Холдинг Варна АД (HVAR, HVAR/5V2, 5V2C, HVAB, 5V2A, BHVAR, 5V2M, HVA1)

неконсолидиран отчет за второ тримесечие Q2 на 2026 г. (262)

публикуван на 2026.07.21 08:50:00 в Infostock.bg
- 2026.07.21 09:44:51 -

Index	262	260	252
Цена (Price)	50.07	49.68	47.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	301	923	n/a
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	4 567	n/a	n/a
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	354	233	n/a
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 303	n/a	n/a
Цена/Печалба 12м.(P/E)	71.11	n/a	n/a
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.52	1.51	1.46
Цена/Продажби 12м.(P/S)	249.23	n/a	n/a
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-45.40	n/a	n/a
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	55.53	n/a	n/a
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	2.06	n/a	0.86
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	12.35	n/a	15.07
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	350.50	n/a	n/a
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	2.15	n/a	n/a
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.68	n/a	n/a
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	11.74	11.65	14.11
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	22.96	21.65	21.31
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	128.54	121.76	110.23
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.93	0.43	0.57
Очаквана цена (Expected price)	49.60	49.89	47.47
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	0.07	-3.14	5.67
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	50.10	48.12	49.88
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	30.99	30.22	7.44
Отклонение DCF оценка/Капитализация	13.14	n/a	n/a
Стойност на една акция DCF	56.65	n/a	n/a

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 301 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 4 567 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 851 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 6 916 хил.лв.
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 350.50 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 2.06 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 77.04 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.24 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.17 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.20 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.23 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 71.11
• EV/EBITDA над 20: 55.53
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 189.04 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 126.60 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 249.23
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.52
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 12.35 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 2 059.53 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 4.96 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 023 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -903 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -7 153 хил.лв.
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 126.98 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 308.58 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 97.38 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 50.98 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 522.74 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 301 хил.лв. За последните 12 месеца печалбата достига 4 567 хил.лв., което представлява 0.70 лв. на акция Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 50.069 лв. е 71.11.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) е 851 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e 6 916 хил.лв. (1.07 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 55.53, а на P/EBITDA 46.96.

Холдинг Варна АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 354 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.20 лв. (общо 1 303 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 249.23, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 350.50 %.

През тримесечието финансовите приходи са 76.29 % от приходите от дейността (1 142 от 1 497 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (368 хил.лв.) и приходите от дивиденти (418 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието са 1 164 хил.лв., а за годината са 3 913 хил.лв. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 260 хил.лв., разходите за амортизации с 139 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 111 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 857 хил.лв., разходите за амортизации с 556 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 481 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 379 хил.лв. 66.14 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 149 хил.лв. 26.00 % от финансовите разходи (573 хил. лв.). Те от своя страна са 49.23 % от разходите за дейността (1 164 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 189.04 % и са 569 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 5 782 хил.лв., а делът им е 126.60 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (418 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (94 хил.лв.) и операциите с финансови активи (68 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (4 866 хил.лв.), дивидентите (541 хил.лв.) и операциите с финансови активи (269 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -268 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 215 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 139 хил.лв. до 1 647 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 4 874 хил.лв. до 14 604 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Холдинг Варна АД към края на юни 2026 г. от 213 440 хил.лв., прави 32.91 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 2.06 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 2.15 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.52.

Резервите от 157 955 хил.лв. формират 74.00 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 47 791 хил.лв. (22.39 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 77.04 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 31 086 хил.лв., а краткосрочните за 32 541 хил.лв., което прави общо 63 627 хил.лв. 28 113 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 11.74 %. Общо дълговете са 22.96 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 29.81 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 12.35 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 4.25 %. Kъм края на юни 2026 г. всички активи са за 277 067 хил.лв. От тях текущите са 15.10 % (41 827 хил.лв.), а нетекущите 84.90 % (235 239 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 9 286 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 128.54 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 4.35 % от собствения капитал и 3.35 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.68 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.91 %. Стойността на фирмата (EV) e 384 056 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 556 хил.лв., което е 0.24 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 11 451 хил.лв. и покриват 2 059.53 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 4.96 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 3 898 хил.лв. (1.41 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 47.73 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 023 хил.лв. Отношението му към продажбите е -288.98 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 424 хил.лв., а за 12 м. -4 167 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 5 003 хил.лв. и 8 148 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 2 556 хил.лв, а за период от 1 година 3 077 хил.лв. Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -45.40.

Холдинг Варна АД има емитирани акции с борсов код: HVAR (HVAR/5V2)-обикновени 6 485 897 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HVAR (HVAR/5V2)	1 000 000	1	BGN	01.01.2000 г.
HVAR (HVAR/5V2)	2 099 567	1	BGN	25.12.2007 г.
HVAR (HVAR/5V2)	5 235 900	1	BGN	25.12.2008 г.
HVAR (HVAR/5V2)	6 485 897	1	BGN	08.03.2019 г.
HVAR (HVAR/5V2)	6 485 897	.51	EUR	05.01.2026 г.
5V2A (BHVAR)	10 000	140	EUR	18.10.2006 г.
5V2C	12 000	1000	EUR	12.12.2014 г.
5V2A (BHVAR)	0	140	EUR	12.10.2017 г.
5V2M	5 235 900	1	BGN	06.11.2018 г.
5V2M	0	1	BGN	29.11.2018 г.
HVA1	6 485 897	1	BGN	29.10.2024 г.
HVA1	0	1	BGN	18.11.2024 г.
HVAB	30 000	1000	BGN	28.01.2025 г.
5V2C	12 000	83.33333	EUR	05.01.2026 г.
HVAB	30 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HVAR (HVAR/5V2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 3.22 % до цена 50.069 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +6.08 %. Капитализацията на дружеството е 324.74 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HVAR (HVAR/5V2) от 46.6 лв. определя 7.44 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 50.069 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Варна АД са сключени 952 сделки за 178 520 бр. книжа и 8 487 097 лв.

Усредненият спред по емисия HVAR (HVAR/5V2) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.17 %, с 15 хил.лв. е 2.20 %, с 20 хил.лв. е 2.23 %.

Към 30.06.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HVAR (HVAR/5V2) са 6 485 897 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 237 257 (34.49 %). Броят на акционерите е 13 183.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 320 броя (0.010%). Броят на акционерите намалява с 4.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 82 983 броя (1.280%). Броят на акционерите намалява с 43.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HVAR (HVAR/5V2)	24.06.2005 г.	0.200	200 000.00	BGN
HVAR (HVAR/5V2)	23.04.2003 г.	0.100	100 000.00	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Варна АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (126.98), коригирания резултат (308.58), приходите от продажби (97.38), оперативния резултат (50.98) и свободния паричен поток (522.74).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	14.40
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	126.98
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	308.58
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	97.38
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	50.98
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	522.74

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Варна АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.93 %. Очакваната цена на емисия HVAR (HVAR/5V2) е 49.60 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.5236	1.5215	0.14
Цена/Печалба 12м.(P/E)	nan	71.1063	nan
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	nan	-267.2777	nan
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	249.2267	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	0.0000	55.5316	-1.07
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	nan	-45.4000	nan
Общо очаквана промяна			-0.93

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 961 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 4 101 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 6 251 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	213 440	203 869	216 873	215 597	1.14
Нетен резултат	4 567	2 629	4 543	4 101	nan
Коригиран резултат	-1 215	-758	-816	-802	nan
Нетни продажби	1 303	240	1 054	961	nan
Оперативен резултат	6 916	3 560	6 462	6 251	-1.07
Своб. паричен поток	-7 153	22 481	-13 650	-4 867	nan
Общо екстраполирана промяна					0.07

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Варна АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 0.07 %, което съответства на цена за емисия HVAR (HVAR/5V2) от 50.10 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.4031), с изменението на Zinc (0.3892) и слаба корелация с изменението на Sugar (0.3892) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.4031	0	180.0921
Zinc	0.3892	0	52.9262
Sugar	0.2917	1	4.7317
TimberIndex	0.2826	2	77.8244
BaseMetalsPriceIndex	0.2774	0	-217.4789

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+122.7727}}_{}{\mathrm{+180.0921}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+52.9262}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+4.7317}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+77.8244}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-217.4789}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -1 732.68% и стойност от -24 441 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2458, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Fish (0.4374), умерена корелация с изменението на HICP (0.3831) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.3831) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Fish	0.4374	0	2.9528
HICP	0.3831	2	4.4285
EuropeanUnionAllowance	0.3710	1	1.7551
CarbonEmissionsFutures	0.3706	1	-1.7417
GDP	0.3529	2	5.1566

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-7.4425}}_{}{\mathrm{+2.9528}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+4.4285}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+1.7551}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-1.7417}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+5.1566}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +79.76% и стойност от 2 092 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3645, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -26 534 хил.лв. с изменение от -8 068.05%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Lead (0.3551) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Cocoa (0.3502) и умерена корелация с изменението на Uranium (0.3502) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.3551	1	-21.6997
Cocoa	0.3502	0	37.1321
Uranium	0.3297	1	11.4639
Nickel	0.2621	2	3.7805
IronOre	0.2354	0	12.7111

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+99.7317}}_{}{\mathrm{-21.6997}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+37.1321}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+11.4639}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+3.7805}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+12.7111}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1 544.88% и стойност от -12 296 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2277, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2526), слаба обратна корелация с изменението на Fish (-0.2400) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Sugar (-0.2400).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Coffee	-0.2526	0	-19.9803
Fish	-0.2400	1	-86.6786
Sugar	-0.2251	0	-21.5409
BeveragesPriceIndex	-0.2222	1	-19.6639
Lamb	-0.2156	0	2.6869

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 728.2641}}_{}{\mathrm{-19.9803}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-86.6786}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-21.5409}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-19.6639}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+2.6869}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 206.31% и стойност от -13 364 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0849, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.4781), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1799), умерена с изменението на EBITDA 3м. (0.3176) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.2262). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2334.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.4781	1	-0.0073
Разходи за дейността 3м.	0.1799	1	0.0185
EBITDA 3м.	0.3176	1	0.0001
Опер. паричен поток 3м.	0.2262	1	0.0019

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (522.74%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Варна АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	4 176	4 112	4 049	3 986	3 922
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0476	0.0476	0.0476	0.0476	0.0476
3. Амортизация и обезценки (D&A)	498	472	446	421	395
4. Капиталови разходи (CapEx)	913	646	378	111	-156
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	14 877	8 912	2 947	-3 018	-8 983
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-5 965	-5 965	-5 965	-5 965	-5 965
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	9 383	9 544	9 705	9 867	10 029
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	7 533	8 148	8 763	9 378	9 992
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 328	9 502	9 677	9 852	10 028

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.09%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Варна АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	217 383	223 274	229 165	235 056	240 947
3. Лихвносен дълг (D)	46 019	43 859	41 700	39 540	37 381
4. Данъчна ставка (T)	0.0476	0.0476	0.0476	0.0476	0.0476
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4982	0.4922	0.4865	0.4810	0.4759

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1253
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1624
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8665
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8203
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854	3.0854
2. Бета с дълг (βl)%	0.4982	0.4922	0.4865	0.4810	0.4759
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.8903	5.8674	5.8458	5.8252	5.8056

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 404
2. Лихвоносен дълг (D)	63 212
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.2211

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	217 383	223 274	229 165	235 056	240 947
2. Лихвносен дълг (D)	46 019	43 859	41 700	39 540	37 381
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.8903	5.8674	5.8458	5.8252	5.8056
4. Цена на дълга (Rd)%	2.2211	2.2211	2.2211	2.2211	2.2211
5. Данъчна ставка (T)	0.0476	0.0476	0.0476	0.0476	0.0476
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.2308	5.2514	5.2715	5.2910	5.3100
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 328	9 502	9 677	9 852	10 028
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	8 864	8 578	8 295	8 016	7 743
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	41 496

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 41 496 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.4225
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	222.0201
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	5.3783
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.4225

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	5.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	8.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0854% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.5986
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.6005
3. Номинален растеж на БВП %	6.7958
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9953
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.0385

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	10 028
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.0385
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3100
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	312 789
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	241 492

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	41 496
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	241 492
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	282 988

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	282 988
2. Нетен лихвоносен дълг	59 314
3. Неоперативни активи	143 732
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	367 406
6. Брой акции	6 485 897
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	56.6469

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Варна АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 56.6469 лв., което е +13.14% над текущата цена на акцията от 50.069 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Текущи вземания от свързани предприятия	15 919	11 316	-28.92 %	-4 603
Нетекущи задължения по облигационни заеми	15 559	19 738	+26.86 %	+4 179

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	180	260	+44.44 %	+80
Разходи за лихви-3м.	309	379	+22.65 %	+70
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	111	149	+34.23 %	+38
Финансови разходи-3м.	421	573	+36.10 %	+152
Разходи за дейността-3м.	921	1 164	+26.38 %	+243
Печалба от дейността-3м.	1 058	333	-68.53 %	-725
Общо разходи-3м.	921	1 164	+26.38 %	+243
Печалба преди облагане с данъци-3м.	1 058	333	-68.53 %	-725
Разходи за данъци, в т ч-3м.	135	31	-77.04 %	-104
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	135	31	-77.04 %	-104
Печалба след облагане с данъци-3м.	923	301	-67.39 %	-622
Нетна печалба за периода-3м.	923	301	-67.39 %	-622
Общо разходи и печалба-3м.	1 979	1 497	-24.36 %	-482
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	233	354	+51.93 %	+121
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	233	354	+51.93 %	+121
Приходи от дивиденти-3м.	47	418	+789.36 %	+371
Други финансови приходи-3м.	1 134	139	-87.74 %	-995
Финансови приходи-3м.	1 747	1 142	-34.63 %	-605
Приходи от дейността-3м.	1 979	1 497	-24.36 %	-482
Общо приходи-3м.	1 979	1 497	-24.36 %	-482
Общо приходи и загуба-3м.	1 979	1 497	-24.36 %	-482

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	260	262	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 655	-658	-139.76 %	-2 313
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 258	-1 023	-181.32 %	-2 281
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-1 395	-2 231	-59.93 %	-836
Предоставени заеми-3м.	-12 222	-3 626	+70.33 %	+8 596
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	9 496	2 350	-75.25 %	-7 146
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	57	313	+449.12 %	+256
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	3 749	1 647	-56.07 %	-2 102
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	59	35	-40.68 %	-24
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-88	88	+200.00 %	+176
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-344	-1 424	-313.95 %	-1 080
Постъпления от заеми-3м.	22 070	8 576	-61.14 %	-13 494
Платени заеми-3м.	-23 536	-3 323	+85.88 %	+20 213
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-514	-251	+51.17 %	+263
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 981	5 003	+352.55 %	+6 984
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-1 068	2 556	+339.33 %	+3 624
Парични средства в началото на периода-3м.	2 410	0	-100.00 %	-2 410
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	1 342	2 556	+90.46 %	+1 214

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 3 162 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.