Доверие Обединен Холдинг АД (DUH, DOVUHL/5DOV, DUHB, DUH1, DUH2)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.06.01 12:18:58 в x3news.com
- 2026.06.01 12:19:50 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	9.78	12.50	8.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	36 660	17 198	45 672
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	114 094	123 106	106 263
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	57 341	66 636	53 289
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	264 741	260 689	300 787
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.84	2.18	1.76
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.30	0.40	0.31
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.79	1.03	0.62
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.63	-1.40	-2.31
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.85	-1.50	-2.72
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-19.73	-44.29	179.15
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-2.90	-20.92	78.61
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	7.60	-36.82	-9.28
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	66.08	-138.85	-211.01
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	17.93	20.75	17.79
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	15.34	16.19	12.03
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	43.10	47.22	35.33
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	17.11	19.23	19.41
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.59	2.89	2.78
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	27.35	28.30	35.47
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	80.83	81.29	80.98
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	193.53	192.18	164.12
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	4.08	0.00	2.06
Очаквана цена (Expected price)	10.18	12.50	8.88
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	9.84	5.30	8.44
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	10.74	13.16	9.43
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	20.13	19.04	17.18
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	20.69	21.25	21.19
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 969.12	1 903.28	2 689.06
Стойност на една акция DCF	202.34	250.41	242.65

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 36 660 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 114 094 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 7.37 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 1.84
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 75 840 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 264 078 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 11.46 %
• EV/EBITDA под 8: -1.85
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 7.60 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.79
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 43.10 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 17.93 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 17.11 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.30
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.59 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.31 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 146.39 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 66.08 %
• Ръст на DUH (DOVUHL/5DOV) от год. минимум повече от 10%: 10.37 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 25.83
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 1.73 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.00 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.27 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 969.12 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -19.73 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -2.90 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -11.98 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 6.28/18.89 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 6.52/7.08 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 229.82 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 271.88 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 15.21 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 80.83 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 15.34 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 326.21 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 4.28 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -32 874 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -129 177 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -59.43 %
• Спад в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 90 дни над -10%: -24.24 %
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 162.46 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 303.97 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 281.22 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 36 660 хил.лв., като намалява с -19.73 %. За последните 12 месеца печалбата достига 114 094 хил.лв., което представлява 5.31 лв. на акция при изменение с 7.37 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 9.779 лв. е 1.84.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -2.90 % и е 75 840 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 11.46 % до 264 078 хил.лв. (12.28 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -1.85, а на P/EBITDA 0.80.

Доверие Обединен Холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 57 341 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 7.60 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -11.98 % до 12.31 лв. (общо 264 741 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.79, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 43.10 %.

През тримесечието финансовите приходи са 67.83 % от приходите от дейността (120 888 от 178 229 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (72 771 хил.лв.) и другите финансови приходи (28 111 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 18.89 % и са 129 057 хил.лв., а за годината са 548 191 хил.лв. с изменение от 7.08 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 32 293 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 30 708 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 133 204 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 145 538 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 19 637 хил.лв. 53.60 % и другите финансови разходи, които са 16 934 хил.лв. 46.22 % от финансовите разходи (36 635 хил. лв.). Те от своя страна са 28.39 % от разходите за дейността (129 057 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 229.82 % и са 84 252 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 310 201 хил.лв., а делът им е 271.88 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (53 134 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (11 177 хил.лв.) и операциите с финансови активи (10 927 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (213 184 хил.лв.), операциите с валути (38 334 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (37 059 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -47 592 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -196 107 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 28 111 хил.лв. до 28 007 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 108 358 хил.лв. до 99 029 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Доверие Обединен Холдинг АД към края на март 2026 г. от 702 209 хил.лв., прави 32.66 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 17.93 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 17.11 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.30.

Резервите от 31 025 хил.лв. формират 4.42 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 615 275 хил.лв. (87.62 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 15.21 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 468 478 хил.лв., а краткосрочните за 1 262 275 хил.лв., което прави общо 3 730 753 хил.лв. 75 966 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 27.35 %. Общо дълговете са 80.83 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 531.29 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 15.34 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 15.56 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 4 615 532 хил.лв. От тях текущите са 52.93 % (2 442 900 хил.лв.), а нетекущите 47.07 % (2 172 632 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 180 625 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 193.53 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 168.13 % от собствения капитал и 25.58 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.59 %, а обращаемостта им е 0.06 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 3.89 %. Стойността на фирмата (EV) e -488 129 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 26 527 хил.лв., което е 1.31 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 86 534 хил.лв. и покриват 326.21 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 4.28 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 061 464 хил.лв. (23.00 % от Актива), от които парите в брои са 213 094 хил.лв., а 68 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 127.83 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 178 295 хил.лв. с изменение от 0.98 %. Отношението му към продажбите е 310.94 %. За година назад ОПП е 101 560 хил.лв. (146.39 % ръст), а ОПП/Продажби 38.36 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -37 902 хил.лв., а за 12 м. -160 488 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 2 296 хил.лв. и 24 208 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 142 690 хил.лв, а за период от 1 година -34 719 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 66.08 % до -32 874 хил.лв., а за 12 месеца е -129 177 хил.лв. (-59.43 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.63.

Доверие Обединен Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: DUH (DOVUHL/5DOV)-обикновени 21 499 855 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
DUH (DOVUHL/5DOV)	6 574 924	1	BGN	01.01.2000 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	13 149 848	1	BGN	27.07.2004 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	14 006 093	1	BGN	25.06.2008 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	18 736 099	1	BGN	10.08.2012 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	1	BGN	23.09.2021 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	.51	EUR	05.01.2026 г.
DUH1	18 736 099	1	BGN	03.08.2021 г.
DUH1	0	1	BGN	19.08.2021 г.
DUH2	21 499 855	1	BGN	16.02.2024 г.
DUH2	0	1	BGN	08.03.2024 г.
DUHB	199 733	100	BGN	23.04.2024 г.
DUHB	199 733	51.12919	EUR	05.01.2026 г.

Емисия DUH (DOVUHL/5DOV) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -24.24 % до цена 9.779 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +5.38 %. Капитализацията на дружеството е 210.25 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 8.86 лв. определя 10.37 % ръст до текущата цена, като тя остава на 41.04 % спрямо върха от 16.585 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Доверие Обединен Холдинг АД са сключени 6 431 сделки за 2 716 352 бр. книжа и 29 409 819 лв.

Усредненият спред по емисия DUH (DOVUHL/5DOV) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 1.73 %, с 15 хил.лв. е 2.00 %, с 20 хил.лв. е 2.27 %.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия DUH (DOVUHL/5DOV) са 21 499 855 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 13 673 991 (63.60 %). Броят на акционерите е 146 320.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 211 075 броя (0.980%). Броят на акционерите расте с 88.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 733 469 броя (3.410%). Броят на акционерите намалява с 50.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
DUH (DOVUHL/5DOV)	12.07.2006 г.	0.054	706 975.28	BGN
DUH (DOVUHL/5DOV)	11.07.2003 г.	0.094	618 700.35	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 5.31 %, а на дванадесет месечна 17.11 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +2.74 % и -2.12 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+4.04%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.65%), а на дванадесет месечна база цената на привлечения капитал (-0.75%) и общата рентабилност на приходите (-0.72%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Доверие Обединен Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (162.46), коригирания резултат (1 303.97) и свободния паричен поток (281.22).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	11.40
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	162.46
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 303.97
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	24.07
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	38.67
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	281.22

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Доверие Обединен Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 4.08 %. Очакваната цена на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) е 10.18 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.3100	0.2994	2.74
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.7079	1.8428	-0.06
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.1084	-1.0721	0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.8065	0.7942	0.22
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.7206	-1.8484	1.38
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.0914	-1.6276	-0.19
Общо очаквана промяна			4.08

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 279 529 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 135 076 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 271 543 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	702 209	741 480	754 754	747 678	7.93
Нетен резултат	114 094	355 959	116 779	135 076	0.09
Коригиран резултат	-196 107	24 406	-208 256	-190 458	0.00
Нетни продажби	264 741	285 190	278 792	279 529	1.00
Оперативен резултат	264 078	267 772	274 378	271 543	0.85
Своб. паричен поток	-129 177	-220 330	-13 334	-181 607	-0.03
Общо екстраполирана промяна					9.84

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Доверие Обединен Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 9.84 %, което съответства на цена за емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 10.74 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.3988) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Zinc (0.3814) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Nickel (0.3814).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.3988	2	1.4871
Zinc	0.3814	2	-0.2232
Nickel	0.3656	0	0.6108
BananaEurope	-0.3063	2	-1.7422
Plywood	0.2915	1	3.4077

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.6989}}_{}{\mathrm{+1.4871}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-0.2232}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.6108}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-1.7422}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+3.4077}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +2.87% и стойност от 183 339 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1729, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.4042) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Zinc (0.3862) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Nickel (0.3862).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.4042	2	2.6384
Zinc	0.3862	2	0.7782
Nickel	0.3550	0	-0.0527
BananaEurope	-0.2931	2	-0.5111
BaseMetalsPriceIndex	0.2836	2	-3.1725

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.9659}}_{}{\mathrm{+2.6384}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+0.7782}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-0.0527}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.5111}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-3.1725}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +22.23% и стойност от 157 747 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2445, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 25 593 хил.лв. с изменение от -47.95%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Wheat (0.2836), слаба корелация с изменението на IronOre (0.2451) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Lamb (0.2451).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.2836	0	2.3832
IronOre	0.2451	2	1.9113
Lamb	0.2376	0	2.4612
VolatilityIndex	0.2149	1	2.6743
Plywood	0.2021	1	5.4058

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+99.2825}}_{}{\mathrm{+2.3832}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+1.9113}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+2.4612}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+2.6743}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.4058}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +15.11% и стойност от 87 299 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1130, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.4835) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BondYieldBul (-0.3047) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на HICP (-0.3047) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.4835	2	-4.7462
BondYieldBul	-0.3047	2	10.3469
HICP	-0.2831	2	-138.1472
Lumber	0.2506	2	15.9330
Tea	0.2466	0	24.9047

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.5997}}_{}{\mathrm{-4.7462}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+10.3469}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-138.1472}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+15.9330}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+24.9047}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -696.61% и стойност от -1 063 723 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2487, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1232), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1238), с изменението на EBITDA 3м. (0.0269) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0021). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0531.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1232	1	-0.0362
Разходи за дейността 3м.	0.1238	1	0.1091
EBITDA 3м.	0.0269	1	0.0061
Опер. паричен поток 3м.	0.0021	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.3123}}_{}{\mathrm{-0.0362}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1091}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0061}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +20.13% и стойност от 252 566 хил.лв. (11.75 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +20.69% и стойност от 253 743 хил.лв. (11.80 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (281.22%), предполага несигурност в оценката на Доверие Обединен Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	264 741	290 648	316 554	342 461	368 367
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0966	0.0966	0.0966	0.0966	0.0966
3. Амортизация и обезценки (D&A)	31 046	33 480	35 913	38 347	40 781
4. Капиталови разходи (CapEx)	48 919	54 240	59 561	64 882	70 203
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 046 794	-1 136 525	-1 226 256	-1 315 986	-1 405 717
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-89 731	-89 731	-89 731	-89 731	-89 731
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	287 984	302 174	315 639	328 377	340 389
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	86 789	75 910	65 032	54 154	43 276
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	239 867	248 062	255 704	262 794	269 332

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.93%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Доверие Обединен Холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	710 879	780 565	850 250	919 935	989 621
3. Лихвносен дълг (D)	159 302	168 199	177 096	185 993	194 890
4. Данъчна ставка (T)	0.0966	0.0966	0.0966	0.0966	0.0966
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4985	0.4953	0.4926	0.4903	0.4884

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9328	2.9328	2.9328	2.9328	2.9328
2. Бета с дълг (βl)%	0.4985	0.4953	0.4926	0.4903	0.4884
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.7241	5.7118	5.7016	5.6930	5.6855

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	69 567
2. Лихвоносен дълг (D)	180 519
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	38.5372

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	710 879	780 565	850 250	919 935	989 621
2. Лихвносен дълг (D)	159 302	168 199	177 096	185 993	194 890
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.7241	5.7118	5.7016	5.6930	5.6855
4. Цена на дълга (Rd)%	38.5372	38.5372	38.5372	38.5372	38.5372
5. Данъчна ставка (T)	0.0966	0.0966	0.0966	0.0966	0.0966
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	11.0497	10.8714	10.7203	10.5907	10.4783
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	239 867	248 062	255 704	262 794	269 332
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	215 999	201 800	188 389	175 688	163 645
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	945 521

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 945 521 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	12.5599
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	163.7830
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	20.5710
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	12.5599

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9328% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	43.8076
2. Устойчив темп на растеж % II подход	14.8163
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9584
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.4230

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	269 332
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.4230
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	10.4783
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	3 424 580
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	2 080 763

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	945 521
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	2 080 763
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	3 026 285

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	3 026 285
2. Нетен лихвоносен дълг	-880 877
3. Неоперативни активи	625 666
4. Малцинствено участие	182 569
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	4 350 259
6. Брой акции	21 499 855
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	202.3390

Стойността на една акция от капитала на Доверие Обединен Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 202.3390 лв., което е +1 969.12% над текущата цена на акцията от 9.779 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	694 496	552 119	-20.50 %	-142 377
Държани за търгуване дългови ценни книжа	694 437	552 062	-20.50 %	-142 375
Финансови активи текущи	694 496	552 119	-20.50 %	-142 377
Натрупана печалба (загуба) в т ч	491 589	615 275	+25.16 %	+123 686
Неразпределена печалба	491 589	615 275	+25.16 %	+123 686

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	13 744	8 312	-39.52 %	-5 432
Печалба от дейността-3м.	32 825	49 172	+49.80 %	+16 347
Печалба преди облагане с данъци-3м.	32 825	49 172	+49.80 %	+16 347
Разходи за данъци, в т ч-3м.	9 625	5 150	-46.49 %	-4 475
Разходи за текущи корпоративни данъци върху печалбата-3м.	9 197	5 148	-44.03 %	-4 049
Печалба след облагане с данъци-3м.	23 200	44 022	+89.75 %	+20 822
Нетна печалба за периода-3м.	17 198	36 660	+113.16 %	+19 462
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	1 056	10 929	+934.94 %	+9 873

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-66 511	-52 614	+20.89 %	+13 897
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	21 707	-9 877	-145.50 %	-31 584
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-140 670	144 900	+203.01 %	+285 570
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-75 086	178 295	+337.45 %	+253 381
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-50 556	-9 106	+81.99 %	+41 450
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	-8 924	49	+100.55 %	+8 973
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	9 141	104	-98.86 %	-9 037
Курсови разлики-3м.	-6 264	-26 973	-330.60 %	-20 709
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-56 871	-37 902	+33.35 %	+18 969
Постъпления от заеми-3м.	100 429	48 401	-51.81 %	-52 028
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	47 278	2 296	-95.14 %	-44 982
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-84 679	142 690	+268.51 %	+227 369
Парични средства в началото на периода-3м.	0	974 541	+974 541.00 %	+974 541
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-84 679	1 117 231	+1 419.37 %	+1 201 910
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-84 667	1 117 162	+1 419.48 %	+1 201 829

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 10 481 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.