ЕМКА АД (EMKA, EMKA/57E)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.21 13:46:39 в x3news.com
- 2026.07.21 13:47:43 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	2.60	2.25	2.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	4 766	4 653	2 615
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	12 964	10 813	7 520
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	56 627	54 759	42 698
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	196 577	182 648	156 512
Цена/Печалба 12м.(P/E)	8.71	9.03	11.54
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.52	1.29	1.28
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.57	0.53	0.55
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	9.57	39.00	9.83
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.21	6.23	6.97
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	82.26	76.58	-28.67
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	70.36	64.83	-27.60
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	32.62	37.54	-2.04
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	185.05	31.32	22.81
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	9.87	10.37	5.94
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	38.32	8.21	10.15
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	6.59	5.92	4.80
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	17.76	15.16	11.20
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	16.27	14.01	10.37
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	12.43	5.65	9.76
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	13.78	7.07	11.26
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	675.18	1 455.98	845.11
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	21.19	3.74	4.21
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	6.75	3.28	3.68
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	3.80	7.88	-1.38
Очаквана цена (Expected price)	2.70	2.43	1.97
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	5.88	8.26	6.12
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.75	2.43	2.12
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	32.23	32.20	0.20
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	20.07	0.50	-7.88
Отклонение DCF оценка/Капитализация	26.27	59.01	151.86
Стойност на една акция DCF	3.28	3.58	5.04

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 4 766 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 82.26 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 12 964 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 72.39 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 8.71
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 5 225 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 70.36 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 15 724 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 50.24 %
• EV/EBITDA под 8: 6.21
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 32.62 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 25.60 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 32.54/29.31 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 25.30/23.06 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.57
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 9.87 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 17.76 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 86.22 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 16.27 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 456.80 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 185.05 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 33.57 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 9.57
• Ръст в цената на EMKA (EMKA/57E) за 90 дни над 10%: 15.65 %
• Ръст в цената на EMKA (EMKA/57E) за 360 дни над 10%: 28.76 %
• Ръст на EMKA (EMKA/57E) от год. минимум повече от 10%: 34.07 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 21.19 %
• Средна дивидентна доходност от EMKA (EMKA/57E) за 5 години: 6.75 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +26.27 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 32.00 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.52
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 38.32 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 69.68 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -12.64 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 4 766 хил.лв., като нараства с 82.26 %. За последните 12 месеца печалбата достига 12 964 хил.лв., което представлява 0.30 лв. на акция при изменение с 72.39 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.601 лв. е 8.71.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 70.36 % и е 5 225 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 50.24 % до 15 724 хил.лв. (0.36 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 6.21, а на P/EBITDA 7.18.

ЕМКА АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 56 627 хил.лв. , които спрямо второто тримесечие на предходната година са нагоре с 32.62 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 25.60 % до 4.53 лв. (общо 196 577 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.57, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 6.59 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.46 % от приходите от дейността (261 от 56 887 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (94 хил.лв.) и приходите от дивиденти (166 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 29.31 % и са 52 121 хил.лв., а за годината са 183 077 хил.лв. с изменение от 23.06 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 47 577 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 164 394 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 32.00 % и са 1 525 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 687 хил.лв., а делът им е 13.01 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 265 хил.лв.), дивидентите (166 хил.лв.) и нетните лихви (94 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (1 265 хил.лв.), нетните лихви (220 хил.лв.) и дивидентите (166 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 3 241 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 11 277 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 265 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ЕМКА АД към края на юни 2026 г. от 74 466 хил.лв., прави 1.72 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 9.87 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 17.76 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.52.

Резервите от 4 328 хил.лв. формират 5.81 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 17 428 хил.лв. (23.40 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 86.22 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 162 хил.лв., а краткосрочните за 10 736 хил.лв., което прави общо 11 898 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 12.43 %. Общо дълговете са 13.78 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 15.98 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 38.32 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 13.08 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 86 364 хил.лв. От тях текущите са 83.93 % (72 487 хил.лв.), а нетекущите 16.07 % (13 877 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 61 751 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 675.18 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 82.93 % от собствения капитал и 71.50 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 16.27 %, а обращаемостта им е 2.47 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 17.49 %. Стойността на фирмата (EV) e 97 671 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 801 хил.лв., което е 12.78 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 255 хил.лв. и покриват 69.68 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 8.90 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 24 990 хил.лв. (28.94 % от Актива), от които парите в брои са 45 хил.лв., а 9 591 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 232.77 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 8 185 хил.лв. с изменение от 456.80 %. Отношението му към продажбите е 14.45 %. За година назад ОПП е 9 003 хил.лв. (-12.64 % спад), а ОПП/Продажби 4.58 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. -1 083 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 94 хил.лв. и -3 430 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 8 279 хил.лв, а за период от 1 година 4 490 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 185.05 % до 14 318 хил.лв., а за 12 месеца е 11 798 хил.лв. (33.57 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 9.57.

ЕМКА АД има емитирани акции с борсов код: EMKA (EMKA/57E)-обикновени 43 399 452 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
EMKA (EMKA/57E)	448 037	1	BGN	01.01.2000 г.
EMKA (EMKA/57E)	1 792 148	1	BGN	30.05.2006 г.
EMKA (EMKA/57E)	5 376 444	1	BGN	02.06.2007 г.
EMKA (EMKA/57E)	10 752 888	1	BGN	10.06.2008 г.
EMKA (EMKA/57E)	21 505 776	1	BGN	13.06.2011 г.
EMKA (EMKA/57E)	21 699 726	1	BGN	06.10.2018 г.
EMKA (EMKA/57E)	43 399 452	1	BGN	22.08.2023 г.
EMKA (EMKA/57E)	43 399 452	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия EMKA (EMKA/57E) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 15.65 % до цена 2.601 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +28.76 %. Капитализацията на дружеството е 112.88 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия EMKA (EMKA/57E) от 1.94 лв. определя 34.07 % ръст до текущата цена, като тя остава на 5.00 % спрямо върха от 2.738 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ЕМКА АД са сключени 518 сделки за 267 296 бр. книжа и 623 737 лв.

Усредненият спред по емисия EMKA (EMKA/57E) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 15.97 %, с 15 хил.лв. е 164.97 %, а с 20 хил.лв. показва липса на ликвидност.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия EMKA (EMKA/57E) са 43 399 452 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 9 842 380 (22.68 %). Броят на акционерите е 1 491.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 4.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 7.

Последно изплатените дивиденти са за 23 924 934 лв., което е 184.55 % от текущата 12 месечна печалба и са 21.19 % спрямо капитализацията (EMKA (EMKA/57E) - 0.551 лв. 21.19 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия EMKA (EMKA/57E) е 0.1755 лв. 6.75 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
EMKA (EMKA/57E)	02.07.2026 г.	0.282	23 924 934.08	BGN
EMKA (EMKA/57E)	13.06.2025 г.	0.084	3 654 689.55	BGN
EMKA (EMKA/57E)	31.05.2024 г.	0.084	3 654 689.55	BGN
EMKA (EMKA/57E)	29.06.2023 г.	0.158	3 426 169.74	BGN
EMKA (EMKA/57E)	27.06.2022 г.	0.158	3 426 169.74	BGN
EMKA (EMKA/57E)	24.06.2021 г.	0.084	1 827 333.93	BGN
EMKA (EMKA/57E)	10.07.2020 г.	0.084	1 827 333.93	BGN
EMKA (EMKA/57E)	28.05.2019 г.	0.084	1 827 333.93	BGN
EMKA (EMKA/57E)	22.06.2018 г.	0.074	1 584 545.58	BGN
EMKA (EMKA/57E)	31.05.2017 г.	0.053	1 131 848.99	BGN
EMKA (EMKA/57E)	08.06.2016 г.	0.042	905 393.17	BGN
EMKA (EMKA/57E)	09.06.2015 г.	0.042	905 500.70	BGN
EMKA (EMKA/57E)	12.06.2014 г.	0.042	905 500.70	BGN
EMKA (EMKA/57E)	26.06.2013 г.	0.030	645 173.28	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 6.34 %, а на дванадесет месечна 17.76 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.02 % и +2.60 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат коефициента на задлъжнялост (+0.30%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.26%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+1.77%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.50%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ЕМКА АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, не е висок.

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.86
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	25.52
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	29.68
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	10.28
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	18.98
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	84.09

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ЕМКА АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 3.80 %. Очакваната цена на емисия EMKA (EMKA/57E) е 2.70 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.4862	1.5159	-1.08
Цена/Печалба 12м.(P/E)	10.4395	8.7073	0.22
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	12.1824	10.0099	0.18
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.6180	0.5742	3.10
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.3580	6.2116	0.28
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	45.0987	9.5679	1.11
Общо очаквана промяна			3.80

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 193 475 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 11 988 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 15 024 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	74 466	78 747	79 593	79 192	2.36
Нетен резултат	12 964	10 831	13 283	11 988	0.12
Коригиран резултат	11 277	9 032	11 383	10 142	0.08
Нетни продажби	196 577	183 648	200 966	193 475	2.41
Оперативен резултат	15 724	14 039	16 141	15 024	0.20
Своб. паричен поток	11 798	8 185	9 101	8 454	0.71
Общо екстраполирана промяна					5.88

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ЕМКА АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 5.88 %, което съответства на цена за емисия EMKA (EMKA/57E) от 2.75 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има много висока корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.9008), висока корелация с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.8970) и с изменението на Copper (0.8970).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Metals&MineralsPriceIndex	0.9008	0	0.7645
BaseMetalsPriceIndex	0.8970	0	0.3078
Copper	0.8682	0	0.0905
Aluminum	0.7872	0	-0.1128
Zinc	0.7694	0	0.0916

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.5340}}_{}{\mathrm{+0.7645}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3078}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0905}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-0.1128}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{+0.0916}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +44.13% и стойност от 81 992 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8142, показва висока обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.8817), с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.8803) и с изменението на Copper (0.8803).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Metals&MineralsPriceIndex	0.8817	0	0.7403
BaseMetalsPriceIndex	0.8803	0	0.2036
Copper	0.8397	0	0.0204
Aluminum	0.7854	0	-0.0132
Zinc	0.7557	0	0.1065

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.5828}}_{}{\mathrm{+0.7403}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.2036}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0204}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-0.0132}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{+0.1065}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +41.94% и стойност от 73 982 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7766, показва висока обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 8 010 хил.лв. с изменение от +68.07%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.4543), умерена корелация с изменението на Lead (0.4416) и с изменението на BrentOil (0.4416).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	-0.4543	0	-0.9268
Lead	0.4416	0	2.1084
BrentOil	0.4323	0	0.4415
WtiOil	0.4310	0	-0.2142
BananaEurope	0.4126	0	-0.2810

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+10.7139}}_{}{\mathrm{-0.9268}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+2.1084}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+0.4415}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.2142}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.2810}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +12.68% и стойност от 5 887 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4885, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Urea (-0.4083) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на PotassiumChloride (-0.3830) и с изменението на CoalAustralian (-0.3830).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.4083	2	-15.5618
PotassiumChloride	-0.3830	0	-1.6237
CoalAustralian	-0.3700	0	4.9598
NaturalGasEurope	-0.3675	2	-1.5968
PalmOil	-0.3545	0	-33.2452

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+60.7341}}_{}{\mathrm{-15.5618}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-1.6237}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+4.9598}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{-1.5968}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-33.2452}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -695.61% и стойност от -48 751 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2094, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5689), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.5895), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.2608) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0895). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.6005.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5689	1	-0.8584
Разходи за дейността 3м.	0.5895	1	1.2384
EBITDA 3м.	0.2608	1	0.2721
Опер. паричен поток 3м.	0.0895	1	0.0019

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.8623}}_{}{\mathrm{-0.8584}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+1.2384}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.2721}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0019}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +32.23% и стойност от 149 263 хил.лв. (3.44 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +20.07% и стойност от 135 540 хил.лв. (3.12 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3206, показва умерена обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	13 093	14 139	15 186	16 232	17 278
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0910	0.0910	0.0910	0.0910	0.0910
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 528	1 368	1 208	1 048	888
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 107	1 033	959	885	811
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	39 989	42 513	45 036	47 559	50 083
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 523	2 523	2 523	2 523	2 523
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	9 774	10 640	11 507	12 375	13 244
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	7 850	8 329	8 809	9 288	9 767
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	8 631	9 268	9 904	10 541	11 179

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Electrical Equipment (1.4504), който съответства на икономичекaта дейнoст на ЕМКА АД - 2732 - Производство на други електрически и електронни проводници и кабели. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.4504	1.4504	1.4504	1.4504	1.4504
2. Собствен капитал (E)	75 986	80 249	84 511	88 773	93 035
3. Лихвносен дълг (D)	4 613	4 591	4 568	4 546	4 524
4. Данъчна ставка (T)	0.0910	0.0910	0.0910	0.0910	0.0910
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.5304	1.5258	1.5217	1.5179	1.5145

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8665
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8203
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	1.5304	1.5258	1.5217	1.5179	1.5145
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	9.8025	9.7850	9.7693	9.7551	9.7422

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	9 779
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	75 986	80 249	84 511	88 773	93 035
2. Лихвносен дълг (D)	4 613	4 591	4 568	4 546	4 524
3. Цена на собствения капитал (Re)%	9.8025	9.7850	9.7693	9.7551	9.7422
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.0910	0.0910	0.0910	0.0910	0.0910
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	9.2415	9.2555	9.2683	9.2798	9.2904
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	8 631	9 268	9 904	10 541	11 179
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	7 901	7 764	7 592	7 392	7 169
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	37 817

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 37 817 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	25.4907
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	8.9941
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	2.2927
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-84.5490
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-21.5521

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	2.2374
2. Устойчив темп на растеж % II подход	8.3394
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.8478

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	11 179
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.8478
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	9.2904
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	152 975
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	98 109

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	37 817
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	98 109
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	135 927

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	135 927
2. Нетен лихвоносен дълг	-5 620
3. Неоперативни активи	986
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	142 533
6. Брой акции	43 399 452
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	3.2842

Стойността на една акция от капитала на ЕМКА АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 3.2842 лв., което е +26.27% над текущата цена на акцията от 2.601 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Незавършено производство	5 138	6 609	+28.63 %	+1 471
Текущи вземания по данъци за възстановяване	1 942	4 385	+125.80 %	+2 443
Парични средства в безсрочни депозити	7 964	15 343	+92.65 %	+7 379
Парични средства и парични еквиваленти	16 711	24 990	+49.54 %	+8 279
Натрупана печалба (загуба) в т ч	23 681	17 428	-26.41 %	-6 253
Неразпределена печалба	23 681	17 428	-26.41 %	-6 253
Текуща печалба	4 653	9 419	+102.43 %	+4 766
Текущи задължения, в т ч	3 648	9 779	+168.06 %	+6 131
Текущи задължения към свързани предприятия	352	6 941	+1 871.87 %	+6 589
Търговски и други текущи задължения	4 614	10 736	+132.68 %	+6 122
Текущи пасиви	4 614	10 736	+132.68 %	+6 122

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	46 472	66 012	+42.05 %	+19 540
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	6 210	3 534	-43.09 %	-2 676
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-8 895	8 185	+192.02 %	+17 080
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-8 866	8 279	+193.38 %	+17 145
Парични средства в началото на периода-3м.	25 576	0	-100.00 %	-25 576
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	16 711	8 279	-50.46 %	-8 432
Блокирани парични средства-3м.	8 703	888	-89.80 %	-7 815

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 21 156 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.