Север холдинг АД (SEVH, SEVHL/6S8, SEVW, SEVA, SEVB, SEV1)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.29 22:59:00 в Infostock.bg
- 2026.05.29 23:50:36 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	4.00	4.00	4.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-526	1 891	-518
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	591	599	381
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 036	3 949	957
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	8 235	7 156	12 053
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.28	5.21	8.20
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.91	0.79	1.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.38	0.44	0.26
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.32	0.30	0.35
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	20.01	19.72	18.54
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-1.54	2 840.58	34.10
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-20.00	122.81	127.61
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	112.75	-30.13	-65.45
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-22.97	760.37	-60.42
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	20.53	17.60	16.26
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-1.08	-0.58	-4.88
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	7.18	8.37	3.16
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	20.15	21.50	11.74
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.72	0.73	0.45
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	32.87	31.59	26.41
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	95.83	95.22	96.56
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	132.26	138.78	178.54
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-7.59	358.72	6.81
Очаквана цена (Expected price)	3.70	18.35	4.27
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	74.99	421.11	47.24
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	7.00	20.84	5.89
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	2.03	5.49	5.84
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	5.02	8.31	5.51
Отклонение DCF оценка/Капитализация	3 208.29	2 552.12	2 676.63
Стойност на една акция DCF	132.33	106.08	111.07

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 591 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 55.12 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 5.28
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 244 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 3 964 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 112.75 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 105.76/72.62 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -25.21/-26.19 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.38
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 20.53 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 20.15 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.91
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.85 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 175.94 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 10.74 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.32
• Ръст на SEVH (SEVHL/6S8) от год. минимум повече от 10%: 13.64 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 74.99 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +3 208.29 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -526 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -1.54 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -20.00 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -8.37 %
• EV/EBITDA над 20: 20.01
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -31.68 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 66.16 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 291.20 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 4.17 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 32.87 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 95.83 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 289.66 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -13.20 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -22.97 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 288.49 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 422.05 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 972.28 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -7.59 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -526 хил.лв., като намалява с -1.54 %. За последните 12 месеца печалбата достига 591 хил.лв., което представлява 0.76 лв. на акция при изменение с 55.12 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4 лв. е 5.28.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -20.00 % и е 244 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -8.37 % до 3 964 хил.лв. (5.08 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 20.01, а на P/EBITDA 0.79.

Север холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 2 036 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 112.75 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -31.68 % до 10.55 лв. (общо 8 235 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.38, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 7.18 %.

През тримесечието финансовите приходи са 9.84 % от приходите от дейността (225 от 2 286 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (65 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (160 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 72.62 % и са 2 812 хил.лв., а за годината са 12 284 хил.лв. с изменение от -26.19 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 544 хил.лв., разходите за външни услуги с 409 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с 381 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 2 388 хил.лв., разходите за външни услуги с 2 292 хил.лв., разходите за възнаграждения с 1 634 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 821 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 405 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 561 хил.лв. 85.65 % от финансовите разходи (655 хил. лв.). Те от своя страна са 23.29 % от разходите за дейността (2 812 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 66.16 % и са -348 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 721 хил.лв., а делът им е 291.20 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-496 хил.лв.), операциите с финансови активи (160 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-94 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (2 684 хил.лв.), нетните лихви (-2 207 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (921 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -178 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 130 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 1 042 хил.лв. до 1 059 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 57 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Север холдинг АД към края на март 2026 г. от 3 429 хил.лв., прави 4.39 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 20.53 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 20.15 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.91.

Резервите от 129 хил.лв. формират 3.76 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 045 хил.лв. (88.80 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 4.17 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 51 837 хил.лв., а краткосрочните за 27 061 хил.лв., което прави общо 78 898 хил.лв. 17 978 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 32.87 %. Общо дълговете са 95.83 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 2 300.90 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -1.08 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -0.33 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 82 327 хил.лв. От тях текущите са 43.47 % (35 790 хил.лв.), а нетекущите 56.53 % (46 537 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 8 729 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 132.26 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 254.56 % от собствения капитал и 10.60 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.72 %, а обращаемостта им е 0.10 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.04 %. Стойността на фирмата (EV) e 79 328 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 841 хил.лв., което е 1.85 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 2 436 хил.лв. и покриват 289.66 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 5.37 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 503 хил.лв. (0.61 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 7.13 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 1 631 хил.лв. с изменение от -13.20 %. Отношението му към продажбите е 80.11 %. За година назад ОПП е 9 542 хил.лв. (175.94 % ръст), а ОПП/Продажби 115.87 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -935 хил.лв., а за 12 м. -3 224 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -573 хил.лв. и -6 380 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 123 хил.лв, а за период от 1 година -62 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -22.97 % до 1 875 хил.лв., а за 12 месеца е 9 902 хил.лв. (10.74 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.32.

Север холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SEVH (SEVHL/6S8)-обикновени 780 660 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	1	BGN	01.01.2000 г.
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	.51	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	1	BGN	21.01.2025 г.
SEVW	3 059 996	1	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	0	EUR	21.01.2026 г.
SEVA	22 000	1000	BGN	12.04.2021 г.
SEVB	28 000	1000	BGN	28.11.2023 г.
SEV1	780 660	1	BGN	03.12.2024 г.
SEV1	0	1	BGN	18.12.2024 г.
SEVA	22 000	306.77513	EUR	05.01.2026 г.
SEVB	28 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.
SEVA	22 000	255.64594	EUR	27.04.2026 г.
SEVA	22 000	306.77513	EUR	01.05.2026 г.
SEVA	22 000	255.64594	EUR	21.05.2026 г.

Емисия SEVH (SEVHL/6S8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 4 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 3.12 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 3.52 лв. определя 13.64 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 4 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Север холдинг АД са сключени 22 сделки за 3 270 бр. книжа и 12 724 лв.

Усредненият спред по емисия SEVH (SEVHL/6S8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SEVH (SEVHL/6S8) са 780 660 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 377 860 (48.40 %). Броят на акционерите е 10 324.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 8 600 броя (1.100%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 5 200 броя (0.660%). Броят на акционерите намалява с 3.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -14.25 %, а на дванадесет месечна 20.15 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -77.08 % и -1.34 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-56.71%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-12.64%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-17.68%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+8.12%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Север холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (288.49), коригирания резултат (422.05) и свободния паричен поток (972.28).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	18.94
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	288.49
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	422.05
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	38.38
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	31.98
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	972.28

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Север холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -7.59 %. Очакваната цена на емисия SEVH (SEVHL/6S8) е 3.70 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.7895	0.9107	-4.55
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.2131	5.2837	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.8159	-2.7634	-0.36
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4364	0.3792	6.11
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	19.7197	20.0120	-8.69
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.2985	0.3153	-0.10
Общо очаквана промяна			-7.59

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 11 002 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 281 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 431 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	3 429	3 366	2 765	3 278	-5.86
Нетен резултат	591	-427	675	281	-0.21
Коригиран резултат	-1 130	-3 074	-1 123	-1 820	-0.27
Нетни продажби	8 235	12 159	8 988	11 002	21.79
Оперативен резултат	3 964	4 440	4 382	4 431	60.38
Своб. паричен поток	9 902	10 283	3 729	5 827	-0.85
Общо екстраполирана промяна					74.99

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Север холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 74.99 %, което съответства на цена за емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 7.00 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Corn (-0.4814), умерена корелация с изменението на SugarEU (0.4520) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4520) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Corn	-0.4814	0	-1.5794
SugarEU	0.4520	1	5.3382
BananaEurope	0.4403	2	0.3729
Zinc	-0.4144	1	0.1951
PreciousMetalsPriceIndex	-0.4087	2	-2.3472

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+90.2983}}_{}{\mathrm{-1.5794}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+5.3382}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.3729}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.1951}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-2.3472}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +3.85% и стойност от 2 374 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2281, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на SugarEU (0.5440) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на Corn (-0.5319) и значителна обратна корелация с изменението на Nickel (-0.5319) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SugarEU	0.5440	1	18.3266
Corn	-0.5319	0	-2.0805
Nickel	-0.5283	1	0.2489
BananaEurope	0.4880	2	0.7421
Zinc	-0.4857	2	0.7175

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+33.3215}}_{}{\mathrm{+18.3266}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-2.0805}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+0.2489}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.7421}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.7175}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +47.98% и стойност от 4 161 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3238, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 787 хил.лв. с изменение от +239.77%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Chicken (0.6809) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.6551) и с изменението на Oats (0.6551).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Chicken	0.6809	2	25.8279
Urea	0.6551	0	-4.0822
Oats	0.6347	0	8.5414
Lumber	0.6192	2	5.8567
IronOre	0.6092	2	3.7837

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+282.6275}}_{}{\mathrm{+25.8279}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-4.0822}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+8.5414}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+5.8567}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+3.7837}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -21.53% и стойност от 191 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6276, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3554), умерена корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3396) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (0.3396) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3554	0	20.9290
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3396	1	-20.7308
Groundnuts	-0.3356	2	-6.2976
Chicken	0.3290	0	32.9188
TimberIndex	0.3256	2	172.3963

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-441.4806}}_{}{\mathrm{+20.9290}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-20.7308}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-6.2976}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+32.9188}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+172.3963}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -956.11% и стойност от -13 963 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1540), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0525), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1759) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.2621). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5476.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1540	1	-0.0086
Разходи за дейността 3м.	-0.0525	1	-0.0280
EBITDA 3м.	0.1759	1	0.0034
Опер. паричен поток 3м.	-0.2621	1	-0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.0217}}_{}{\mathrm{-0.0086}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0280}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0034}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +2.03% и стойност от 3 186 хил.лв. (4.08 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +5.02% и стойност от 3 279 хил.лв. (4.20 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0998, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (972.28%), предполага несигурност в оценката на Север холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 586	4 005	4 424	4 842	5 261
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0686	0.0686	0.0686	0.0686	0.0686
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 801	2 043	2 285	2 526	2 768
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 486	2 983	3 480	3 978	4 475
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	25 989	29 008	32 027	35 046	38 066
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	3 019	3 019	3 019	3 019	3 019
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-169	52	287	535	797
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	8 757	11 602	14 446	17 291	20 136
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 449	6 027	7 612	9 204	10 802

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.96%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Север холдинг АД - 7010 - Дейност на централни офиси. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	3 291	3 388	3 485	3 582	3 679
3. Лихвносен дълг (D)	93 291	103 414	113 538	123 662	133 785
4. Данъчна ставка (T)	0.0686	0.0686	0.0686	0.0686	0.0686
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	30.4390	32.6910	34.8177	36.8292	38.7347

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596
2. Бета с дълг (βl)%	30.4390	32.6910	34.8177	36.8292	38.7347
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	119.2252	127.7603	135.8205	143.4442	150.6660

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 552
2. Лихвоносен дълг (D)	76 708
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.3269

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	3 291	3 388	3 485	3 582	3 679
2. Лихвносен дълг (D)	93 291	103 414	113 538	123 662	133 785
3. Цена на собствения капитал (Re)%	119.2252	127.7603	135.8205	143.4442	150.6660
4. Цена на дълга (Rd)%	3.3269	3.3269	3.3269	3.3269	3.3269
5. Данъчна ставка (T)	0.0686	0.0686	0.0686	0.0686	0.0686
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.0557	7.0532	7.0512	7.0495	7.0480
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 449	6 027	7 612	9 204	10 802
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	4 156	5 259	6 205	7 009	7 684
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	30 313

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 30 313 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	5.6862
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-206.3491
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-11.7334
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	5.6862

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9596% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	2.2449
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.8530
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9576
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.5641

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	10 802
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.5641
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.0480
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	200 053
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	142 315

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	30 313
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	142 315
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	172 628

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	172 628
2. Нетен лихвоносен дълг	76 205
3. Неоперативни активи	6 883
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	103 306
6. Брой акции	780 660
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	132.3315

Стойността на една акция от капитала на Север холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 132.3315 лв., което е +3 208.29% над текущата цена на акцията от 4 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	8 602	5 807	-32.49 %	-2 795
Текущи вземания по предоставени търговски заеми	5 061	6 511	+28.65 %	+1 450

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	856	409	-52.22 %	-447
Разходи за амортизации-3м.	31	209	+574.19 %	+178
Разходи за възнаграждения-3м.	561	315	-43.85 %	-246
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	1 120	186	-83.39 %	-934
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	562	381	-32.21 %	-181
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	940	55	-94.15 %	-885
Обезценка на активи-3м.	1 050	0	-100.00 %	-1 050
Разходи по икономически елементи-3м.	4 642	2 157	-53.53 %	-2 485
Разходи за лихви-3м.	716	561	-21.65 %	-155
Финансови разходи-3м.	824	655	-20.51 %	-169
Разходи за дейността-3м.	5 466	2 812	-48.55 %	-2 654
Печалба от дейността-3м.	1 871	0	-100.00 %	-1 871
Общо разходи-3м.	5 466	2 812	-48.55 %	-2 654
Печалба преди облагане с данъци-3м.	1 871	0	-100.00 %	-1 871
Печалба след облагане с данъци-3м.	1 891	0	-100.00 %	-1 891
Нетна печалба за периода-3м.	1 891	0	-100.00 %	-1 891
Общо разходи и печалба-3м.	6 045	2 812	-53.48 %	-3 233
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	-46	1 774	+3 956.52 %	+1 820
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	1 056	151	-85.70 %	-905
Други нетни приходи от продажби-3м.	2 939	57	-98.06 %	-2 882
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 949	2 036	-48.44 %	-1 913
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	2 505	160	-93.61 %	-2 345
Други финансови приходи-3м.	1 042	0	-100.00 %	-1 042
Финансови приходи-3м.	3 655	225	-93.84 %	-3 430
Приходи от дейността-3м.	7 337	2 286	-68.84 %	-5 051
Загуба от дейността-3м.	0	526	+526.00 %	+526
Общо приходи-3м.	7 337	2 286	-68.84 %	-5 051
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	526	+526.00 %	+526
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	526	+526.00 %	+526
Нетна загуба за периода-3м.	0	526	+526.00 %	+526
Общо приходи и загуба-3м.	6 045	2 812	-53.48 %	-3 233

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	6 201	4 309	-30.51 %	-1 892
Плащания на доставчици-3м.	-1 510	-2 165	-43.38 %	-655
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-648	-411	+36.57 %	+237
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	452	-61	-113.50 %	-513
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	4 492	1 631	-63.69 %	-2 861
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-801	-180	+77.53 %	+621
Предоставени заеми-3м.	-703	-458	+34.85 %	+245
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	416	172	-58.65 %	-244
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	-2 206	0	+100.00 %	+2 206
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	-501	-501.00 %	-501
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-3 117	-935	+70.00 %	+2 182
Платени заеми-3м.	-5 348	-2 388	+55.35 %	+2 960
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	1 211	-659	-154.42 %	-1 870
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 946	-573	+70.55 %	+1 373
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-571	123	+121.54 %	+694
Парични средства в началото на периода-3м.	46	379	+723.91 %	+333
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-525	503	+195.81 %	+1 028
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-525	0	+100.00 %	+525

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 382 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.