Българска фондова борса АД (BSE, BSO)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.29 17:34:59 в x3news.com
- 2026.05.29 17:35:18 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	15.96	10.90	9.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	3 630	3 708	6 151
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	13 877	16 398	19 168
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	6 679	6 371	5 239
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	23 835	22 395	20 426
Цена/Печалба 12м.(P/E)	15.14	8.75	6.39
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.42	3.27	2.27
Цена/Продажби 12м.(P/S)	8.82	6.41	5.99
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	26.02	2.19	2.42
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	31.48	23.72	43.84
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-40.99	-8.76	58.41
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-39.03	-5.90	54.51
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	27.49	24.02	12.79
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-501.27	35.43	87.43
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-11.73	-7.96	47.79
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-59.84	-27.43	207.17
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	58.22	73.22	93.84
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	27.95	32.01	41.67
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.87	2.62	2.96
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	88.64	90.97	94.52
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	88.80	91.11	94.57
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	103.30	102.15	102.45
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	10.71	15.69	1.59
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.68	5.38	2.67
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	2.71	-7.73	-7.52
Очаквана цена (Expected price)	16.39	10.06	8.60
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	15.06	2.62	-22.12
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	18.36	11.19	7.24
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	12.90	24.99	25.98
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	33.23	26.06	11.65
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-24.14	151.27	-151.91
Стойност на една акция DCF	12.11	27.39	-4.83

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 3 630 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 13 877 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 4 289 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 16 325 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 27.49 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 16.69 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 58.22 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 27.95 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -59.84 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.87 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.63 %
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 360 дни над 10%: 68.00 %
• Ръст на BSE (BSO) от год. минимум повече от 10%: 82.40 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 21.46
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.13 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.47 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.80 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 10.71 %
• Средна дивидентна доходност от BSE (BSO) за 5 години: 3.68 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 15.06 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -40.99 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -27.60 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 15.14
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -39.03 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -26.36 %
• EV/EBITDA над 20: 31.48
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -19.54/19.56 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -11.55/10.34 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 41.49 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 56.81 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 8.82
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -11.73 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 4.42
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 11.20 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 88.64 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 88.80 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 24.97 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.66 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -73 907 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -123.83 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -546 749 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -188.55 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -68 996 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -501.27 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -84.03 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 26.02
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 475.35 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -24.14 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 3 630 хил.лв., като намалява с -40.99 %. За последните 12 месеца печалбата достига 13 877 хил.лв., което представлява 1.05 лв. на акция при изменение с -27.60 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 15.96 лв. е 15.14.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -39.03 % и е 4 289 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -26.36 % до 16 325 хил.лв. (1.24 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 31.48, а на P/EBITDA 12.87.

Българска фондова борса АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 6 679 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 27.49 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 16.69 % до 1.81 лв. (общо 23 835 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 8.82, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 58.22 %.

През тримесечието финансовите приходи са 20.51 % от приходите от дейността (1 723 от 8 402 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (1 723 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 19.56 % и са 4 401 хил.лв., а за годината са 17 544 хил.лв. с изменение от 10.34 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 1 991 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 522 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 7 196 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 5 499 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 293 хил.лв. 99.32 % от финансовите разходи (295 хил. лв.). Те от своя страна са 6.70 % от разходите за дейността (4 401 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 41.49 % и са 1 506 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 7 883 хил.лв., а делът им е 56.81 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (1 721 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-293 хил.лв.) и другите нетни продажби (78 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (9 029 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-1 231 хил.лв.) и другите нетни продажби (78 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 2 124 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 5 994 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 3 632 750 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Българска фондова борса АД към края на март 2026 г. от 47 574 хил.лв., прави 3.61 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -11.73 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 27.95 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 4.42.

Резервите от 3 632 хил.лв. формират 7.63 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 27 178 хил.лв. (57.13 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 11.20 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 665 хил.лв., а краткосрочните за 376 540 хил.лв., което прави общо 377 205 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 88.64 %. Общо дълговете са 88.80 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 792.88 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -59.84 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -57.22 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 424 779 хил.лв. От тях текущите са 91.57 % (388 983 хил.лв.), а нетекущите 8.43 % (35 796 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 12 443 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 103.30 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 26.16 % от собствения капитал и 2.93 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.87 %, а обращаемостта им е 0.05 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 27.61 %. Стойността на фирмата (EV) e 513 908 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 877 хил.лв., което е 2.63 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 219 хил.лв. и покриват 24.97 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.66 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 70 803 хил.лв. (16.67 % от Актива), от които парите в брои са 4 хил.лв. Незабавната ликвидност е 18.80 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -73 907 хил.лв. с изменение от -123.83 %. Отношението му към продажбите е -1 106.56 %. За година назад ОПП е -546 749 хил.лв. (-188.55 % спад), а ОПП/Продажби -2 293.89 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 3 890 хил.лв., а за 12 м. 549 804 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -78 хил.лв. и -19 082 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -70 095 хил.лв, а за период от 1 година -16 027 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -501.27 % до -68 996 хил.лв., а за 12 месеца е 8 075 хил.лв. (-84.03 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 26.02.

Българска фондова борса АД има емитирани акции с борсов код: BSE (BSO)-обикновени 13 165 720 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BSE (BSO)	5 867 860	1	BGN	01.01.2000 г.
BSE (BSO)	6 582 860	1	BGN	09.12.2010 г.
BSE (BSO)	13 165 720	1	BGN	29.07.2024 г.
BSE (BSO)	13 165 720	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BSE (BSO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.64 % до цена 15.96 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +68.00 %. Капитализацията на дружеството е 210.12 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BSE (BSO) от 8.75 лв. определя 82.40 % ръст до текущата цена, като тя остава на 3.08 % спрямо върха от 16.468 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска фондова борса АД са сключени 5 343 сделки за 1 855 133 бр. книжа и 19 877 350 лв.

Усредненият спред по емисия BSE (BSO) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.13 %, с 15 хил.лв. е 2.47 %, с 20 хил.лв. е 2.80 %.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BSE (BSO) са 13 165 720 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 6 575 720 (49.95 %). Броят на акционерите е 1 323.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 29.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 328.

Последно изплатените дивиденти са за 22 513 381 лв., което е 162.24 % от текущата 12 месечна печалба и са 10.71 % спрямо капитализацията (BSE (BSO) - 1.710 лв. 10.71 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BSE (BSO) е 0.5869 лв. 3.68 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BSE (BSO)	05.12.2025 г.	1.260	16 588 807.20	BGN
BSE (BSO)	08.07.2025 г.	0.450	5 924 574.00	BGN
BSE (BSO)	28.06.2024 г.	0.296	1 948 526.56	BGN
BSE (BSO)	11.07.2023 г.	1.040	6 846 174.40	BGN
BSE (BSO)	12.07.2022 г.	0.483	3 176 888.24	BGN
BSE (BSO)	22.10.2021 г.	0.550	3 620 573.00	BGN
BSE (BSO)	06.07.2021 г.	0.080	526 628.80	BGN
BSE (BSO)	11.08.2020 г.	0.031	201 435.52	BGN
BSE (BSO)	28.06.2019 г.	0.032	207 689.23	BGN
BSE (BSO)	28.06.2018 г.	0.016	103 087.59	BGN
BSE (BSO)	19.04.2017 г.	0.005	31 597.73	BGN
BSE (BSO)	13.06.2014 г.	0.112	737 818.21	BGN
BSE (BSO)	21.05.2013 г.	0.073	482 523.64	BGN
BSE (BSO)	02.07.2012 г.	0.048	314 134.08	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 7.93 %, а на дванадесет месечна 27.95 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.57 % и -4.06 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат коефициента на задлъжнялост (+0.82%) и общата рентабилност на приходите (-0.53%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (+9.72%) и общата рентабилност на приходите (-6.96%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска фондова борса АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на свободния паричен поток (475.35).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	13.56
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	29.03
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	33.94
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	8.67
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	26.39
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	475.35

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска фондова борса АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 2.71 %. Очакваната цена на емисия BSE (BSO) е 16.39 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.7817	4.4168	3.84
Цена/Печалба 12м.(P/E)	12.8141	15.1420	-0.97
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	41.2900	35.0559	0.42
Цена/Продажби 12м.(P/S)	9.3827	8.8158	2.34
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	27.2099	31.4798	-2.72
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	3.2033	26.0210	-0.20
Общо очаквана промяна			2.71

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 23 022 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 17 628 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 20 468 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	47 574	56 719	54 700	55 709	12.45
Нетен резултат	13 877	19 393	15 029	17 628	0.48
Коригиран резултат	5 994	3 397	5 621	4 297	-0.36
Нетни продажби	23 835	22 239	23 866	23 022	1.02
Оперативен резултат	16 325	22 408	17 622	20 468	1.68
Своб. паричен поток	8 075	-55 152	31 096	9 366	-0.19
Общо екстраполирана промяна					15.06

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска фондова борса АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 15.06 %, което съответства на цена за емисия BSE (BSO) от 18.36 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5841), с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5641) и умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.5641) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5841	0	4.8136
EuropeanUnionAllowance	0.5641	0	-4.2584
EuroDollar	0.3672	1	3.6770
CoconutOil	-0.3669	0	-0.7187
DollarIndex	-0.3532	2	0.8974

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+27.3791}}_{}{\mathrm{+4.8136}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-4.2584}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+3.6770}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-0.7187}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.8974}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +69.05% и стойност от 14 204 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5323, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5847) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5769) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на VolatilityIndex (0.5769).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5847	1	2.9357
EuropeanUnionAllowance	0.5769	1	-2.5085
VolatilityIndex	0.4172	0	0.4103
Nickel	0.3582	2	-0.0547
SugarEU	0.3186	2	6.4618

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.1537}}_{}{\mathrm{+2.9357}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-2.5085}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.4103}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-0.0547}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+6.4618}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +3.37% и стойност от 4 549 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3892, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 9 654 хил.лв. с изменение от +141.30%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.3198), умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.3017) и слаба обратна корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.3017).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	0.3198	0	45.8996
DollarIndex	-0.3017	0	-127.6332
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.2276	0	-22.7272
Sugar	-0.2232	0	-27.3452
TimberIndex	-0.2195	2	-40.9493

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+905.0086}}_{}{\mathrm{+45.8996}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-127.6332}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-22.7272}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-27.3452}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-40.9493}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +3 588.73% и стойност от 158 210 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0530, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.3751), с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.3733) и с изменението на SugarEU (0.3733).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.3751	0	363.7783
CarbonEmissionsFutures	0.3733	0	-174.1207
SugarEU	0.3304	0	7 223.2156
EuroDollar	0.2813	1	1 182.9967
DollarIndex	-0.2644	1	941.2432

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-314.2847}}_{}{\mathrm{+363.7783}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-174.1207}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+7 223.2156}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+1 182.9967}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+941.2432}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +3 428.06% и стойност от -2 607 481 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1297, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0257), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.2278), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0247) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0732). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3334.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0257	1	0.2386
Разходи за дейността 3м.	-0.2278	1	-0.3337
EBITDA 3м.	0.0247	1	-0.0016
Опер. паричен поток 3м.	-0.0732	1	-0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+24.0098}}_{}{\mathrm{+0.2386}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.3337}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0016}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +12.90% и стойност от 237 228 хил.лв. (18.02 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +33.23% и стойност от 279 956 хил.лв. (21.26 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0414, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (475.35%), предполага несигурност в оценката на Българска фондова борса АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	19 483	21 549	23 615	25 681	27 747
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
3. Амортизация и обезценки (D&A)	2 003	2 131	2 259	2 387	2 515
4. Капиталови разходи (CapEx)	5 067	5 663	6 260	6 856	7 452
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-154 938	-165 862	-176 786	-187 710	-198 634
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-10 924	-10 924	-10 924	-10 924	-10 924
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	24 761	25 947	27 107	28 240	29 347
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-17 702	-22 878	-28 053	-33 229	-38 405
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	8 623	7 391	6 143	4 878	3 598

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.96%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Brokerage & Investment Banking (0.4242), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска фондова борса АД - 6611 - Управление на финансови пазари. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242
2. Собствен капитал (E)	51 269	55 666	60 063	64 461	68 858
3. Лихвносен дълг (D)	602 953	665 492	728 031	790 570	853 109
4. Данъчна ставка (T)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	4.9510	5.0258	5.0897	5.1449	5.1930

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596
2. Бета с дълг (βl)%	4.9510	5.0258	5.0897	5.1449	5.1930
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	22.6258	22.9094	23.1514	23.3605	23.5429

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	8
2. Лихвоносен дълг (D)	374 586
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0021

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	51 269	55 666	60 063	64 461	68 858
2. Лихвносен дълг (D)	602 953	665 492	728 031	790 570	853 109
3. Цена на собствения капитал (Re)%	22.6258	22.9094	23.1514	23.3605	23.5429
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0021	0.0021	0.0021	0.0021	0.0021
5. Данъчна ставка (T)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	1.7749	1.7702	1.7662	1.7629	1.7601
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	8 623	7 391	6 143	4 878	3 598
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	8 472	7 136	5 829	4 549	3 297
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	29 283

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 29 283 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-55.4364
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	41.8390
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-23.1940
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-62.2352
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	34.5010

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9596% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-80.2307
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-17.8019
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9576
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.9601

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	3 598
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.9601
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	1.7601
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	454 018
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	416 088

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	29 283
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	416 088
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	445 371

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	445 371
2. Нетен лихвоносен дълг	303 783
3. Неоперативни активи	17 823
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	159 411
6. Брой акции	13 165 720
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	12.1081

Стойността на една акция от капитала на Българска фондова борса АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 12.1081 лв., което е -24.14% под текущата цена на акцията от 15.96 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Парични средства в безсрочни депозити	37 126	0	-100.00 %	-37 126
Парични еквиваленти	103 769	70 799	-31.77 %	-32 970
Парични средства и парични еквиваленти	140 898	70 803	-49.75 %	-70 095
Натрупана печалба (загуба) в т ч	10 748	27 178	+152.87 %	+16 430
Неразпределена печалба	10 748	27 178	+152.87 %	+16 430
Текущи задължения към доставчици и клиенти	56 662	68 755	+21.34 %	+12 093

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Провизии ОД-3м.	1 519	0	-100.00 %	-1 519

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 401 726	1 779 633	+26.96 %	+377 907
Плащания на доставчици-3м.	-1 342 633	-1 697 437	-26.43 %	-354 804
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	86 172	-69 886	-181.10 %	-156 058
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	90 165	-73 907	-181.97 %	-164 072
Покупка на инвестиции-3м.	-3 419 102	-951	+99.97 %	+3 418 151
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	3 632 750	0	-100.00 %	-3 632 750
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-214 636	3 431	+101.60 %	+218 067
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	77 352	-70 095	-190.62 %	-147 447
Парични средства в началото на периода-3м.	0	140 898	+140 898.00 %	+140 898

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 6 418 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.