Зърнени храни България АД (ZHBG, ZHBG/T43)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.06.01 16:16:32 в x3news.com
- 2026.06.01 16:17:44 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	0.12	0.12	0.13
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 473	-93	1 147
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	3 967	3 641	4 290
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	17 047	16 862	19 250
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	65 515	67 718	85 745
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.77	6.56	5.70
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.08	0.09	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.35	0.35	0.29
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.01	2.72	0.94
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.96	11.01	9.56
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	28.42	83.39	-9.97
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	8.24	-9.22	-8.98
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-11.44	-26.86	6.44
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	320.13	-108.80	264.24
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.44	1.32	1.52
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	3.26	-2.64	-2.36
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	6.06	5.38	5.00
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.46	1.34	1.59
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.95	0.87	1.03
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	12.20	11.37	10.33
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	21.59	21.06	21.28
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	302.23	322.54	348.10
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.56	-0.56	0.45
Очаквана цена (Expected price)	0.12	0.12	0.13
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.90	1.79	3.44
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.12	0.12	0.13
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-9.92	-13.21	-12.67
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-1.01	-4.98	-9.34
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 655.52	2 085.36	2 396.15
Стойност на една акция DCF	2.05	2.67	3.12

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 473 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 28.42 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 3 967 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 5.77
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 3 927 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 8.24 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 13 000 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -10.52/-13.46 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.35
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.44 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.08
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.15 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 177.35 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 304.20 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 320.13 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.01
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 655.52 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -7.53 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -12.92 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -11.44 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -23.59 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -22.40/-22.32 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 140.80 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 104.41 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.46 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 3.81 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -26.01 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -12.21 %
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 628.37 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 112.68 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 473 хил.лв., като нараства с 28.42 %. За последните 12 месеца печалбата достига 3 967 хил.лв., което представлява 0.02 лв. на акция при изменение с -7.53 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.117 лв. е 5.77.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 8.24 % и е 3 927 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -12.92 % до 13 000 хил.лв. (0.07 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 10.96, а на P/EBITDA 1.76.

Зърнени храни България АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 17 047 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -11.44 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -23.59 % до 0.33 лв. (общо 65 515 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.35, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 6.06 %.

През тримесечието финансовите приходи са 5.07 % от приходите от дейността (911 от 17 958 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (810 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -13.46 % и са 16 007 хил.лв., а за годината са 65 345 хил.лв. с изменение от -22.32 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 4 602 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 5 199 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 11 285 хил.лв., разходите за възнаграждения с 18 700 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 17 748 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 577 хил.лв. 69.77 % от финансовите разходи (827 хил. лв.). Те от своя страна са 5.17 % от разходите за дейността (16 007 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 140.80 % и са 2 074 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 4 142 хил.лв., а делът им е 104.41 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 989 хил.лв.), нетните лихви (233 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-135 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (1 989 хил.лв.), нетните лихви (1 365 хил.лв.) и дивидентите (879 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -601 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -175 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 447 хил.лв. до 441 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 989 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Зърнени храни България АД към края на март 2026 г. от 273 885 хил.лв., прави 1.40 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.44 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.46 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.08.

Резервите от 51 219 хил.лв. формират 18.70 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 26 028 хил.лв. (9.50 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 64.64 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 39 803 хил.лв., а краткосрочните за 51 679 хил.лв., което прави общо 91 482 хил.лв. 13 006 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 12.20 %. Общо дълговете са 21.59 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 33.40 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 3.26 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 1.77 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 423 703 хил.лв. От тях текущите са 36.86 % (156 189 хил.лв.), а нетекущите 63.14 % (267 515 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 104 510 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 302.23 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 38.16 % от собствения капитал и 24.67 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.95 %, а обращаемостта им е 0.16 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.27 %. Стойността на фирмата (EV) e 142 470 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 5 717 хил.лв., което е 2.15 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 10 139 хил.лв. и покриват 177.35 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 3.81 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 717 хил.лв. (1.35 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв., а 782 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 92.85 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 481 хил.лв. с изменение от 304.20 %. Отношението му към продажбите е 2.82 %. За година назад ОПП е 4 697 хил.лв. (-26.01 % спад), а ОПП/Продажби 7.17 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -4 096 хил.лв., а за 12 м. -7 102 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 4 056 хил.лв. и 633 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 442 хил.лв, а за период от 1 година -1 771 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 320.13 % до 18 267 хил.лв., а за 12 месеца е 22 735 хил.лв. (-12.21 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.01.

Зърнени храни България АД има емитирани акции с борсов код: ZHBG (ZHBG/T43)-обикновени 195 660 287 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZHBG (ZHBG/T43)	718 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	170 785 600	1	BGN	25.12.2007 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	1	BGN	25.12.2012 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZHBG (ZHBG/T43) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -3.31 % до цена 0.117 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -4.88 %. Капитализацията на дружеството е 22.89 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.113 лв. определя 3.54 % ръст до текущата цена, като тя остава на 33.52 % спрямо върха от 0.176 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зърнени храни България АД са сключени 491 сделки за 3 190 316 бр. книжа и 402 141 лв.

Усредненият спред по емисия ZHBG (ZHBG/T43) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 9.41 %, с 15 хил.лв. е 31.98 %, с 20 хил.лв. е 113.48 %.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZHBG (ZHBG/T43) са 195 660 287 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 39 151 614 (20.01 %). Броят на акционерите е 1 468.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 9.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 38.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.54 %, а на дванадесет месечна 1.46 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.57 % и +0.11 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.58%) и цената на привлечения капитал (-0.01%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.13%) и цената на привлечения капитал (+0.07%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зърнени храни България АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (628.37) и свободния паричен поток (112.68).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	1.69
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	47.93
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	628.37
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	8.81
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	12.62
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	112.68

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зърнени храни България АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.56 %. Очакваната цена на емисия ZHBG (ZHBG/T43) е 0.12 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0840	0.0836	0.51
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.2874	5.7707	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-132.3252	-130.8130	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3381	0.3494	-0.14
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.9343	10.9593	-0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.6049	1.0069	0.19
Общо очаквана промяна			0.56

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 71 621 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 2 263 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 10 826 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	273 885	280 406	282 337	281 360	3.12
Нетен резултат	3 967	1 562	4 410	2 263	-0.02
Коригиран резултат	-175	792	-3 258	-205	0.00
Нетни продажби	65 515	71 251	73 585	71 621	0.25
Оперативен резултат	13 000	10 728	13 559	10 826	-0.63
Своб. паричен поток	22 735	18 799	23 061	22 431	0.18
Общо екстраполирана промяна					2.90

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зърнени храни България АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.90 %, което съответства на цена за емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.12 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.4227), с изменението на Gold (-0.3456) и умерена обратна корелация с изменението на Lamb (-0.3456) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.4227	0	-1.6912
Gold	-0.3456	0	-3.8282
Lamb	-0.3221	2	-0.9500
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3150	0	1.7306
GroundnutOil	-0.3109	0	0.3056

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+50.6305}}_{}{\mathrm{-1.6912}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-3.8282}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.9500}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+1.7306}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3056}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +42.39% и стойност от 25 570 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1844, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.4271), с изменението на Gold (-0.3362) и умерена обратна корелация с изменението на Lamb (-0.3362) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.4271	0	-1.5449
Gold	-0.3362	0	-2.9350
Lamb	-0.3269	2	-0.8601
GroundnutOil	-0.3102	0	0.3352
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3082	0	1.2219

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+40.4439}}_{}{\mathrm{-1.5449}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-2.9350}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.8601}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.3352}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+1.2219}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +36.03% и стойност от 21 775 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1840, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 3 795 хил.лв. с изменение от +94.51%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2980) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Gold (-0.2946) и с изменението на Lamb (-0.2946).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Coffee	-0.2980	2	-0.3365
Gold	-0.2946	0	-1.2626
Lamb	-0.2928	0	-0.9798
TimberIndex	-0.2920	0	-0.8569
Groundnuts	-0.2916	0	-0.8941

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+58.5050}}_{}{\mathrm{-0.3365}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-1.2626}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.9798}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{-0.8569}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-0.8941}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +18.27% и стойност от 4 644 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1174, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.6695) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.5843) и с изменението на NaturalGasEurope (0.5843).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.6695	2	469.5450
Urea	0.5843	0	398.1285
NaturalGasEurope	0.5071	0	117.0504
FertilizersPriceIndex	0.5062	0	-159.7104
NaturalGasIndex	0.4710	0	-309.7010

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3 961.1327}}_{}{\mathrm{+469.5450}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+398.1285}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+117.0504}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-159.7104}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-309.7010}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +27 203.39% и стойност от 131 329 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5040, показва добра обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5518), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.5396), висока с изменението на EBITDA 3м. (0.7254) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1290). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.7552.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5518	1	-0.0844
Разходи за дейността 3м.	0.5396	1	0.1140
EBITDA 3м.	0.7254	1	0.1769
Опер. паричен поток 3м.	0.1290	1	0.0002

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-10.8021}}_{}{\mathrm{-0.0844}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1140}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.1769}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0002}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -9.92% и стойност от 20 621 хил.лв. (0.11 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -1.01% и стойност от 22 661 хил.лв. (0.12 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5431, показва добра обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (112.68%), предполага несигурност в оценката на Зърнени храни България АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	9 013	9 134	9 256	9 378	9 499
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1042	0.1042	0.1042	0.1042	0.1042
3. Амортизация и обезценки (D&A)	5 084	4 685	4 287	3 889	3 490
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 192	1 036	881	725	570
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	81 469	81 390	81 310	81 231	81 151
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-79	-79	-79	-79	-79
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	12 244	12 142	12 040	11 938	11 838
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	17 014	17 637	18 260	18 884	19 507
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	13 112	13 141	13 171	13 201	13 232

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.93%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Food Wholesalers (0.4330), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зърнени храни България АД - 4621 - Търговия на едро със зърно семена фуражи и необработен тютюн. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330
2. Собствен капитал (E)	270 304	272 148	273 992	275 835	277 679
3. Лихвносен дълг (D)	28 761	17 608	6 456	-4 696	-15 849
4. Данъчна ставка (T)	0.1042	0.1042	0.1042	0.1042	0.1042
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4742	0.4581	0.4421	0.4264	0.4108

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9328	2.9328	2.9328	2.9328	2.9328
2. Бета с дълг (βl)%	0.4742	0.4581	0.4421	0.4264	0.4108
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.6320	5.5707	5.5102	5.4505	5.3917

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 175
2. Лихвоносен дълг (D)	66 958
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.2483

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	270 304	272 148	273 992	275 835	277 679
2. Лихвносен дълг (D)	28 761	17 608	6 456	-4 696	-15 849
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.6320	5.5707	5.5102	5.4505	5.3917
4. Цена на дълга (Rd)%	3.2483	3.2483	3.2483	3.2483	3.2483
5. Данъчна ставка (T)	0.1042	0.1042	0.1042	0.1042	0.1042
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.3702	5.4090	5.4503	5.4945	5.5419
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	13 112	13 141	13 171	13 201	13 232
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	12 443	11 827	11 232	10 659	10 105
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	56 266

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 56 266 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.0313
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-242.5453
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-4.9268
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.0313

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9328% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.6825
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.0936
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9584
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6118

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	13 232
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6118
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.5419
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	342 121
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	261 249

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	56 266
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	261 249
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	317 515

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	317 515
2. Нетен лихвоносен дълг	62 023
3. Неоперативни активи	204 722
4. Малцинствено участие	58 337
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	401 877
6. Брой акции	195 660 287
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	2.0540

Стойността на една акция от капитала на Зърнени храни България АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 2.0540 лв., което е +1 655.52% над текущата цена на акцията от 0.117 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Други текущи вземания	23 223	1 201	-94.83 %	-22 022
Други текущи финансови активи	18 816	38 006	+101.99 %	+19 190
Финансови активи текущи	23 027	42 265	+83.55 %	+19 238

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	3 909	2 239	-42.72 %	-1 670
Разходи за външни услуги-3м.	3 369	579	-82.81 %	-2 790
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	3 900	5 199	+33.31 %	+1 299
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	4 138	-229	-105.53 %	-4 367
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-5 336	571	+110.70 %	+5 907
Печалба от дейността-3м.	0	1 952	+1 952.00 %	+1 952
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	1 985	+1 985.00 %	+1 985
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	1 962	+1 962.00 %	+1 962
Нетна печалба за периода-3м.	0	1 473	+1 473.00 %	+1 473
Приходи от лихви-3м.	1 087	810	-25.48 %	-277
Финансови приходи-3м.	1 323	911	-31.14 %	-412

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-7 848	-12 193	-55.36 %	-4 345
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-3 151	-1 087	+65.50 %	+2 064
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 403	481	-79.98 %	-1 922
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-3 230	-4 907	-51.92 %	-1 677
Предоставени заеми-3м.	-1 944	-565	+70.94 %	+1 379
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	-3 177	462	+114.54 %	+3 639
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	3 454	589	-82.95 %	-2 865
Постъпления от заеми-3м.	824	5 470	+563.83 %	+4 646
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-677	4 056	+699.11 %	+4 733
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-2 135	442	+120.70 %	+2 577
Парични средства в началото на периода-3м.	0	5 275	+5 275.00 %	+5 275
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-2 135	5 717	+367.78 %	+7 852
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-2 914	4 935	+269.35 %	+7 849

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 95 377 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.