ТК-холд АД (TCH, TCH/T24)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.29 10:58:42 в x3news.com
- 2026.05.29 11:11:06 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	8.41	8.60	8.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-45	24 960	4 819
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	20 434	25 298	4 662
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 820	11 085	2 582
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	12 098	11 860	11 205
Цена/Печалба 12м.(P/E)	3.51	4.35	21.98
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.06	1.62	2.23
Цена/Продажби 12м.(P/S)	5.94	9.29	9.15
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	5.08	6.05	n/a
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	3.60	4.39	18.25
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-100.93	3 561.86	945.34
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-94.47	49 983.02	586.02
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	9.22	217.53	-16.25
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-88.05	776.38	422.74
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	47.58	57.97	3.28
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-8.87	7.70	31.47
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	168.90	213.31	41.61
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	36.71	50.41	10.44
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	31.17	42.00	8.68
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	5.44	5.15	10.23
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	7.77	7.63	11.65
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	1 314.00	1 387.45	644.40
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.62	769.75	36.91
Очаквана цена (Expected price)	8.27	74.80	10.95
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-18.28	628.21	28.51
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	6.87	62.63	10.28
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	30.58	359.40	116.71
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-5.98	119.22	97.31
Отклонение DCF оценка/Капитализация	157.64	15.00	-140.46
Стойност на една акция DCF	21.67	14.83	-4.86

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 20 434 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 338.31 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 3.51
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 282 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 22 086 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 257.55 %
• EV/EBITDA под 8: 3.60
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 9.22 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 7.97 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 90.50/-2.82 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 168.90 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 47.58 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 36.71 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 85.38 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -8.87 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 31.17 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 6.33 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 5.08
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +157.64 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -45 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -100.93 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -94.47 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -61.51/6.22 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 100.28 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 5.94
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 71.33 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -3 173 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -735.87 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -88.05 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 143.65 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 267.25 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 88.89 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 369.26 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -18.28 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -45 хил.лв., като намалява с -100.93 %. За последните 12 месеца печалбата достига 20 434 хил.лв., което представлява 2.39 лв. на акция при изменение с 338.31 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8.41 лв. е 3.51.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -94.47 % и е 282 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 257.55 % до 22 086 хил.лв. (2.59 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 3.60, а на P/EBITDA 3.25.

ТК-холд АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 2 820 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 9.22 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 7.97 % до 1.42 лв. (общо 12 098 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 5.94, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 168.90 %.

През тримесечието финансовите приходи са 3.36 % от приходите от дейността (98 от 2 920 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (82 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 6.22 % и са 2 987 хил.лв., а за годината са 11 892 хил.лв. с изменение от -2.82 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 927 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 923 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 4 892 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 3 895 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 18 хил.лв. 72.00 % и другите финансови разходи, които са 8 хил.лв. 32.00 % от финансовите разходи (25 хил. лв.). Те от своя страна са 0.84 % от разходите за дейността (2 987 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -373.33 % и са 168 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 20 491 хил.лв., а делът им е 100.28 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (94 хил.лв.), нетните лихви (64 хил.лв.) и операциите с финансови активи (16 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (9 811 хил.лв.), дивидентите (9 143 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (884 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -213 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -57 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 909 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 94 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на ТК-холд АД към края на март 2026 г. от 67 934 хил.лв., прави 7.96 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 47.58 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 36.71 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.06.

Резервите от 20 607 хил.лв. формират 30.33 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 38 855 хил.лв. (57.20 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 85.38 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 854 хил.лв., а краткосрочните за 4 328 хил.лв., което прави общо 6 182 хил.лв. 1 244 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 5.44 %. Общо дълговете са 7.77 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 9.10 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -8.87 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 36.61 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 79 571 хил.лв. От тях текущите са 71.47 % (56 870 хил.лв.), а нетекущите 28.53 % (22 701 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 52 542 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 1 314.00 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 77.34 % от собствения капитал и 66.03 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 31.17 %, а обращаемостта им е 0.18 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 35.81 %. Стойността на фирмата (EV) e 79 542 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 371 хил.лв., което е 7.97 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 978 хил.лв. и покриват 71.33 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 5.69 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 540 хил.лв. (0.68 % от Актива), от които парите в брои са 6 хил.лв. Незабавната ликвидност е 503.19 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 319 хил.лв. с изменение от 6.33 %. Отношението му към продажбите е 11.31 %. За година назад ОПП е -3 173 хил.лв. (-735.87 % спад), а ОПП/Продажби -26.23 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 4 хил.лв., а за 12 м. 1 573 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -137 хил.лв. и 1 767 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 186 хил.лв, а за период от 1 година 167 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -88.05 % до 552 хил.лв. Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 5.08.

ТК-холд АД има емитирани акции с борсов код: TCH (TCH/T24)-обикновени 8 539 384 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TCH (TCH/T24)	4 269 692	1	BGN	01.01.2000 г.
TCH (TCH/T24)	8 539 384	1	BGN	21.07.2014 г.
TCH (TCH/T24)	8 539 384	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TCH (TCH/T24) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 8.41 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +5.13 %. Капитализацията на дружеството е 71.82 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TCH (TCH/T24) от 8 лв. определя 5.13 % ръст до текущата цена, като тя остава на 4.44 % спрямо върха от 8.801 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ТК-холд АД са сключени 120 сделки за 1 240 250 бр. книжа и 10 296 083 лв.

Усредненият спред по емисия TCH (TCH/T24) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TCH (TCH/T24) са 8 539 384 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 3 691 484 (43.23 %). Броят на акционерите е 75 633.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 2 600 броя (0.030%). Броят на акционерите намалява с 3.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 19 100 броя (0.220%). Броят на акционерите намалява с 42.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
TCH (TCH/T24)	10.07.2020 г.	0.072	611 249.11	BGN
TCH (TCH/T24)	02.11.2018 г.	0.116	988 860.67	BGN
TCH (TCH/T24)	04.07.2007 г.	0.100	426 969.20	BGN
TCH (TCH/T24)	01.07.2004 г.	0.094	401 778.02	BGN
TCH (TCH/T24)	06.06.2002 г.	0.083	355 238.37	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.07 %, а на дванадесет месечна 36.71 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -51.47 % и -13.70 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-26.00%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-15.15%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-10.26%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-2.61%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТК-холд АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (143.65), коригирания резултат (267.25), оперативния резултат (88.89) и свободния паричен поток (369.26).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	19.72
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	143.65
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	267.25
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.93
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	88.89
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	369.26

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТК-холд АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.62 %. Очакваната цена на емисия TCH (TCH/T24) е 8.27 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0565	1.0571	-0.05
Цена/Печалба 12м.(P/E)	2.8388	3.5145	-0.60
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-166.2412	-1 259.9359	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	6.0553	5.9362	0.30
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	2.9607	3.6015	-1.08
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	3.9422	5.0759	-0.19
Общо очаквана промяна			-1.62

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 9 068 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 15 754 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 16 673 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	67 934	56 256	58 302	57 989	-11.13
Нетен резултат	20 434	12 733	18 443	15 754	-1.18
Коригиран резултат	-57	-638	-630	-634	0.00
Нетни продажби	12 098	9 103	8 468	9 068	-3.49
Оперативен резултат	22 086	13 959	19 849	16 673	-2.30
Своб. паричен поток	14 148	7 513	14 432	14 100	-0.19
Общо екстраполирана промяна					-18.28

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТК-холд АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -18.28 %, което съответства на цена за емисия TCH (TCH/T24) от 6.87 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба корелация с изменението на BalticDryIndex (0.2810), с изменението на Lumber (0.2785) и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.2785) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	0.2810	0	4.4351
Lumber	0.2785	0	2.0982
Chicken	-0.2224	2	-16.1480
SunflowerOil	0.1965	0	7.1115
GDP	-0.1947	1	-92.3474

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+318.3301}}_{}{\mathrm{+4.4351}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+2.0982}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-16.1480}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+7.1115}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-92.3474}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +469.91% и стойност от 16 641 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1349, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Lumber (0.2831), с изменението на BalticDryIndex (0.2793) и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.2793) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.2831	0	5.6885
BalticDryIndex	0.2793	0	5.6364
Chicken	-0.2247	2	-20.3667
GDP	-0.1998	1	-76.9239
Beef	-0.1986	1	-4.1281

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+362.0041}}_{}{\mathrm{+5.6885}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+5.6364}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-20.3667}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-76.9239}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-4.1281}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +513.77% и стойност от 18 333 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1154, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 692 хил.лв. с изменение от +2 425.19%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Platinum (0.2832), слаба обратна корелация с изменението на Orange (-0.2659) и с изменението на Oats (-0.2659).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	0.2832	0	63.7311
Orange	-0.2659	0	-42.8003
Oats	-0.2490	0	-40.0476
Silver	0.2066	0	-10.6112
Rice	-0.1951	2	-22.5982

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 293.4222}}_{}{\mathrm{+63.7311}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-42.8003}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-40.0476}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-10.6112}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-22.5982}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +9 142.04% и стойност от 26 063 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1388, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.3069), слаба корелация с изменението на Lumber (0.2797) и слаба обратна корелация с изменението на GDP (0.2797) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	0.3069	0	11.5796
Lumber	0.2797	0	-5.2794
GDP	-0.2451	1	-289.3528
SunflowerOil	0.2409	0	25.3063
Chicken	-0.2260	2	-20.2771

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+784.6559}}_{}{\mathrm{+11.5796}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-5.2794}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-289.3528}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+25.3063}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-20.2771}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 439.84% и стойност от 4 912 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1719, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0197), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0200), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0627) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0320). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1454.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0197	1	0.0295
Разходи за дейността 3м.	-0.0200	1	0.0178
EBITDA 3м.	-0.0627	1	-0.0021
Опер. паричен поток 3м.	-0.0320	1	-0.0294

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+32.2717}}_{}{\mathrm{+0.0295}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0178}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0021}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0294}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +30.58% и стойност от 93 774 хил.лв. (10.98 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -5.98% и стойност от 67 521 хил.лв. (7.91 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (369.26%), предполага несигурност в оценката на ТК-холд АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	7 566	8 318	9 071	9 824	10 576
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1441	0.1441	0.1441	0.1441	0.1441
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 086	993	901	809	716
4. Капиталови разходи (CapEx)	952	969	987	1 004	1 022
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	29 495	31 353	33 212	35 070	36 929
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 858	1 858	1 858	1 858	1 858
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	4 619	5 120	5 618	6 113	6 603
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	3 850	4 199	4 548	4 897	5 246
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 223	4 646	5 067	5 487	5 904

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.96%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТК-холд АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	51 211	52 752	54 293	55 835	57 376
3. Лихвносен дълг (D)	2 969	2 669	2 370	2 071	1 772
4. Данъчна ставка (T)	0.1441	0.1441	0.1441	0.1441	0.1441
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4352	0.4326	0.4301	0.4278	0.4256

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596
2. Бета с дълг (βl)%	0.4352	0.4326	0.4301	0.4278	0.4256
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.5107	5.5008	5.4915	5.4826	5.4743

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	78
2. Лихвоносен дълг (D)	2 811
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.7748

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	51 211	52 752	54 293	55 835	57 376
2. Лихвносен дълг (D)	2 969	2 669	2 370	2 071	1 772
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.5107	5.5008	5.4915	5.4826	5.4743
4. Цена на дълга (Rd)%	2.7748	2.7748	2.7748	2.7748	2.7748
5. Данъчна ставка (T)	0.1441	0.1441	0.1441	0.1441	0.1441
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.3389	5.3502	5.3611	5.3715	5.3814
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 223	4 646	5 067	5 487	5 904
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	4 009	4 186	4 333	4 451	4 543
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	21 522

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 21 522 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	42.8316
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	31.1192
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	13.3289
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	42.8316

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9596% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.0641
2. Устойчив темп на растеж % II подход	6.2993
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9576
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.0298

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	5 904
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.0298
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3814
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	179 745
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	138 305

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	21 522
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	138 305
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	159 826

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	159 826
2. Нетен лихвоносен дълг	2 271
3. Неоперативни активи	32 926
4. Малцинствено участие	5 455
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	185 026
6. Брой акции	8 539 384
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	21.6674

Стойността на една акция от капитала на ТК-холд АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 21.6674 лв., което е +157.64% над текущата цена на акцията от 8.41 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Натрупана печалба (загуба) в т ч	13 591	38 855	+185.89 %	+25 264
Неразпределена печалба	13 591	38 855	+185.89 %	+25 264
Текуща печалба	25 298	0	-100.00 %	-25 298

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	4 879	927	-81.00 %	-3 952
Разходи за външни услуги-3м.	844	293	-65.28 %	-551
Разходи за амортизации-3м.	1 245	340	-72.69 %	-905
Разходи за възнаграждения-3м.	3 558	923	-74.06 %	-2 635
Разходи за осигуровки-3м.	610	164	-73.11 %	-446
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-1 062	270	+125.42 %	+1 332
Разходи по икономически елементи-3м.	10 867	2 961	-72.75 %	-7 906
Разходи за дейността-3м.	10 872	2 987	-72.53 %	-7 885
Печалба от дейността-3м.	25 211	0	-100.00 %	-25 211
Общо разходи-3м.	10 872	2 987	-72.53 %	-7 885
Печалба преди облагане с данъци-3м.	25 138	0	-100.00 %	-25 138
Печалба след облагане с данъци-3м.	24 964	0	-100.00 %	-24 964
Нетна печалба за периода-3м.	24 960	0	-100.00 %	-24 960
Общо разходи и печалба-3м.	36 010	2 987	-91.71 %	-33 023
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	10 327	2 519	-75.61 %	-7 808
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	272	205	-24.63 %	-67
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	11 085	2 820	-74.56 %	-8 265
Приходи от дивиденти-3м.	9 143	0	-100.00 %	-9 143
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	14 348	16	-99.89 %	-14 332
Финансови приходи-3м.	24 619	98	-99.60 %	-24 521
Приходи от дейността-3м.	36 083	2 920	-91.91 %	-33 163
Общо приходи-3м.	36 010	2 910	-91.92 %	-33 100
Общо приходи и загуба-3м.	36 010	2 987	-91.71 %	-33 023

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	12 887	3 094	-75.99 %	-9 793
Плащания на доставчици-3м.	-11 345	-1 508	+86.71 %	+9 837
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-4 440	-1 191	+73.18 %	+3 249
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-3 141	319	+110.16 %	+3 460
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-1 857	-100	+94.61 %	+1 757
Предоставени заеми-3м.	6 776	0	-100.00 %	-6 776
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	-4 902	65	+101.33 %	+4 967
Покупка на инвестиции-3м.	-2 079	0	+100.00 %	+2 079
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	5 643	0	-100.00 %	-5 643
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	9 143	0	-100.00 %	-9 143
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-12 167	0	+100.00 %	+12 167
Постъпления от заеми-3м.	1 571	33	-97.90 %	-1 538
Платени заеми-3м.	-1 141	-119	+89.57 %	+1 022
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	2 046	0	-100.00 %	-2 046
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	2 139	-137	-106.40 %	-2 276
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-659	186	+128.22 %	+845
Парични средства в началото на периода-3м.	981	354	-63.91 %	-627
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	322	540	+67.70 %	+218
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	354	540	+52.54 %	+186

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 4 163 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.