Български транспортен холдинг АД (BTRH, TRANSH/6B2)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.29 13:04:32 в x3news.com
- 2026.05.29 13:05:27 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	2.02	11.30	15.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	229	66	134
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	888	793	2 052
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 114	2 130	2 011
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	8 341	8 238	11 685
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.75	4.68	2.40
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.04	0.23	0.30
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.08	0.45	0.42
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.31	-1.88	2.23
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	1.46	2.86	1.07
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	70.90	123.74	-28.34
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	30.84	497.18	-13.68
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	5.12	-4.14	9.59
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-117.42	-339.10	-259.04
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-1.31	-1.90	4.08
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	18.72	55.62	166.67
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	10.65	9.63	17.56
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	5.34	4.76	12.67
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.60	3.22	8.78
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	6.89	7.27	5.81
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	6.94	7.33	5.91
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	381.08	381.61	625.68
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	167.25	29.82	6.67
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	44.27	7.89	1.45
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.78	-1.72	0.31
Очаквана цена (Expected price)	2.00	11.11	15.05
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	12.19	3.91	-8.27
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.26	11.74	13.76
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	35.99	8.97	15.34
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	26.51	22.64	27.16
Отклонение DCF оценка/Капитализация	2 894.85	840.83	1 472.94
Стойност на една акция DCF	60.35	106.31	235.94

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 229 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 70.90 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 888 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 0.75
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 454 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 30.84 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 911 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: 1.46
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 5.12 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 2.32/-3.28 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.08
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 10.65 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 5.34 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.04
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.60 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.25 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 22.41 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 70.07 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 167.25 %
• Средна дивидентна доходност от BTRH (TRANSH/6B2) за 5 години: 44.27 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 12.19 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +2 894.85 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -56.73 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -54.69 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -28.62 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -29.01/-13.77 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 812.23 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 212.16 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -1.31 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 18.72 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 690.50 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -41 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 233 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -134.92 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -287 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -117.42 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -2 129 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -196.16 %
• Спад в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 90 дни над -10%: -82.17 %
• Спад в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 360 дни над -10%: -86.57 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 86.66 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 50.79 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 137.45 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 229 хил.лв., като нараства с 70.90 %. За последните 12 месеца печалбата достига 888 хил.лв., което представлява 2.70 лв. на акция при изменение с -56.73 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.015 лв. е 0.75.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 30.84 % и е 454 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -54.69 % до 1 911 хил.лв. (5.82 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 1.46, а на P/EBITDA 0.35.

Български транспортен холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 2 114 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 5.12 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -28.62 % до 25.39 лв. (общо 8 341 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.08, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 10.65 %.

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -3.28 % и са 1 801 хил.лв., а за годината са 7 013 хил.лв. с изменение от -13.77 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 370 хил.лв., разходите за външни услуги с 716 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 462 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 1 124 хил.лв., разходите за външни услуги с 2 746 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 937 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 812.23 % и са 1 860 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 884 хил.лв., а делът им е 212.16 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 860 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (1 860 хил.лв.), нетните лихви (23 хил.лв.) и финансиранията (2 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 631 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -996 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 860 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Български транспортен холдинг АД към края на март 2026 г. от 16 376 хил.лв., прави 49.85 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -1.31 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 5.34 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.04.

Резервите от 11 039 хил.лв. формират 67.41 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 4 780 хил.лв. (29.19 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 66.09 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 12 хил.лв., а краткосрочните за 1 707 хил.лв., което прави общо 1 719 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 6.89 %. Общо дълговете са 6.94 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 10.50 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 18.72 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 1.07 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 24 778 хил.лв. От тях текущите са 26.25 % (6 505 хил.лв.), а нетекущите 73.75 % (18 273 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 4 798 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 381.08 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 29.30 % от собствения капитал и 19.36 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.60 %, а обращаемостта им е 0.34 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 5.34 %. Стойността на фирмата (EV) e 2 790 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 558 хил.лв., което е 3.25 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 853 хил.лв. и покриват 690.50 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 22.41 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 011 хил.лв. (20.22 % от Актива), от които парите в брои са 70 хил.лв. Незабавната ликвидност е 293.56 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -41 хил.лв. с изменение от 70.07 %. Отношението му към продажбите е -1.94 %. За година назад ОПП е -1 233 хил.лв. (-134.92 % спад), а ОПП/Продажби -14.78 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -135 хил.лв., а за 12 м. -982 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -393 хил.лв. и -527 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -569 хил.лв, а за период от 1 година -2 742 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -117.42 % до -287 хил.лв., а за 12 месеца е -2 129 хил.лв. (-196.16 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.31.

Български транспортен холдинг АД има емитирани акции с борсов код: BTRH (TRANSH/6B2)-обикновени 328 523 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	1	BGN	01.01.2000 г.
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BTRH (TRANSH/6B2) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -82.17 % до цена 2.015 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -86.57 %. Капитализацията на дружеството е 0.66 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 2.015 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 82.17 % спрямо върха от 11.3 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Български транспортен холдинг АД са сключени 4 сделки за 77 бр. книжа и 852 лв.

Усредненият спред по емисия BTRH (TRANSH/6B2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BTRH (TRANSH/6B2) са 328 523 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 143 569 (43.70 %). Броят на акционерите е 4 504.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.

Последно изплатените дивиденти са за 1 107 123 лв., което е 124.68 % от текущата 12 месечна печалба и са 167.25 % спрямо капитализацията (BTRH (TRANSH/6B2) - 3.370 лв. 167.25 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 0.8920 лв. 44.27 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BTRH (TRANSH/6B2)	19.12.2025 г.	3.000	985 569.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2025 г.	0.370	121 553.51	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2024 г.	1.000	328 523.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	12.07.2021 г.	0.090	29 567.07	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	09.07.2019 г.	0.100	32 852.30	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.41 %, а на дванадесет месечна 5.34 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +1.01 % и +0.59 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+1.00%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.03%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.52%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.15%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Български транспортен холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (86.66), оперативния резултат (50.79) и свободния паричен поток (137.45).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	14.74
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	75.47
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	86.66
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.91
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	50.79
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	137.45

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Български транспортен холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.78 %. Очакваната цена на емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 2.00 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0410	0.0404	0.98
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.8348	0.7455	0.09
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.3969	-0.6646	-0.29
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.0804	0.0794	0.36
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	1.1652	1.4600	-2.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.3353	-0.3109	0.08
Общо очаквана промяна			-0.78

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 10 581 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 425 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 641 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	16 376	16 993	14 931	16 813	2.86
Нетен резултат	888	1 994	910	1 425	0.59
Коригиран резултат	-996	-960	-654	-799	-0.37
Нетни продажби	8 341	10 619	8 111	10 581	8.29
Оперативен резултат	1 911	3 767	1 983	2 641	1.02
Своб. паричен поток	-2 129	154	-1 904	-1 577	-0.19
Общо екстраполирана промяна					12.19

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Български транспортен холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 12.19 %, което съответства на цена за емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 2.26 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Cocoa (0.5371), умерена корелация с изменението на Uranium (0.3761) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.3761).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.5371	0	1.1329
Uranium	0.3761	1	0.4035
BeveragesPriceIndex	0.3698	0	-0.6040
Orange	0.2845	2	0.0687
VolatilityIndex	-0.1929	2	-0.2272

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3.7972}}_{}{\mathrm{+1.1329}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+0.4035}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-0.6040}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0687}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-0.2272}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -50.30% и стойност от 1 051 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3033, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4371), с изменението на BeveragesPriceIndex (0.3805) и умерена корелация с изменението на Uranium (0.3805) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4371	0	1.0091
BeveragesPriceIndex	0.3805	0	-1.0059
Uranium	0.3003	1	0.0736
RapeseedOil	0.2761	0	0.7214
CommodityPriceIndex	0.2684	0	0.1840

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-9.2076}}_{}{\mathrm{+1.0091}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-1.0059}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0736}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+0.7214}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.1840}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -24.95% и стойност от 1 352 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3281, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -301 хил.лв. с изменение от -196.12%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Beef (-0.2263) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Tea (-0.2033) и слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2033) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	-0.2263	1	-1.0303
Tea	-0.2033	0	-1.8872
Coffee	-0.1810	1	0.2853
EuroDollar	0.1700	0	2.5304
CoconutOil	-0.1682	2	-0.8788

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+78.2127}}_{}{\mathrm{-1.0303}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-1.8872}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+0.2853}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+2.5304}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-0.8788}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +85.13% и стойност от 840 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0218, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Gold (-0.2921), с изменението на BananaEurope (-0.2868) и с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.2868).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.2921	0	11.1823
BananaEurope	-0.2868	0	-29.2516
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2866	0	-21.2037
Groundnuts	-0.2645	1	-3.7423
Plywood	-0.2570	0	-16.9597

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+303.2458}}_{}{\mathrm{+11.1823}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-29.2516}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-21.2037}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-3.7423}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-16.9597}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +23.08% и стойност от -50 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1345, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0758), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0945), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0341) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0407). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1407.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0758	1	-0.1903
Разходи за дейността 3м.	0.0945	1	0.7788
EBITDA 3м.	-0.0341	1	-0.0541
Опер. паричен поток 3м.	-0.0407	1	-0.0071

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+41.1420}}_{}{\mathrm{-0.1903}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.7788}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0541}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0071}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +35.99% и стойност от 900 хил.лв. (2.74 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +26.51% и стойност от 837 хил.лв. (2.55 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (137.45%), предполага несигурност в оценката на Български транспортен холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 902	3 164	3 426	3 688	3 950
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1022	0.1022	0.1022	0.1022	0.1022
3. Амортизация и обезценки (D&A)	626	649	672	694	717
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 471	2 701	2 930	3 160	3 389
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	14	-19	-53	-87	-121
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-34	-34	-34	-34	-34
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	703	708	709	709	705
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	707	709	710	712	714
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	703	708	709	709	705

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.96%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (Automotive) (0.5828), който съответства на икономичекaта дейнoст на Български транспортен холдинг АД - 4671 - Търговия на едро с твърди течни и газообразни горива и подобни продукти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828
2. Собствен капитал (E)	16 862	17 514	18 165	18 817	19 469
3. Лихвносен дълг (D)	414	407	399	392	384
4. Данъчна ставка (T)	0.1022	0.1022	0.1022	0.1022	0.1022
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5956	0.5949	0.5943	0.5937	0.5931

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596
2. Бета с дълг (βl)%	0.5956	0.5949	0.5943	0.5937	0.5931
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.1188	6.1161	6.1136	6.1113	6.1092

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	456
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	16 862	17 514	18 165	18 817	19 469
2. Лихвносен дълг (D)	414	407	399	392	384
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.1188	6.1161	6.1136	6.1113	6.1092
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.1022	0.1022	0.1022	0.1022	0.1022
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.9720	5.9773	5.9822	5.9867	5.9910
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	703	708	709	709	705
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	664	630	596	562	527
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	2 978

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 2 978 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	7.1614
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	275.0822
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	19.6996
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-24.6760
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-1.7671

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9596% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.5941
2. Устойчив темп на растеж % II подход	8.3816
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9576
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.0652

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	705
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.0652
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.9910
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	18 331
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	13 704

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	2 978
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	13 704
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	16 682

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	16 682
2. Нетен лихвоносен дълг	-4 555
3. Неоперативни активи	5 271
4. Малцинствено участие	6 683
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	19 825
6. Брой акции	328 523
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	60.3463

Стойността на една акция от капитала на Български транспортен холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 60.3463 лв., което е +2 894.85% над текущата цена на акцията от 2.015 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	256	370	+44.53 %	+114
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	122	45	-63.11 %	-77
Разходи за данъци, в т ч-3м.	137	0	-100.00 %	-137
Разходи за текущи корпоративни данъци върху печалбата-3м.	136	0	-100.00 %	-136
Печалба след облагане с данъци-3м.	149	313	+110.07 %	+164
Нетна печалба за периода-3м.	66	229	+246.97 %	+163
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	-322	254	+178.88 %	+576
Други нетни приходи от продажби-3м.	2 382	1 860	-21.91 %	-522

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-226	-41	+81.86 %	+185
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-1 866	-397	+78.72 %	+1 469
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	982	262	-73.32 %	-720
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-884	-135	+84.73 %	+749
Изплатени дивиденти-3м.	-88	-393	-346.59 %	-305
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-88	-393	-346.59 %	-305
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-1 198	-569	+52.50 %	+629
Парични средства в началото на периода-3м.	0	5 580	+5 580.00 %	+5 580
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-1 198	5 011	+518.28 %	+6 209
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-1 198	5 011	+518.28 %	+6 209

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 161 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.