Черноморски Холдинг АД-Бургас (CHL, NEFTHL/5L3, CHLB, 5L3A, CHL1)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.29 16:24:00 в Infostock.bg
- 2026.05.29 17:14:54 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	21.51	22.00	18.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-546	1 546	-579
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	571	538	n/a
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	581	2 484	0
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	3 094	2 513	n/a
Цена/Печалба 12м.(P/E)	123.93	134.50	n/a
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.03	1.04	0.88
Цена/Продажби 12м.(P/S)	22.87	28.79	n/a
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	57.54	52.98	n/a
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	5.70	636.81	n/a
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-18.00	955.67	n/a
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	41.32	13.33	n/a
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	2.64	2.57	n/a
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	37.09	15.75	n/a
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	18.46	21.41	n/a
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.84	0.79	n/a
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.44	0.43	n/a
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	27.43	28.21	22.45
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	50.25	45.63	43.75
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	69.81	45.57	63.58
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.38	94.40	-0.85
Очаквана цена (Expected price)	21.43	42.77	17.85
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	27.08	82.31	-13.53
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	27.34	40.11	15.56
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	316.60	166.30	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	274.35	92.56	10.80
Отклонение DCF оценка/Капитализация	85.32	n/a	n/a
Стойност на една акция DCF	39.87	n/a	n/a

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 5.70 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 571 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 446 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 211.30/97.74 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 18.46 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 2.64 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 41.32 %
• Ръст в цената на CHL (NEFTHL/5L3) за 90 дни над 10%: 10.00 %
• Ръст в цената на CHL (NEFTHL/5L3) за 360 дни над 10%: 22.94 %
• Ръст на CHL (NEFTHL/5L3) от год. минимум повече от 10%: 34.97 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 27.08 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +85.32 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -546 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 123.93
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -118 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -18.00 %
• EV/EBITDA над 20: 57.54
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 22.87
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.84 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 48.36 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 50.25 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 37.09 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -11 801 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 15 325.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.55 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -9 613 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -6 684.25 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -3 169 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -8 701 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 57.46 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 2 265.48 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 2 265.55 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 153.46 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 311.78 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 2 084.65 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -546 хил.лв., като нараства с 5.70 %. За последните 12 месеца печалбата достига 571 хил.лв., което представлява 0.17 лв. на акция Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 21.514 лв. е 123.93.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -18.00 % и е -118 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e 2 446 хил.лв. (0.74 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 57.54, а на P/EBITDA 28.93.

Черноморски Холдинг АД-Бургас формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 581 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.94 лв. (общо 3 094 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 22.87, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 18.46 %.

През тримесечието финансовите приходи са 18.85 % от приходите от дейността (135 от 716 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (133 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 97.74 % и са 1 400 хил.лв., а за годината са 3 348 хил.лв. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 714 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 964 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 345 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 422 хил.лв. 82.42 % от финансовите разходи (512 хил. лв.). Те от своя страна са 36.57 % от разходите за дейността (1 400 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -31.32 % и са 171 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -677 хил.лв., а делът им е -118.56 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (548 хил.лв.), нетните лихви (-289 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-88 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-1 179 хил.лв.), другите нетни продажби (548 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-183 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -717 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 1 248 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 2 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 3 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Черноморски Холдинг АД-Бургас към края на март 2026 г. от 68 912 хил.лв., прави 20.95 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 2.64 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.84 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.03.

Резервите от 20 435 хил.лв. формират 29.65 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 35 835 хил.лв. (52.00 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 48.36 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 32 514 хил.лв., а краткосрочните за 39 087 хил.лв., което прави общо 71 601 хил.лв. 30 627 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 27.43 %. Общо дълговете са 50.25 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 103.90 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 37.09 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 19.37 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 142 484 хил.лв. От тях текущите са 19.15 % (27 286 хил.лв.), а нетекущите 80.85 % (115 198 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -11 801 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 69.81 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -17.12 % от собствения капитал и -8.28 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.44 %, а обращаемостта им е 0.02 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.61 %. Стойността на фирмата (EV) e 140 748 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 хил.лв., което е 0.00 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 613 хил.лв. и покриват 15 325.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.55 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 540 хил.лв. (0.38 % от Актива), от които парите в брои са 12 хил.лв. Незабавната ликвидност е 1.40 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -9 613 хил.лв. с изменение от -6 684.25 %. Отношението му към продажбите е -1 654.56 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. -3 024 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 9 406 хил.лв. и 6 523 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -207 хил.лв, а за период от 1 година 330 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 41.32 % до -8 701 хил.лв.

Черноморски Холдинг АД-Бургас има емитирани акции с борсов код: CHL (NEFTHL/5L3)-обикновени 3 289 146 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
CHL (NEFTHL/5L3)	2 289 147	4	BGN	01.01.2000 г.
CHL (NEFTHL/5L3)	3 289 146	4	BGN	29.11.2022 г.
CHL (NEFTHL/5L3)	3 289 146	2.05	EUR	05.01.2026 г.
5L3A	20 000	1000	BGN	18.09.2020 г.
CHL1	2 289 147	4	BGN	16.08.2022 г.
CHL1	0	4	BGN	30.08.2022 г.
CHLB	11 000	1000	EUR	06.07.2023 г.
5L3A	20 000	51.12919	EUR	05.01.2026 г.
5L3A	0	1000	BGN	30.03.2026 г.

Емисия CHL (NEFTHL/5L3) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 10.00 % до цена 21.514 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +22.94 %. Капитализацията на дружеството е 70.76 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия CHL (NEFTHL/5L3) от 15.94 лв. определя 34.97 % ръст до текущата цена, като тя остава на 9.61 % спрямо върха от 23.8 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Черноморски Холдинг АД-Бургас са сключени 200 сделки за 349 917 бр. книжа и 7 692 178 лв.

Усредненият спред по емисия CHL (NEFTHL/5L3) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия CHL (NEFTHL/5L3) са 3 289 146 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 350 099 (71.45 %). Броят на акционерите е 89 512.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 254 114 броя (7.730%). Броят на акционерите намалява с 55.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.79 %, а на дванадесет месечна 0.84 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -3.06 % и +0.04 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-2.08%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.73%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-1.02%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.73%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Черноморски Холдинг АД-Бургас измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (57.46), нетния резултат (2 265.48), коригирания резултат (2 265.55), приходите от продажби (153.46), оперативния резултат (311.78) и свободния паричен поток (2 084.65).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	57.46
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	2 265.48
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	2 265.55
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	153.46
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	311.78
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	2 084.65

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Черноморски Холдинг АД-Бургас, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.38 %. Очакваната цена на емисия CHL (NEFTHL/5L3) е 21.43 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0188	1.0269	-0.77
Цена/Печалба 12м.(P/E)	131.5292	123.9276	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-93.8497	56.7009	0.12
Цена/Продажби 12м.(P/S)	28.1586	22.8709	0.38
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	52.3302	57.5420	-0.12
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	nan	nan	nan
Общо очаквана промяна			-0.38

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 2 528 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 459 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 482 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	68 912	83 335	93 740	88 704	27.06
Нетен резултат	571	564	452	459	-0.00
Коригиран резултат	1 248	1 121	1 142	1 141	0.11
Нетни продажби	3 094	2 348	3 067	2 528	0.01
Оперативен резултат	2 446	2 407	2 505	2 482	-0.10
Своб. паричен поток	nan	881	nan	nan	nan
Общо екстраполирана промяна					27.08

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Черноморски Холдинг АД-Бургас, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 27.08 %, което съответства на цена за емисия CHL (NEFTHL/5L3) от 27.34 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.3428) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на GrainsPriceIndex (-0.3366) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Tea (-0.3366) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.3428	2	-20.7345
GrainsPriceIndex	-0.3366	2	1.4940
Tea	-0.3261	1	-19.4157
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3179	2	15.8199
Corn	-0.3096	2	-7.8502

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+426.9329}}_{}{\mathrm{-20.7345}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+1.4940}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-19.4157}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+15.8199}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-7.8502}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +477.42% и стойност от 4 134 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1613, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4742), умерена обратна корелация с изменението на Soybean (-0.4027) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на FedFundsRate (-0.4027).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.4742	0	-2.0589
Soybean	-0.4027	2	-5.8090
FedFundsRate	0.4016	0	-0.2402
Oils&MealsPriceIndex	-0.3370	2	5.8759
DollarIndex	0.3346	1	8.1756

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+30.8767}}_{}{\mathrm{-2.0589}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-5.8090}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{-0.2402}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+5.8759}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+8.1756}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -83.57% и стойност от 230 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1563, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 3 904 хил.лв. с изменение от -670.81%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.4366), с изменението на DollarIndex (-0.3976) и с изменението на Plywood (-0.3976).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.4366	0	-0.2210
DollarIndex	-0.3976	0	-16.6925
Plywood	-0.3830	0	-2.9616
BananaEurope	-0.3786	0	-3.2304
NaturalGasEurope	-0.3650	0	-3.1394

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+16.6791}}_{}{\mathrm{-0.2210}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-16.6925}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-2.9616}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-3.2304}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-3.1394}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +204.97% и стойност от -360 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1895, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Platinum (-0.5239), значителна корелация с изменението на Orange (0.5060) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Silver (0.5060).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	-0.5239	0	-16.5215
Orange	0.5060	1	19.1991
Silver	-0.4836	0	1.8057
Cocoa	0.4278	0	14.0044
Oats	0.3968	1	9.5535

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-103.5846}}_{}{\mathrm{-16.5215}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+19.1991}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+1.8057}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+14.0044}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+9.5535}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -3 492.57% и стойност от 326 128 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3508, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.3688), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1500), с изменението на EBITDA 3м. (0.0495) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1895). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4053.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.3688	1	0.1451
Разходи за дейността 3м.	0.1500	1	-0.4709
EBITDA 3м.	0.0495	1	-0.1136
Опер. паричен поток 3м.	-0.1895	1	-0.0442

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+34.8107}}_{}{\mathrm{+0.1451}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.4709}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.1136}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0442}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +316.60% и стойност от 294 799 хил.лв. (89.63 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +274.35% и стойност от 264 903 хил.лв. (80.54 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0050, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (2 084.65%), предполага несигурност в оценката на Черноморски Холдинг АД-Бургас пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 515	1 738	1 962	2 185	2 408
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841
3. Амортизация и обезценки (D&A)	12	11	11	10	10
4. Капиталови разходи (CapEx)	330	379	428	477	527
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 449	2 636	2 823	3 009	3 196
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	187	187	187	187	187
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	796	1 006	1 232	1 476	1 737
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	563	710	857	1 003	1 150
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	771	974	1 192	1 425	1 674

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.96%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Черноморски Холдинг АД-Бургас - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	51 889	57 418	62 948	68 478	74 007
3. Лихвносен дълг (D)	49 047	55 013	60 980	66 947	72 914
4. Данъчна ставка (T)	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7343	0.7387	0.7423	0.7453	0.7479

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596
2. Бета с дълг (βl)%	0.7343	0.7387	0.7423	0.7453	0.7479
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.6445	6.6611	6.6747	6.6861	6.6958

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 717
2. Лихвоносен дълг (D)	68 554
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.5046

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	51 889	57 418	62 948	68 478	74 007
2. Лихвносен дълг (D)	49 047	55 013	60 980	66 947	72 914
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.6445	6.6611	6.6747	6.6861	6.6958
4. Цена на дълга (Rd)%	2.5046	2.5046	2.5046	2.5046	2.5046
5. Данъчна ставка (T)	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841	0.1841
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.4088	4.4016	4.3958	4.3910	4.3869
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	771	974	1 192	1 425	1 674
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	739	893	1 047	1 200	1 350
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	5 229

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 5 229 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.6770
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	nan
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	nan
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.6770

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9596% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-3.1315
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-0.0235
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9576
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.8574

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 674
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.8574
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.3869
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	112 545
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	90 802

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	5 229
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	90 802
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	96 031

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	96 031
2. Нетен лихвоносен дълг	68 014
3. Неоперативни активи	105 091
4. Малцинствено участие	1 971
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	131 137
6. Брой акции	3 289 146
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	39.8698

Стойността на една акция от капитала на Черноморски Холдинг АД-Бургас чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 39.8698 лв., което е +85.32% над текущата цена на акцията от 21.514 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Текущи вземания по предоставени аванси	0	8 600	+8 600.00 %	+8 600
Търговски и други /текущи/ вземания	16 140	26 740	+65.68 %	+10 600
Текущи активи	16 893	27 286	+61.52 %	+10 393
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	1 375	11 035	+702.55 %	+9 660
Търговски и други нетекущи задължения	22 887	32 514	+42.06 %	+9 627
Нетекущи пасиви	22 887	32 514	+42.06 %	+9 627

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	92	714	+676.09 %	+622
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	74	129	+74.32 %	+55
Разходи по икономически елементи-3м.	198	888	+348.48 %	+690
Други финансови разходи-3м.	34	90	+164.71 %	+56
Разходи за дейността-3м.	678	1 400	+106.49 %	+722
Печалба от дейността-3м.	2 076	0	-100.00 %	-2 076
Дял от печалбата на асоциирани и съвместни предприятия-3м.	0	143	+143.00 %	+143
Печалба преди облагане с данъци-3м.	1 696	0	-100.00 %	-1 696
Разходи за данъци, в т ч-3м.	130	0	-100.00 %	-130
Разходи за текущи корпоративни данъци върху печалбата-3м.	130	0	-100.00 %	-130
Печалба след облагане с данъци-3м.	1 566	0	-100.00 %	-1 566
Нетна печалба за периода-3м.	1 546	0	-100.00 %	-1 546
Общо разходи и печалба-3м.	1 746	1 258	-27.95 %	-488
Други нетни приходи от продажби-3м.	2 456	548	-77.69 %	-1 908
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 484	581	-76.61 %	-1 903
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	137	0	-100.00 %	-137
Финансови приходи-3м.	270	135	-50.00 %	-135
Приходи от дейността-3м.	2 754	716	-74.00 %	-2 038
Загуба от дейността-3м.	0	685	+685.00 %	+685
Дял от загубата на асоциирани и съвместни предприятия-3м.	380	0	-100.00 %	-380
Общо приходи-3м.	2 754	716	-74.00 %	-2 038
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	542	+542.00 %	+542
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	542	+542.00 %	+542
Нетна загуба за периода-3м.	0	546	+546.00 %	+546
Общо приходи и загуба-3м.	1 746	1 258	-27.95 %	-488

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	3 112	524	-83.16 %	-2 588
Плащания на доставчици-3м.	-89	-10 076	-11 221.35 %	-9 987
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-40	-31	+22.50 %	+9
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-246	-6	+97.56 %	+240
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 738	-9 613	-451.10 %	-12 351
Покупка на инвестиции-3м.	-2 868	0	+100.00 %	+2 868
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	403	0	-100.00 %	-403
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-2 466	0	+100.00 %	+2 466
Постъпления от заеми-3м.	3 282	9 765	+197.53 %	+6 483
Платени заеми-3м.	-2 870	-358	+87.53 %	+2 512
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	411	9 406	+2 188.56 %	+8 995
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	683	-207	-130.31 %	-890
Парични средства в началото на периода-3м.	0	747	+747.00 %	+747
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	683	540	-20.94 %	-143
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	683	540	-20.94 %	-143

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 6 445 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.