235 холдингс АД (235H, 94G)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.29 12:16:09 в x3news.com
- 2026.05.29 12:17:34 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	48.90	48.60	48.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-33	-217	-73
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-198	-238	-260
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1 261.67	-1 043.27	-954.99
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	33.07	32.71	31.92
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2 498 096 640.00	2 482 974 000.00	2 482 974 000.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	3 784.99	4 514.49	545.71
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1 552.49	-1 243.48	-1 062.76
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	54.79	-416.67	-151.72
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	54.17	-592.31	-157.14
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	26.19	-107.57	-380.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-2.87	-2.95	0.41
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	12.93	18.32	126.61
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-2.58	-3.08	-3.36
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-2.06	-2.48	-2.81
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	18.09	17.90	15.42
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	20.86	20.66	18.48
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	293.86	297.61	343.03
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.50	-2.78	-0.50
Очаквана цена (Expected price)	48.65	47.25	48.36
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	0.65	-1.08	-0.68
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	49.21	48.07	48.27
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	19.44	23.74	16.86
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-109.02	-109.69	-113.90
Стойност на една акция DCF	-4.41	-4.71	-6.76

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 54.79 %
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 23.85 %
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 54.17 %
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 31.06 %
• EV/EBITDA под 8: -1 552.49
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 100.00/-18.77 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 79.14 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): -0.02 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 87.29 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 91.31 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 26.19 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -33 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -198 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -33 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -162 хил.лв.
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 2 498 096 640.00
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -2.87 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -2.58 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 33.07
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 12.93 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): -2 500.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.56 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -37 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -80 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -31 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -85.49 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 3 784.99
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 256.54 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 152.30 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 229.83 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 109.20 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -109.02 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -33 хил.лв., като нараства с 54.79 %. За последните 12 месеца загубата достига -198 хил.лв., което представлява -0.04 лв. на акция при изменение с 23.85 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 48.896 лв. е -1 261.67.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 54.17 % и е -33 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e с повишение от 31.06 % до -162 хил.лв. (-0.03 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -1 552.49, а на P/EBITDA -1 542.04.

235 холдингс АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 2 498 096 640.00

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -54.79 % и са 33 хил.лв., а за годината са 212 хил.лв. с изменение от -18.77 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 20 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 12 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 86 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 50 хил.лв.

За последните дванадесет месеца са -48 хил.лв., а делът им е 24.24 %.

Консолидираният собствен капитал на 235 холдингс АД към края на март 2026 г. от 7 555 хил.лв., прави 1.48 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -2.87 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -2.58 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 33.07.

Резервите от 88 хил.лв. формират 1.16 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 2 392 хил.лв. (31.66 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 79.14 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 264 хил.лв., а краткосрочните за 1 727 хил.лв., което прави общо 1 991 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 18.09 %. Общо дълговете са 20.86 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 26.35 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 12.93 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.05 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 9 546 хил.лв. От тях текущите са 53.16 % (5 075 хил.лв.), а нетекущите 46.84 % (4 471 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 3 348 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 293.86 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 44.32 % от собствения капитал и 35.07 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -2.06 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -2.48 %. Стойността на фирмата (EV) e 251 504 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са -1 хил.лв., което е -0.02 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 25 хил.лв. и покриват -2 500.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.56 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 27 хил.лв. (0.28 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 279.04 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -37 хил.лв. с изменение от 87.29 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 955 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 4 хил.лв. и -850 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -33 хил.лв, а за период от 1 година 25 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 26.19 % до -31 хил.лв., а за 12 месеца е 66 хил.лв. (-85.49 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 3 784.99.

235 холдингс АД има емитирани акции с борсов код: 235H (94G)-обикновени 5 109 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
235H (94G)	5 109 000	1	BGN	05.07.2018 г.
235H (94G)	5 109 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия 235H (94G) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.61 % до цена 48.896 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +0.61 %. Капитализацията на дружеството е 249.81 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия 235H (94G) от 48.896 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 48.896 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на 235 холдингс АД са сключени 2 сделки за 4 бр. книжа и 196 лв.

Усредненият спред по емисия 235H (94G) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия 235H (94G) са 5 109 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 583 625 (50.57 %). Броят на акционерите е 43.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на 235 холдингс АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (256.54), приходите от продажби (152.30), оперативния резултат (229.83) и свободния паричен поток (109.20).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	6.78
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	256.54
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	53.48
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	152.30
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	229.83
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	109.20

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на 235 холдингс АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.50 %. Очакваната цена на емисия 235H (94G) е 48.65 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	32.9130	33.0655	-0.46
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1 049.6204	-1 261.6656	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1 314.7877	-1 665.3989	-0.05
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	2 498 096 640.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1 250.9990	-1 552.4927	0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4 541.9939	3 784.9892	0.01
Общо очаквана промяна			-0.50

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 4 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -607 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -602 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	7 555	7 644	7 620	7 632	0.56
Нетен резултат	-198	-651	-562	-607	0.11
Коригиран резултат	-150	-143	-163	-153	-0.05
Нетни продажби	0	2	6	4	nan
Оперативен резултат	-162	-666	-523	-602	-0.13
Своб. паричен поток	66	254	118	212	0.16
Общо екстраполирана промяна					0.65

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на 235 холдингс АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 0.65 %, което съответства на цена за емисия 235H (94G) от 49.21 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Groundnuts (0.6596), с изменението на Plywood (0.6126) и значителна обратна корелация с изменението на Platinum (0.6126).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	0.6596	0	-12.4138
Plywood	0.6126	0	1 214.7193
Platinum	-0.5757	0	24.2466
Rice	0.5398	0	223.2761
VolatilityIndex	0.5016	0	-17.8341

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6 422.1895}}_{}{\mathrm{-12.4138}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+1 214.7193}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+24.2466}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+223.2761}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-17.8341}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -12 405.51% и стойност от 0 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6958, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Plywood (0.6181), умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.4331) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на IronOre (-0.4331) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Plywood	0.6181	0	48.6452
CoconutOil	-0.4331	2	-2.1713
IronOre	0.4085	1	10.0177
Beef	0.3853	0	16.5071
DiammoniumPhosphate	-0.3695	0	-10.4701

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+508.3602}}_{}{\mathrm{+48.6452}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-2.1713}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+10.0177}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+16.5071}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-10.4701}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -216.30% и стойност от -38 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6041, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 38 хил.лв. с изменение от -216.30%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5243) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Tea (0.4564) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.4564) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5243	1	0.8347
Tea	0.4564	2	19.4552
EuroDollar	-0.4167	2	4.8131
BondYieldBul	0.4166	2	-2.3589
RubberTSR20	-0.4016	0	-18.8405

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+252.6620}}_{}{\mathrm{+0.8347}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+19.4552}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+4.8131}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-2.3589}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-18.8405}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +176.14% и стойност от -91 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2389, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Plywood (0.4435) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4111) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.4111) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Plywood	0.4435	1	121.5132
Cocoa	-0.4111	1	-5.3010
BeveragesPriceIndex	-0.3701	1	-11.7058
IronOre	0.3348	1	7.5336
Orange	-0.2918	2	10.5468

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+596.5186}}_{}{\mathrm{+121.5132}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-5.3010}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-11.7058}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+7.5336}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+10.5468}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -912.94% и стойност от 301 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2399, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0307), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1286), с изменението на EBITDA 3м. (0.0286) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0156). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4605.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0307	1	0.0006
Разходи за дейността 3м.	0.1286	1	-0.0357
EBITDA 3м.	0.0286	1	-0.0050
Опер. паричен поток 3м.	0.0156	1	0.0059

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (109.20%), предполага несигурност в оценката на 235 холдингс АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-233	-361	-490	-618	-747
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548
3. Амортизация и обезценки (D&A)	2	2	2	2	2
4. Капиталови разходи (CapEx)	157	181	205	229	253
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 225	-1 418	-1 611	-1 804	-1 998
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-193	-193	-193	-193	-193
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-187	-339	-493	-651	-811
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-204	-403	-601	-800	-998
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-199	-382	-566	-750	-936

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.96%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на 235 холдингс АД - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	8 772	9 180	9 588	9 996	10 404
3. Лихвносен дълг (D)	1 407	1 610	1 812	2 015	2 218
4. Данъчна ставка (T)	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5208	0.5272	0.5330	0.5384	0.5433

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596
2. Бета с дълг (βl)%	0.5208	0.5272	0.5330	0.5384	0.5433
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.8352	5.8594	5.8815	5.9019	5.9206

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	49
2. Лихвоносен дълг (D)	1 721
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.8472

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	8 772	9 180	9 588	9 996	10 404
2. Лихвносен дълг (D)	1 407	1 610	1 812	2 015	2 218
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.8352	5.8594	5.8815	5.9019	5.9206
4. Цена на дълга (Rd)%	2.8472	2.8472	2.8472	2.8472	2.8472
5. Данъчна ставка (T)	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.4006	5.3867	5.3744	5.3633	5.3532
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-199	-382	-566	-750	-936
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-189	-344	-483	-609	-721
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 346

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 346 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-5.3409
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	140.9938
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-7.5303
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-5.3409

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9596% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-7.2684
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.5897
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9576
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1896

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-936
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1896
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3532
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-30 235
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-23 295

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 346
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-23 295
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-25 641

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-25 641
2. Нетен лихвоносен дълг	1 694
3. Неоперативни активи	4 792
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-22 543
6. Брой акции	5 109 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-4.4123

Стойността на една акция от капитала на 235 холдингс АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -4.4123 лв., което е -109.02% под текущата цена на акцията от 48.896 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Непокрита загуба	-635	-874	-37.64 %	-239

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	33	20	-39.39 %	-13
Разходи за осигуровки-3м.	1	2	+100.00 %	+1
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-11	0	+100.00 %	+11
Разходи за лихви-3м.	49	0	-100.00 %	-49
Финансови разходи-3м.	50	0	-100.00 %	-50
Разходи за дейността-3м.	87	33	-62.07 %	-54
Общо разходи-3м.	87	33	-62.07 %	-54
Разходи за данъци, в т ч-3м.	-12	0	+100.00 %	+12
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	-12	0	+100.00 %	+12
Общо разходи и печалба-3м.	75	33	-56.00 %	-42
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	-144	0	+100.00 %	+144
Финансови приходи-3м.	-142	0	+100.00 %	+142
Приходи от дейността-3м.	-142	0	+100.00 %	+142
Загуба от дейността-3м.	229	33	-85.59 %	-196
Общо приходи-3м.	-142	0	+100.00 %	+142
Загуба преди облагане с данъци-3м.	229	33	-85.59 %	-196
Загуба след облагане с данъци-3м.	217	33	-84.79 %	-184
Нетна загуба за периода-3м.	217	33	-84.79 %	-184
Общо приходи и загуба-3м.	75	33	-56.00 %	-42

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 2 503 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.