ТЕЦ Марица 3 АД (MR3, MR3/6TM, 6TMA)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.21 14:20:40 в x3news.com
* Възможно е отчета да е индексиран неправилно!
- 2026.07.21 14:27:19 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	134.63	134.63	134.63
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-3 004	-661	-4 177
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	23 620	22 447	-26 284
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 388	12 642	148
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	80 985	77 745	31 082
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.53	0.56	-0.48
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.13	-0.13	-0.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.16	0.16	0.41
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.12	1.05	2.44
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	3.93	4.37	-5.63
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	28.08	35.83	-5 121.25
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	29.54	300.00	-9 275.76
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	2 189.19	2.27	-87.60
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-39.83	29.14	3 114.75
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	19.22	18.90	-27.39
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-18.04	-13.28	36.90
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	29.17	28.87	-84.56
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-22.89	-20.58	22.38
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	19.81	18.04	-23.50
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	171.83	161.40	170.86
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	196.52	184.04	199.32
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	50.12	54.14	50.54
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-107.64	-115.81	-1.86
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-634.52	-407.52	-38.53
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	2.95	7.07	3.18
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	4.28	5.87	6.33
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-430.06	-905.44	-1 288.61
Стойност на една акция DCF	-444.35	-1 084.35	-1 600.21

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 28.08 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 23 620 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 189.86 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 0.53
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 29.54 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 30 724 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 234.17 %
• EV/EBITDA под 8: 3.93
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 2 189.19 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 160.55 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 2 405.41/55.19 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 155.45/-8.16 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.16
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 29.17 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 19.22 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -18.04 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 19.81 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 240.00 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 4 264.29 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 117.36 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.12

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -3 004 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -2 180 хил.лв.
• Отрицателен собствен капитал (Equity): -99 202 хил.лв.
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -22.89 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: -96.52 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 171.83 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 196.52 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -88 085 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.12
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -39.83 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 42.79 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 307.57 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 273.69 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 42.38 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 900.70 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 488.51 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -107.64 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -634.52 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -430.06 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -3 004 хил.лв., като нараства с 28.08 %. За последните 12 месеца печалбата достига 23 620 хил.лв., което представлява 252.08 лв. на акция при изменение с 189.86 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 134.628 лв. е 0.53.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 29.54 % и е -2 180 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 234.17 % до 30 724 хил.лв. (327.90 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 3.93, а на P/EBITDA 0.41.

ТЕЦ Марица 3 АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 3 388 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 2 189.19 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 160.55 % до 864.30 лв. (общо 80 985 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.16, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 29.17 %.

През тримесечието финансовите приходи са 8.63 % от приходите от дейността (320 от 3 708 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (320 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 55.19 % и са 6 712 хил.лв., а за годината са 56 496 хил.лв. с изменение от -8.16 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 321 хил.лв., разходите за външни услуги с 1 680 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 330 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 27 031 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 13 557 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 618 хил.лв. 90.22 % от финансовите разходи (685 хил. лв.). Те от своя страна са 10.21 % от разходите за дейността (6 712 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 11.92 % и са -358 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -1 864 хил.лв., а делът им е -7.89 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-298 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-66 хил.лв.) и другите нетни продажби (6 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-1 705 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-165 хил.лв.) и другите нетни продажби (6 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -2 646 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 25 484 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 6 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ТЕЦ Марица 3 АД към края на юни 2026 г. от -99 202 хил.лв., прави -1 058.72 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 19.22 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -22.89 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е -0.13.

Резервите от 9 445 хил.лв. формират -9.52 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -105 918 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани -96.52 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 25 375 хил.лв., а краткосрочните за 176 602 хил.лв., което прави общо 201 977 хил.лв. 21 334 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 171.83 %. Общо дълговете са 196.52 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е -203.60 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -18.04 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -16.88 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 102 775 хил.лв. От тях текущите са 86.13 % (88 517 хил.лв.), а нетекущите 13.87 % (14 258 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -88 085 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 50.12 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 88.79 % от собствения капитал и -85.71 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 19.81 %, а обращаемостта им е 0.68 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -31.48 %. Стойността на фирмата (EV) e 120 765 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 766 хил.лв., което е 5.04 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 211 хил.лв. (0.21 % от Актива), от които парите в брои са 27 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.12 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 119 хил.лв. с изменение от 240.00 %. Отношението му към продажбите е 3.51 %. За година назад ОПП е 583 хил.лв. (4 264.29 % ръст), а ОПП/Продажби 0.72 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 0 хил.лв. и 0 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 119 хил.лв, а за период от 1 година 583 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -39.83 % до 1 180 хил.лв., а за 12 месеца е 11 240 хил.лв. (117.36 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.12.

ТЕЦ Марица 3 АД има емитирани акции с борсов код: MR3 (MR3/6TM)-обикновени 93 700 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MR3 (MR3/6TM)	93 700	10	BGN	01.01.2000 г.
MR3 (MR3/6TM)	93 700	5.11	EUR	05.01.2026 г.
6TMA	4 040	1000	BGN	18.02.2013 г.
6TMA	4 040	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MR3 (MR3/6TM) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 134.628 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 12.61 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MR3 (MR3/6TM) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MR3 (MR3/6TM) са 93 700 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 4 676 (4.99 %). Броят на акционерите е 13.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 3.07 %, а на дванадесет месечна -22.89 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +2.39 % и -2.31 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+5.63%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-2.25%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (-1.84%) и коефициента на задлъжнялост (-0.30%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТЕЦ Марица 3 АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (42.79), нетния резултат (307.57), коригирания резултат (273.69), приходите от продажби (42.38), оперативния резултат (900.70) и свободния паричен поток (488.51).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	42.79
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	307.57
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	273.69
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	42.38
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	900.70
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	488.51

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТЕЦ Марица 3 АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -107.64 %.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.1311	-0.1272	-40.20
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.5620	0.5341	-2.23
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	0.5086	0.4950	-1.42
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1623	0.1558	-44.21
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.3722	3.9306	-20.36
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.0540	1.1223	0.78
Общо очаквана промяна			-107.64

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 65 023 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 11 133 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 19 008 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	-99 202	-147 700	-181 092	-164 985	-920.22
Нетен резултат	23 620	6 423	17 718	11 133	21.49
Коригиран резултат	25 484	-1 803	19 380	7 030	37.04
Нетни продажби	80 985	64 017	78 121	65 023	173.59
Оперативен резултат	30 724	10 909	23 702	19 008	56.53
Своб. паричен поток	11 240	23 674	6 919	14 735	-2.95
Общо екстраполирана промяна					-634.52

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТЕЦ Марица 3 АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -634.52 %

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Urea (0.5512), с изменението на NaturalGasEurope (0.5058) и с изменението на FertilizersPriceIndex (0.5058).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.5512	0	3.0203
NaturalGasEurope	0.5058	0	0.4291
FertilizersPriceIndex	0.5032	0	-0.2308
Tin	0.4919	0	3.3043
Soybeanoil	0.4838	0	0.5149

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+54.3117}}_{}{\mathrm{+3.0203}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+0.4291}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-0.2308}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{+3.3043}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{+0.5149}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +491.99% и стойност от 21 951 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2914, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.6189) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.5987) и с изменението на PotassiumChloride (0.5987).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	0.6189	1	0.8091
Urea	0.5987	0	3.8960
PotassiumChloride	0.5967	0	2.2532
FertilizersPriceIndex	0.5939	0	-5.3383
NaturalGasIndex	0.5873	0	-0.0200

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+29.8004}}_{}{\mathrm{+0.8091}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+3.8960}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+2.2532}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-5.3383}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.0200}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +155.04% и стойност от 17 119 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4213, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 4 832 хил.лв. с изменение от -260.86%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Urea (-0.4167), с изменението на Oats (-0.4002) и умерена обратна корелация с изменението на Lumber (-0.4002) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.4167	0	-24.9139
Oats	-0.4002	0	-16.9333
Lumber	-0.3671	2	-15.3760
DollarIndex	0.3623	2	129.5452
FertilizersPriceIndex	-0.3577	0	15.4436

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1 011.9608}}_{}{\mathrm{-24.9139}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-16.9333}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-15.3760}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+129.5452}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+15.4436}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -2 852.38% и стойност от 60 002 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1652, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6603), значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5780) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на PotassiumChloride (0.5780) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6603	0	28.0703
BondYieldBul	0.5780	1	29.5514
PotassiumChloride	0.4778	2	22.7430
CoalAustralian	0.4508	2	-247.6945
NaturalGasIndex	0.4143	1	220.0277

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3 098.5254}}_{}{\mathrm{+28.0703}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+29.5514}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+22.7430}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-247.6945}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+220.0277}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -128.66% и стойност от -34 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4676, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0321), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0416), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0264) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0145). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0877.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0321	1	-0.0015
Разходи за дейността 3м.	-0.0416	1	-0.0057
EBITDA 3м.	0.0264	1	0.0003
Опер. паричен поток 3м.	-0.0145	1	-0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.8239}}_{}{\mathrm{-0.0015}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0057}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0003}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +2.95% и стойност от 12 987 хил.лв. (138.60 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +4.28% и стойност от 13 154 хил.лв. (140.39 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (488.51%), предполага несигурност в оценката на ТЕЦ Марица 3 АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-24 056	-27 364	-30 671	-33 979	-37 286
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053
3. Амортизация и обезценки (D&A)	3 705	3 966	4 227	4 488	4 749
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-101 241	-117 577	-133 912	-150 248	-166 583
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-16 336	-16 336	-16 336	-16 336	-16 336
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-2 517	-5 581	-8 699	-11 871	-15 098
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	20 413	23 322	26 231	29 140	32 049
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	8 560	8 381	8 174	7 939	7 677

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТЕЦ Марица 3 АД - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	-127 364	-140 979	-154 595	-168 211	-181 827
3. Лихвносен дълг (D)	119 167	128 398	137 629	146 860	156 091
4. Данъчна ставка (T)	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.0751	0.0853	0.0938	0.1009	0.1069

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8665
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8203
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.0751	0.0853	0.0938	0.1009	0.1069
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.2866	4.3255	4.3576	4.3844	4.4073

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3 587
2. Лихвоносен дълг (D)	108 361
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.3102

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	-127 364	-140 979	-154 595	-168 211	-181 827
2. Лихвносен дълг (D)	119 167	128 398	137 629	146 860	156 091
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.2866	4.3255	4.3576	4.3844	4.4073
4. Цена на дълга (Rd)%	3.3102	3.3102	3.3102	3.3102	3.3102
5. Данъчна ставка (T)	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	23.5471	18.2423	15.6795	14.1694	13.1738
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	8 560	8 381	8 174	7 939	7 677
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	6 928	5 994	5 280	4 673	4 135
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	27 011

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 27 011 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-36.7157
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	58.1117
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-21.3361
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-36.7157

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	94.6610
2. Устойчив темп на растеж % II подход	46.5603
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.4506

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	7 677
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.4506
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	13.1738
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	73 344
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	39 503

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	27 011
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	39 503
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	66 514

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	66 514
2. Нетен лихвоносен дълг	108 150
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-41 636
6. Брой акции	93 700
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-444.3543

Стойността на една акция от капитала на ТЕЦ Марица 3 АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -444.3543 лв., което е -430.06% под текущата цена на акцията от 134.628 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	40 679	15 760	-61.26 %	-24 919
Други текущи вземания	56 154	68 990	+22.86 %	+12 836

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	9 355	2 321	-75.19 %	-7 034
Разходи за външни услуги-3м.	775	1 680	+116.77 %	+905
Разходи по икономически елементи-3м.	12 576	6 028	-52.07 %	-6 548
Разходи за лихви-3м.	960	618	-35.62 %	-342
Финансови разходи-3м.	1 058	685	-35.26 %	-373
Разходи за дейността-3м.	13 634	6 712	-50.77 %	-6 922
Общо разходи-3м.	13 634	6 712	-50.77 %	-6 922
Общо разходи и печалба-3м.	13 634	6 712	-50.77 %	-6 922
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	12 431	3 255	-73.82 %	-9 176
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	12 642	3 388	-73.20 %	-9 254
Приходи от дейността-3м.	12 973	3 708	-71.42 %	-9 265
Загуба от дейността-3м.	661	3 004	+354.46 %	+2 343
Общо приходи-3м.	12 973	3 708	-71.42 %	-9 265
Загуба преди облагане с данъци-3м.	661	3 004	+354.46 %	+2 343
Загуба след облагане с данъци-3м.	661	3 004	+354.46 %	+2 343
Нетна загуба за периода-3м.	661	3 004	+354.46 %	+2 343
Общо приходи и загуба-3м.	13 634	6 712	-50.77 %	-6 922

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-113	-86	+23.89 %	+27
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	90	119	+32.22 %	+29
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	90	119	+32.22 %	+29
Парични средства в началото на периода-3м.	374	-204	-154.55 %	-578
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	464	-85	-118.32 %	-549
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	201	10	-95.02 %	-191

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 458 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.