Етропал АД (ETR, ETR/5EO)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.06.04 17:33:24 в x3news.com
- 2026.06.04 17:34:37 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	4.50	4.50	4.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-446	37	19
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-162	303	-17
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 581	5 318	4 708
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	19 113	20 240	17 290
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-138.83	74.26	-1 264.71
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.73	2.59	2.58
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.18	1.11	1.24
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	48.47	83.29	-5.34
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	31.00	21.25	25.37
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-2 447.37	109.39	-84.80
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-158.60	352.59	-33.10
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-23.94	32.59	45.31
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	19.27	129.31	-129.26
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-1.08	4.51	0.06
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	2.31	8.01	4.00
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-0.85	1.50	-0.10
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-1.90	3.55	-0.20
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.86	1.61	-0.09
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	36.69	36.45	33.49
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	57.34	56.71	56.18
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	99.58	105.02	110.37
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-5.49	6.41	37.25
Очаквана цена (Expected price)	4.25	4.79	5.90
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	5.53	10.37	28.66
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.75	4.97	5.53
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.16	9.06	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	3.91	1.23	0.41
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-183.99	-188.03	-152.50
Стойност на една акция DCF	-3.78	-3.96	-2.26

• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 929 хил.лв.
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 10.54 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 23.93 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 19.27 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 111.52 %
• Ръст на ETR (ETR/5EO) от год. минимум повече от 10%: 18.37 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -446 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -2 447.37 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -162 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -852.94 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -167 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -158.60 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -15.47 %
• EV/EBITDA над 20: 31.00
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -23.94 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -24.01/-14.13 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 10.38/11.48 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 182.10 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -0.85 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -1.08 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -1.90 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.73
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 44.11 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 36.69 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 57.34 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -29 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 322 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -25.07 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -410 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -792 хил.лв.
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 48.47
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 649.14 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 168.11 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 65.91 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 172.63 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -5.49 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -183.99 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -446 хил.лв., като намалява с -2 447.37 %. За последните 12 месеца загубата достига -162 хил.лв., което представлява -0.03 лв. на акция при изменение с -852.94 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.498 лв. е -138.83.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -158.60 % и е -167 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -15.47 % до 929 хил.лв. (0.19 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 31.00, а на P/EBITDA 24.21.

Етропал АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 3 581 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -23.94 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 10.54 % до 3.82 лв. (общо 19 113 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.18, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -0.85 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.06 % от приходите от дейността (2 от 3 583 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (2 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -14.13 % и са 4 047 хил.лв., а за годината са 19 400 хил.лв. с изменение от 11.48 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 208 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 710 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 10 316 хил.лв., разходите за възнаграждения с 2 950 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 3 656 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 70 хил.лв. 97.22 % от финансовите разходи (72 хил. лв.). Те от своя страна са 1.78 % от разходите за дейността (4 047 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 15.25 % и са -68 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -295 хил.лв., а делът им е 182.10 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-68 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-2 хил.лв.) и другите нетни продажби (2 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-268 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-25 хил.лв.) и операциите с валути (-4 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -378 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 133 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 2 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Етропал АД към края на март 2026 г. от 8 246 хил.лв., прави 1.65 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -1.08 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -1.90 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.73.

Резервите от 7 825 хил.лв. формират 94.89 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -4 133 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 44.11 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 3 861 хил.лв., а краткосрочните за 6 859 хил.лв., което прави общо 10 720 хил.лв. 3 475 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 36.69 %. Общо дълговете са 57.34 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 130.00 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 2.31 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.24 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 18 696 хил.лв. От тях текущите са 36.53 % (6 830 хил.лв.), а нетекущите 63.47 % (11 866 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -29 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 99.58 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -0.35 % от собствения капитал и -0.16 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.86 %, а обращаемостта им е 1.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -1.29 %. Стойността на фирмата (EV) e 28 803 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 908 хил.лв., което е 7.73 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 272 хил.лв. (1.45 % от Актива), от които парите в брои са 25 хил.лв. Незабавната ликвидност е 3.99 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 322 хил.лв. с изменение от -25.07 %. Отношението му към продажбите е -36.92 %. За година назад ОПП е -410 хил.лв. (23.93 % ръст), а ОПП/Продажби -2.15 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 1 479 хил.лв. и 516 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 156 хил.лв, а за период от 1 година 105 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 19.27 % до -792 хил.лв., а за 12 месеца е 464 хил.лв. (111.52 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 48.47.

Етропал АД има емитирани акции с борсов код: ETR (ETR/5EO)-обикновени 5 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ETR (ETR/5EO)	514 000	1	BGN	25.06.2004 г.
ETR (ETR/5EO)	660 000	1	BGN	25.12.2006 г.
ETR (ETR/5EO)	730 000	1	BGN	25.03.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	1 010 000	1	BGN	25.06.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	1	BGN	25.09.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ETR (ETR/5EO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 4.498 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4.60 %. Капитализацията на дружеството е 22.49 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ETR (ETR/5EO) от 3.8 лв. определя 18.37 % ръст до текущата цена, като тя остава на 1.73 % спрямо върха от 4.577 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Етропал АД са сключени 91 сделки за 68 193 бр. книжа и 291 876 лв.

Усредненият спред по емисия ETR (ETR/5EO) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ETR (ETR/5EO) са 5 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 674 443 (33.49 %). Броят на акционерите е 199.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 3 700 броя (0.070%). Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 56 877 броя (1.140%). Броят на акционерите намалява с 3.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ETR (ETR/5EO)	10.07.2008 г.	0.212	1 062 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -5.27 %, а на дванадесет месечна -1.90 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -5.69 % и -5.45 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-6.54%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.50%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-5.16%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.15%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Етропал АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (649.14), коригирания резултат (168.11), оперативния резултат (65.91) и свободния паричен поток (172.63).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	11.70
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	649.14
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	168.11
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	13.60
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	65.91
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	172.63

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Етропал АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -5.49 %. Очакваната цена на емисия ETR (ETR/5EO) е 4.25 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.5874	2.7274	-1.70
Цена/Печалба 12м.(P/E)	74.2244	-138.8272	0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-35.1956	169.0976	0.04
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.1112	1.1767	-3.68
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	21.2433	31.0043	-0.27
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	83.2483	48.4698	0.09
Общо очаквана промяна			-5.49

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 20 805 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -74 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 141 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	8 246	9 540	10 169	9 878	4.52
Нетен резултат	-162	57	-76	-74	0.01
Коригиран резултат	133	124	96	96	0.04
Нетни продажби	19 113	21 098	20 518	20 805	1.84
Оперативен резултат	929	1 440	1 095	1 141	-0.13
Своб. паричен поток	464	-1 425	363	-1 341	-0.75
Общо екстраполирана промяна					5.53

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Етропал АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 5.53 %, което съответства на цена за емисия ETR (ETR/5EO) от 4.75 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на PhosphateRock (0.4940) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (-0.4418) и с изменението на EnergyPriceIndex (-0.4418).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.4940	2	0.2079
CommodityPriceIndex	-0.4418	0	-2.2122
EnergyPriceIndex	-0.4258	0	1.1105
Oats	-0.4063	2	-1.2573
Soybeanoil	-0.4053	0	0.1890

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.4409}}_{}{\mathrm{+0.2079}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-2.2122}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.1105}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.2573}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.1890}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +104.66% и стойност от 7 333 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4036, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на HICP (0.4477) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (-0.4120) и с изменението на BrentOil (-0.4120).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
HICP	0.4477	2	1.9854
CommodityPriceIndex	-0.4120	0	-1.8462
BrentOil	-0.4089	0	-0.3046
EnergyPriceIndex	-0.4088	0	1.2889
Orange	0.3957	2	0.4406

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.8917}}_{}{\mathrm{+1.9854}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-1.8462}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.3046}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{+1.2889}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.4406}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -22.40% и стойност от 3 140 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2241, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 4 192 хил.лв. с изменение от -1 003.54%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.3994) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на RapeseedOil (-0.3606) и с изменението на Soybeanoil (-0.3606).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	-0.3994	1	-1.7959
RapeseedOil	-0.3606	0	0.2839
Soybeanoil	-0.3570	0	-1.5190
Plywood	-0.3565	0	-3.2034
FoodPriceIndex	-0.3481	0	0.0082

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+26.6449}}_{}{\mathrm{-1.7959}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+0.2839}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{-1.5190}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{-3.2034}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+0.0082}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -16.80% и стойност от -139 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0991, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на NaturalGasEurope (-0.4283), умерена обратна корелация с изменението на NaturalGasIndex (-0.4048) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на CoalAustralian (-0.4048).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	-0.4283	0	-3.0585
NaturalGasIndex	-0.4048	1	-2.2387
CoalAustralian	-0.3789	0	0.7790
Urea	-0.3593	0	-0.0632
EnergyPriceIndex	-0.3175	0	-2.6575

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+52.2196}}_{}{\mathrm{-3.0585}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-2.2387}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+0.7790}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{-0.0632}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-2.6575}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +7.03% и стойност от -1 415 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0832, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.3986), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.4619), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0033) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0092). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3984.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.3986	1	-0.0618
Разходи за дейността 3м.	-0.4619	1	-0.1537
EBITDA 3м.	-0.0033	1	0.0169
Опер. паричен поток 3м.	0.0092	1	0.0014

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.2081}}_{}{\mathrm{-0.0618}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.1537}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0169}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0014}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.16% и стойност от 24 324 хил.лв. (4.86 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +3.91% и стойност от 23 370 хил.лв. (4.67 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0678, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (172.63%), предполага несигурност в оценката на Етропал АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-90	-148	-206	-265	-323
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0814	0.0814	0.0814	0.0814	0.0814
3. Амортизация и обезценки (D&A)	928	969	1 010	1 051	1 092
4. Капиталови разходи (CapEx)	153	130	107	84	62
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 391	-1 967	-2 543	-3 119	-3 695
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-576	-576	-576	-576	-576
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 261	1 265	1 267	1 267	1 266
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 550	-1 962	-2 373	-2 784	-3 195
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-315	-544	-774	-1 004	-1 235

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.04%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Healthcare Products (1.4339), който съответства на икономичекaта дейнoст на Етропал АД - 3250 - Производство на медицински и зъболекарски инструменти и средства. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.4339	1.4339	1.4339	1.4339	1.4339
2. Собствен капитал (E)	9 352	9 797	10 242	10 688	11 133
3. Лихвносен дълг (D)	7 936	7 995	8 053	8 111	8 169
4. Данъчна ставка (T)	0.0814	0.0814	0.0814	0.0814	0.0814
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.5518	2.5088	2.4696	2.4336	2.4005

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1261
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8444
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9167
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8257
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9167

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9167%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0367	3.0367	3.0367	3.0367	3.0367
2. Бета с дълг (βl)%	2.5518	2.5088	2.4696	2.4336	2.4005
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167	0.9167
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	13.6248	13.4618	13.3130	13.1766	13.0512

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	288
2. Лихвоносен дълг (D)	6 855
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.2013

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	9 352	9 797	10 242	10 688	11 133
2. Лихвносен дълг (D)	7 936	7 995	8 053	8 111	8 169
3. Цена на собствения капитал (Re)%	13.6248	13.4618	13.3130	13.1766	13.0512
4. Цена на дълга (Rd)%	4.2013	4.2013	4.2013	4.2013	4.2013
5. Данъчна ставка (T)	0.0814	0.0814	0.0814	0.0814	0.0814
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	9.1418	9.1470	9.1519	9.1566	9.1610
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-315	-544	-774	-1 004	-1 235
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-289	-457	-595	-707	-797
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 844

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 844 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.1419
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-2 109.5238
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-2.9927
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.1419

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	6.3000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	9.2000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0367% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-5.9315
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.7258
3. Номинален растеж на БВП %	6.7358
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9619
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.2829

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 235
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.2829
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	9.1610
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-15 875
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-10 241

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 844
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-10 241
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-13 085

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-13 085
2. Нетен лихвоносен дълг	6 583
3. Неоперативни активи	509
4. Малцинствено участие	-270
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-18 889
6. Брой акции	5 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-3.7778

Стойността на една акция от капитала на Етропал АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -3.7778 лв., което е -183.99% под текущата цена на акцията от 4.498 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Търговски и други /текущи/ вземания	2 105	1 549	-26.41 %	-556
Неразпределена печалба	1 272	1 676	+31.76 %	+404
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	2 191	3 358	+53.26 %	+1 167
Текущи задължения, в т ч	4 668	3 225	-30.91 %	-1 443
Текущи задължения към доставчици и клиенти	3 319	2 110	-36.43 %	-1 209

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	896	710	-20.76 %	-186
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	1 130	190	-83.19 %	-940
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-397	274	+169.02 %	+671
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	437	41	-90.62 %	-396
Разходи по икономически елементи-3м.	5 253	3 974	-24.35 %	-1 279
Разходи за дейността-3м.	5 337	4 047	-24.17 %	-1 290
Общо разходи-3м.	5 337	4 047	-24.17 %	-1 290
Общо разходи и печалба-3м.	5 322	4 047	-23.96 %	-1 275
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	748	217	-70.99 %	-531
Други нетни приходи от продажби-3м.	1 233	2	-99.84 %	-1 231
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	5 318	3 581	-32.66 %	-1 737
Приходи от дейността-3м.	5 322	3 583	-32.68 %	-1 739
Загуба от дейността-3м.	15	464	+2 993.33 %	+449
Общо приходи-3м.	5 322	3 583	-32.68 %	-1 739
Загуба преди облагане с данъци-3м.	15	464	+2 993.33 %	+449
Загуба след облагане с данъци-3м.	17	464	+2 629.41 %	+447
Нетна загуба за периода-3м.	0	446	+446.00 %	+446
Общо приходи и загуба-3м.	5 322	4 047	-23.96 %	-1 275

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-3 261	-4 254	-30.45 %	-993
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-647	-219	+66.15 %	+428
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	671	0	-100.00 %	-671
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	717	-1 322	-284.38 %	-2 039
Постъпления от заеми-3м.	5 896	3 871	-34.35 %	-2 025
Платени заеми-3м.	-6 345	-2 351	+62.95 %	+3 994
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-322	0	+100.00 %	+322
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-771	1 479	+291.83 %	+2 250
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-54	272	+603.70 %	+326

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 2 449 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.