от разходите за дейността (897 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 134.38 % и са 731 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 489 хил.лв., а делът им е 303.73 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (1 265 хил.лв.), нетните лихви (-706 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (172 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (1 355 хил.лв.), нетните лихви (-1 142 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (276 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -187 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -328 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 172 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 660 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ФС холдинг АД към края на юни 2026 г. от 933 хил.лв., прави 2.50 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 21.01 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 27.18 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 17.18.

Резервите от 18 хил.лв. формират 1.93 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -51 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 1.64 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 45 010 хил.лв., а краткосрочните за 11 003 хил.лв., което прави общо 56 013 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 19.32 %. Общо дълговете са 98.36 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 6 003.54 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 23.14 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 23.11 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 56 946 хил.лв. От тях текущите са 100.00 % (56 946 хил.лв.), а нетекущите 0.00 % (0 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 45 943 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 517.55 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 4 924.22 % от собствения капитал и 80.68 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.31 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.35 %. Стойността на фирмата (EV) e 71 861 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 14 хил.лв. (0.02 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 339.76 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 681 хил.лв. с изменение от 2 532.14 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 186 хил.лв., а за 12 м. 3 931 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -876 хил.лв. и -3 653 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -10 хил.лв, а за период от 1 година 13 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 320.79 % до 10 585 хил.лв. Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.42.

ФС холдинг АД има емитирани акции с борсов код: HFSI (HFSI/6F2)-обикновени 372 689 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HFSI (HFSI/6F2)	372 689	1	BGN	01.01.2000 г.
HFSI (HFSI/6F2)	372 689	.51	EUR	05.01.2026 г.
HFSB	18 000	1000	BGN	26.07.2025 г.
HFSA	27 000	1000	BGN	29.07.2025 г.
HFSA	27 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.
HFSB	18 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HFSI (HFSI/6F2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 43 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4 426.32 %. Капитализацията на дружеството е 16.03 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HFSI (HFSI/6F2) от 42.4 лв. определя 1.42 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 43 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ФС холдинг АД са сключени 4 сделки за 48 890 бр. книжа и 2 080 970 лв.

Усредненият спред по емисия HFSI (HFSI/6F2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HFSI (HFSI/6F2) са 372 689 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 330 494 (88.68 %). Броят на акционерите е 12 284.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 3.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 4.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на ФС холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (218.76), нетния резултат (2 738.42), коригирания резултат (271.40), приходите от продажби (100.03), оперативния резултат (248.50) и свободния паричен поток (780.24).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	218.76
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	2 738.42
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	271.40
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	100.03
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	248.50
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	780.24

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ФС холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 90.90 %. Очакваната цена на емисия HFSI (HFSI/6F2) е 82.09 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	41.1970	17.1764	9.75
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-97.1250	99.5380	0.19
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-68.7795	-48.8586	0.81
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	160 256 270.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	43.1513	30.9744	26.90
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.7032	0.4214	53.26
Общо очаквана промяна			90.90

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -24 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 165 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 865 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	933	706	659	692	5.43
Нетен резултат	161	63	167	165	0.19
Коригиран резултат	-328	-104	-311	-308	0.63
Нетни продажби	0	-6	-47	-24	nan
Оперативен резултат	2 320	1 387	2 233	1 865	8.22
Своб. паричен поток	38 027	11 932	36 559	35 232	43.49
Общо екстраполирана промяна					57.96

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ФС холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 57.96 %, което съответства на цена за емисия HFSI (HFSI/6F2) от 67.92 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.4573), с изменението на Coffee (0.3541) и с изменението на TripleSuperphosphate (0.3541).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.4573	0	13.6550
Coffee	0.3541	0	5.3229
TripleSuperphosphate	0.3425	0	-2.1958
Fish	0.3314	0	13.1927
CoconutOil	0.3000	2	0.2400

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-56.8175}}_{}{\mathrm{+13.6550}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+5.3229}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-2.1958}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{+13.1927}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+0.2400}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +328.61% и стойност от 6 463 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1538, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cocoa (0.7638) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.6551) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Rice (0.6551).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.7638	2	45.5483
BeveragesPriceIndex	0.6551	2	34.3328
Rice	-0.4072	0	-58.2600
Coffee	0.3876	1	6.8946
CoconutOil	0.3245	0	-10.2811

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+33.9434}}_{}{\mathrm{+45.5483}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+34.3328}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-58.2600}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+6.8946}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-10.2811}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -4 580.15% и стойност от -40 187 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6407, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 46 650 хил.лв. с изменение от +7 535.09%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока корелация с изменението на Cocoa (0.7773) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.6702) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Rice (0.6702).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.7773	2	60.3714
BeveragesPriceIndex	0.6702	2	47.5308
Rice	-0.4165	0	-84.6446
Coffee	0.4114	1	11.7893
CoconutOil	0.3491	0	-12.0637

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-41.1426}}_{}{\mathrm{+60.3714}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+47.5308}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-84.6446}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+11.7893}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-12.0637}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -6 376.38% и стойност от -86 991 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6780, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Platinum (0.5268) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Silver (0.5141) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (0.5141) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	0.5268	1	6.5301
Silver	0.5141	1	2.9765
PreciousMetalsPriceIndex	0.4527	1	-5.1198
Gold	0.3994	2	7.0199
Cocoa	-0.3628	2	-3.5512

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-56.7823}}_{}{\mathrm{+6.5301}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+2.9765}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-5.1198}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+7.0199}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-3.5512}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 122.86% и стойност от 8 328 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2222, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0329), много висока с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.9982), с изменението на EBITDA 3м. (0.9919) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0496). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2066.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0329	1	-0.0003
Разходи за дейността 3м.	0.9982	1	-0.0033
EBITDA 3м.	0.9919	1	-0.0003
Опер. паричен поток 3м.	0.0496	1	0.0010

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.9080}}_{}{\mathrm{-0.0003}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0033}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0003}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0010}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +3.09% и стойност от 16 520 хил.лв. (44.33 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +18.75% и стойност от 19 030 хил.лв. (51.06 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (780.24%), предполага несигурност в оценката на ФС холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	765	868	970	1 073	1 176
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0536	0.0536	0.0536	0.0536	0.0536
3. Амортизация и обезценки (D&A)	44	50	55	61	66
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	15 879	17 898	19 917	21 936	23 955
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 019	2 019	2 019	2 019	2 019
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 167	-977	-769	-543	-299
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	5 658	6 412	7 165	7 918	8 671
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-703	-475	-230	32	311

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на ФС холдинг АД - 8211 - Комбинирани административни офис дейности. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	314	356	398	440	482
3. Лихвносен дълг (D)	34 381	38 727	43 073	47 419	51 764
4. Данъчна ставка (T)	0.0536	0.0536	0.0536	0.0536	0.0536
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	116.3323	115.5320	114.9012	114.3912	113.9702

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8665
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8203
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	116.3323	115.5320	114.9012	114.3912	113.9702
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	444.9015	441.8686	439.4777	437.5446	435.9492

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 149
2. Лихвоносен дълг (D)	55 849
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.8479

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	314	356	398	440	482
2. Лихвносен дълг (D)	34 381	38 727	43 073	47 419	51 764
3. Цена на собствения капитал (Re)%	444.9015	441.8686	439.4777	437.5446	435.9492
4. Цена на дълга (Rd)%	3.8479	3.8479	3.8479	3.8479	3.8479
5. Данъчна ставка (T)	0.0536	0.0536	0.0536	0.0536	0.0536
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.6314	7.6314	7.6314	7.6315	7.6315
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-703	-475	-230	32	311
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-653	-410	-184	24	215
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 007

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -1 007 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	25.5208
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-1 640.9170
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-418.7756
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	25.5208

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-49.3558
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-45.6041
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.9953

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	311
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.9953
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.6315
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	4 732
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	3 276

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 007
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	3 276
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	2 269

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	2 269
2. Нетен лихвоносен дълг	55 835
3. Неоперативни активи	37 370
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-16 196
6. Брой акции	372 689
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-43.4579

Стойността на една акция от капитала на ФС холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -43.4579 лв., което е -201.06% под текущата цена на акцията от 43 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Текущи вземания по предоставени аванси	6 560	7 909	+20.56 %	+1 349
Други текущи вземания	20 186	9 795	-51.48 %	-10 391
Търговски и други /текущи/ вземания	28 714	19 562	-31.87 %	-9 152
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	27 722	37 370	+34.80 %	+9 648
Други държани за търгуване финансови активи	27 720	37 370	+34.81 %	+9 650
Финансови активи текущи	27 722	37 370	+34.80 %	+9 648

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	37	102	+175.68 %	+65
Разходи по икономически елементи-3м.	55	121	+120.00 %	+66
Разходи за лихви-3м.	0	776	+776.00 %	+776
Финансови разходи-3м.	0	776	+776.00 %	+776
Разходи за дейността-3м.	55	897	+1 530.91 %	+842
Печалба от дейността-3м.	51	610	+1 096.08 %	+559
Общо разходи-3м.	55	897	+1 530.91 %	+842
Печалба преди облагане с данъци-3м.	51	610	+1 096.08 %	+559
Печалба след облагане с данъци-3м.	51	544	+966.67 %	+493
Нетна печалба за периода-3м.	51	544	+966.67 %	+493
Общо разходи и печалба-3м.	106	1 508	+1 322.64 %	+1 402
Приходи от лихви-3м.	106	70	-33.96 %	-36
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	0	1 265	+1 265.00 %	+1 265
Други финансови приходи-3м.	0	172	+172.00 %	+172
Финансови приходи-3м.	106	1 508	+1 322.64 %	+1 402
Приходи от дейността-3м.	106	1 508	+1 322.64 %	+1 402
Общо приходи-3м.	106	1 508	+1 322.64 %	+1 402
Общо приходи и загуба-3м.	106	1 508	+1 322.64 %	+1 402

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	239	-239	-200.00 %	-478
Плащания на доставчици-3м.	-1 027	945	+192.02 %	+1 972
Плащания/постъпления, свързани с финансови активи, държани с цел търговия-3м.	0	-39	-39.00 %	-39
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-12	12	+200.00 %	+24
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-802	681	+184.91 %	+1 483
Предоставени заеми-3м.	-381	860	+325.72 %	+1 241
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	2 543	-5 553	-318.36 %	-8 096
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	4 878	+4 878.00 %	+4 878
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	2 161	186	-91.39 %	-1 975
Платени заеми-3м.	-1 342	0	+100.00 %	+1 342
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	0	-876	-876.00 %	-876
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 342	-876	+34.72 %	+466
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	18	-10	-155.56 %	-28
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	23	-9	-139.13 %	-32

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 182 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.